第四章基于资产负债表分析及评价投资项目投资分析及管理
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来传输信息，为保证在任何时候卫星能够 收发信号，卫星必须保持和地球的相对位 置不变。所有的同步通信卫星都必须在离 地球三万多公里高的赤道上空。同时在地 面建立很多卫星基站来联络手机和卫星。 如果一个地方没有基站，比如沙哈拉沙漠 里，手机没有信号就无法使用。
69
铱星计划是由 77 颗低卫星组成一个覆 盖全球的卫星系统。每个卫星比同步通信 卫星小得多，重量在 600-700公斤左右， 每颗卫星有三千多个信道，可以和手机直 接通信（当然还要互相通信）。因此，它 可以保证在地球任何地点实现移动通信。 由于金属元素铱有 77 个电子，这项计划就 被称为了铱星计划，虽然后来卫星的总数 降到了 66 个。
式中：A——方案的年等额净回收额 P V I F A I ,n —— n年，贴现率为i的年金现值系数
所有方案中年等额净回收额最大的 方案即为最优方案
49
资本限量决策
➢资本限量决策：在企业投资资金己定的 情况下所进行的投资决策。 ➢决策的原则：使企业获得最大的利益， 即将有限的资金投放于一组能使净现值最 大的项目组合
投资报酬率： 均为25%
24 24
投资报酬率（ARR)
计算方法 ARR=平均净收益/初始投资额
决策规则 ARR>必要报酬率
25
思考： 投资报酬率有什么缺陷？
26
投资报酬率指标虽然以相对数弥补了 投资回收期指标的第一个缺点，但却无法 弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二 个缺点，因而仍然可能造成决策失败。
由于技术设计问题，规模己被限制， 产能无法扩张；由于市场产大于销，价格沒有 上涨可能；在3亿元固定成本中，付现成本占 40%，而其中约束性成本又占了60%。在持续亏 损的条件下，怎么办？
60
显然，投资人已面临二难选择： 继续生产则每年亏损6000万元; 而停产则每年仍要化费现金支出 7200万元（3亿元×40%×60%）。
31
净现值（NPV)
NPV
NCF1
1 k1
NCF2
1 k2
NCFn
1 kn
C
n t 1
NCFt
1 kt
C
32
由于：净现值是指项目计算期内各年现 金净流量的现值和与投资现值之间的差额， 它以现金流量的形式反映投资所得与投资 的关系。
因此： ✓决策规则：NPV>0
33
当净现值大于零时，意味着投资所得大 于投资，该项目具有可取性；当净现值小于 零时，意味着投资所得小于投资，该项目则 不具有可取性。
=（1200-200）/5=200万元
15
销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
16
0
12345
固定资产投资 流动资产投资 营业现金流量
-1200 -300
380 380 380 380 380
固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计
8
投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 -（设备的变现价值-折余价值）×税率
9
营业现金流量
折旧作为一项成本，在计算税后净损 益时是包括在成本当中的，但是由于它 不需要支付现金，因此需要将它当作一 项现金流入看待。
10
可以按下列公 式计算营业现
金流量
营业现金流量 =税后净损益+折旧等（包括无形资产摊销） =税前利润（1-税率）+折旧等 =收入-付现成本 -所得税
缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 没有考虑投资回收期内现金流量发生的时间先后。
22
回收期： 均为2年
情景1
甲方案 -5000 2500 2500
投资报酬率：0
乙方案 –5000 2500 2500 2500 2500
投资报酬率： 25%
23 23
回收期： 均为2年
情景2
A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方案 -5000 2500 2500 2500 2500
但是在实际工作中，最终的残值收入往 往不同于预定的固定资产残值，它们之间的 差额将引起企业的利润增加或减少，因此在 计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。
13
终止现金流量 =实际固定资产残值收入 -（实际残值收入-预定残值）×税率 +原投入的流动资金
14
案例
某项目需投资1200万元用于购建固定资产，项 目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万 元；另外在第一年初一次投入流动资金300万元。每 年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元， 项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率 为40%。 则，每年的折旧额
11
终止现金流量
包括固定资产的残值收入和收回原投入 的流动资金。
在投资决策中，一般假设当项目终止时， 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收 回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增 减，因此也不受所得税的影响。
12
固定资产的残值收入如果与预定的固定 资产残值相同，那么在会计上也就不涉及利 润的增减，不受所得税的影响。
52
○ 在己获投资资金不能满足所有获利指 数≥1的项目需求的情况下，应对所有 项目在资本限量内进行各种可能的组合， 然后计算出各种最大组合的加权平均获 利指数 ○ 接受加权平均获利指数最大的一组项目
53
➢净现值法：以己获投资资金为最高限额， 并以净现值总额最大为判断标准的最优 化决策方法。
➢该方法的应用步骤是：
65
5年前发行的一种第20年末一次还本100元 的债券，债券票面利率为6％，每年年末付一 次利息，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的 与之风险相当的债券，票面利率为8％。
要求： 计算这种旧式债券目前的市价应为多少?
