2020年医药行业分析报告

2020年医药行业分析报告
2020年7月
一、医药行业发展情况
近几年来医药板块持续受到市场的重点关注，虽然整体波动较大，但是 18 年以来持续领跑市场其他行业。

观察医药行业内部细分领域可以发现，行业内部各板块近两年来分化持续加剧，19 年来更为明显。

（一）医药行业领跑A 股市场
回顾过去 3 年来市场各行业情况来看，消费行业一支独秀领跑市场多个指数，但医药板块近些年也逐步发酵，18 年以来持续领跑，2020 年更是受疫情影响加速爆发，截止至 2020 年 6 月 23 日，2020 年度中证医药指数涨幅已经达到 38.11%。

图表1 全市场各行业走势1（2017/01/03-2020/06/23）
资料来源：Wind，市场研究部
图表2 全市场各行业分年度收益统计1（2017/01/03-2020/06/23）
年度2017
能源
0.10%
-29.16%
8.11%
材料工业可选消费医药金融信息电信公用
5.09% -8.59%
-33.85%
17.27%
-0.60%
-35.05%
23.81%
28.23%
-21.82%
59.38%
4.48% 13.25% -2.78% 6.72% -8.87%
2018 -35.57%
23.27% -26.40% -21.62% -35.22% -33.98% -17.40%
2019 34.31% 31.07% 56.53% 33.84% 4.61% 截止至
2020.06.23
-20.50% -1.21% 3.74% 2.89% 20.86% 38.11% -11.62% 18.94% 5.81% -9.74% 资料来源：Wind，市场研究部
（二）医药行业内部分化加剧
这里统计了中信医药行业三级分类中，各版块表现情况。

但从医药行业内部细分板块走势可以发现，医药板块内部在 2019 年逐步拉大差距，经历过 2018 年估值的大幅下跌，2019 年收益表现领先的为医疗服务板块，化学制剂、
1 这里使用中证全指一级行业分类
原料药和医疗器械细分行业紧随其后；中药板块及医药流通板块表现较弱，与其余板块涨跌幅差距较大。

2020 年以来，之前领跑的细分医药板块持续领先，其中医疗器械板块表现最为突出，年初至今已累计涨幅达 65.84%，而中药板块中中药饮片细分领域则持续出现下跌，板块间收益差距依旧较大。

图表3 医药行业内部细分板块走势2（2017/01/03-2020/06/23）
资料来源：Wind，市场研究部
图表4 医药行业内部细分板块分年度收益统计2（2017/01/03-2020/06/23）
年度2017 化学原料药
4.44%
化学制剂
19.79%
-26.84%
55.75%
中药饮片
26.34%
-56.17%
-51.00%
中成药
-6.70%
-26.01%
11.38%
生物医药Ⅲ
1.43%
医药流通
0.11%
医疗器械
-11.36%
-21.36%
47.25%
医疗服务
19.94%
-25.60%
60.94%
2018 -29.52%
50.73% -18.92%
48.78%
-30.52%
14.38%
2019
截止至
2020.06.23
46.70% 31.63% -19.00% 11.29% 65.84% 20.48% 64.68% 37.93%
资料来源：Wind，市场研究部
这里进一步统计了中信一级医药行业内个股的表现情况，其中图 5 展示了各年度医药行业个股相对中信一级医药行业指数收益分布情况。

可以看出 2018 年，行业内个股相对指数基本呈现一个较为均衡的分布情况，大部分个股与指数的收益差分布较为集中在-20%至10%之间，虽然在分布右侧出现长尾效果，但是表现极优的股票数量较少。

但是对比 2019 年和 2020 年可以发现，近两年来，医药行业分化程度逐渐加强，2019 年和 2020 年的分布左移且右侧长尾效应更强，有更多的个股表现突出，而大部分的个股则跑不赢指数，指数的权重股带领指数上涨。

图 6 中我们进一步计算医药行业内部个股收益分歧度的情况，可以较为明显的观察到，2019 年 2 月至 5 月、2020 年至今，这两段区间内医药行业内部个股分化较大，2020 年整体来看，医药行业分歧度远超 2017 年的情况。

2 这里使用中信
3 级行业分类
图表5 医药行业个股相对医药指数年度收益分布3
图表6 医药行业收益分歧度3（2017/02/06-2020/06/23）（2018/01/01-2020/06/23）
资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部
二、医药主题基金发展情况分析
随着医药板块关注度的不断提升，医药主题基金整体规模快速增加，统计样本中主动管理型基金占比约为 63%，但主动管理型基金最新的管理规模占据整体样本规模的 80%左右。

