公司理财重点

第一章公司理财导论
1、公司理财关注的领域：资本预算（投资决策）、资本结构（筹资决策）、营运资本管理（净营运资本NWC=流动资产—流动负债）
2、企业组织形式：个人独资、合伙企业、公司
来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流
5、财务管理目标：最大化现有股票的每股价值（每股价值=股东权益的市场价值/股票数量）
6、代理问题：
（1）股东与管理者：产生的原因是资本的所有权与经营权分离
股东目标-资本的保值、增值、最大限度提高资本收益，集中体现为货币性收益管理者目标-追求货币性收益和非货币性收益，表现为利用委托人的授权谋求更多的货币性收益，是股东最大利益难以实现
解决办法：建立激励和约束管理的长期契约或合约（管理人员可以获得廉价购买公司股票的期权；公司内部业绩较好的管理者可以得到提拔），以监督管理者行为；被收购和被接管的威胁可以促使管理层更好地工作
（2）股东与债权人：产生原因是风险与收益的“不对等契约”
股东-给予股东将公司资产交给债权人（发生破产时）而不必偿还全部债务的权利；债权人-给予股东获得潜在收益的最大好处
股东伤害债权人的表现：违反借款协议；私下改变资本用途；从事高风险用途；转移资本；弃债逃债
债权人保护措施：降低债券投资的支付价格或提高资本贷放利率；在债务契约中各种限制性条款进行监督
（3）股东财富与社会责任：股东在为自己创造财富时，也为社会创造了更多的就业机会，实现社会责任目标；反之，为了自身公司利益产生各种污染的产品或损害公共利益的产品
第二章会计报表与现金流量
1、资产负债表：某一特定日期会计人员对企业会计价值所拍的一张快照
2、分析资产负债表，注意：流动性、负债与权益、价值与成本
（1）流动性：指资产变现的方便与快捷程度。

（资产流动性越大，对短期债务的清偿能力越强）。

流动资产（现金及等价物、应收账款、存货）的流动性最强
（2）债权人享有对企业现金流量的第一索取权
（3）市场价值：是指有意愿的买者与卖者在资产交易中所达成的价格。

3、利润表：用来衡量企业在某一特定时期内的业绩。

（一段录像）
4、分析利润表时，注意：公认会计准则、非现金项目、时间与成本
（1）非现金项目：折旧、递延税款（现金流量的角度，递延税款不是现金流出）
3、平均税率=应纳税额/应税所得；边际税率是指多赚1美元需要支付的税金
4、企业现金流量（资产的现金流量）=经营性现金流量OCF -资本性支出-净营运资本增加=流向债权人的现金流量+流向权益投资者的现金流量
OCF=息税前利润+折旧-税； 资本性支出=固定资产的取得-固定资产的出售
5、经营活动产生的现金流量不是经营性现金流量OCF
第三章 财务报表分析与长期计划
1、标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在成长时
标准化财务报表有助于将不同规模的公司（特别是同一行业不同公司）进行比较
2、共同比资产负债表：把报表中的每个项目都表示成总资产的百分比 共同比利润表：把每个项目都表示成销售额的百分比
3、比率分析：对不同公司或同一公司不同时期的业绩比较
（1）反映短期偿债能力：流动比率（至少达到1）=
流动资产流动负债、 速动比率（酸性试验比率）=流动资产−存货流动负债、现金比率= 现金流动负债
（2）长期偿债能力（财务杠杆比率）：总负债比率（资产负债比率）总资产一总权益总资产
、 利息倍数TIE （利息保障率）=息税前利润EBIT 利息
、 现金对利息的保障倍数=EBIT+折旧和摊销利息
（3）资产管理情况：存货周转率=
销售成本存货和存货周转天数=365存货周转率、 应收账款周转率=
销售额应收账款和应收账款周转天数=365应收账款周转率、 总资产周转率=销售额总资产
（4）盈利性指标：销售利润率=
净利润销售额、EBITDA 利润率=EBITDA 销售额、 资产收益率ROA =净利润总资产、权益收益率（净资产收益率）ROE =净利润总权益
（5）市场价值指标：市盈率PE =每股价格每股收益、市值面值比=每股市场价值每股账面价值
、 股票市值=每股价格*发行在外的股票数量、
企业价值（EV）=股票市值+附息债务市场价值-现金、企业价值乘数=
EV EBITDA
企业价值EV等于发行在外的股票与付息债务的市场价值之和减去所持有的现金资本密集率=总资产
销售额
4、杜邦体系：ROE=ROA*权益乘数=ROA*（1+负债权益比）
=销售利润率*总资产周转率*权益乘数
ROE影响因素：经营效率、资产运用效率、财务杠杆
5、投资的新资产-由资本预算决策决定；财务杠杆程度-资本结构决策
支付给股东的现金-股利政策；流动性要求-营运资本政策
6、股利支付率=现金股利
净利润、留存比率（利润再投资率b）=留存收益增加额
净利润
7、外部融资需求量EFN=资产
销售额∗∆销售额−自发增长的负债
销售额
∗∆销售额−
销售利润率∗预计销售额∗（1−股利支付率）
8、内部增长率：是在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率
内部增长率=
ROA∗b 1−ROA∗b
可持续增长率：是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率
可持续增长率=
ROE∗b 1−ROE∗b
9、可持续增长能力的决定因素：销售利润率、股利政策、融资政策、总资产周转率
第四章折现现金流量估价
1、终值：一笔资金经过一个时期或多个时期以后的价值
2、连续复利计息：在无限短的时间间隔按复利计息
3、永续年金：一系列无限持续的恒定的现金流。

