6外汇市场 金融学
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• 外汇交易（foreign exchange transaction），又称外汇买卖，即把本国 货币兑换成外国货币，或把外国货币兑换 成本国货币，或者把一种外国货币兑换成 另一种外国货币的活动。
• 外汇交易发生的原因是多方面的，其中最 主要的是由于国际经济交易的发生和随之 而产生的国际结算、国际投资、外汇融资 和外汇保值等业务的需要。
客户根据需要，要求：
①买入美元，择期从即期到3个月，
②买入美元，择期从3个月到6个月，
③卖出美元，择期从即期到3个月，
④卖出美元，择期从3个月到6个月。
#
四、掉期外汇交易
• 掉期交易（Swap Transaction）是将币 种相同、金额相同，但方向相反、交割 期限不同的两笔以上的交易结合在一起 进行。
#
案例4
一美国投机商预期英镑有可能大幅下跌。假定 当时英镑3个月远期汇率为GBP/USD=1.6780，该投 机商卖出100万远期英镑。如果在交割日前英镑果 然贬值，设远期英镑汇率跌为GBP/USD=1.4780， 则该投机商怎么投机？？
再次进入市场，买入100万远期英镑，交割日和 卖出远期英镑的交割日相同。因此其获得利润为： （1.6780-1.4780）×100万=200000
#
• 英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率） 是：
•
1£∶x $＝10075£∶20600$
•
x ＝20600/10075＝2.0446$
所 以 ， 英 国 伦 敦 市 场 上 ， 在 即 期 汇 率 为 1£ ＝ 2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％ 的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升 水0.0154。
#
3、即期交易的作用（目的）： 通过调换币种,满足临时性收付款项的
需要；保值（两个营业日内）；平衡头 寸；进行外汇投机。 4、交易四步骤：即询价（Asking）、报价 （ Quotation ） 、 成 交 （ Done ） 及 证 实 （Confirmation）。 即期交易一般是其他货币与美元交易，报 价也是采用美元标价法。
• 掉期交易的主要特点是买卖同时进行， 货币买卖数额相等，但交割的期限结构 各不相同。
#
1.买入£10000现汇进行投资 2.卖出£10000的
二月期期汇
银行
即期汇率：£1 = $ 2.0845~2.0855 买进英镑 远期汇率：£1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑
预 期 2 个 月 收 回 投 资
• 为什么一定会发生这种情况呢？
#
案例
• 英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场 利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场 美元即期汇率为1£＝2.06$。
• • 若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国
银行应向顾客索要多少英镑？
• 卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇 率是多少）
基本特征：外汇市场全球一体化、 外汇市场 全天候运行、汇率差异缩小。
国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规 模持续扩展、远期交易的比例不断增长。
#
22 20 18
24 2
纽约市场 东京时间
4 6
16
8
东京市场
14 12
10 #
四、外汇市场的构成
外汇市场的构成指外汇交易的参与者。 包括：
外汇银行（Foreign Exchange Bank) 外 汇 经 纪 人 （ Foreign Exchange Broker） 顾客 中央银行
• 由此总结出下面的计算公式： • 升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/
12
#
结论
• 一般讲到升贴水数时，多指是一个月或几个月 的，所以，升贴水数÷月数÷即期汇率，就是
升贴水的月率。月率×12就是年率。由此可知：
升（贴）水年率＝
升（贴）水数（远期汇 率 即期汇率）12 即期汇率 月数
100 %
第六章 外汇市场与外汇交易
第一节 外汇市场
一、外汇市场的基本概念 外汇市场(Foreign Exchange Market)，
是指进行外汇买卖的场所或网络，或者说是 各种不同货币彼此进行交换的场所或网络。
在外汇市场上，外汇买卖有两种类型： 本币与外币之间的买卖； 不同币种的外汇之间的买卖。
#
二、 外汇市场的种类
#
二、即期交易
• 1、即期外汇交易的概念 • 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）
又称现汇交易或现货交易，是指买卖双方以当 时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日 内进行交割的外汇买卖。
交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出
的货币解入对方指定的银行。 • 交割日 = 结算日 = 起息日(value date)
根据有无固定场所可分为： 有形市场 Visible Market 无形市场 Invisible Market
• 电话、电报、电传 • 计算机终端
根据外汇交易主体的不同可分为：
银行间市场 Inter-bank Market
客户市场
Customer Market
#
三、外汇市场的特征
从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天 候运行的昼夜市场。(由于电脑终端网上连接)
#
五、套汇与套利
• （一）套汇交易 • 套汇交易（Arbitrage Transaction）是指利用不
