6.财务报告决策有用性的计量观

（四）市场无效论对于财务报告的含义
如果市场缺乏有效性，则信息观受到质疑。 改进财务报告，帮助预测企业价值，可以减少理 性分析的成本，减少投资行为偏误。 市场无效支持了计量观。


二、有关财务报表信息价值相关性的证据

实证证据表明报告盈余只解释了盈余公布日前 后证券价格变化的很小部分。

研究表明，R2和ERC（反映会计信息的价值相关 性）很小且在不断下降


3）对可能发生的状态加权太低（underweighted)，对小 概率状态加权太重(overweight)。
很少有公司报告小额亏损 P217 Q5
（二）CAPM模型面临挑战

Fama&French(1992)开发了三要素模型（P184） Rit-Rft=α i+β im(Rmt-Rft)+β isSMLt+β ihHMLt +ε it
has an accounting paper received as much and early laudation as Ohlson (1995). The Ohlson and Feltham and Ohlson papers are landmark works in financial accounting. (Lundholm 1995, 749) Existing empirical research has generally provided enthusiastic support for the model.(Dechow etc. 1998, 2).
PA1=236.36+0=$236.36
理想情况下，所有资产和负债均以公允价值计量，公司 价值完全体现在资产负债表上，这时，gt=0，会计是无 偏的。
历史成本基础下的异常盈余
例2.2中，如果公司采用直线法摊销资产成本
Net Income: 100*0.1+100-130.16=-$20.16(bad) 100*0.1+200-130.16=$79.84(good) bv1=230.16 E {OX2a}=$6.82 g1=$6.2 PA1=236.36+0=$236.36 历史成本基础下，模型仍然成立，但gt不为0，会计 是有偏的。
P220 Q11：Economic Value Added (EVA)

EVA=NOPAT-Capital Charge=(r-c)· K
● r is the Return on Invested Capital ● C is the weighted average cost of capital ● K is the economic capital employed
清洁盈余理论

一个企业在某时刻（t）的价值计算公式为： PAt= bvt+ gt
企业价值=资产负债表中的企业资产账面净值+未来 异常盈余的预期现值
Note： 后项只包括异常盈余，正常盈余的现值已经反映 在预测期内最初账面价值之中。
企业价值估定模型的应用示例 100 0 1 100/200 2
No dividends at time 1,a liquidating dividend at time 2 Cash flow per period: $100 or $200 100*0.1+100-136.36=-26.36(bad) Net Income for time 2 100*0.1+200-136.36=73.64(good) bv1=$236.36 E {OX2a} =23.64-0.1*236.36=0
应计项目的市场反应

有效市场中，净收益成分中现金流相对于应计项目越 多，市场反应越强。（P188） 构建套利投资组合，可获得超过市场10.4%的回报： Sloan(1996)发现，如果投资人买进应计项目较低的 股票，同时卖出应计项目较高的股票，便会形成一个 净投资为0的投资组合，每年投资人平均可以获得10% 以上的超额报酬，而且在31年当中有28年都获得正的 报酬。
比较OM模型和 F-O模型
Ohlson Model
Vt:value relevant information other than current abnormal earnings at times t
Feltham-Ohlson Model
oxa:operating abnormal earnings oa: operating assets

投资者只关心底线数字；对新证据的反应较为谨慎
行为金融学对投资者行为的分析

过度自信(overconfident)：投资者高估了他们自 己所收集信息的准确度。 代表性偏误（Representativeness） 自我归因偏误(self-attribution bias)：将好的 结果归于自我能力，将坏的结果归因于运气不佳。 股价过度反应；股价动量（price momentum）
bv2007=bv2006+NI2007-d2007
bv2006
ROE2006 d2006 E（Rjt)
$2 785.2
0.14 $53.8 0.09
= [1+(1-k)ROE]*bv2006
Oxa2008=...... g2006=......
PA2006= bv2006 +g2006
P218 Q10
股利折现模型：asset prices represent the present value of all future dividends
清洁盈余关系
清洁盈余理论模型OM：asset prices are a linear function of book value and discounted expected abnormal earnings
Fama和French三要素模型将投资风险归结为市场因素、 规模因素(SML)及账面与市值比率因素(HML)。 市场因素反映所有股票价格发生共同变动的风险； 规模因素说明市值规模较小的上市公司，平均来看其股 票将提供更高的投资回报； 投资于账面与市值比率较高的公司股票将获得较高的平 均收益率。
（三） 有效证券市场异象

20世纪80年代对证券市场的大量实证研究发现了 许多有效证券市场异象(P186-189)。

为了解释这些异象,一些金融学家将认知心理学的 研究成果应用于对投资者的行为分析,至90年代, 形成最具活力的行为金融学派。 它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动 因来解释、研究和预测金融市场的发展。