永续增长年金：能始终以固定的增长率保持增长的一系列现金流。

年金：一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。

增长年金：在有限时期内以固定增长率保持增长的现金流。

（2）回收期法：越短越好（忽视了资金的时间价值和回收期后的现金流量，不客观，应接受的项目不一定有正的净现值，对期限长的考虑不全面；易于理解和对流动性考虑较充分）
（3）内部收益率IRR法：IRR>r，接受，越大越好
独立项目：对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的投资项目
互斥项目：指多个潜在的项目中只能选择一个进行投资
互斥项目的决策方法：比较净现值、计算增量净现值、比较增量内部收益率与贴现率
（4）盈利指数法PI：PI>1，接受项目。

投资金额受限的时候用；投资金额不受限用NPV法。

（不适用与互斥项目）
（5）会计收益率：互斥项目中选最高的
第六章投资决策
1、资本预算的关键：增量现金流
增量现金流不是会计利润，除了沉没成本都要考虑
2、机会成本：如果接受了新项目，公司就丧失了其他利用这项资产的机会
3、经营性现金流量的算法：
（1）自下而上法（直接法）：OCF=销售收入-现金成本-税收
（2）自上而下法（间接法）：OCF=净利润+折旧（忽略利息费用时）
（3）税盾法：OCF=（销售收入-现金成本）*（1-公司税率）+折旧*公司税率4、约当年均成本（EAC）：是某一能使其现值等于项目全部现金流出现值的年金价值
5、费雪等式：1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率）
6、名义现金流：实际收到或支出的美元
实际现金流：该现金流的实际购买力
第七章风险分析、实物期权和资本预算
1、敏感性分析（what-if分析、bop分析）：被用来检测某一特定NPV计算对特定假设条件变化的敏感度
2、盈亏平衡分析：确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是敏感性分析法的有效补充
（1）会计利润的盈亏平衡点（当净利润为0的销售量）
固定成本+折旧
销售单位−单位变动成本
（2）现金的盈亏平衡点（当经营现金流量为0的销售量）
EAC+固定成本(1−公司税率)−折旧∗公司税率
(销售单价−单位变动成本)∗（1−公司税率）
（3）财务盈亏平衡点（当净现值为0的销售量水平）
第八章利率和债券估值
1、债券：是一种在某一期间只还利息的贷款，即借款人每期只偿还利息，而本金只有在借款到期日才会进行清偿。

2、到期收益率：市场上对于一只债券所要求的利率。

3、债券价值=票息的现值+面值的现值
4、当前收益率=债券年利息
债券价格
、到期收益率=当期收益率+资本利得报酬率
5、零息债券：不需要支付任何利息的债券，其售价应远低于票面价值
6、费雪等式：1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率）
名义利率：投资者所拥有的美元数额的百分比变化
实际利率：投资者用其所拥有的美元数额能够购买的东西数量的百分比变化（是
投资者对于放弃资金使用所有权要求的补偿）
7、利率期限结构：短期利率与长期利率之间的关系
8、通货膨胀溢价：投资者通过要求更高的名义利率对通货膨胀侵蚀所回报的货币价值求得补偿。