2019 年，随着医药行业内部分化逐渐加大，医药主题基金表现出较大的分化，排名分布区间跨度加大。

随着基金经理抱团情况逐渐加剧，叠加 2020 年受疫情影响医药行业表现居前，2020 年医药主题基金与各自类型基金相比排名分位点非常靠前，主动管理型基金排名分位点几乎都位于前 10%分位点，且基金内部分化情况有所缓解。

（一）医药主题基金筛选标准
这里统计全市场股票型基金和混合型基金（去除偏债混合型）的年报和半年报基金全部持仓情况，统计过去2 年年报及半年报基金全部持仓占中信医药一级行业的仓位水平，筛选医药行业占比持续超过50%的基金，认为这些基金为医药主题基金，之后的统计数据以这些基金为样本。

（二）医药主题基金规模变化情况分析
观察筛选出的医药主题基金样本的规模变化情况可以发现，近两年内，医药主题基金规模走势跟随医药行业指数变化，在 2018 年末统计样本的整体规模降至 457 亿左右，2018 年持续下降，而股票型和偏股混合型基金则在 2018 年末出现了回升，医药主题基金整体规模的回升略有滞后。

2019 年规模的变化情况与股票型和偏股混合型基金规模增速较为一致，2020 年一季度出现了分化，主要由于一季度受疫情影响整体股票市场迅速回落，而医药行业指数及个股却持续上行，赚钱效应较为持续，所以一季度医药主题基金规模持续上升。

3 这里计算中信一级医药指数内部个股收益分布及分歧度情况
图表7 基金规模走势（2018/03/31-2020/03/31）图表8 基金规模环比增速（2018/03/31-2020/03/31）
资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部
（三）不同类型医药主题基金数量及规模变化情况分析
这里细致分析下筛选出符合标准的医药主题基金的类型及规模情况，这里将普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金合并归类至主动管理型基金，将被动指数型、增强指数型基金合并归类至指数型基金。

其中主动管理型基金共筛选出 39 支，指数型基金 23 支，主动管理型基金在样本中占比约为 63%，但主动管理型基金最新的管理规模占据整体样本规模的80%左右，且从细分来看，偏股混合基金虽然个数较少，但是所占规模较大，这主要由于基金业绩因素影响，后面会针对各类型业绩情况进行详细分析。

图表9 医药基金细分类型数量分布（2020/03/31）图表10 医药基金细分类型规模分布（2020/03/31）
资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部
在 2018 年至 2019 年一季度，从图表 6 中可以观察到这段期间内医药行业内部的分化程度并不是特别明显，所以在这个阶段指数型医药基金增速持续超越主动管理型基金规模增速，尤其在 2018 年四季度医药行业回调期间，医药主题指数型基金的规模并未出现明显的下降。

而在医药行业内部分化持续加大的 2019 年和 2020 年，医药主题主动管理型基金规模加速上升，增速持续超过指数型基金。

期间规模的增加贡献较大的主要是偏股混合型基金，该类型基金规模在 2019 年快速超越普通股票型和灵活配置型基金，灵活配置型基金在 2019 年期间甚至出现了短暂的规模下降现象。

图表11 医药基金细分类型规模变化情况（2018/03/31-2020/03/31）图表12 医药基金细分类型规模分布（2018/03/31-2020/03/31）
资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部
（四）各类型下医药主题基金业绩表现情况分析
这里主要统计了样本中不同类型基金各个年度中在同类型基金的排名分位点情况，绘制了箱行图。

图片红、蓝、黑色框中为 2020 年（截止至 2020 年 6 月 23 日）、2019 年、2018 年这 3 个年度基金排名情况，每个框内分别统计了不同类型下样本中的基金排名分位点，其中每个柱形上沿为该年度该类型下的医药主题基金样本排名分位点的第75%的情况，下沿为第25%的排名情况，上引线及下引线表示较低名次和较高名次的情况，箱体外的点表示最高及最低的名次。

2018 年，统计样本内的普通股票型和偏股混合型医药主题基金表现主要分布在其类型下的前 40%分位，而医药主题的灵活配置型基金则表现略靠后，大部分分布在 40%至 70%分位点区间内，仅有一支表现较好，排在灵活配置型基金中前10%分位点，可能部分原因为选出的基金整体维持了较高的权益仓位，而灵活配置型基金中，部分基金权益仓位较低，所以样本中基金排名较为靠后。

2019 年，由于医药行业内部开始逐步出现分化，普通股票型基金和被动指数型基金内部的医药主题基金表现出较大的分化，排名分布区间跨度加大，这个情况在偏股混合型基金中也得到了部分体现，收益排名末位的医药主题基金处于该类型的 50%分位点左右，而表现靠前的处于前 5%分位点。

