企业价值评估中折现率确定方法的理论探讨
关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析
关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析作者：范伟伟来源：《时代金融》2016年第26期【摘要】随着国民经济快速发展及资本市场日趋完善，企业间的并购活动不断增多，企业价值评估在经济活动中的重要性不断凸显。
收益法作为衡量企业价值的重要方法，在企业价值评估中的应用逐渐增多。
折现率的确定在运用收益法评估企业价值时尤为重要。
本文对折现率的相关概念和主要确定方法做了理论探讨，以期能确定收益法中合理的折现率较为真实地反映企业价值。
【关键词】企业价值评估收益法折现率收益法的三个主要参数，即预期现金流、收益期限和折现率，对于企业价值的影响是不容忽视的，其中相对复杂的是折现率的确定。
折现率作为收益法中的重要参数，其取值的变动将引起企业价值评估结果的很大的差别，直接影响着企业价值评估的准确性。
因此，合理地确定折现率是利用收益法评估企业价值的关键，能够较为真实地反映企业价值。
一、折现率的含义将未来一定时期的预期收益按一定比率折算为现值的过程称之为折现，而在折现过程中使用的比率称为折现率。
折现率又称为收益还原率、资本化率、本金化率等，但就其本质而言都是一种投资回报率。
通常情况下投资回报率由两部分构成：一是无风险报酬率，主要取决于资金的机会成本；二是风险报酬率，主要取决于投资风险的大小。
正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相关，风险越大，折现率越高；反之则越低。
二、折现率确定的原则通过定性分析的方法和定量分析的方法都可以确定折现率，然而任何一种方法的使用都应遵循折现率的确定原则。
（一）折现率不低于无风险报酬率投资的无风险报酬率往往取决于投资的机会成本，因此折现率要不低于投资的机会成本。
一般在资本市场中，投资的回报率都要比该投资的机会成本要高。
国库券利率和银行储蓄利率在现实生活中一般作为无风险投资报酬率，因此在确定折现率的时候应注意折现率要高于国库券利率和银行储蓄利率。
（二）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但可作为参考行业基准收益率反映的是拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。
企业价值评估中折现率的确定方法
在行业 的特定风险等因素， 合理确定资本化率或折现率 。 这一规定 突 破了 “ 折 现 率 可 以行 业 平 均 资 金 利 润 率 为 基 础 ， 再加上 ３ 至 ５％的风 险报酬率 ” 的说法 ， 因此合理的确 定 资本报酬率 Ｒ ｆ ： 是 无 风 险 报 酬 率 Ｒ ： 假定投资收益仅受第 ｉ 项因素影响时的投 资收益率 ； ： 即 第 ｉ项 因 素 的 Ｂ ｅ ｔ ａ系 数 。 （ 四） 根据加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ） 来确定折现率 加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ）， 是指企业 以各种资本在企业全部
资本中所 占的比重为权数 ，对各种 长期资金的资本成本加权平均 折 现 率 的概 念 以及 确 认 的 原 则 计算出来 的资本总成本 。加权平均资本 成本可用来确定具有平均 折现率是将评估基准 日后的各期收益折 算到基 准 日时采用的 风险投 资项 目所要求收益率 。 折算参数， 它 的计算前提是资金 的时间价值 。在具体评估业务 中， 加权平均资本成本的计算公式为： 折现率 必须与收益额 口径一致。选择 不同口径 的收益额 和相 应的 Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ＝ （ Ｅ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｅ ＋ （ Ｄ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｄ 折 现率， 其 结 果 的 价 格涵 义是 不 同 的 。 折 现 率 的选 择 通 常 需 要 考 虑 其 中： Ｒ ｅ ： 股 本 成 本 下三 点 ： Ｒ ｄ ： 税 后债 务成 本 （ １ ） 折 现 率 不 低 于投 资 的机 会 成 本 。 其 中投 资 机 会 成 本 就 是 无 Ｅ ／ Ｍ ： 股 本 占总 资 本 的 百 分 比 风 险投 资报 酬 率 。 Ｄ ／ Ｍ ： 债务 占总资本的百分 比 （ ２ ） 行 业 基 准 收 益 率 不 宜直 接 作 为 折 现 率 ， 但 行 业平 均 收 益 率 三、 结 论 与 建议 可作为确定折现率 的重要参考指标。 （ 一） 根据行业平均利润率确定折现 率具有局 限性 （ ３ ） 贴 现 率 不 宜 直 接 作 为折 现 率 。 从本 质 上 讲 贴 现 率 接 近 于 市 虽然利用行业平均利润率来确定折现率简单快捷 ，但是这种 场 利 率 ； 而折 现 率是 针 对 具 体 评 估 对 象 的 风 险 而 生 成 的 期 望 投 资 方法有着 自身无法弥补 的缺陷 ，首先仅仅参考其他企业 的数据来 报酬率。 确定折现率这种做法没有考虑到对方企业 自身的特点与 自己的差 二、 四种确定折现率的方法 异； 其 次 参 考 企 业 的 数 据 未 必 可 以 充分 反应 出它 真 实 的 收 益 水 平 ，
