保险行业2022中报综述：寿险业绩承压,产险持续向好

1584
18% 16% 14 % 12 % 10 %
8% 6% 4% 2% 0%
22H1财产险累计保费增速
行业
平安财
太保财
人保财
21H 22H
注 ： 1 ） 太 保 中 报 未 区 分 银 保 新 单 的 期 交 、 趸交业务，本 文 统 一 计 入 银 保 趸 交 ；2）人 身 险 部 分 “主 要 上 市 险 企 ” 包括国寿、平 安
总NBVM（右）
70 .0% 59.0%
55.2% 60.0%
50.0%
31.2%
20 0
25.7%25.4%
22.3% 18.5%
17.6%
10.7%
12.2%
13.5%
பைடு நூலகம்
6.5%
6.5% 3.9%
40 .0% 30 .0% 20.0% 10.0%
0
0.0 %
（亿元） 400 44.9%
个险NBV（左）
➢ 22H1上市险企的寿险EV保持增长，但增速收窄，主要系NBV下滑、投资收益负贡献。从寿险EV同比增速来看，太平（+6%）> 国寿（+4%）> 平安（+3%）>太保（+3%）>人保（+2%）>友邦（+1%）>新华（基本持平）；NBV均较大幅下降，同比增速排 名：新华（-48%）<太保（-45%）<平安（-29%） <人保（-25%）<国寿（-14%）<太平（-11%）。
22H EV（左）
22H较上年末变动（右） 7% 6%
10000
5%
80 00
4%
6000
3%
4000
2%
20 00 0
平安
太保
国寿
新华
太平
人保
1%
0% 友邦
资料来源：公司公告、平安证券研究
注：本文中所有友邦数据、太平数据均使用人民币口径，以 2022年6月30日汇率折算
5
2.1 分季度新单表现分化，22Q2新单增幅优于
（YoY-3.8pct）、太平13.5% （YoY-4.1pct）、太保10.7%（YoY-14.7pct）、新华6.5%（YoY-5.6pct）、人保3.9%（YoY-2.6pct）。
22H1主要上市险企寿险总NBV与NBVM
22H1主要上市险企个险NBV与NBVM
（亿元） 40 0
总NBV（左）
2
CONTENT
目录
一、22H1行业总览：保费增速稳定，业绩有所分化 二、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑 三、产险：保费持续增长，综合成本率分化 四、投资：资产配置风格稳健，权益类影响投资收益 率 五、投资建议及风险提示
1.1 寿险新单承压，产险稳健增长
➢ 人身险：主要上市险企累计原保费增速总体稳定。22H1人身险行业原保费2.04万亿元（YoY+3.5%）、主要上市险企22H1原保 费同比增速排名：人保（+14.2%）>太保（+5.4%）>行业（+3.5%）>新华（+2.0%）>太平（-0.5%）>国寿（-0.7%）>平安（2.3%）。主要上市险企总新单3850亿元（YoY+6%），主要由银保驱动、个险新单仍下滑。具体来看，个险期交新单同比-9%、 银保期交新单同比+6%、银保趸交新单同比+115% 。
Q1总新单
Q2总新单
31% 33% 32% 34% 23% 28% 28% 30% 25% 19% 44% 47%
60%
40 % 20%
69% 67% 68%
66% 77% 72% 72% 70% 75% 81% 56% 53%
0%
2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022 2021 2022
➢ 财产险：车险保费回暖，非车保持较高速增长。22H1财产险行业原保费收入8034亿元（YoY+9%），其中车险保费3976亿元 （YoY+6%）、非车险保费4057亿元（YoY+13%），主要系农业险保费同比+30%、健康险保费同比+15%。“老三家” 22H1原 保费同比增速排名：太保（+12.2%）>平安（+10.1%） >人保（+9.9%）>行业（+9.4%）。