2020 年，从前面的医药细分领域和分歧度指标中都可以看出，医药内部表现分化依旧较大，但是观察图13 中统计样本的医药主题基金表现发现，其排名分位点分化程度较 2019 年有所减弱，其主要原因为 2020 年医药行业在A 股所有行业中表现居前，并且在经历过 2019 年收益分化加剧后，基金经理选股集中度有所提升，抱团现在较为明显，持仓集中度的情况在后面基金持仓分析中有具体介绍。

这两个因素叠加导致医药主题基金与各自类型基金相比排名分位点非常靠前，且差距较小，其中主动管理型基金排名分位点几乎都位于前 10%分位点。

图表13 各年度各类型医药主题基金排名分位点情况
资料来源：Wind，市场研究部
从医药主题基金分年度绝对收益统计情况也可以看出，截止至 2020 年 6 月 23 日，虽然本年主动管理的医药主题基金内部收益差距依旧较大，整体收益分化依旧较为明显，但分化情况较2019 年有所减弱。

2020 年医药主题主动管理型基金 25%和 75%分位点收益差距为 10%左右，年度收益最大值与最小值的差距为 38.37%，而 2019 年医药主题主动管理型基金 25%和 75%分位点收益差距为 17%，年度收益最大值与最小值的差距为 50.55%。

2020 年相较于 2019 年无论从分位点的差距，还是最大最小值的差距来讲，2020 年医药主题主动管理基金的分化都在减弱。

图表14 医药行业内部细分板块分年度收益统计
年度2020
基金分类
主动管理型
指数型
最小值
34.48%
14.40%
36.22%
5.78%
25%分位点
51.07%
36.40%
50.40%
31.66%
-19.84%
-25.55%
50%分位点
56.92%
38.51%
58.53%
34.72%
-17.98%
-23.87%
75%分位点
61.71%
48.94%
67.46%
51.46%
-12.70%
-20.65%
最大值
72.85%
63.38%
86.88%
60.10%
3.17%
(截止至2020.06.23)
主动管理型
指数型
2019
2018 主动管理型
指数型
-33.56%
-30.22% -10.57%
资料来源：Wind，市场研究部
三、主动管理型医药主题基金内部情况对比分析
近年来医药主题基金的基金经理主动管理能力凸显，超额水平在 19 年持续发力，观察这些基金经理的整体持仓可以发现，自 2019 年一季度起，医药主题基金经理抱团的情况逐步凸显，无论从抱团个数还是仓位集中度都在 2019 年有所提升。

对比绩优基金与整体平均的表现来看，绩优基金在仓位上体现出调整较快，整体仓位较高，且仓位较为集中换手较高，更为偏好龙头企业的风格。

从持有股票的特点来看，绩优基金重仓股票市值略低于平均，但整体
重仓股票市盈率水平略高。

（一）主动管理型医药主题基金表现大幅超越医药行业指数表现
由于近两年医药行业内部分化较大，主动管理型医药基金表现远超医药指数表现，基金经理主动选股的能力凸显，这里将筛选出的主动管理型医药主题基金产品净值以平均的方式进行拟合，编辑主动管理型医药主题基金综合净值与中信一级医药指数进行对比，并计算该综合净值月度超越指数的超额情况。

可以观察看出，医药主题基金在 2017 年超额情况并不明显，月度超额基本维持在 1%一下。

超额情况在 18 年有所提升，但是超额稳定性并不高。

自 2019 年起，主动管理型的医药主题基金超额稳定性有所增加，多个月份的月度超额持续在2%以上，主动管理型医药主题基金综合净值在这一时期快速攀升。

对比年度收益情况也同样可以印证，2018 年以来，基金经理主动选股的超额情况逐步凸显，2020 年仅半年，综合指数超额就已经达到 17.95%。

图表15 主动管理型医药主题基金综合净值与医药指数净值走势情况（2017/01/03-2020/06/30）图表16 主动管理型医药主题基金与医药指数月度超额情况（2017/01-2020/06）
资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部
图表17 主动管理型医药主题基金综合净值与医药指数净值分年度收益统计2（2017/01/03-2020/06/30）年度主动管理型医药主题基金综合净值医药（中信一级）超额
2017 8.61% 3.84% 4.78%
2018 2019 -16.08%
59.88%
59.49%
-26.62%
38.21%
41.54%
10.54%
21.67%
17.95%
截止至2020.06.30
资料来源：Wind，市场研究部
（二）以基金经理为样本进行分析
由于公募基金基金经理变化较快，为了更好的跟踪基金经理的风格，这里将之前筛选出的主动管理型医药主题基金做了进一步的筛选，只保留了当前任职基金经理管理超过 2 年的基金，且如果样本中出现同一个基金经理管理的多支产品时，仅保留基金经理管理时间较长的基金进行分析。