在公告日构建投资组合： long positions（多头） in extreme good news announcers short positions（空头） in extreme bad news announcers 结果： 4.19% average estimated abnormal return over 60-day post-announcement period over 180 days the abnormal return to the hedge portfolio is 7.74%

行为金融学的前景理论（prospect theory）
前景理论(Kahneman & Tversky ,1979)的关键特征：

1）不是以对总财富的影响，而是区分利得和损失(gains and losses)来定义效用。 2）价值函数凹于利得凸于损失，对损失的灵敏性较大， 即存在损失厌恶(loss aversion)。
研究表明，AR（反映盈余的信息含量）却有所 上升 如何解释这些现象？


三、审计师的法律责任

美国储蓄和信贷协会倒闭案 应对法律责任的措施 ● 道德行为 ● 稳健会计（长期资产和负债的减值处理）
§2 Ohlson清洁盈余理论（clean surplus theory）
要点：

基于例2.2中的数据，运用三种模型估计企业价值 清洁盈余理论模型的特点和优势
公告后漂移（post-announcement drift）（P165） 有效市场应快速吸收信息内容并将其并入价格中， 因此不应存在异常回报。

B&B研究：AR在公告月后一段时间内向上/向下漂移 Bernard&Thomas(1989)的研究 对其成因的探讨存在争议
Bernard&Thomas(1989)的研究
● CAR, Ball & Brown（1968）

Value relevance approach ● Ohlson model ，F-O model（1995） ● This approach typically examines the association between market values and accounting summary measures such as earnings and book values.
比较：将信息的有用性等同于信息含量的观点称为 决策有用性的信息观。
决策有用性计量观兴起的背景

信息观立论基础——市场有效性面临挑战(P178195) 对财务报表信息的价值相关性的质疑（P196） 净盈余理论支持了决策有用性的计量观 计量观有助于审计师应对财务危机的法律责任

一、证券市场是有效的吗？
（一）行为金融学对投资者行为的分析

行为金融学发现,人在不确定条件下的决策过程中并 不是完全理性的。 （P179-180） 有限理性(limited attention)：人的理性能力受制 于所处环境的复杂性和不确定性，以及人类自身神经、 生理、语言等方面的限制，从而是有限的。投资者可 能没有时间和能力处理所有可获得的信息。
现行价值会计的运用，将企业价值更多地体现在资产负债表 中，减少了主观预测的成分，从而加强了财务报表的决策有 用性。 清洁盈余理论提供了一个与计量观一致的框架。


清洁盈余理论模型（OM）应用举例
P 204-207

NI2006
$357
Oxa2007 =[ROE-E(Rj)]*bv2006

研究股利、现金流和剩余收益模型的预测能力差异 预测未来盈余。财务报表中的基础信号，如销售额变化、应 收账款、存货、毛利、资本性支出等，能改进盈余预测。 可用来估计资本成本。

补充： 财务报表信息的价值相关性
研究会计变量和股价的关系，需区别两种研究思路：

Information content approach
The Ohlson model is designed for unbiased accounting and is claimed to undervalue equity due to conservative reporting of the book value of operating assets. The most important contribution of FOM is the added adjustment for conservatism proportional to a firm’s operating assets.


清洁盈余理论与计量观
清洁盈余理论模型的应用
Ohlson模型和F-O模型
估定企业价值的三个模型
决定企业价值的基础变量
股 利 折 现 模 型
现 金 流 折 现 模 型
清 洁 盈 余 理 论 模 型
是股利；
若股利无关，企业价值可
以用未来现金流表示；
企业价值还可以用财务报
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表变量来表示；
补充：清洁盈余理论模型的推导
决策有用性的计量观
§1 决策有用性计量观的兴起 §2 Ohlson 清洁盈余理论 §3 决策有用性计量观的应用
§1 决策有用性计量观的兴起

决策有用性的计量观是指，在保证相当可靠性的前提 下，会计师承担起将现行价值适当并入财务报表的责 任，从而确认了在帮助投资者预测企业价值方面更多 的义务。（ P177）
清洁盈余理论模型的特点和优势

清洁盈余理论（Clean Surplus Theory）为直接根据会计信 息（资产负债表和收益表数据）估计一个企业的市场价值提 供了数学模型。 利用该模型估计企业价值，不用考虑会计政策选择。

如果所有资产和负债均按照现行价值计价，则为无偏会计， 公司价值将直接体现在资产负债表中。


Value is created when the return on the firm's economic capital employed is greater than the cost of that capital. 比较清洁盈余理论模型中的异常盈余：
清洁盈余理论模型的实证研究
Rarely