投资学图片汇总_图文
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29
SENSITIVITY TO INPUTS
What to do?
Change Utility Use Constraints Use Robust Statistics Don’t Just Use Historical Data Use Economic Models Keep It Simple (equally weighted portfolio)
。
24
Under-diversification（1）
Home Bias 1. Correlations vary over time 2. Exchange rate risk 3. Transaction costs 4. Asymmetric information 5. Behavioral biases
很多家庭不参与股票投资
Panel Study of Income Dynamics (PSID) Survey of Consumer Finances (SCF)
27
NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET
1. Investors do not have mean-variance utility. 2. Participation costs.
30
我的投资逻辑
投资是一个体系
31
32
市场情绪
资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”
33
基本面分析
波动率之谜（Volatility Puzzle）
注：图中PDV, Constant Discount Rate是用常数进行贴现（样本期内指数的几何平均回报率，6.61％）的红利现值；PDV, Interest Rates是用一年期利率进行贴现的红利现值；PDV, Consumption是用相对风险规避系数为3的代表性个体的消费边际替代 率进行贴现的红利现值；Real Stock Price （S&P500）是标普500指数价格。
样的跌法出现的概率依然是微不足道的。 如果我们的宇宙能够重复存在10亿次，这样跌法的可能性不再是微不
足道，但仍然可以忽略不计。
11
美国市场相关数据
效用函数
12
美国市场相关数据
无差异曲线
13
风险规避程度与投资组合选择
投资组合边界
14
风险规避程度与投资组合选择
2
15
风险规避程度与投资组合选择
transaction costs expense of becoming financially educated the “psychic” cost of overcoming fears of investing
3. Social factors.
Social trust Connection
如何看待分散化投资（3）
相关系数的作用
23
如何看待分散化投资（4）
1、降低了个体风险，同时，也降低了获得异常高收益的可能。 2、是在Sharp-ratio的概念上的最优结果，即能够获得单位风险的最
高回报。 3、实际投资中，分散化还面临着有限关注的限制 4、往往是精选了少量几个股票之后，在精选的股票上进行分散化投资
3
16
卖空限制的影响
卖空限制会导致可行集范围缩小
17
卖空限制的影响
美国的数据
18
如何看待分散化投资（1）
6
19
如何看待分散化投资（2）
N的作用
增加资产个数，会使可行集外扩。单个资产都会在边界的内部。
20
如何看待分散化投资（3）
4
21
如何看待分散化投资（3）
相关系数的作用
22
people simply prefer to invest in the familiar countries whose residents are less patriotic exhibit less home bias
25
Home Bias——美国的数据
图形
26
NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET
3
不同投资者的年均收益与持续时间4ຫໍສະໝຸດ 美国市场不同金融资产回报率
.
5
A History of Share Price
6
美国历史上最长的牛市
7
美国市场相关数据
股市收益率状况
8
美国市场相关数据
波动性情况
9
厚尾
股价的分布与正态分布对比
10
关于黑天鹅
1987年10月19日，全球股市大崩盘，道琼斯指数一天跌幅23%。 有人计算，如果美股股市从宇宙存在的那一天开始天天开门交易，这
28
SENSITIVITY TO INPUTS
输入值的微小变化都会导致最优结果的巨大改变 From January 1970 to December 2011, the mean of U.S. equity
returns in this sample is 10.3%. Suppose we change the mean to 13.0%.
30年收益曲线（20%和25%年回报率）
取1万是为了标准化。如果你初始投资10万元，每年增加投资10万元，那 么结果就直接成10。 第一，你可以看到，前面15年的差异是很小的。真正的区别在于后面10年 。所以，投资不要着急。你可以用15年的时间去犯错，积累经验，建立和 修改自己的投资体系。所谓“将以有为也”，在投资中是成立的。 第二，你需要构建什么样的投资体系？对于长期投资而言，重要的是时间 ，或者说投资收益的持续性。20%的年收益只要有很好的持续性，结果会 非常可观的。你需要问的是，你对这样的结果满意么？如果满意的话，那 就不要去做可能会伤害你能够持续获得20%收益的事情。比如说，去购买 妖艳的股票，不要频繁地操作等。 第三，这个图另外告诉大家的一个事情是，给定投资收益率，要想达到目 标金额，你初始投资金额和需要的时间之间的关系。如果你一开始就有72 万（15年那个点），20%收益率，你只需要15年就能达到1181万元。
投资学图片汇总_图文.ppt
在绘制和分析自己的因 果关系图时，必须考虑 到三个因素：时间、距 离和影响对象。
一个元素离股市的发展 中心距离越远，那么它 还没有发生的可能性也 就越大。
同时，当某个元素离发 展中心距离越远时，它 收到外来因素的影响而 改变逻辑发展的可能性 也就越大。
所以，对于在自己的逻 辑链中出于偏远位置的 元素，一定要保持警惕 态度。除非他提前获得 迹象表明这些元素确实 存在，否则他完全可以 放弃追踪这些元素。 2
注意：这些企业本身的经营业 绩并没有提高多少，而股价却 上升不少。
36
认知偏差
哪个颜色深？
37
你的眼睛欺骗了你的心
38
35
长期价格反转(Long-term Price Reversals)
DeBondt and Thaler(1985)发现，在一段时间内，表现最好的股票在 接着会表现非常差。
如果对股票业绩进行为期5年 的排序，基期表现不好的股票 组(含35种业绩最差的股票)在 以后的3年中的平均累计收益 ，比基期表现最好的股票组( 含35种业绩最好的股票)的累 计收益高出25％。
SENSITIVITY TO INPUTS
What to do?