企业价值评估中折现率确定方法的理论探讨
式中： 为不 可 赎 回 、不 可 转 换债 务 税前 市 场预 期 到
期 回报 ； Ｋ 。 为 不可 赎 回 、 不可 转让 优 先股 的税 后 资本 成 本 ； Ｋ 为市 场 确定 的 股本 资 本机 会 成本 ； Ｐ为 优 先 股 的市 场 价
关， 风 险越 大 ， 折 现率 就 越高 。
折现率 是根 据货 币 时间价 值 这一特 征 ，按复 利计 息 原
理 ．把未来 一定 时期 的 预期 收益 折合 为现值 的一 种折 算 比
率。 其 本质 是一 种投 资报 酬率 ， 包 括无 风 险报酬 率和 风 险报
酬率 。正 常情况 下 ，折现 率 的大小 与投 资风 险 的大 小正 相
（ 一） 折 现 率 的含 义
（ 一） 加权 平均 资本 成本 法
加 权 平 均 资金 成 本 （ ＷＡＣ Ｃ）最 早 是 由 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ提 出 ， 其基 本模 型如 下 ：
Ｋ ＝ Ｋ ｂ （ １ － Ｔ ） × Ｂ ， 、 ， ＋Ｋ ｐ ｘ Ｐ ／ Ｖ ＋Ｋ ｘ Ｓ ／ Ｖ （ １ ）
Ｉ ｌ 工 Ｇ Ｙ Ａ Ｏ Ｎ Ｇ Ｊ Ｉ Ｕ 作 Ｚ Ｕ Ｏ 《 翦 蹙 ｉ ： 穰 国 萝 静 睡
德 德嘹蓊豪黎韵
口杨 景 芝 吴 聪
胸
理论探讨
（ 北京华 山投资管理 中心 （ 有 限合伙 ）北 京 １ ０ ０ ０ ５ ２中央财经大学 北京 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
（ 二） 折现 率 的影 响 因素 折现 率是 一个 高度 概括 多方 面信 息 的指标 ，由 四部 分
值； Ｔ为被评 估 实体 的法定 税率 ； ｖ为企 业 的价值 。
企业价值评估中评估方法的适用条件及评估思路
一
、
收益法 的适用条 件及评估思路
运 用 收 益法 进 行 企 业价 值 评 估 额折算成 评估 基 准 Ｌ的现值 ， １ 以确定被 评估 企 业价值 的 估方 法 。 其评 估 汁算 的数学 模 型 为 ： 一 Ｐ
Ｒｉ １ ｒｉ ／（ ＋ ）
公式 中 ： Ｐ
、 汗估价 值 ； Ｉｉ 企 业未 来第 ｉ 预期 收益 额 ； 年 ｉ 、 未束 收益 期 ； Ｉ ｒ 折 现率 ； １ 、收 益法 的适 用 条件 。收 法评 估 公 式 中有二 个要 素 ： 一 是被 评估 企 业未 来收 益 的期 限 ； ‘ 未 来 各收益 期 的预 期 收 益额 ； 一是 二 是收 益折 现率 。因此 ， 用 收益法 进行 介 运 业 价值评估 必须 具备 与其ｉ曼 素栩适 应的 以 下条 件 ：１被评 估企 业符合 持 续 经营 条 件 ， （） 公式ｔ： １ 超 一定 年 限以 后的测算 而且持 续 经营 期 限能够 台理 确定 。 ） 砰估 实 际评估 经验 看 ， （被 ２ Ｒ ｆ 尢风 险报 酬率 对折算的评估价值的影响很小 ， 可以 企业 在 未来 的经 营期 限 巾 ， 经营 期的 收益 数据 ， 各 Ｒ 卜 社 会平 均 资产报酬 率 ｎ 能够 合理 预 测 ，并 能＿货 币来计 量 。 ） 评 忽略 不计 耳 ｊ （被 ３ Ｒ Ｒ ＿－ 社 会平 均风 险报酬 率 ｍ ｆ －… － （） ２被评估企业未来各收益期预期收益 估 业在未来经营期限中， 与收益相联系的 ｐ 行 业 风险 系数 额 的确 定。 业未 来预 期收 益既 受企业 管理 企 特 定风 险可 以预 删 ， 并能够 合理 测 算 出相应 ６ 一 其他 凋 擎 因素 水 平 、 经营 策 略 和 技术 能 力 等 内部 因 素 影 的风险 报酬 率 。 住 汗估 委 托 方 为被 评 估 企 业 的潜 住 投 响 ，也 会受 围家政 策 、社会环 境 和行 、 发展 ｌ ２ 、运 收益 法进 行企 业价 值评 估 的评 ｆ ｛ ｊ 拟 Ｉ 在确 定傲 评估 资者 ， 收购或 投 资丁被 评估 企 、时 ，未来 估思路。白 了解被评估企 的经营历史， 先 尤 前景 等宏 观 因素 影响 。因此 ， 企业 预期 收 益额 时 ， 是 坚持 以企 业现 实 》 转 ７ 一 ５页 其 应 该掌 握企业 近几 年 （ 至少前 三年 ）的经
论企业价值评估中折现率的性质与选择
论企业价值评估中折现率的性质与选择【摘要】本文旨在探讨企业价值评估中折现率的性质和选择。
在将介绍背景信息和研究目的。
在将阐述折现率的性质、常用折现率的选择、确定折现率的方法、折现率的影响因素以及不同行业折现率的比较。
在结论部分将提出折现率选择的建议并展望未来研究方向。
通过深入探讨折现率在企业价值评估中的重要性和影响因素，本文旨在为企业决策者和投资者提供更准确、可靠的评估方法，从而更好地指导实际操作和投资决策。
【关键词】企业价值评估、折现率、性质、选择、确定方法、影响因素、行业比较、建议、未来研究1. 引言1.1 背景介绍企业价值评估是企业管理和投资领域中非常重要的一项工作，它能够帮助企业决策者和投资者更准确地了解企业的价值和未来发展潜力。
在企业价值评估中，折现率是一个至关重要的参数，它直接影响到最终的价值评估结果。
折现率的选择不仅涉及到企业的财务状况，还与宏观经济环境、行业特性等因素密切相关。
折现率可以理解为资金的时间价值，即未来收益与现值之间的关系。
在进行企业价值评估时，需要将未来的现金流折现到当前时点，以反映未来现金流的风险和不确定性。
折现率的选择需要考虑到多方面因素，包括企业的风险水平、资本成本、市场利率等。