同时间、地点、币种在汇率上的差异，从中牟利的 一种外汇交易。 • （二）套利交易 • 套利交易（Interest Arbitrage）又称利息套汇， 是指两个不同国家的金融市场短期利率高低不同时， 投资者将资金从利率较低的国家调往利率较高的国 家，以赚取利差收益的外汇交易。
#
择期价格的确定 (即报价银行报价遵循的原则)
报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率； 报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率； 报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率； 报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。
#
举例
• 在苏黎世市场上
• 某日
USD/CHF
• 即期汇率
#
练习
• 1.有一日本投机商预期美元将贬值。当时日元3个 月期汇是US$1＝JP￥120.01,假设他预期三个月后 美元兑日元的即期汇率为：US$1＝JP￥117.01，则 此投机商应该怎么做？如果三个月后，汇率果真为： US$1＝J￥117.01，则他可以有多少盈利？若市场 汇率刚好相反为：US$1＝JP￥122.01呢？
• 注：该公式主要是指的基准货币的升（贴）水 年率的计算。
• 远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的 利率差，并大致与利差保持平衡。
#
（六）远期交易的分类
(1)固定交割日的期汇交易 (2)选择交割日的期汇交易
择期交易，是指交易没有固定的交割日，交 易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求 交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交 易。
1.792 0/30
• 1个月远期差价
42/50
• 3个月远期差价
138/164
• 客户根据业务需要：
• （1）买入美元，择期从即期到1个月。
• （2）卖出美元，择期从1个月到3个月。
#
练习
• 已知：某日巴黎外汇市场欧元兑美元的 报价为
• 即期汇率 1.8120/50
3个月源自文库
70/20
6个月
120/50
2005年末美国外汇市场行情为：
即期汇率：
USD/CHF=1.6510/20
3个月掉期率：
16/12
假定一美国进口商从瑞士进口价值100000 瑞郎的
机器设备，可在3个月后支付瑞郎。若美国进口商预
测3个月后USD/CHF将贬值到 USD/CHF=1.6420/30,
请判断：
（1）美进口商不采取保值措施，延后3个月支付瑞郎
#
三、远期外汇交易
• （一）远期外汇交易的定义 • （二）远期外汇交易的作用 • （三）远期外汇汇率的标价方法 • （四）远期汇率的报价 • （五）远期汇率的决定 • （六）远期交易的分类
#
（一）远期外汇交易的定义
• 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）或称期汇交易，是指 买卖双方在买卖成交后并不立即进 行交割，而是约定在将来的某个日 期进行交割的外汇买卖。
#
外汇银行
外汇银行经营外汇业务的原则： • 空头（Short Position），指商业银行在经营
外汇业务时卖出多于买进的不平衡情况。 • 多头（Long Position），指商业银行在经营
外汇业务时买进多于卖出的不平衡情况。 • 商业银行经营外汇业务的原则是“买卖平衡”，
防止出现空头或多头，这就是对每种外汇出现 的多头或空头立即进行抛补。
比现在支付瑞郎预计将多支付多少美元？
（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？
#
案例2
2004年8月中旬美国外汇市场行情：
即期汇率 GBP/USD 1.6770/80
3个月掉期率
125/122
一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器
的协定，预计三个月后才会收到英镑，到时需要将英
镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测3个月后
#
（二）远期外汇交易的作用
• 1．利用远期外汇交易避免外汇风险
–对于进出口商来说，可以利用远期外汇交易固 定进口成本或对出口收汇进行套期保值。
• 2．远期外汇交易可以用来调整银行的 外汇头寸
–外汇头寸是外汇银行所持有的各种外币 账户余额状况 多头 空头
• 3、利用远期外汇市场进行外汇投机
#
案例1
（三）远期交易的交割日
确定规则： (1)即期交易的交割日加上相应的远期月数
(或星期数、天数)，不论中间有无节假日； (2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下
一个营业日； (3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割
日必须提前至当月的最后一个营业日。
#
（四）远期外汇汇率的报价方法
• 远期汇率是在即期汇率的基础上产生的。 远期汇率的报价有两种方式：
• 2.有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧 元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月 后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎 么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝ US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚 好相反为：￠1＝US$0.9089呢？
#
• 银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之 间的买卖差价。
–银行与中央银行之间的外汇交易
• 主要体现为中央银行的外汇干预
#
第二节 外汇交易
• 一、外汇交易简介 • 二、即期交易 • 三、远期外汇交易 • 四、外汇掉期交易 • 五、套汇与套利交易 • 六、外汇期货交易 • 七、外汇期权交易
#
一、外汇交易简介
英镑将贬值，即期汇率水平将变为：
