豆粕期货套保分析

豆粕近期可能将筑10/11年度低位区域，多头套保正当其时
——饲料企业套保建议
文前引导
一、豆粕走势预测： (1)
二、价格影响因素分析： (1)
三、其他因素说明： (6)
四、走势结论及套保操作事项说明： (6)
一、豆粕走势预测：
2008年的大幅下跌之后，豆粕持续为反弹走势，今年6月中旬以来，豆
粕持续上涨，在11月10日，豆粕见到了此波上涨的最高点，也是两年以来
的最高点3564一线。

11月10日以来，豆粕受国家调控预期及周边品种下跌
影响，连续大幅下挫，根据我们技术分析及价格影响因素分析，认为豆粕价
在3000-3200区间支撑强劲，可能将为10/11年度的价格相对低位区间。

后
势价格可能将逐步走升。

对于担心豆粕价格上涨的饲料企业来说，豆粕套保
恰逢入场时机。

二、价格影响因素分析：
1、宏观经济
（1）从国内看，期货品种价格面临来自政策调控方面的阶段性压力。

近期
央行收紧流动性的政策频出：自2010年10月20日起，中国人民银行上调金融
机构人民币存贷款基准利率。

金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，
由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行
的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

而相应的统计数据却显现后期流动性收紧的压力仍存，下表为中国国家
统计局公布的近期中国经济运行数据：
从以上数据看，GDP、工业增加值保持较高增长，但增速回落；贷款及存款增速减缓；居民消费价格持续较快增长，需要收紧性政策，期货品种价格面临的来自政策调控方面的压力增加。

在近期价格回落之后，此方面压力进行了一些消化。

（2）第二轮量化宽松政策启动，为美国经济发展铺路。

近期公布的美国三季度GDP环比年化增长率为2%。

该数据二季度为1.7%，一季度为3.7%，低于市场2.1%的预期。

许多经济学家担心，经济增长处于2%附近的区间不利，他们一般称这一区间为“滞速区”，此时经济很容易受到不利因素的影响而陷入负增长。

此外，2%的增长率不足以推动失业率下降，目前美国
的失业率维持在9.6%的高水平。

美国CPI三季度增长0.8%，低于二季度1%的增幅。

美国其他的微观数据有所转好，但普遍仍处于振荡状态，针对美国经济复苏进程缓慢曲折的现状，美联储表态出台政策刺激经济。

11月2日-11月3日，美联储召开联邦公开市场委员会会议，会后公布了将在未来8个月内买进价值6000亿美元的美国国债，预计将在2011年第二季度结束前购买8500亿-9500亿美元国债，因为除了除了上文提及的6000亿美元国债外，美联储预计还将根据8月份作出的决定，每月购买大约350亿美元国债以取代将陆续到期的抵押贷款债券。

过去美联储从2008年12月至2010年3月之间进行了规模达1.75万亿美元的首次国债购买行动。

同时美联储表示，将继续关注经济前景和金融市场状况，并将在必要时动用其政策工具支撑经济复苏。

美联储政策将从中长期走势上支撑品种价格，但由于市场在政策出台前期建立了价格升水，而且近日国内调控压力较大，故期货品种盘面呈现出一定利多出尽的短期局面。

结论：宏观方面，经济的正增长、流动性充裕的局面支撑品种价格走高，这是长期主体因素；控制流动性的政策措施压制品种价格，这是短期阶段性的因素。

2、供需层面
（1）豆粕供需情况：
图二：全球豆粕近年产需对比表
图三：全球豆粕近年库存消费比变化图
由上两幅图可见，10/11年度全球豆粕产量大于需求，但库存消费比稍有回
落，这样的供需面情况，支持豆粕价格区间高于09/10年度的运行区间。

（2）全球油脂油料品种供需情况：
7229
705
单位-万吨；数据来源-USDA 图四：全球主要植物油近年来库存消费比变化图
图五：近年全球大豆库存消费比变化图
由上表及上图可见：10/11年度，植物油产需刚刚平衡，期末库存削减，库
存消费比降至历史新低，这将支撑植物油品种价格相对强劲表现，对豆粕价格有
支撑作用。

（3）豆粕期货走势相关农品种的供需情况：
表四：全球及美国部分农产品供需情况变化对比表
09/10
期初库存产量需求期末库存期初库存产量
4398 25992 23843 6044 6044
411
19653
评论：10/11年度，全球小麦产量降5.97%，需求增1.90%，期末库存降11.13%。

美国小麦期末库存降12.54%。

115
评论：10/11年度，全球大米产量增2.50%，需求增3.32%，期末库存降0.18%。

美国大米期末库存增40%。

单位-万吨；数据来源-USDA 由上表可见：10/11年度，全球小麦由于产量大降，需求稳增，期末库存亦
下降，供需格局紧张。

全球玉米由于需求较大幅增加，产量小增，全球期末库存
下降，供需格局紧张；同时美国玉米产量较上一年度减少，期末库存大幅下降。

全球大米产量需求双增，供需格局平衡中偏紧。

全球大豆产量下降，需求大幅增
加，期末库存微增，以前供大于需的程度在缓解。

整体上农产品方面供需格局利
涨价格，对豆粕品种存在溢出支撑作用。

本部分结论：10/11年度，油脂走势强于油料，再强于油粕，也就是豆油强于大豆强于豆粕；小麦及玉米的供需紧张，会给豆粕以溢出支撑；豆粕自身基本面支撑豆粕价格区间相对09/10年度抬高；众多品种中，豆粕走势可能相对较弱，但外部支撑还是较为强劲的。

三、其他因素说明：
1、猪疫情。

生猪疫情影响豆粕的消费情况，但是在油脂油料整体品种供需层观向强的大背景下，豆粕走势可能仍然维持相对强势，只是走势弱于油脂及大豆品种。

2、由于10/11年度，植物油品种供应紧张，可能油脂企业会加大豆油的生产，同时造成豆粕供应量的增加，豆粕价格可能会相对现弱，但是受整体供需层面的支撑，豆粕可能会跟涨于大豆及油脂品种。

3、期现倒挂。

豆粕期货价格长期倒挂，期货价格常年低于现货价格，这是由于期货交割等方面的原因所致，但二者的运行趋势是一样的，利用期货市场可以为现货市场套期保值。

四、走势结论及套保操作事项说明：
我认为自11月10日，价格大跌以后，当前豆粕继续下跌空间缩小，下跌速度将减缓，价格将逐步探低止跌，3000-3200区域可能将是盘面的相对低位区域，并可能成为未来一年中的相对价格低位区间。

饲料企业可以根据自己的豆粕需求情况，适当参与套期保值，以规避豆粕价格上涨引致企业成本上升的风险。

以下为操作事项说明：。