在确定折现率时，可以采用不同的方法，如资本资产定价模型、市场比较法、收益资产法等。
不同的方法适用于不同的情况，需要根据具体的企业特点和评估目的进行选择。
折现率的影响因素还包括通货膨胀率、利率水平、行业风险等，这些因素会对折现率的确定产生影响。
不同行业的折现率也会有差异，需要根据行业特点和市场情况来进行调整和比较。
在选择折现率时，需要综合考虑以上因素，并根据具体情况做出合理的决策。
未来的研究可以进一步深入探讨折现率的确定方法和影响因素，为企业价值评估提供更为科学的参考依据。
1.2 研究目的折现率在企业价值评估中扮演着至关重要的角色，它直接影响着企业价值的计算结果。
本文旨在深入探讨折现率的性质和选择，为企业的价值评估提供更为准确和可靠的参考。
企业价值评估中折现率确定方法的综述
April 2011企业价值评估中折现率确定方法的综述■冯军作者简介：冯军，南京财经大学会计学院；研究方向：资产评估。
１．国外研究现状国外对折现率的确定方法相对比较成熟，计算企业全部价值的采用加权平均资本成本模型（WACC ），而计算企业权益价值的一般有四种方法：资本资产定价模型（CAPM ）、风险叠加模型、股息增长模型以及套利定价模型。
资本资产定价模型和加权资本成本模型使用最为广泛。
1956年，两位学者Franco Modigliani 和Merton Miller 合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》，在该文献中两位教授提出在一定假设条件下，企业的价值与其资本结构无关因此可以采用WACC 作为对企业预期收益进行折现，用公式表示如下:WACC=D D+E k d (1-T m )+E D+E k e1964至1966年学者William Sharpe 、JoneLintner 、Mossin 相继在Harry Markowtitz 最优资产组合选择的理论的基础上，共同提出了资本资产定价模型（CAPM ）。
资本资产定价模型强调对权益现金流量进行折现时，应当考虑企业特定的风险。
用公式表示如下：K e =R F +β(K m +R F )风险叠加模型主要认为折现率应该反映两个方面：一方面是资金的时间价值，另一方面就是投资所承担的风险。
资金的时间价值表现为无风险利率，投资承当的风险表现为投资所获得的超过资金时间价值的额外的回报。
1962年学者MyronJ.Gordon 提出戈登股息增长模型（单阶段增长模型），是股息增长模型中最基础的一个模型。
他认为如果公司的股息预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长，则可采用戈登模型，用公式表示：PV=DPSr-g在戈登模型之后，学者相继提出两阶段股息折现模型、三阶段股息折现模型、H 模型等等。
1976年美国金融学家Stephen Ross 提出套利定价模型，套利定价模型被认为是资本资产定价模型的一种替代方法。
企业价值评估理论与方法
摘要第一章绪论1.1 研究背景随着我国国民经济的不断提高，我国在各个经济领域都取得了可喜的成果，伴随着国内外并购浪潮愈演愈烈，产权交易的频繁，企业价值评估也受到了社会各界的不断重视。
企业财务管理目标最流行的观点是企业价值最大化，但其难点是如何确定企业价值，企业价值评估越来越广泛的应用在企业并购、投资决策、信贷管理和证券交易市场上。
西方发达国家在该方面研究较早，积累了很多经验，形成了比较系统的企业价值评估方法。
我国的企业评估较晚，随着中国对外开放、企业改革和社会主义市场经济的建立，在引进国外评估理论和方法的基础上发展起来的，目前我国企业评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。
在实际评估中最常使用的方法是成本法，但收益法更符合企业价值的定义，企业价值应由企业未来的获利能力决定的，价值评估是将企业预期现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
认识价值是一切财务管理行为的依据和前提，而提高企业价值更成为企业制定战略、经营管理最根本的出发点。
也是基于这样的要求，通过对企业价值做出评估，我们可以得出有关企业历史和现在的经营情况，并在评估企业价值过程中进行价值管理，可以帮助企业更好的提升价值，因此，基于企业价值评估所进行的企业价值评估，是一项非常意义的重大研究课题。
改革开放后，我国的市场经济得到了快速的发展，资本市场也有了萌芽，经过一系列的改革发展，我国的经济取得了前所未有的成果。
但是，我国毕竟还处于社会主义初级阶段，资本市场发展比较落后，因此，必定会存在一些问题。
比如我国的上市公司大多操纵着资本市场，他们通过改动一些财务数据，让原本不盈利的公司表面上看起来收益颇丰，从而获得更多投资者的青睐。
这种情况下，即使理论上最为完善、最为科学的现金流量折现法也不能得到广泛而有效的使用。
但是，股权分置改革的初步完成，让我国的资本市场更加规范化了，加之经济的进一步发展，促使资本市场逐步走向繁荣，该种方法的使用条件会渐渐得到满足，所以，现金流量折现法的主导地位只是时间问题而已。
【2020最新智库】折现率的计算与选择
收益现值法的参数之二----折现率的计算和选择ftwszl摘要：本文是于文章“收益现值法及其主要参数之一—预期收益额的选择”之后，对折现率计算和选择，进行了编辑和探讨。
于实际评估业务中，折现率大小，对评估结果影响很大，所以对折现率计算与选择就是十分重要的了。
一、折现率的实质科学、准确、合理地计算和选取折现率，对评估结果的真实性和可靠性有着重要的影响。