66
谢谢诸位
67
铱星公司投资失败的案例
68
（一）项目规划 当今的移动通信最终要通过通信卫星
50
(1)获利指数法 ➢获利指数法：以各投资项目获利指数的 大小进行项目排队，以己获投资资金为最 高限额，并以加权平均获利指数为判断标 准的最优化决策方法。
51
➢该方法的应用步骤是： ○ 计算所有投资项目的获利指数，并列出 每一个项目的初始投资。 ○ 接受所有获利指数≥1的项目，并按获 利指数的大小进行项目的顺序排队。如果 所有可接受的项目都有足够的资金，则说 明资本没有限量，这一过程即可完成
54
1.计算所有项目的净现值，并列出每一 项目的初始投资
2.接受所有净现值≥0的项目，如果所 有可接受的项目都有足够的资金，则说明 资本没有限量，这一过程即可完成
55
3.在己获投资资金不能满足所有的净 现值≥0的投资项目需求的情况下，应将所 有的项目在己获投资资金限量内进行各种 可能的组合，并计算出各种组合的净现值 总额
47
➢年等额净回收额法：根据所有投资方案的 年等额净回收额的大小来选择最优方案的决 策方案。 ➢某一方案年等额净回收额等于该方案净现 值与相关的资本回收系数(即年金现值系数
的倒数)的乘积。
48
➢若某方案净现值为NPV，设定贴现率或 基准报酬率为i，项目寿命期为n，则年 等额净回收额可按下式计算： A=N P V ÷ P V I F A I ,n
61
可能的选择
1、降低成本，以图盈利 2、资本运作，谋求资本效益
62
• 降低成本的可能性：做为一个现代制造 业的企业（如化工），其生产流程的自 动化使得成本降低的空间狭小。
• 出售企业：有无下家接手。
63
结论
• 目前看，出售的可能性更大，效益可能最 好。为什么？
64
案例与思考
零库存管理的核心思路是什么?
项目乙: 投资1000万,以原计划投资A项目的款 项投资项目乙, A项目预期收益率为15%，净现值 100万的含义是?
38
如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净 现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平 多(或少)获得的收益。
项目丙: 投资1000万,行业平均资金收益率为18%， 净现值100万的含义是?
第四部分 基于资产负债表 的分析与评价
1
项目投资的 管理与分析
投资形成的节约 是最大的节约，
造成的浪费 也是最大的浪费。
2
投资失败造成的损失表现为： 1、投资本身的损失 2、投资损失的机会成本 3、投资形成的附加成本（如追加的投资、 经营中不必要的资金付出等）
3
关键控制点之一 -项目现金流量的确定
4.接受净现值总额最大的投资组合为 最优组合
56
案例一 案例3
投资项目分析的灵活性与变通性研究
57
某公司自建成投产始即开始亏损，每 年亏损额达6000万元。其投资人计划将该 公司盘出，并向意向投资人提供了相关资 料，重要分析性资料如下：
58
管理部门 总成本8000万元 变动成本3000万元 固定成本5000万元
41
缺点：该指标不能从动态的角度直接 反映投资项目的实际收益率水平，并且净 现金流量的测量和折现率的确定是比较困 难的。
42
获利指数（PI)
PI
NCF1
1 k1
NCF2
1 k2
NCFn
1 kn
/
C
[
n t 1
NCFt
1 kt
]/C
决策规则
PI 1
43
思考： NPV、 PI在什么情况下得出的结论是
39
为什么不同国家、不同 时期、不同行业的收益
率不一样？
净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决 于折现率的内容规定：
折现率 =时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬
40
优点： 一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济 性的评价； 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量， 体现了流动性与收益性的统一； 三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小 与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。
34
只要净现值相等，不同方案就具 有相同的选择性吗？
35
净现值的大小取决于折现率的大小，其 含义取决于折现率的质的规定：
36
如果以投资项目的资本成本作为折现 率，则净现值表示按现值计算的该项目的 全部收益(或损失)；
项目甲: 投资1000万,借贷利率8%，净现值100 万的含义是?