Change Utility Use Constraints Use Robust Statistics Don’t Just Use Historical Data Use Economic Models Keep It Simple (equally weighted portfolio)
。
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Under-diversification（1）
Home Bias 1. Correlations vary over time 2. Exchange rate risk 3. Transaction costs 4. Asymmetric information 5. Behavioral biases
很多家庭不参与股票投资
Panel Study of Income Dynamics (PSID) Survey of Consumer Finances (SCF)
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NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET
1. Investors do not have mean-variance utility. 2. Participation costs.
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我的投资逻辑
投资是一个体系
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32
市场情绪
资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”
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基本面分析
波动率之谜（Volatility Puzzle）
注：图中PDV, Constant Discount Rate是用常数进行贴现（样本期内指数的几何平均回报率，6.61％）的红利现值；PDV, Interest Rates是用一年期利率进行贴现的红利现值；PDV, Consumption是用相对风险规避系数为3的代表性个体的消费边际替代 率进行贴现的红利现值；Real Stock Price （S&P500）是标普500指数价格。
样的跌法出现的概率依然是微不足道的。 如果我们的宇宙能够重复存在10亿次，这样跌法的可能性不再是微不
足道，但仍然可以忽略不计。
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美国市场相关数据
效用函数
12
美国市场相关数据
无差异曲线
13
风险规避程度与投资组合选择
投资组合边界
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风险规避程度与投资组合选择
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风险规避程度与投资组合选择
transaction costs expense of becoming financially educated the “psychic” cost of overcoming fears of investing
3. Social factors.
Social trust Connection
如何看待分散化投资（3）
相关系数的作用
23
如何看待分散化投资（4）
1、降低了个体风险，同时，也降低了获得异常高收益的可能。 2、是在Sharp-ratio的概念上的最优结果，即能够获得单位风险的最
高回报。 3、实际投资中，分散化还面临着有限关注的限制 4、往往是精选了少量几个股票之后，在精选的股票上进行分散化投资
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卖空限制的影响
卖空限制会导致可行集范围缩小
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卖空限制的影响
美国的数据
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如何看待分散化投资（1）
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如何看待分散化投资（2）
N的作用
增加资产个数，会使可行集外扩。单个资产都会在边界的内部。
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如何看待分散化投资（3）
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如何看待分散化投资（3）
相关系数的作用
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people simply prefer to invest in the familiar countries whose residents are less patriotic exhibit less home bias
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Home Bias——美国的数据
图形
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NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKET
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不同投资者的年均收益与持续时间4ຫໍສະໝຸດ 美国市场不同金融资产回报率
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A History of Share Price
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美国历史上最长的牛市
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美国市场相关数据
股市收益率状况
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美国市场相关数据
波动性情况
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厚尾
股价的分布与正态分布对比
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关于黑天鹅
1987年10月19日，全球股市大崩盘，道琼斯指数一天跌幅23%。 有人计算，如果美股股市从宇宙存在的那一天开始天天开门交易，这
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SENSITIVITY TO INPUTS
输入值的微小变化都会导致最优结果的巨大改变 From January 1970 to December 2011, the mean of U.S. equity
returns in this sample is 10.3%. Suppose we change the mean to 13.0%.
30年收益曲线（20%和25%年回报率）
取1万是为了标准化。如果你初始投资10万元，每年增加投资10万元，那 么结果就直接成10。 第一，你可以看到，前面15年的差异是很小的。真正的区别在于后面10年 。所以，投资不要着急。你可以用15年的时间去犯错，积累经验，建立和 修改自己的投资体系。所谓“将以有为也”，在投资中是成立的。 第二，你需要构建什么样的投资体系？对于长期投资而言，重要的是时间 ，或者说投资收益的持续性。20%的年收益只要有很好的持续性，结果会 非常可观的。你需要问的是，你对这样的结果满意么？如果满意的话，那 就不要去做可能会伤害你能够持续获得20%收益的事情。比如说，去购买 妖艳的股票，不要频繁地操作等。 第三，这个图另外告诉大家的一个事情是，给定投资收益率，要想达到目 标金额，你初始投资金额和需要的时间之间的关系。如果你一开始就有72 万（15年那个点），20%收益率，你只需要15年就能达到1181万元。
投资学图片汇总_图文.ppt
在绘制和分析自己的因 果关系图时，必须考虑 到三个因素：时间、距 离和影响对象。
一个元素离股市的发展 中心距离越远，那么它 还没有发生的可能性也 就越大。
同时，当某个元素离发 展中心距离越远时，它 收到外来因素的影响而 改变逻辑发展的可能性 也就越大。
所以，对于在自己的逻 辑链中出于偏远位置的 元素，一定要保持警惕 态度。除非他提前获得 迹象表明这些元素确实 存在，否则他完全可以 放弃追踪这些元素。 2
注意：这些企业本身的经营业 绩并没有提高多少，而股价却 上升不少。
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认知偏差
哪个颜色深？
37
你的眼睛欺骗了你的心
38
35
长期价格反转(Long-term Price Reversals)
DeBondt and Thaler(1985)发现，在一段时间内，表现最好的股票在 接着会表现非常差。
如果对股票业绩进行为期5年 的排序，基期表现不好的股票 组(含35种业绩最差的股票)在 以后的3年中的平均累计收益 ，比基期表现最好的股票组( 含35种业绩最好的股票)的累 计收益高出25％。