从本金运动的直接目的来看，本金与收益是可以相互转化的量：依据一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，从而产生本金收益率的社会概念、行业概念和企业概念；反之，根据预期收益，通过本金收益率的逆运算,就可以追溯相对应的本金。
本金还原中,适用的本金收益率，称之为本金化率。
如果企业无限期预期收益稳定，其收益现值就是年预期收益除以适用本金收益率的结果。
但收益稳定只是一种抽象的假设，而且作为本金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时间均是有差异的。
为反映这些差异，就引进了折现的概念。
折现实际上是以本金占有收益的事实为基础．且将这个事实对于时间的关系形象化称为资金的时间价值。
适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金还原技术，本金化率与折现率质同名异。
折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的未来收益还原(或转换)为现于价值的比率。
由于技术资产本身具有一定的价值，人们之所以购买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的未来收益。
这种由技术资产带来的未来收益一般表现为利润总额、净利润、净现金流量等。
如果将这种未来收益进行折现，所选用的折现率只能是投资于技术资产的投资报酬率(或称投资收益率)。
可见，技术资产评估收益法中的折现率的实质是一种投资报酬率。
而这种投资报酬率的取得需要付出一定的代价，即企业必须筹措一定的资本投资于技术资产，这样资本成本即成为投资报酬率的最低界限。
因此，企业的综合资本成本也可用作收益现值法中的折观率。
另一方面，企业于决定未来投资方向时一般有两种可能的选择，其一是将资本投资于国库券、政府公债或存入银行。
浅析企业价值评估中现金流量的分析与确定
浅析企业价值评估中现金流量的分析与确定【摘要】企业价值评估是企业管理中非常重要的一环，其中现金流量是评估企业价值的关键指标之一。
本文首先从现金流量的重要性和确定方法入手，然后分析影响现金流量的因素，包括外部环境和内部管理等方面。
接着深入探讨现金流量的风险因素及未来预测方法。
最后结合以上内容，总结现金流量在企业价值评估中的关键作用，并指出现金流量分析对企业未来发展具有重要的指导意义。
通过对现金流量在企业价值评估中的分析与确定，可以帮助企业更好地了解自身财务状况，规划未来发展战略，提升竞争力和长期可持续性。
【关键词】企业价值评估、现金流量、分析、确定、影响因素、风险因素、未来预测、关键作用、指导意义。
1. 引言1.1 研究背景企业价值评估是公司重要的财务分析工具之一，通过对企业的各项资产和负债进行评估，可以帮助投资者了解企业的真实价值和未来发展潜力。
现金流量是企业价值评估中一个至关重要的指标，它直接反映了企业的盈利能力和经营健康状况。
在企业价值评估中，准确地分析和确定现金流量对于评估企业的真实价值至关重要。
随着市场竞争的加剧和金融环境的不确定性，现金流量的重要性日益凸显。
对于投资者和企业管理者来说，准确地分析和确定现金流量可以帮助他们更好地制定投资策略和经营计划，降低投资风险，提高企业的盈利能力。
在实际操作中，现金流量的确定并不是一件简单的事情。
现金流量受到多种因素的影响，包括市场环境、经济状况、行业特点等。
对于现金流量的分析和确定需要综合考虑各种因素，并进行深入的研究和分析。
1.2 研究意义现金流量是企业生存与发展的重要基础，只有保持良好的现金流量，企业才能确保正常运营，做到稳步发展。
通过对现金流量的分析，可以深入了解企业在经营活动中的盈利能力和偿债能力，为企业发展提供有效的参考依据。
对现金流量的分析与确定，还可以帮助企业管理者及时发现经营中存在的问题和风险，避免因资金链断裂而导致企业倒闭。
最重要的是，现金流量的分析与确定，可以为企业的未来发展提供指导，帮助企业制定科学合理的经营战略，提升企业的竞争力和盈利能力。
企业价值评估基本方法论文
企业价值评估基本方法论文企业价值评估基本方法论文在平时的学习、工作中，大家都不可避免地要接触到论文吧，借助论文可以达到探讨问题进行学术研究的目的。
那么你知道一篇好的论文该怎么写吗？下面是店铺精心整理的企业价值评估基本方法论文，希望能够帮助到大家。
一、市场法市场法以价格形成的替代原理为基础，选择近期市场上相类似资产的交易价格通过直接比较或者类比分析进行价值评估。
市场法的原理决定了它的使用前提：一是必须要有一个活跃的公开市场才能找到参照物。
二是参照物及被评估资产相关的指标、参数、价格等能够计量并且可以搜集到。
市场法在企业价值评估中通常用可比企业基本财务比率乘以目标企业相关指标作为评估值。
常用的基本财务比率有市盈率、市净率、市销率。
（一）市盈率模型目标企业每股价值等于参照企业平均市盈率乘以目标企业每股收益。
市盈率模型的优点是计算简单，数据获取容易；该指标涵盖了收入、增长率、股利支付率等因素，综合性较高；缺点是不适用于收益为负的企业价值评估。
（二）市净率模型股权价值等于参照企业平均市净率乘以目标企业净资产。
市净率模型的优点是当收益为负，市盈率模型无法使用时，可以使用市净率模型，因为绝大部分企业市净率很少为负数。
缺点是市净率指标容易受到会计政策的影响；一些高科技企业的价值与净资产没有太大关系，选择该指标不能很好反映企业价值。
（三）市销率模型目标企业股权价值等于参照企业平均市销率乘以目标企业销售收入。
市销率模型的优点是不会出现负值，比市盈率、市净率模型有更广泛的适用性。