将样本进一步筛选后，任职期超过 2 年的基金经理共有 24 位，接下来分析的样本保留了这些基金经理任职时间最长的基金，具体样本如下。

图表18 基金经理任职超过2 年的主动管理型医药主题基金样本情况
基金代码000711.OF 000831.OF
基金名称
嘉实医疗保健
投资类型现任基金经理
齐海滔
现任启任时间
2014-08-13
2014-11-18
普通股票型基金
普通股票型基金
工银瑞信医疗保健行业赵蓓,谭冬寒
000960.OF 000945.OF 163001.SZ
招商医药健康产业
华夏医疗健康A
长信医疗保健行业
浦银安盛医疗健康
汇添富医疗服务
华泰柏瑞激励动力A
国投瑞银医疗保健行业
富安达健康人生
鹏华医药科技
普通股票型基金
偏股混合型基金
灵活配置型基金
灵活配置型基金
灵活配置型基金
灵活配置型基金
灵活配置型基金
灵活配置型基金
普通股票型基金
偏股混合型基金
偏股混合型基金
灵活配置型基金
偏股混合型基金
偏股混合型基金
普通股票型基金
普通股票型基金
普通股票型基金
普通股票型基金
偏股混合型基金
偏股混合型基金
偏股混合型基金
普通股票型基金
李佳存
陈斌
2015-01-30
2015-02-02
2015-03-13
2015-05-25
2015-06-18
2015-10-28
2015-12-01
2015-12-25
2016-06-24
2016-06-30
2016-08-20
2016-08-26
2016-09-07
2016-09-29
2017-06-20
2017-07-18
2017-11-09
2017-12-04
2018-01-18
2018-01-19
2018-04-09
2018-04-12
左金保,宋海岸
陈蔚丰
刘江
519171.OF 001417.OF
001815.OF
000523.OF
001861.OF
001230.OF
002708.OF
110023.OF
000727.OF
240020.OF
003095.OF
000913.OF
004683.OF
005237.OF
005303.OF
001558.OF
161616.OF
050026.OF
000780.OF
资料来源：Wind，市场研究部
徐晓杰,沈雪峰
张佳荣
李守峰,纪青
金笑非
王大鹏
杨桢霄
万民远
光磊
大摩健康产业
易方达医疗保健
融通健康产业A
华宝医药生物
中欧医疗健康A
农银汇理医疗保健主题建信高端医疗
葛兰赵伟潘龙玲马君
银华医疗健康A
嘉实医药健康A 天弘医疗健康A 融通医疗保健行业A 博时医疗保健行业A 鹏华医疗保健
颜媛
刘盟盟,郭相博
蒋秀蕾
葛晨
郎超
（三）主动管理型医药主题基金持仓分析
1. 持仓集中度情况分析
由于近几年医药行业内分化程度逐步加剧，从基金经理持股集中度层面也可以看出，基金经理持仓趋同性逐步增加，这里我们统计了两个指标去观察基金经理的抱团情况。

下图表中左边为各报告期，统计样本内基金经理前十大重仓所持有的股票重复度，并统计重复次数，选择重复度排名前三的股票，计算样本中基金持有这三支股票的占比，蓝色折线为持有重复度前三名股票的基金平均占比。

观察柱状图可以看出，历史各期重复度排名第一的股票自18年起基金持有率就持续较高位，超70%的基金都重仓持有。

这个现象自 2019 年一季度起逐步扩散至重复度排名第二的股票，自 2019 年 3 季度起进一步扩散至重复度排名第三的股票。

但重复度排名第一和第二的股票在 19 年 3、4 季度开始集中度有所松动。

但观察总体平均情况来看，历史上重复度排名前三的股票，自 2019 年一季度以来持续有超 70%的主动管理型医药主题基金都进行了重仓配置，整体抱团现象较为明显。

下图表中右边为之前统计的重复度排名前三的股票在基金中的平均仓位情况，蓝色折现为前三名股票的平均仓位，同样可以较为明显的看出，医药行业内历史重复度较高的股票，基金持仓仓位占比情况在 19 年一季度开始持续较高。

但值得注意的是，在 19 年末疫情发酵之前，虽然期间医药行业及医药龙头个股持续向上，但主动管理的医药主题基金较为明显的对这些抱团股票进行了短暂减仓，不过 2020 年一季度抱团股仓位又有所提升。