37
如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净 现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少) 获得的收益；
27
由于没有考虑时间价值，当静态评 价指标的评价结论和动态评价指标的评 价结论发生矛盾时，应以动态评价指标 的评价结论为准。
28
思考： 为什么用现金流量指标，而不是
利润指标作为投资决策的指标？
29
年初 -100万
年底 +110万
可行否?为什么?
30
动态投资决策指标
• 净现值（NPV) • 获利指数（PI)
200 300 -1500 380 380 380 380 880
17
Байду номын сангаас
关键控制点之二 -投资决策指标的正确应用
18
静态投资决策指标
• 投资回收期 • 投资报酬率
19
投资回收期（PP) 计算方法
PP=原始投资额/每年NCF
20
思考： 投资回收期法有什么优缺点？
21
优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一 个有用的风险评价指标。
在项目投资中，“现金”是一个 广义的概念，是指投入一个项目全部 资源的变现价值。不仅包括货币资金， 也包含现金等价物及与项目相关的非 货币资源的变现价值。
4
现金流量
建设期
生产经营期
终止期
投资现金流量 营业现金流量 终止现金流量
5
投资现金流量
包括投资在固定资产、流动资产及 土地上的资金。
其中投资在流动资产上的资金一般 假设项目结束时将全部收回，因而在会 计上一般不涉及企业的损益，也就不受 所得税的影响。
采购部门 总成本4000万元 变动成本3000万元 固定成本1000万元
公司亏损
6000万元 销售收入：73000万元
总成本：79000万元
销售部门 总成本7000万元 变动成本3000万元 固定成本4000万元
生产部门
总成本60000万元
变动成本40000万元
固定成本20000万元
59
背景资料：
一致的，在什么情况下得出的结论不一致？ 当结论不一致时，应该以哪种方法为准？
44
特殊情况下的投资项目决策
1、互斥方案的决策 2、资本限量决策
45
互斥方案的决策
➢在多个互斥方案的比较中，一般可以利用 投资回收期、投资报酬率、净现值、内部报 酬率及获利指数等方法做出正确的决策
46
➢当备选方案的投资总额或寿命期不相同 时，可以采用年等额净回收额法进行决策
6
投资在固定资产上的资金有时是以企业 原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金 流量时，一般是以设备的变现价值作为其现 金流出量的（但是该设备的变现价值通常并 不与其折余价值相等）。
7
注意：如果将该投资项目作为一个独 立的方案进行考虑，即假设企业如果将 该设备出售可能得到的收入（设备的变 现价值），以及企业由此而可能将支付 或减免的所得税，即：
69
铱星计划是由 77 颗低卫星组成一个覆 盖全球的卫星系统。每个卫星比同步通信 卫星小得多，重量在 600-700公斤左右， 每颗卫星有三千多个信道，可以和手机直 接通信（当然还要互相通信）。因此，它 可以保证在地球任何地点实现移动通信。 由于金属元素铱有 77 个电子，这项计划就 被称为了铱星计划，虽然后来卫星的总数 降到了 66 个。
式中：A——方案的年等额净回收额 P V I F A I ,n —— n年，贴现率为i的年金现值系数
所有方案中年等额净回收额最大的 方案即为最优方案
49
资本限量决策
➢资本限量决策：在企业投资资金己定的 情况下所进行的投资决策。 ➢决策的原则：使企业获得最大的利益， 即将有限的资金投放于一组能使净现值最 大的项目组合
投资报酬率： 均为25%
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投资报酬率（ARR)
计算方法 ARR=平均净收益/初始投资额
决策规则 ARR>必要报酬率
25
思考： 投资报酬率有什么缺陷？
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投资报酬率指标虽然以相对数弥补了 投资回收期指标的第一个缺点，但却无法 弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二 个缺点，因而仍然可能造成决策失败。
由于技术设计问题，规模己被限制， 产能无法扩张；由于市场产大于销，价格沒有 上涨可能；在3亿元固定成本中，付现成本占 40%，而其中约束性成本又占了60%。在持续亏 损的条件下，怎么办？
60
显然，投资人已面临二难选择： 继续生产则每年亏损6000万元; 而停产则每年仍要化费现金支出 7200万元（3亿元×40%×60%）。
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净现值（NPV)
NPV
NCF1
1 k1
NCF2
1 k2
NCFn
1 kn
C
n t 1
NCFt
1 kt
C
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由于：净现值是指项目计算期内各年现 金净流量的现值和与投资现值之间的差额， 它以现金流量的形式反映投资所得与投资 的关系。
因此： ✓决策规则：NPV>0
33
当净现值大于零时，意味着投资所得大 于投资，该项目具有可取性；当净现值小于 零时，意味着投资所得小于投资，该项目则 不具有可取性。
=（1200-200）/5=200万元
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销售收入 减：付现成本 减：折旧 税前净利 减：所得税 税后净利 营业现金流量