缺点是该指标不能反映企业成本，而成本是影响企业价值的重要因素。
二、成本法成本法的原理是从买方的角度估算重新购置与被评估资产相似或相同的全新资产所支付的费用。
使用成本法时，首先要根据现有市场条件估算重新购置相同资产所需要的全部费用，然后减除各种贬值，包括物理损耗引起的实体性贬值，技术进步带来的功能性贬值，外部环境变化产生的经济性贬值。
用公式表示为：成本法在企业价值评估运用中以企业资产负债表历史成本为基础，分别计算企业各单项资产的重置成本，减去对应的各种贬值得到各个单项资产的重估价值。
浅析企业价值评估中的折现率确定方法
浅析企业价值评估中的折现率确定方法【摘要】收益法的思路是，一项资产的价值是利用它所能获得的未来经济收益流的现值总和，其折现率反应的是投资该项资产并获得预期经济收益的风险回报率。
运用收益法评估企业价值的基本原理就是现值原理，也就是说折现率的确定是关键的问题。
在本文中主要对企业价值评估中折现率的基本原理和方法做了总结和归纳，并且提出了准确确定折现率的相关对策。
【关键词】企业价值评估，折现率，CAPM模型，风险累加模型，WACC 模型1、绪论1.1选题背景企业价值评估是对评估人员要求高、具有广阔前景的一种综合性业务，在我国，企业价值评估作为资本运营中不可缺少的服务工具，越来越被企业、投资者、银行、政府监管部门以及社会公众所应用和关注。
未来盈利能力作为企业价值评估对象，它使得收益法进行评估，成为企业价值评估的首选方法。
收益法的理论基础资产的价值是由它的效用（即收益）投资者在未来的决定，因此评估的结果是创建资产的未来收益都反映在当前的价格。
1.2文献综述1.2.1国外相关研究。
折现率的确定方法在国外界比较认可的主要有两类：一是风险收益模型，也就是以1964年夏普、林特尔及罗斯建立的著名的资本资产定价模型（CAPM）为代表的模型，具体包括CAPM、Ibbotson扩展方法、套利定价模型（APT）等；二是基于经验判断和因素分析的方法。
具体来说CAPM在确定上市公司的股权回报率时非常合适并且有效，但是如果直接用于非上市公司的价值评估则不妥当，得出的结果不够准确。
Ibbotson 扩展方法的创建意图就是为了弥补了以上的不足，并且对其做了修改，美中不足的是这个新方法对于小型的非上市企业仍然不合适。
1.2.2国内相关研究。
王少豪在《企业价值评估：观点、方法与实务》（2006）中提出：在高度流通的证券市场上，对少数股权交易情况分析是采用资本资产定价模型得出折现率的条件要求。
所以CAPM模型估算出的折现率的适应情况是高度流通的少数股权状况。
关于资产评估中折现率问题的文献研究
关于资产评估中折现率问题的文献研究摘要：折现率是资产评估中最基本的参数之一，折现率的确定会对评估结果产生重大影响，其数值上微小的差异就将给企业价值带来巨额变化。
因此，无论是实务界还是理论界都对折现率问题非常重视，相关研究层出不穷。
本文对检索到的相关研究资料中的重点课题进行了整理，并对折现率的含义与本质、折现率选取的原则与各种确定折现率的方法等问题展开分析。
关键词：资产评估、折现率折现率的含义与实质折现率是将未来收益折成现值的比率，反映资产与其未来运营收益现值之间的比例关系，它主要由评估人员根据社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平综合分析确定。
具体评估时，可以行业资产收益水平为基础，结合企业、评估对象、社会的资产收益水平及其未来变化情况进行确定。
1（注：本定义引用自《资产评估操作规范意见（试行）》第11条，该文件虽已于2011年2月21日被财务部废止，但折现率的基本定义未发生变化）折现率有时也被称为资本化率、本金化率、还原率等。
李胜坤2（2006）认为：折现率就是资本化率，其本质是投资者投资于被评估资产所要求的报酬率。
但李爱丽3（2009）提出：折现率反映的是企业在未来有限期的持续获利的能力和水平，而资本化率反映的则是无限期获利水平。
因此，从理论上讲二者并不一定恒等，这取决于评估师对企业未来有限期经营期与永续经营期的风险的判断。
折现率的实质是一种资本投资的收益率。
投资者投资行为的本质是以现时的投资换取对资产未来现金流的请求权，只用当投资者在未来获得的现金流大于现时的消费金额时，投资者才有可能实施投资行为，这两者的差额就是投资报酬，投资报酬与投资额的比率即为投资报酬率。
在完善市场中，要获得较高的投资收益就意味着要承担较高的风险，即收益率与投资风险成正相关，所以投资者真实要求的报酬率除了正常收益率（又称无风险收益率）之外，还包括一个与风险相适应的风险报酬率，以公式形式表达为：折现率= 无风险收益率+ 风险报酬率如果在风险报酬率中已经剔除了通货膨胀率，则上述公式变为：折现率= 无风险收益率+ 风险报酬率+ 通货膨胀率4折现率选取的原则由于经济大环境、行业特点、投资者偏好与其他资产评估人员认为有必要考虑的因素的影响，在具体项目中可以选取不同的折现率，但折现率的选取必须遵循一定的原则。
资产评估准则 折现率
资产评估准则折现率
资产评估准则是指在进行资产评估时所遵循的原则和规范。
它们可以包括以下方面的内容：
1. 客观性和独立性：资产评估应该客观、中立、公正，并且不受任何利益冲突或外部因素影响。
2. 可比性：资产评估应该使用一致的方法和标准，以便不同时间和地点的评估结果可以进行比较。
3. 信息披露：资产评估应该提供充分而准确的信息，使用户能够理解评估过程和结论，并做出明智的决策。
4. 风险和不确定性考虑：资产评估应该考虑到风险和不确定性因素，包括市场变化、经济波动等，以提供合理的评估结果。