➢ 保障缺口仍存，但有效需求待释放、重疾销售疲弱，保障险新单标保占比下滑。尽管客户保障缺口整体较大，但经过2017年 以来的价值转型、具备一定消费能力的客群重疾渗透率已较高；2021年1月起，各险企新旧产品交替之际大力推广旧产品， 提前消耗部分潜在客户需求。22Q1以来，海内外疫情有所反复、居民收入平稳、消费水平恢复迟缓，以重疾险为主的高价值 保障类产品销售疲弱、22H1新单标保占比持续下滑——太平31.2%（YoY-4.5pct）、新华21.2%（YoY-8.4pct）、国寿8.7%（YoY4.7pct）、平安5.4%（YoY-5.1pct）。
平安寿
太保寿
国寿
新华
人保
友邦
40% 30 % 20%
Q1总新单
33% 22%
22%
Q2总新单 36%
10%
0%
-10%
-8%
-20% -15%
4%
-2% -7%
-2%
-1%
-11%
资料来源：公司公告、平安证券研究
7
2.2 渠道结构：个险新单承压，银保新单高增
➢ 个险渠道仍为主力，但新单下滑、期交新单占比普遍下滑。除太平代理人队伍规模扭正、个险新单正增长外，主要上市险企 22H1个险新单下滑，从22H1个险新单同比增速来看，太保（-35.1%）<新华（-27.0%）<平安（-8.3%）<人保（-4.1%） <国寿 （-0.4%） < 太平（+22.7%）。除太平外，22H1个险期交新单在总新单占比普遍下滑，太保下滑幅度最大、达28pct。
39%
28% 42%
40% 20 %
0%
57% 54% 58%
51% 49%
57% 62%
30%
29% 23%
22% 14%
21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H
平安寿
太保寿
国寿
新华
太平寿
人保
资料来源：公司公告、平安证券研究
8
2.3 产品结构：保障险新单标保占比持续下滑
寿险业绩承压，产险持续向好
——保险行业2022中报综述
要点总结
一、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑。 1 新单与NBV：原保费增速总体稳定，主要上市险企新单分化、业务结构回调，NBVM较大幅下滑，导致NBV均同比大幅下降。 2 代理人：主要上市险企持续大力清虚、推动队伍转型，代理人规模大幅缩减、活动率下降，但产能均提升。 3 EV：主要上市险企EV增速保持正增长但增速同比收窄，投资偏差普遍负贡献，部分险企营运偏差贡献转正。
个险NBVM（右）
40.4% 36.7%
36.2%
29.3%
31.9% 28.5%
29.0%
23.5%
20 0
17.3% 19.4% 15.6%
0
50 .0% 45.0% 40 .0% 35.0% 30.0% 25 .0% 20.0% 15 .0% 10 .0% 5.0% 0.0%
21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H
22H1上市险企集团归母净利润（亿元）
21H归母净利（左） 22H归母净利（左） 22H同比（右）
700
10%
60 0
0%
500
-10%
400
-20%
30 0
-3 0%
200
-40%
10 0
-5 0%
0 平安
太保
国寿
新华
太平
人保
-60%
22H1上市险企人身险EV（亿 元）
2021EV（左） 14000 12 00 0
平安 寿
国 寿 新 华 太平 寿 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H 21H 22H
22H1主要上市险企保障险新单标保占比变动
（PCT）
20H 21H 22H
30
20
10
0
-10
-5.11
-4.7
-20
-8.4
-4.5
-3 0
-4 0
-50
-6 0
注 ： 平 安 为 用 来 计 算 新 业 务 价 值 的 首 年 保 费 ——个 险 长 期 保 障 险 /总新单 ； 太平——个险长期保障险新单/总新单； 新 华 、 国 寿 ——健康险长险期交/总新单； 太 保 、人 保 未 披 露 。
22Q1
➢ 22Q1基数各异，分季度新单表现分化
1）22H1总新单同比增速：人保（+27%）>太保（+26%）>太平（+13%）>国寿（+4%）>新华（-4%）>友邦（-7%）>平安（-8%）。
2）21Q1“开门红”节奏回归常态、叠加1月底旧重疾产品停售前热销，21Q1新单基数较高；22Q1除太保和人保大力推动短储产
22H1人身险累计保费增速