GBP/USD=1.6600/10,如不考虑交易费用，此例中
（1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险
的保值措施，则3个月后将收到的英镑折算为美元时
相对8月中旬兑换美元将会损失多少？
（2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保
值？
#
案例3
• 香港某外汇银行在一天的营业结束后， 在三个月期的美元期汇买卖中，从客户 手中共买入了100万美元，卖出了90万美 元，则此银行的头寸处于一种什么状况？ 若三个月后美元汇率下降，银行会不会 遭受损失？此银行可以怎么做？
#
2、即期外汇交易的交割日期
• （1）成交当日即进行交割的即期买卖，英 文为VALUE TODAY或VAL TOD，称为即日交 割。
• （2）外汇买卖双方在成交后第一个营业日 进行交割的即期买卖，英文为 VALUE TOMORROW或 VAL TOM，称为翌日交割。
• （3）成交后两个营业日交割，是标准的即 期外汇买卖，英文为VAIUE SPOT或VAL SP， 称为第二个工作日交割。
#
四、外汇市场的构成
外汇市场的交易分三个层次：
–银行和顾客之间的外汇交易
• 外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是一个 零售市场。
–银行同业间的外汇交易
• 一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业 间交易及时将多头（long position）抛出，将 空头（short position）补进；
• 另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的 从事同业外汇交易。
• 1、直接报价 • 直接把各种不同交割期限的远期买入价
与卖出价报出来。 • 2、远期差价 • 用报出远期汇率比即期汇率高或低若干
点（即远期差价）来表示。
#
（五）远期汇率的决定
• 远期汇率对于即期汇率不是升水，就是 贴水。造成远期汇率升水、贴水的原因 很多。
• 但在正常的市场条件下，主要取决于两 种货币的短期市场利率。一般来说，利 率较高的货币远期汇率表现为贴水，利 率较低的货币远期表现为升水。
• 外汇交易发生的原因是多方面的，其中最 主要的是由于国际经济交易的发生和随之 而产生的国际结算、国际投资、外汇融资 和外汇保值等业务的需要。
客户根据需要，要求：
①买入美元，择期从即期到3个月，
②买入美元，择期从3个月到6个月，
③卖出美元，择期从即期到3个月，
④卖出美元，择期从3个月到6个月。
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四、掉期外汇交易
• 掉期交易（Swap Transaction）是将币 种相同、金额相同，但方向相反、交割 期限不同的两笔以上的交易结合在一起 进行。
#
案例4
一美国投机商预期英镑有可能大幅下跌。假定 当时英镑3个月远期汇率为GBP/USD=1.6780，该投 机商卖出100万远期英镑。如果在交割日前英镑果 然贬值，设远期英镑汇率跌为GBP/USD=1.4780， 则该投机商怎么投机？？
再次进入市场，买入100万远期英镑，交割日和 卖出远期英镑的交割日相同。因此其获得利润为： （1.6780-1.4780）×100万=200000
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• 英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率） 是：
•
1£∶x $＝10075£∶20600$
•
x ＝20600/10075＝2.0446$
所 以 ， 英 国 伦 敦 市 场 上 ， 在 即 期 汇 率 为 1£ ＝ 2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％ 的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升 水0.0154。
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3、即期交易的作用（目的）： 通过调换币种,满足临时性收付款项的
需要；保值（两个营业日内）；平衡头 寸；进行外汇投机。 4、交易四步骤：即询价（Asking）、报价 （ Quotation ） 、 成 交 （ Done ） 及 证 实 （Confirmation）。 即期交易一般是其他货币与美元交易，报 价也是采用美元标价法。
• 掉期交易的主要特点是买卖同时进行， 货币买卖数额相等，但交割的期限结构 各不相同。
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1.买入£10000现汇进行投资 2.卖出£10000的
二月期期汇
银行
即期汇率：£1 = $ 2.0845~2.0855 买进英镑 远期汇率：£1 = $ 2.0860~2.0880 卖出英镑
预 期 2 个 月 收 回 投 资
• 为什么一定会发生这种情况呢？
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案例
• 英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场 利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场 美元即期汇率为1£＝2.06$。
• • 若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国
银行应向顾客索要多少英镑？
• 卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇 率是多少）
基本特征：外汇市场全球一体化、 外汇市场 全天候运行、汇率差异缩小。
国际外汇市场交易发展趋势：外汇市场的规 模持续扩展、远期交易的比例不断增长。
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纽约市场 东京时间
4 6