第九章 股票估价
1、不同类型股票的定价：
（1）零增长：（永续年金）
（2）固定增长：（永续增长年金）
（3）变动增长：（增长年金、永续增长年金）
2、公司增长率=留存收益比率*留存收益的回报率
3、R=股利收益率+资本利得收益率=Div P +g
4、指令类型：（1）市价指令：股票将在当前市价或者接近当前市价时被卖出。

（2）限价指令：指定一个价格，只有在达到该价格时或价格更优惠时才能执行这一指令。

（3）止损指令：指定一个价格，当买入价或卖出价达到这一价格或价格更不利时指令才会被执行。

第十三章 风险、资本成本和估值
1、项目的折现率应等于同样风险水平的金融资产的期望收益率；当项目的期望收益率大于与风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才应该进行。

2、股票期望收益率（权益资本成本、股权资本成本）R S =R F +β∗(R M −R F ) β=σS,M σ2M
R S =Div P
+g 3、贝塔的影响因素：（1）收入的周期性：周期性强的股票有较高的贝塔值
（2）经营杠杆：高固定成本和低变动成本有高的经营杠杆
（3）财务杠杆：β组合=β资产=B B+S ∗β负债+S B+S
∗β权益 负债的贝塔为0时，β权益=β资产（1+B S
） 一个有负债企业的权益贝塔总是大于其他全权益企业的权益贝塔
4、股利增长率g=留存比率*ROE
5、税后债务成本=（1-税率）*贷款利率
6、优先股收益率R P =C PV
7、平均资本成本R WACC =S S+B R S +B S+B R B (1−t c )
加权平均资本成本：是权益资本成本和债务资本成本的加权平均
8、融资成本：为项目进行权益融资或者债务融资时产生的费用
第十四章 有效资本市场和行为挑战
1、创造价值的方法：
公司通过资本预算决策来创造价值：找到对某种特定的产品或服务占领消费者需求尚未得到满足的地方；建立一些障碍组织其他公司与之竞争；以比竞争对手更
加低廉的成本生产或提供某种产品和服务；率先研发某种新产品。

创造有价值的融资机会：愚弄投资者、降低成本或提高补贴、创造一种新的证券。

2、有效资本市场：指一个股票价格完全反映了可得信息的市场。

3、有效市场假说：
有效市场假说是资本市场研究的一种理论假设，指在一个有效的资本市场中，任何时刻的投资品价格都已充分反映了投资者当时所能得到的一切相关信息，该价格全面反映了该投资品的内在价值。

（1）有效市场假说的主要内容：投资品价格迅速反映未预期的信息；投资品价格随机变动；投资者无法获得超额利润
（2）有效资本市场成立的充分条件：信息公开的有效性；信息从公开到被接收的有效性；市场价格的独立性；信息接收者对所获得信息作出判断的有效性；信息的接收者依照其判断实施投资的有效性。

（3）有效市场假说对投资者和公司的含义：
对投资者来说，在有效市场中，信息立刻反映在价格里，投资者只能预期获得正常收益率。

信息披露后才认识到的信息不能给投资者带来任何好处。

价格在投资者交易前已经调整到位。

对公司来说，公司从它出售的证券中应该预期获得公允价值。

公允表示公司发行证券所收到的价格是现值。

因此，在有效市场中不存在通过愚弄投资者创造价值的融资机会。

（4）市场有效性的基础：
理性：所有投资者都是理性的，当市场发布新信息时，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。