800 300 200 300 120 180 380
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固定资产投资 流动资产投资 营业现金流量
-1200 -300
380 380 380 380 380
固定资产残值 收回流动资金 现金流量合计
8
投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 -（设备的变现价值-折余价值）×税率
9
营业现金流量
折旧作为一项成本，在计算税后净损 益时是包括在成本当中的，但是由于它 不需要支付现金，因此需要将它当作一 项现金流入看待。
10
可以按下列公 式计算营业现
金流量
营业现金流量 =税后净损益+折旧等（包括无形资产摊销） =税前利润（1-税率）+折旧等 =收入-付现成本 -所得税
缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 没有考虑投资回收期内现金流量发生的时间先后。
22
回收期： 均为2年
情景1
甲方案 -5000 2500 2500
投资报酬率：0
乙方案 –5000 2500 2500 2500 2500
投资报酬率： 25%
23 23
回收期： 均为2年
情景2
A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方案 -5000 2500 2500 2500 2500
但是在实际工作中，最终的残值收入往 往不同于预定的固定资产残值，它们之间的 差额将引起企业的利润增加或减少，因此在 计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。
13
终止现金流量 =实际固定资产残值收入 -（实际残值收入-预定残值）×税率 +原投入的流动资金
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案例
某项目需投资1200万元用于购建固定资产，项 目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万 元；另外在第一年初一次投入流动资金300万元。每 年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元， 项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率 为40%。 则，每年的折旧额
11
终止现金流量
包括固定资产的残值收入和收回原投入 的流动资金。
在投资决策中，一般假设当项目终止时， 将项目初期投入在流动资产上的资金全部收 回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增 减，因此也不受所得税的影响。
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固定资产的残值收入如果与预定的固定 资产残值相同，那么在会计上也就不涉及利 润的增减，不受所得税的影响。
52
○ 在己获投资资金不能满足所有获利指 数≥1的项目需求的情况下，应对所有 项目在资本限量内进行各种可能的组合， 然后计算出各种最大组合的加权平均获 利指数 ○ 接受加权平均获利指数最大的一组项目
53
➢净现值法：以己获投资资金为最高限额， 并以净现值总额最大为判断标准的最优 化决策方法。
➢该方法的应用步骤是：
65
5年前发行的一种第20年末一次还本100元 的债券，债券票面利率为6％，每年年末付一 次利息，第5次利息刚刚付过，目前刚发行的 与之风险相当的债券，票面利率为8％。
要求： 计算这种旧式债券目前的市价应为多少?
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谢谢诸位
67
铱星公司投资失败的案例
68
（一）项目规划 当今的移动通信最终要通过通信卫星
50
(1)获利指数法 ➢获利指数法：以各投资项目获利指数的 大小进行项目排队，以己获投资资金为最 高限额，并以加权平均获利指数为判断标 准的最优化决策方法。
51
➢该方法的应用步骤是： ○ 计算所有投资项目的获利指数，并列出 每一个项目的初始投资。 ○ 接受所有获利指数≥1的项目，并按获 利指数的大小进行项目的顺序排队。如果 所有可接受的项目都有足够的资金，则说 明资本没有限量，这一过程即可完成
54
1.计算所有项目的净现值，并列出每一 项目的初始投资
2.接受所有净现值≥0的项目，如果所 有可接受的项目都有足够的资金，则说明 资本没有限量，这一过程即可完成
55
3.在己获投资资金不能满足所有的净 现值≥0的投资项目需求的情况下，应将所 有的项目在己获投资资金限量内进行各种 可能的组合，并计算出各种组合的净现值 总额
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➢年等额净回收额法：根据所有投资方案的 年等额净回收额的大小来选择最优方案的决 策方案。 ➢某一方案年等额净回收额等于该方案净现 值与相关的资本回收系数(即年金现值系数
的倒数)的乘积。
48
➢若某方案净现值为NPV，设定贴现率或 基准报酬率为i，项目寿命期为n，则年 等额净回收额可按下式计算： A=N P V ÷ P V I F A I ,n
61
可能的选择
1、降低成本，以图盈利 2、资本运作，谋求资本效益
62
• 降低成本的可能性：做为一个现代制造 业的企业（如化工），其生产流程的自 动化使得成本降低的空间狭小。
• 出售企业：有无下家接手。
63
结论
• 目前看，出售的可能性更大，效益可能最 好。为什么？
64
案例与思考
零库存管理的核心思路是什么?