折现率是在资产评估中使用的重要参数之一。
它表示将未来现金流量折算为当前值所使用的利率。
折现率的选择通常基于以下考虑：
1. 机会成本：折现率反映了投资的机会成本，即如果资金用于其他投资机会，可以获得的收益率。
2. 风险和不确定性：折现率也可以根据资产的风险水平和不确定性来确定。
较高的风险和不确定性通常意味着需要使用较高的折现率。
3. 市场利率：折现率可能会受到市场利率水平的影响。
通常情况下，较高的市场利率会导致较高的折现率。
企业价值收益法评估：折现率、终值的估算[借鉴材料]
![企业价值收益法评估：折现率、终值的估算[借鉴材料]](https://img.taocdn.com/s3/m/032a20eaa98271fe910ef9a6.png)
Vn (1 r)n
(C)
或V0
n i 1
NCFi (1 r)i
Vn (1 r)n
(C )
其中：NCFi 第i年的销售收入 销售成本 期间费用 折旧/ 摊销
营运资金增加 资本性支出 所得税
Vn : 代表企业经营n年后的价值
特选材料
6
一、折现率与折现（续）
• 1）(C)式实际就是我们企业价值收益法评估的 基本理论公式；
折现率 r
年收益流 产生收益流资产的价值
– 其中：
» “年收益流”是每年产生的收益形成的收益流；
» “产生收益流资产的价值”是指产生收益流的资 产的价值；
特选材料
8
一、折现率与折现（续）
• 在折现率r的定义公式中：分子—收益流和分母—产 生收益流资产的价值两个参数
– 1）分子—收益流
• 衡量收益流的收益口径一般包括：
• 《企业价值评估指导意见（试行）》中第 29条规定：“注册资产评估师应当确信资 本化率或折现率与预期收益的口径保持一 致。”
• 为了有效执行上述规定，我们必须对折现 率的口径进行深入分析
特选材料
10
一、折现率与折现（续）
• 折现率的“口径”因分子、分母口径不一样并且分子 、分母通过各种组合可以存在不同“口径”的折现率
– 对于非上市公司是不能直接采用CAPM 模型估算其股权投资回报率的；
– 不能采用CAPM估算非上市公司的投资 回报率，并不代表我们无法采用收益法 评估非上市公司的股权市场价值；
特选材料
24
一、折现率与折现（续）
• 我们可以采用所谓“迂回”方式估算非上市公 司的股权市场价值
• 事实上我们可以采用如下逻辑过程估算非上市 公司X公司的股权市场价值
折现率的含义及确定原则
折现率的含义及确定原则 1.折现率的含义折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率。
折现率实质是一种资本投资的收益率，它与报酬率、利润率、回报率、盈利率和利率在本质上是相同的。
企业投资者的愿望是以较小的风险来获得较大的收益，但在一个较为完善的市场中，要获得较高的投资收益就意味着要承担较高的风险，即收益率与投资风险成正相关。
折现率的本质揭示了确定折现率的基本思路，即折现率应等同于具有同等风险的资本收益率。
2.折现率的确定原则（1）折现率应高于国债利率和银行利率。
企业将资本投资于国债或银行，不需承担风险，但投资回报率较低，因此，大多数投资者愿冒一定风险投资，如投资于企业，以期获得更多收益，故企业价值评估时折现率应高于国债利率和银行利率。
（2）折现率水平应以行业平均收益率为基础。
企业收益水平有明显的行业特征，行业结构强烈影响着竞争规则的确立和行业内部的所有企业，行业主要结构特征决定了竞争的强弱，进而决定了行业的收益率和行业内企业的盈利空间。
关于无形资产评估中折现率确定方法的探讨合理确定折现率既是收益法在无形资产评估中得以恰当运用的重要前提条件之一，同时也是难点和障碍之一。
无形资产折现率的确定之所以存在诸多问题，不仅是因为确定方法本身的技术含量高，更深层次的原因在于信息资源的短缺。
当前，无论是监管部门，还是其他的利益相关方都对资产评估质量提出了更高的要求：中国证监会2004年的第一号文件《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》中，对收益现值法使用预测收益数据和评估结果提出了严格的刚性规定。
由于折现率是影响收益法评估结果的重要参数，所以在当前，应当重新审视无形资产折现率确定方法的选择和运用，以求进一步提高无形资产评估的质量。
一、无形资产折现率的主要确定方法评析在运用收益法评估无形资产价值的过程中，折现率的确定可以采用多种方法。
目前常用的方法主要有以下几类：1风险累加法。
所谓的风险累加法就是无风险报酬率加风险报酬率作为无形资产折现率。
折现率与价值评估问题探析
折现率与价值评估问题探析[摘要] 折现率实质上是投资的期望回报率，我们可以将它看作是投资于估价对象的机会成本，或者说是资本成本，正确的折现率是投资者能够从一项相似的投资中得到的回报率。
折现率与资本化率既有区别又有联系。
折现率是房地产评估，企业价值评估的重要参数。
[关键词] 折现率；房地产评估；企业价值评估折现率一直是资产评估实务中的热点问题之一。
折现率稍微一变化，就可能导致被估资产价值的重大变化，因此，确定正确的折现率就显得尤为重要。
笔者在本文中初步探讨了折现率与资本化率的一点区别，以及折现率在房地产评估和企业价值评估中应注意的问题和确定的方法。
1 折现率与资本化率折现率与资本化率在本质上并没有多大的区别，都是将未来的预期收益折算成现值的比率，只是适用场合不同。
折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率，资本化率是将未来永续性预期收益转化为现值的比率。
在内涵上折现率与资本化率也稍微有些区别。