独立的理性偏差：市场上存在非理性的投资者，可以将非理性投资者进行分类，只要各种非理性相互抵消，市场便有效。

套利：假设只有两类人，非理性的业余投资者和理性的专业投资者。

如果专业投资者能够控制业余投资者的投机，市场依然是有效的。

（5）有效市场假说的约束：信息公开的数量、规模和时间的制约；信息传递的时效性；投资者对信息的判断存在个体差异；投资者实施投资决策的有效性受到限制。

4、有效资本市场的类型：
根据可获得的有关信息的范围、程度和时效不同，该理论将市场效率分为弱型有效、半强型有效、强型有效。

（1）弱型有效市场：资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息。

弱型有效性可以表示为：P t=P t−1+期望收益+随机误差
随机误差是由于股票的新信息，可能是正数也可能是负数，期望值等于零。

任一时期的随机成分和过去任一时期的随机成分是不相关的。

如果股价遵循上式，股价遵循随机游走。

（2）半强型有效市场：资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息，包括公布的公司财务报表和历史价格信息。

（3）强型有效市场：资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息。

有关信息的公开是真是的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。

（4）对有效市场假说的误解：
投掷飞镖的效力：这种说法基本上是正确的，但不完全准确。

价格波动：价格波动与市场效率并不矛盾，在有效市场上，股票通过改变价格对新的信息做出调整。

股东漠不关心：只要有许多有兴趣的交易者使用公开可用信息，股票就可以有效定价。

5、行为理论对市场有效性的挑战：
投资者是非理性的；不同投资者的非理性可能是相互关联而不相互抵消的；套利策略可能涉及过多的风险从而不能保证市场效率。

6、经验证据对有效市场假说的挑战：
（1）套利的局限。

风险方面的考虑可能迫使套利者持有过少的头寸，不足以使估价回到正常的价格。

（2）盈利意外。

股价根据盈利公告缓慢调整而非立即调整。

（3）规模。

小盘股的平均回报比大盘股的平均回报高，并且差异不能完全用风险解释。

（4）价值股的表现好于成长股。

（5）崩溃和泡沫。

程度巨大的没有明显原因的下跌与有效市场理论不一致。

7、有效市场假说对公司理财的意义：
（1）会计选择、融资选择和市场有效性
满足以下两个条件时, 会计政策的选择就不会影响股票的价格：
年度财务报告应该提供充分的信息使财务分析师能测算不同会计方法下的益利；
②市场必须是半强型有效的。

（2）时机选择决策
选择时机的决策是指公司管理层对融资时机的把握和选择，如决定股权融资的合适时机。

如果经理们相信本公司的股票价格被高估, 他们就可能决定立即发行权益资本。

这样，因为他们出售的股票超过其实际价值，从面为老股东创造了价值。

反之, 如果经理们相信本公司的股票价格被低估，他们就可能决定等待，希望有一天公司股票的价格可以上升到其实际价值的水平。

但是，无论如何，如果市场有效，证券的定价总是准确的。

由于有效市扬意味着股票总是按照它的实际价值出售，树此选择时机的决策无关紧要。

第十五章长期融资：简介
长期融资的基本来源为：普通股、优先股和长期负债。

具体来说, 长期融资的基本方式主要包括普通股、优先股、长期债券、长期借款和窗存收益等。

按资金来源于公司内部还是外部划分，其中前四种属于外部融资方式；留存收益属于内部融资方式。

按所筹集的资金是自有的还是借入的划分，普通股、优先股和留存收益属于自有资金，长期债券和长期借款属于借入资金。

1.普通股：
(1)定义
普通股通常指那些在股利分配和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有限公司发行的最基本、标准的股份。

普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承担者。

(2)特点
①普通股筹资具有的优点:
a.所筹集的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

b.没有固定的股利负担，股利支付与否和支付多少，视公司有无益利和经营需要而定。

c.能增加公的的信誉, 增强公司的举债能力。

d.由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵销通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。

②普通股融资的缺点
a.资本成本较高。

首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地所要求的投资报酬率也较高；其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；最后，普通股的发行费用一般也高于其他筹资方式。

b.以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权；另外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。

(3)普通股的价值计量
①市场价值。

市场价值是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值。

股票市场价值又称股票的市值，即股票行市，是指在证券交易中某一时刻股票真正代表的价值，是股票在证券市场上买卖时的价格, 也称股票价格。

它是股票的重要指标，受很多因素影响，变动频繁。

②账面价值。

账面价值即股票净值或每股净资产，是指每股股票所代表的实际资产的价值。

该指标大体反映每股所代表的公司资产，它是由公司的财务报表所计算出来的，其计算公式如下:
公司普通股每股账面价值=普通股股东权益总数/发行在外的普通股股数
③重置价值。