项目乙: 投资1000万,以原计划投资A项目的款 项投资项目乙, A项目预期收益率为15%，净现值 100万的含义是?
38
如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净 现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平 多(或少)获得的收益。
项目丙: 投资1000万,行业平均资金收益率为18%， 净现值100万的含义是?
第四部分 基于资产负债表 的分析与评价
1
项目投资的 管理与分析
投资形成的节约 是最大的节约，
造成的浪费 也是最大的浪费。
2
投资失败造成的损失表现为： 1、投资本身的损失 2、投资损失的机会成本 3、投资形成的附加成本（如追加的投资、 经营中不必要的资金付出等）
3
关键控制点之一 -项目现金流量的确定
4.接受净现值总额最大的投资组合为 最优组合
56
案例一 案例3
投资项目分析的灵活性与变通性研究
57
某公司自建成投产始即开始亏损，每 年亏损额达6000万元。其投资人计划将该 公司盘出，并向意向投资人提供了相关资 料，重要分析性资料如下：
58
管理部门 总成本8000万元 变动成本3000万元 固定成本5000万元
41
缺点：该指标不能从动态的角度直接 反映投资项目的实际收益率水平，并且净 现金流量的测量和折现率的确定是比较困 难的。
42
获利指数（PI)
PI
NCF1
1 k1
NCF2
1 k2
NCFn
1 kn
/
C
[
n t 1
NCFt
1 kt
]/C
决策规则
PI 1
43
思考： NPV、 PI在什么情况下得出的结论是
39
为什么不同国家、不同 时期、不同行业的收益
率不一样？
净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决 于折现率的内容规定：
折现率 =时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬
40
优点： 一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济 性的评价； 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量， 体现了流动性与收益性的统一； 三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小 与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。
34
只要净现值相等，不同方案就具 有相同的选择性吗？
35
净现值的大小取决于折现率的大小，其 含义取决于折现率的质的规定：
36
如果以投资项目的资本成本作为折现 率，则净现值表示按现值计算的该项目的 全部收益(或损失)；
项目甲: 投资1000万,借贷利率8%，净现值100 万的含义是?
37
如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净 现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少) 获得的收益；
27
由于没有考虑时间价值，当静态评 价指标的评价结论和动态评价指标的评 价结论发生矛盾时，应以动态评价指标 的评价结论为准。
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思考： 为什么用现金流量指标，而不是
利润指标作为投资决策的指标？
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年初 -100万
年底 +110万
可行否?为什么?
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动态投资决策指标
• 净现值（NPV) • 获利指数（PI)
200 300 -1500 380 380 380 380 880
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Байду номын сангаас
关键控制点之二 -投资决策指标的正确应用
18
静态投资决策指标
• 投资回收期 • 投资报酬率
19
投资回收期（PP) 计算方法
PP=原始投资额/每年NCF
20
思考： 投资回收期法有什么优缺点？
21
优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一 个有用的风险评价指标。
在项目投资中，“现金”是一个 广义的概念，是指投入一个项目全部 资源的变现价值。不仅包括货币资金， 也包含现金等价物及与项目相关的非 货币资源的变现价值。
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现金流量
建设期
生产经营期
终止期
投资现金流量 营业现金流量 终止现金流量
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投资现金流量
包括投资在固定资产、流动资产及 土地上的资金。
其中投资在流动资产上的资金一般 假设项目结束时将全部收回，因而在会 计上一般不涉及企业的损益，也就不受 所得税的影响。
采购部门 总成本4000万元 变动成本3000万元 固定成本1000万元
公司亏损
6000万元 销售收入：73000万元
总成本：79000万元
销售部门 总成本7000万元 变动成本3000万元 固定成本4000万元
生产部门
总成本60000万元
变动成本40000万元
固定成本20000万元
59
背景资料：
一致的，在什么情况下得出的结论不一致？ 当结论不一致时，应该以哪种方法为准？
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特殊情况下的投资项目决策
1、互斥方案的决策 2、资本限量决策
45
互斥方案的决策
➢在多个互斥方案的比较中，一般可以利用 投资回收期、投资报酬率、净现值、内部报 酬率及获利指数等方法做出正确的决策
46
➢当备选方案的投资总额或寿命期不相同 时，可以采用年等额净回收额法进行决策
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投资在固定资产上的资金有时是以企业 原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金 流量时，一般是以设备的变现价值作为其现 金流出量的（但是该设备的变现价值通常并 不与其折余价值相等）。
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注意：如果将该投资项目作为一个独 立的方案进行考虑，即假设企业如果将 该设备出售可能得到的收入（设备的变 现价值），以及企业由此而可能将支付 或减免的所得税，即：