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8
东京市场
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四、外汇市场的构成
外汇市场的构成指外汇交易的参与者。 包括：
外汇银行（Foreign Exchange Bank) 外 汇 经 纪 人 （ Foreign Exchange Broker） 顾客 中央银行
• 由此总结出下面的计算公式： • 升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/
12
#
结论
• 一般讲到升贴水数时，多指是一个月或几个月 的，所以，升贴水数÷月数÷即期汇率，就是
升贴水的月率。月率×12就是年率。由此可知：
升（贴）水年率＝
升（贴）水数（远期汇 率 即期汇率）12 即期汇率 月数
100 %
第六章 外汇市场与外汇交易
第一节 外汇市场
一、外汇市场的基本概念 外汇市场(Foreign Exchange Market)，
是指进行外汇买卖的场所或网络，或者说是 各种不同货币彼此进行交换的场所或网络。
在外汇市场上，外汇买卖有两种类型： 本币与外币之间的买卖； 不同币种的外汇之间的买卖。
#
二、 外汇市场的种类
#
二、即期交易
• 1、即期外汇交易的概念 • 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction）
又称现汇交易或现货交易，是指买卖双方以当 时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日 内进行交割的外汇买卖。
交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出
的货币解入对方指定的银行。 • 交割日 = 结算日 = 起息日(value date)
根据有无固定场所可分为： 有形市场 Visible Market 无形市场 Invisible Market
• 电话、电报、电传 • 计算机终端
根据外汇交易主体的不同可分为：
银行间市场 Inter-bank Market
客户市场
Customer Market
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三、外汇市场的特征
从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天 候运行的昼夜市场。(由于电脑终端网上连接)
#
五、套汇与套利
• （一）套汇交易 • 套汇交易（Arbitrage Transaction）是指利用不
同时间、地点、币种在汇率上的差异，从中牟利的 一种外汇交易。 • （二）套利交易 • 套利交易（Interest Arbitrage）又称利息套汇， 是指两个不同国家的金融市场短期利率高低不同时， 投资者将资金从利率较低的国家调往利率较高的国 家，以赚取利差收益的外汇交易。
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择期价格的确定 (即报价银行报价遵循的原则)
报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率； 报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率； 报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率； 报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。
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举例
• 在苏黎世市场上
• 某日
USD/CHF
• 即期汇率
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练习
• 1.有一日本投机商预期美元将贬值。当时日元3个 月期汇是US$1＝JP￥120.01,假设他预期三个月后 美元兑日元的即期汇率为：US$1＝JP￥117.01，则 此投机商应该怎么做？如果三个月后，汇率果真为： US$1＝J￥117.01，则他可以有多少盈利？若市场 汇率刚好相反为：US$1＝JP￥122.01呢？
• 注：该公式主要是指的基准货币的升（贴）水 年率的计算。
• 远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的 利率差，并大致与利差保持平衡。
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（六）远期交易的分类
(1)固定交割日的期汇交易 (2)选择交割日的期汇交易
择期交易，是指交易没有固定的交割日，交 易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求 交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交 易。
1.792 0/30
• 1个月远期差价
42/50
• 3个月远期差价
138/164
• 客户根据业务需要：
• （1）买入美元，择期从即期到1个月。
• （2）卖出美元，择期从1个月到3个月。
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练习
• 已知：某日巴黎外汇市场欧元兑美元的 报价为
• 即期汇率 1.8120/50
3个月源自文库
70/20
6个月
120/50
2005年末美国外汇市场行情为：
即期汇率：
USD/CHF=1.6510/20
3个月掉期率：
16/12
假定一美国进口商从瑞士进口价值100000 瑞郎的
机器设备，可在3个月后支付瑞郎。若美国进口商预
测3个月后USD/CHF将贬值到 USD/CHF=1.6420/30,
请判断：
（1）美进口商不采取保值措施，延后3个月支付瑞郎
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三、远期外汇交易
• （一）远期外汇交易的定义 • （二）远期外汇交易的作用 • （三）远期外汇汇率的标价方法 • （四）远期汇率的报价 • （五）远期汇率的决定 • （六）远期交易的分类