折现率可被视为投资中对收益流要求的回报率，需考虑投资的机会成本和收益的不确定性，因此折现率一般由无风险报酬率与风险报酬率组成。
前者通常由政府债券的利率决定，后者取决于特定资产的风险状况。
资本化率除了反映无风险报酬率和风险报酬率外，还反映资产收益的长期增长前景。
用公式表示为：折现率=无风险报酬率+风险报酬率；资本化率=折现率-未来年收益的增长率。
当其他条件相同时，收益增长越快的资产价值也就越高。
因此需要将未来收益增长率从折现率中扣除。
只有当资产的年收益增长率为零时，折现率才与资本化率相等。
由于在现实中，任何企业都不可能永远保持高速增长，而且高增长意味着高风险，即需要较高的风险报酬率，所以未来收益率不可能超过折现率。
2 房地产评估中的折现率折现率实质上是房地产投资的报酬率，在进行房地产评估时所估算确定的资本化率应等同于与获取评估对象产生的净收益具有同等风险投资的收益率。
不同地区、不同时期、不同性质、不同用途的房地产，由于投资的风险不同，折现率并不相同。
企业价值评估中折现率参数的确定
企业价值评估中折现率参数的确定陈留平;程静【摘要】收益法是企业价值评估应用中最为广泛的一种方法,其难点是折现率的计算.折现率由无风险报酬率、行业平均风险报酬率、企业特定风险调整系数三部分组成,其中无风险报酬率和行业平均风险报酬率的研究较多,但对非上市公司企业特定风险调整系数的研究较少,还没有一个较为完善、公认的计算方法,所以在实际工作中都是由评估师根据经验主观判断.文章着重探讨了企业特定风险调整系数的计算,并给出了沃尔打分法在确定企业特定风险调整系数的计算过程,较好地解决了评估机构在实际应用中确定企业特定风险调整系数的问题.【期刊名称】《江苏大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2014(016)004【总页数】6页(P68-72,92)【关键词】折现率;CAPM;风险调整系数;β系数【作者】陈留平;程静【作者单位】江苏大学财经学院,江苏镇江212013;江苏大学财经学院,江苏镇江212013【正文语种】中文【中图分类】F275随着《资产评估准则-企业价值》的施行，收益法在当前市场环境中显得尤为重要,也被越来越多的人所采用。
但是，收益法的理论研究一直是资产评估三大基本方法研究中的薄弱环节。
根据《企业价值评估指导意见(试行)》的规定，企业价值评估中的收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值。
收益法中常用的两种方法是收益资本化法和未来收益折现法。
未来收益折现法是企业价值评估的主要方法，是最被普遍接受的方法。
在采用此方法的时候，需要明确两个问题，一是明确收益的含义，二是明确与收益流相配比的折现率。
而折现率参数的确定在实际操作中存在较大的难度,纵使这样,客观的确定折现率又是至关重要的,折现率微小的变化将会对企业价值评估结果产生重大影响。
目前，测算企业价值评估中折现率的常用方法有累加法、资本资产定价模型(CAPM)和加权平均资本成本模型(WACC)。
本文主要根据资本资产定价模型探讨折现率的确定。
折现率的选择
收益现值法的参数之二----折现率的计算和选择ftwszl摘要：本文是在文章“收益现值法及其主要参数之一—预期收益额的选择”之后，对折现率计算和选择，进行了编辑和探讨。
在实际评估业务中，折现率大小，对评估结果影响很大，所以对折现率计算与选择就是十分重要的了。
一、折现率的实质科学、准确、合理地计算和选取折现率，对评估结果的真实性和可靠性有着重要的影响。
从本金运动的直接目的来看，本金与收益是可以相互转化的量：依据一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，从而产生本金收益率的社会概念、行业概念和企业概念；反之，根据预期收益，通过本金收益率的逆运算,就可以追溯相对应的本金。
本金还原中,适用的本金收益率，称之为本金化率。
如果企业无限期预期收益稳定，其收益现值就是年预期收益除以适用本金收益率的结果。
但收益稳定只是一种抽象的假设，而且作为本金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时间都是有差异的。
为反映这些差异，就引进了折现的概念。
折现实际上是以本金占有收益的事实为基础．并将这个事实对于时间的关系形象化称为资金的时间价值。
适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金还原技术，本金化率与折现率质同名异。
折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的未来收益还原(或转换)为现在价值的比率。
由于技术资产本身具有一定的价值，人们之所以购买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的未来收益。
这种由技术资产带来的未来收益一般表现为利润总额、净利润、净现金流量等。
如果将这种未来收益进行折现，所选用的折现率只能是投资于技术资产的投资报酬率(或称投资收益率)。
可见，技术资产评估收益法中的折现率的实质是一种投资报酬率。
而这种投资报酬率的取得需要付出一定的代价，即企业必须筹措一定的资本投资于技术资产，这样资本成本即成为投资报酬率的最低界限。
因此，企业的综合资本成本也可用作收益现值法中的折观率。
另一方面，企业在决定未来投资方向时一般有两种可能的选择，其一是将资本投资于国库券、政府公债或存入银行。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