重置价值是指替换公司资产所需支付的当前价格。

“托宾Q比率”是指资产的市场价值与资本重置成本之比。

普通股的“市值/面值比”和“托宾Q比率”是衡量公司成功与否的指示器。

若“市值/面值比”或“托宾Q比率”大于1，就表明公司能妥善地经营其投资决策。

④票面价值。

股票的面值即票面价值，通常是指每张股票票面上标明的固定价格，它的主要功能是确定每股股票在公司中所占份额，当股票在市场上发行时，股票价格便和原来的面值分离，不再具有直接关系了，其价格由市场的供需规律重新决定，也就是由买进股票的人所愿付出的价格和卖出股票的人所愿意接受的价格来决定。

普通股的面值总额等于发行在外的股份数同每股面值的乘积，它有时又称为公司的“实收资本”。

（4）股东权利：投票选举董事的权利；委托代理投票权；利润分配权；剩余财产分配权；经营参与权；优先购买权；处置股份权；股东有权维护自身权益，对公司经营活动的知情权和监督权。

2、优先股概述
(1)优先股的含义与特点
优先股是公司在筹集资金时，给予投资者某些优先权的股票。

其优先权主要表现在两个方面：
②先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取
股息。

②在公司资产破产清算的受偿顺序方面, 它排在债权之后、比普通股优先。

当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有优先于普通股股东的要求权。

优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助投票表决参与公司的经营管
(2)优先股股利
董事会有权决定不向优先股股东支付股利，而且这一决定与净利润状况无关。

优先股应付股利可以是可累积的，也可以是非累积的。

通常在普通股股东分配股利前，必须将往年已累积的优先股股利连同当年的股利一并支付给优先股股东。

未付的优先股股利不属于公司债务。

如果公司在一段时间内没有发放优先股股利，那么优先股股东就自动拥有投票权。

(3)优先股的优缺点：
优点：
a.避免股权稀释。

优先股一般没有投票权或仅有受限制的投票权，因此不会稀释普通股股东的控制权。

b.优先股股息固定，可以吸引投资者。

即使其股息不能兑现也不会引发公司破产，因而与债务相比，其财务风险较小，具有较大的财务灵活性。

c.优化资本结构。

公司股份分为不同有限次序的若干种类，既能帮助市场上有不同风险偏好的投资者做出适合自己的投资选择，又代表公司资本结构得到合理配置。

缺点：
a.优先股筹资成本比债务高，因为优先股股利税后列支，不具有抵税作用。

b.增加了公司的财务风险，提高了普通股的资本成本。

理。

(4)优先股与债券的区别：
①优先股体现的是投资关系，公司债券体现的是借贷关系。

根据法律规定，作为资本的投资不能撒回，只能转让，公司对股东只承担支付股息的义务，且股息由税后利润支付，不得计入成本；而公司债券作为债务，公司应当承担还本付息的义务，且利息由税前利润支付，计入公司经营成本。

②如果公司发生破产清算，优先股的求偿权排在债务之后，普通股之前。

③债券有支付利息的义务相比，公司没有法定义务支付优先股股利。

3、权益性证券与债务性证券
①从财务角度分析，负债与权益的主要差别：
a.负债不属于公司的所有者权益，因此，债权人通常没有表决权。

债权人用来保护自身利益的工具就是借贷合约，又称“债务契约”
b.公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用，是在计算公司应税义务之前支付给债权人的；而股利被称作是对股东所缴资本的回报，是、在计算公司应税义务之后分配给股东的，不具有抵税作用
c.未付债务是公司的一项负债，公司发行债务会令公司存在“财务危机”的可能性，而使用权益资本则不会发生这种危机。

②权益性与债务性证券。

公司发行的证券可以粗略分成权益性证券和债务性证券。

债务性证券是指代表债权人和企业之间债权债务关系的证券, 如公司债券等；权益性证券是指代表所有者在企业中的利益的证券，或者代表那些能以固定或确定的价格取得或者处置其在企业中的所有权利益的权利的证券，如普通股股票等。

公司通常创造一种具有权益性特征的债务性证券，如可转换债券，从而希望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的抵税优势。