行业 国寿 人保（人身险） 25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
平安 新华
太保 太平
45 00 4000 3500 3000 25 00 20 00 1500 1000
500 0
22H1主要上市险企新单（亿 元）
个险期交 银保趸交
个险趸交 团险
银保期交 其他
1736
品推动新单高增外，其他险企新单普遍下滑。在长端利率低位震荡、银行理财打破刚兑的背景下，各险企紧握客户需求、 22Q2
大力推动终身寿险等长储产品，叠加银保渠道助力，22Q2友邦、平安新单降幅收窄，国寿、新华新单转正，太保新单维持增长
。
22H1上市险企分季度新单占比
22H1上市险企分季度新单增速
100% 80 %
（YoY+0.1pct）、太平17%（YoY-9pct）、新华5%（YoY-6pct）。因此，22H1 个险NBVM和 寿 险NBVM普 遍 下 滑 。 1 ）从 个 险 NBVM来看，平安36.7%（YoY-8.2pct）、太保29.3%（YoY-11.1pct）、国寿28.5%（YoY-7.7pct）、新华23.5%（YoY-8.4pct）、太 平17.3%（YoY-11.7pct）、人保15.6%（YoY-3.8pct）。2）个险拖累22H1 寿险NBVM，平安25.7%（YoY-5.5pct）、国寿18.5%
22H1主要上市险企寿险分渠道新单增速
个险期交
总个险
银保期交
总银保
45.1%
1125.5%
38.8%
10.4%
14.0%
60.8%
22H1主要上市险企寿险总保费期限、渠道结构
100% 80 % 60 %
个险期交 个险趸交 银保期交 银保趸交 团险 其他
0% 0%
1% 1% 4%
44%
0% 4%
52%
➢ 太保、平安21H2起调整银保战略，银保渠道新单高增。22H1主要上市险企银保同比增速排名：太保（+1125.5%）>人保 （+60.8%）> 平安（+45.1%） >国寿（+38.8%） >太平（+14.0%） >新华（+10.4%） 。
80 % 60 % 40% 20%
0% -2 0% -4 0% -6 0%
资料来源：公司公告、平安证券研究
22H1主要上市险企保障险总保费占比情况
100% 80 %
传统寿险 17% 17%
健康险
60 %
40% 20%
20% 22% 19% 19%
33% 31% 27% 26% 16% 12%
0%
平安寿
太保寿
国寿
新华
太平寿 人保寿
9
2.4 业务结构回调，个险拖累NBVM下滑
资料来源：银保监会、公司公告、平安证券研究所 、太
4
1.2 上市险企EV普遍增长，净利润表现分化
➢ 22H1上市险企归母净利润表现分化，仅人保和平安实现正增长：人保179亿元（YoY+6%）、平安603亿元（YoY+4%）、太保 133亿元（YoY-23%）、国寿254亿元（YoY-38%）、太平23亿元（YoY-46%）、新华52亿元（YoY-51%）。
二、产险：保费持续增长，综合成本率分化。车险保费恢复正增长、实现承保盈利；非车险业务表现各异、国内疫情反复导致 信保业务赔付增加，导致产险综合成本率分化。
三、投资：资产配置风格稳健，权益类影响投资收益率。22H1上市险企把握机遇、加配长久期利率债；权益市场加剧波动，总 投资收益率和综合投资收益率普遍下滑。
四、投资建议及风险提示 1投资建议：从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未 至、右侧布局机遇尚等风起。但市场对于地产投资的担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期 配 置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。 2 风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。
➢ 主要上市险企长期期交新单下降、保障险新单标保占比下滑、银保新单高增，个险业务结构回调明显，NBVM下滑。从 22H1
十 年 期 及 以 上 新 单 同 比 增 速 来 看 ， 国 寿 （ +4%） > 太平（ -23% ） > 新 华 （ -57% ）； 从 其 总 新 单 占 比 来 看 ， 国 寿 22%