企业价值评估中折现率确定方法的理论探讨作者：杨景芝吴聪
来源：《商业会计》2013年第02期
摘要：在运用收益现值法评估企业价值时，折现率的确定非常关键。
本文对折现率的基本特点和确定方法做了理论介绍，然后对实务界经常采用的方法进行了总结，以期本文的内容对企业价值评估工作具有一定的理论指导意义。
关键词：企业价值评估折现率确定方法
用收益现值法评估企业价值时，主要涉及到三个参数，即预期现金流、收益期限和折现率。
其中，折现率的确定是最复杂、最具争议性的，而其大小对企业价值的影响极大，折现率的轻微变动就会引起评估值很大的改变。
所以，在使用收益现值法时，折现率的确定必须尽量合理、客观。
然而，折现率的确定方法众多，不同的市场环境、不同的评估对象适用的折现率计算方法也不太一样。
本文在对折现率的多种确定方法进行理论阐述的基础上，分析了在我国如何选择合适的折现率。
一、折现率的含义、影响因素及确定原则分析
（一）折现率的含义
折现率是根据货币时间价值这一特征，按复利计息原理，把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折算比率。
其本质是一种投资报酬率，包括无风险报酬率和风险报酬率。
正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相关，风险越大，折现率就越高。
（二）折现率的影响因素
折现率是一个高度概括多方面信息的指标，由四部分所组成，一是无风险报酬率，反映最基本的报酬率；二是系统风险报酬率，反映企业承受系统风险所要求的报酬率；三是非系统风险报酬率，反映特定企业的非系统性风险；四是投资报酬增值率。
无风险报酬率和系统风险报酬率是宏观层面的，受国家甚至世界环境的影响；非系统性风险报酬率和投资报酬增值率是对特定的企业来说的。
影响非系统性风险的因素主要包括经营风险、财务风险、资本结构、流动负债、税收因素和利率汇率等。
（三）折现率的确定原则
折现率的确定方法有很多，但是任何一种方法都不能违背折现率的确定原则。
折现率的确定原则主要有：
1.风险补偿原则。
投资获取收益的同时，也伴随着投资风险。
须在收益中补偿或准备补偿所有无法避免的投资风险。
现实生活中，政府发行的债券和银行利率一般是无风险的，所以按照风险补偿原则，折现率一般要高于无风险利率。
2.匹配原则。
折现率的取值要与所预期的现金流口径相匹配。
通常情况下，如果预期现金流中考虑了通货膨胀因素的影响，那么折现率中也应包括通货膨胀率；否则，在折现率中就不应包括通货膨胀率。
其次，如果采用股权回报率作为折现率，那么现金流要选股权现金流；如果采用加权平均资金成本作为折现率，那么现金流就应该采用全部资金产生的现金流或称实体现金流。
3.复利原则。
折现率是一种复利率。
它体现的是货币的时间价值。
由于我国的银行利率和国库券利率是以年单利的形式表示而不是复利，所以若采用这些数据，在计算时需应先将该利率换算成复利率。
加权平均资本成本模型的核心思想是从投入角度分析折现率的确定，即立足于企业投入资本的角度，以企业用某种筹资方式所筹措的资本占资本总额的比重为权数，对各种筹资方式的个别资本成本进行加权平均，以得到的加权平均成本作为折现率。
加权平均资本成本实际上是企业融资总成本。
其中权数的计算方法有两种：一种是账面价值法，即以企业各类投资的账面价值为基础计算各类投资占总投资的比重；另一种是市场价值法，即以各类投资的市场价值为基础计算各类投资占总投资的比重。
理论上说，市场价值法更为合理，原因在于资本成本衡量的是筹资时发行证券（债券和股票）的成本，而在市场经济的环境下，发行证券是以市价发行而不是按账面价值发行。
三、如何选择合适的折现率
（一）国内外主要采用的计算方法
关于收益现值法下折现率的计算方法，国际上有很多研究和讨论，但目前还没有统一的结论。
由于各国的市场环境不一样，所以各种理论方法的适用性也不同。
在估计股权资本成本时，从美国的经验看，CAPM、Ibbotson扩展方法和扩展累计模型是被估值者最广泛使用的三种方法。
从国内的经验看，在估计折现率时，很少使用CAPM模型及其扩展模型，原因是这些模型的使用高度依赖证券市场的数据，而我国的证券市场发展得还不够成熟。
我国经常使用的方法有加权平均法、累加法、行业平均利润率法等。
（二）从不同的角度选择合适的折现率
对于新建或新改组的企业，或资产负债结构较合理的企业，尤其是在熟知公司当前资本结构或者目标资本结构时，采用加权平均成本法确定折现率是较适当的选择。
随着我国证券市场的不断发展和完善，股权分置不断深入，以及我国资本市场的逐渐成熟，资本资产定价模型也更加得到了投资者的关注，实证研究显示其在我国适应性正不断增强。
四、小结
总体来说，由于我国市场经济体制、资本市场和证券市场的发展还远远不够，我国实务界在计算折现率时，采用的方法还比较滞后，很多评估师仅基于经验判断。
这些方法往往简单和粗略，不能反映实际情况。
从这个方面上说，我们需要改进折现率的计算方法。
另一方面，在计算折现率时，要基于实际情况，关注其适用性，不能只顾模型本身。
在企业价值评估中，为了科学地确定折现率，应谨慎地从多角度、多途径来考虑影响折现率的因素。
强调通过多方法、多途径取得结果，进行相互验证，以减少误差，从而使得折现率的确定更具合理性。
J
参考文献：
1.叶映红.上市公司折现率披露研究［J］.财会通讯，2011，（8）.
2.张美红.折现率选择问题的探讨［J］.商业会计，2007，（5）.
3.刘红梅.收益现值法下折现率确定研究与实证分析［D］.天津：天津大学，2007.。