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（一）远期外汇交易的定义
• 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）或称期汇交易，是指 买卖双方在买卖成交后并不立即进 行交割，而是约定在将来的某个日 期进行交割的外汇买卖。
#
外汇银行
外汇银行经营外汇业务的原则： • 空头（Short Position），指商业银行在经营
外汇业务时卖出多于买进的不平衡情况。 • 多头（Long Position），指商业银行在经营
外汇业务时买进多于卖出的不平衡情况。 • 商业银行经营外汇业务的原则是“买卖平衡”，
防止出现空头或多头，这就是对每种外汇出现 的多头或空头立即进行抛补。
比现在支付瑞郎预计将多支付多少美元？
（2）美进口商如何利用远期外汇市场进行保值？
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案例2
2004年8月中旬美国外汇市场行情：
即期汇率 GBP/USD 1.6770/80
3个月掉期率
125/122
一美国出口商签订向英国出口价值10万英镑的仪器
的协定，预计三个月后才会收到英镑，到时需要将英
镑兑换成美元核算盈亏。假若美出口商预测3个月后
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（二）远期外汇交易的作用
• 1．利用远期外汇交易避免外汇风险
–对于进出口商来说，可以利用远期外汇交易固 定进口成本或对出口收汇进行套期保值。
• 2．远期外汇交易可以用来调整银行的 外汇头寸
–外汇头寸是外汇银行所持有的各种外币 账户余额状况 多头 空头
• 3、利用远期外汇市场进行外汇投机
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案例1
（三）远期交易的交割日
确定规则： (1)即期交易的交割日加上相应的远期月数
(或星期数、天数)，不论中间有无节假日； (2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下
一个营业日； (3)若顺延后交割日到了下一个月，则交割
日必须提前至当月的最后一个营业日。
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（四）远期外汇汇率的报价方法
• 远期汇率是在即期汇率的基础上产生的。 远期汇率的报价有两种方式：
• 2.有一美国投机商预期欧元将大幅度升值。当时欧 元3个月期汇是￠1＝US$1.0089,假设他预期三个月 后的即期汇率为￠1＝US$1.1289，此投机商应该怎 么做？如果三个月后，汇率果真为：￠1＝ US$1.1289，则他可以有多少盈利？若市场汇率刚 好相反为：￠1＝US$0.9089呢？
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• 银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之 间的买卖差价。
–银行与中央银行之间的外汇交易
• 主要体现为中央银行的外汇干预
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第二节 外汇交易
• 一、外汇交易简介 • 二、即期交易 • 三、远期外汇交易 • 四、外汇掉期交易 • 五、套汇与套利交易 • 六、外汇期货交易 • 七、外汇期权交易
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一、外汇交易简介
英镑将贬值，即期汇率水平将变为：
GBP/USD=1.6600/10,如不考虑交易费用，此例中
（1）如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险
的保值措施，则3个月后将收到的英镑折算为美元时
相对8月中旬兑换美元将会损失多少？
（2）美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保
值？
#
案例3
• 香港某外汇银行在一天的营业结束后， 在三个月期的美元期汇买卖中，从客户 手中共买入了100万美元，卖出了90万美 元，则此银行的头寸处于一种什么状况？ 若三个月后美元汇率下降，银行会不会 遭受损失？此银行可以怎么做？
#
2、即期外汇交易的交割日期
• （1）成交当日即进行交割的即期买卖，英 文为VALUE TODAY或VAL TOD，称为即日交 割。
• （2）外汇买卖双方在成交后第一个营业日 进行交割的即期买卖，英文为 VALUE TOMORROW或 VAL TOM，称为翌日交割。
• （3）成交后两个营业日交割，是标准的即 期外汇买卖，英文为VAIUE SPOT或VAL SP， 称为第二个工作日交割。
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四、外汇市场的构成
外汇市场的交易分三个层次：
–银行和顾客之间的外汇交易
• 外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是一个 零售市场。
–银行同业间的外汇交易
• 一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业 间交易及时将多头（long position）抛出，将 空头（short position）补进；
• 另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的 从事同业外汇交易。
• 1、直接报价 • 直接把各种不同交割期限的远期买入价
与卖出价报出来。 • 2、远期差价 • 用报出远期汇率比即期汇率高或低若干
点（即远期差价）来表示。
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（五）远期汇率的决定
• 远期汇率对于即期汇率不是升水，就是 贴水。造成远期汇率升水、贴水的原因 很多。
• 但在正常的市场条件下，主要取决于两 种货币的短期市场利率。一般来说，利 率较高的货币远期汇率表现为贴水，利 率较低的货币远期表现为升水。