宏观金融定向调控与资本配置效率的行业效应——基于行业内生性的视角

资本 配置 影 响 的微 观机 理 ， 并基于中 国 ２ ０ ０ ３ ～２ ０ １ ４年 实 体 经 济 行 业 的 非 平 衡 面 板 数 据 进 行 实 证 研 究 。结 果 显
示： 我 国 金 融 发 展 对 实 体 经 济 资 本 配 置 效 率 的 影 响 呈 现 出结 构 性 的 “ 行 业效应” ， 那 些 对 外 部 融 资 依 赖 性 较 高 的 行业 ， 其资本配置效率随金融发展程度的提高而提升得更快 ， 而对 外 部 融 资 依 赖 性 较 低 的行 业 ， 则 随 金 融 发 展 程 度 的 提高 而提 升得 较 慢 。 随着 我 国金 融 发 展 水 平 进 一 步 提 高 ， 实体 经济资 本配置 效率 的“ 行业效 应” 将 会 更 明 显 。宏 观 调 控 部 门在 制 定 我 国经 济 结 构 转 型 的相 关 政 策 时 ， 必须 要考虑到各 行业 的特质性 差异 ， 以 及 由此 带 来 的各 行 业 对 宏 观 经 济 环 境 变 化 和 相 关 政 策 反 应 的 内生 性 ， 这 为我 国 制 定 并 实 施 “ 积 极 引 导 金 融 资 源 注 入 实 体 经 济” 以及“ 定 向调 控 和精 准 调 控 ” 的宏 观经 济政 策 提 供理 论 依 据 。 关键 词 ： 定向调控 ； 实体经济资本配置效率 ； 行业效应 ； 金 融 发 展
此外 ， 在对 “ 金融 与实 体” 两 者关 系进 行 了较长 时间 的讨论 后 ， 国 内外 理论 界 和实务 界结合 当前 我 国宏 观金 融定 向调控 和经 济结 构转 型提 出 了一 些令 人深 思 的 问题 ： 金 融发 展对 经 济 体 系 的资 本 配置效 率 的影 响有 规律 吗？对 各微 观 主体 和各 产业 的影 响存 在什 么差异 ？金 融发 展又是 如 何通过 影 响资本 配 置效 率进 而影 响实体 经济 增长 的？处 在 当前经 济结 构 转型 关键 期 ， 我 国宏 观 调 控部 门在 制定 和 实施 定 向调控政 策 时必须要 考 虑哪些 因 素？ 围绕上 述 问题 所进 行 的研究 ， 对 中 国在 经济 新常态 下 以“ 调结
２ ０ １ ７ 年第 １ 期 双 月 刊 总第 ２ ２ ０ 期
中 南 财 经 政 法 大 学 学 报
１ ０ＵＲＮＡＬ ＯＦ ＺＨ ＯＮＧＮＡＮ ＵＮ Ｉ ＶＥＲＳ Ｉ ＴＹ ＯＦ ＥＣＯＮＯＭ Ｉ ＣＳ ＡＮＤ Ｌ ＡＷ
№． １． ２ Ｏ１ ７ Ｂｉ ｍ ｏｎ ｔ ｈ ｌ ｙ Ｓｅ ｒ ｉ ａ ｌ Ｎ ｏ ． ２ ２０
宏观金融定 向调控与资本配置效率的行业效应
基 于 行 业 内生 性 的视 角
黄 宪 范 薇
（ 武 汉 大 学 经 济 与 管理 学 院 ， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ２ ）
摘要 ： 本 研 究 扩 展 了经 典 的 资 本 配 置 效 率 模 型 ， 构建理论分析框架 ， 从 行 业 视 角 分 析 了金 融 发 展 对 实体 经 济
பைடு நூலகம்
基金 项 目 ： 教 育 部 哲 学 社 会 科 学 研 究 重 大 课 题 攻 关 项 目“ 经 济 发 展 新 常 态 下 我 国 货 币 政 策 体 系建 设 研 究 ， ’
（ １ ５ Ｊ Ｚ ＤＯ １ ３ ）
作者 简 介 ： 黄 宪（ １ ９ ５ ４ 一 ） ， 男， 湖 北 武 汉人 ， 武 汉 大 学经 济 与 管 理 学 院教 授 ， 博士生导师 ； 范 薇 （ １ ９ ８ ９ 一 ） ， 男， 湖 北 孝 感人 ， 武 汉 大学 经 济 与 管 理 学 院博 士 生 。
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Ｓ ｃ ｈ ｕ ｍｐ ｅ ｔ ｅ ｒ （ １ ９ １ ２ ） 最早提 出“ 金 融 发 展 是 实 体 经 济 增 长 催 化 剂 ”的 观 点ｒ ｌ Ⅲ 【 卜 － “ ∞， 后 来
Ｇｏ ｌ ｄ ｓ ｍｉ ｔ ｈ （ １ ９ ６ ９ ） 从 实证 角度 进行 了研 究 ， 但 并 没有 任何 证 据 显 示 金融 与实 体 经 济 之 间存 在 逻 辑关 系， 也没 有对 影 响机理进 行分 析 ＿ ２ ｌ （ ｎ ¨ 。也有其 他研 究者 对 已有 关 于 它们关 系 的研 究 提 出一 系列 质疑 ， 难 道金 融发 展 的水平 只是 实体经 济增 长 的反 映而 已？是 否存 在 某种 既 影 响金 融 发展 水 平 又影 响实体 经济 增 长 的 因 素 ？代 表 性 的研 究 包 括 Ｒ ｏ ｂ ｉ ｎ ｓ ｏ ｎ （ １ ９ ５ ２ ） ［ 。 Ｉ 【 Ｐ 。 蛇 ’ 和 Ａｌ ｆ ｒ ｅ ｄ （ １ ９ ７ ７ ） Ⅲ 。 为 了更具 体 地探究 金融 与实 体经 济可 能存在 的逻 辑联 系 ， 部 分学 者 分 别从 金 融 市场 和 金融 中介 的 角 度 来研究 金 融体 系的发 展对 实 体 经济 的影 响 ， 代 表 性 的 文献 主 要 有 ： Ｄ ｅ ｍｉ ｒ ｇ ｔ ｉ ￣ 一 Ｋｕ ｎ ｔ 和 Ｍａ ｋ ｓ ｉ ｍｏ ｖ ｉ ｃ
构、 转 变经 济增长 方式 ” 为 中心 的改革 和 当前 的金融发 展具 有重 要 的理论 和现 实意 义 。对 上述 问题 的
解答 ， 也从 另一视 角解 释 了“ 金融 如何 更好地 服务 实体 经济 ” 这 一社会 热 点问题 。
收稿 日期 ： ２ ０ １ ６ — ０ ７ — １ ４
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． １ 文 献标 识 码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ３ — ５ ２ ３ ０ （ ２ ０ １ ７ ） ０ １ — ０ ０ ５ ７ — １ ０
一
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引言 及 文 献 综 述
２ ０ ０ ８年 全球金 融危 机后 ， 各 国学者 和 政 策制 定 者 都在 对 引致 这 场 危机 的深 层 次原 因进 行反 思 ，