资产证券化的内涵和特征(PPT 77张)

• 项目融资实施流程
中集首先要把上亿美元 的应收账款进行设计安排， 结合荷兰银行提出的标准， 挑选优良的应收帐款组合成 一个资金池 SPV再将全部应收帐款 出售给TAPCO公司 由TAPCO公司在商 业票据（CP）市场 上向投资者发行CP
然后交给信用评级公司 评级
中集集团履行所有针对 客户的义务和责任。
2、背景分析：
商业票据进行国际融资
96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据 但稳定性受到国际 经济和金融市场影响
98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响 收缩了亚洲业务 融资规模下降 并为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新
资产结构
截止到1999年中期，应收帐款16.46亿元占总资产的29%，占流动资产比例高 46% 应收账款周转率仅为1.41次 占用大量结算资金 持有成本
1、建行基本情况：
中国建设银行于1945年10月1日正式挂牌成立，成立初期名称为中国人 民建设银行，是一家财政部出资办理基本建设投资拨款监督工作的专业银行。 从1979年到1984年，建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，国 家专业银行的地位得以确立，开始运用银行的办法办银行；从1985年到 1993年，建设银行的信贷收支全额纳入了国家信贷计划体系，金融业务开 始全面开拓，银行功能日臻完善，实现了由事业单位管理向企业化经营的转 变。自1985年11月1日起，建设银行的信贷收支同其它各专业银行一样，全 额纳入国家统一的综合信贷计划，使建设银行真正成为中央银行体系之内的 国家专业银行。国务院1993年12月25日《关于金融体制改革的决定》，把 建设银行明确定位为以从事中长期信用为主的国有商业银行。1996年3月， 中国人民建设银行正式更名为中国建设银行。2003年12月30日，国务院决 定对中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点。2004年9月17日，中国 建设银行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中国建设银行股票在香 港联合交易所上市交易。
章资产证券化
主要内容：资产证券化是创立由资产担保的证券融资过程， 是一项创新的融资技术。投资银行在资产证券化中扮演着 多重角色，体现了它发现价值、创造价值的能力。本章概 述资产证券化的产生和发展，分析资产证券化的特证券， 介绍资产证券化的基本结构和运作流程，讨论资产证券化 风险管理的基本原理。
引例 第一节 资产证券化的内涵和特征 第二节 资产证券化机制和运作流程 第三节 中国资产证券化的实践与探讨
TAPCO从CP市场 上获得资金并付给 SPV，SPV又将资 金付至中集集团设 于经国家外管局批 准的专用帐户
这笔资产所得注入荷兰 银行旗下的资产购买公 司TAPCO建立的大资金 池
中集集团向所有客户说明 ABCP融资方式的付款要求， 令其应付款项在某一日付 至海外SPV（特别目的公 司）帐户
引例2：中国建设银行发行首例MBS 交易结构
Factor2 数量
根据美国专业机 构数据显示 当数 量达到一定规模 才有规模效应降 低成本 中集集团应收帐 款高到16.46亿元 满足条件
Factor3 期限
银行容易接受半 年内应收帐款 中集集团的应收 帐款大多在１２ ０天之内，有很 强的流动性
Factor4 管理
对企业内部的管 理提出了挑战 企业能否在较 快时间内拿出完 整细致的应收帐 款的数据反映管 理水平 此次项目结构 复杂，涉及外汇， 法律，保险，集 团营销等多方面
满足条件
3、运作过程：
•1999年开始与荷兰银行进行谈判，5月与荷兰银行签订了为期 ３年的合同，荷兰银行负责安排最高不超过7000万美元的应收 账款证券化，这使得中集集团的综合融资本低于国际市场的平 均贷款利率。 •具体的操作方法是，中集集团下属十几家子公司将应收账款从 子公司汇集到母公司之后，再卖给一家叫OASIS的项目公司 （即SPV，意思是特别目的公司），该公司将应收账款交给一 家在美国注册的资产管理公司管理，在美国商业票据市场发行 商业票据，一般来讲商业票据的利息低于银行贷款利率。票据 融资的资金由资产管理公司回到OASIS，中集集团的客户将货 款直接付给OASIS，该公司再通过资产管理公司向票据投资者 支付利息。这就将应收账款卖出后风险从中集集团转给了 OASIS的了。这是中国第一家进行资产证券化的企业。
项目的提出与构思
1）市场环境问题 我国改革开放20多年以来，同时以前重点发展的资本市场也慢慢走上正轨， 目前相应的政策重心也在逐渐转向货币市场，商业票据市场的发行和流通规模 更是在起步中稳步增长。另外人民币利率的真正市场化正日趋成熟，这些宏观 金融市场环境的良性发展必然为资产支持商业票据的发行、定价、风险控制、 二级市场的培育提供较好的发展空间。 2）信用环境问题 信用增级和信用评级是ABCP项目中最体现信用工程特征的主要环节，也是 ABCP项目得以进行的必要前提。在企业发行债券等融资行为中起重要作用的评 级机构和评级体制也在慢慢适应信用增级和信用评级的重要性和复杂性的要求。 3）微观主体企业 从微观企业主体来看，目前我国企业的应收账款可以达到证券化标准的还 不是很多，这可能有很多原因。首先是很难对应收账款的风险性进行把握和评 定，这就给资产支持证券的定价带来困难。其次是应收账款的规模和分散程度。 4）法律环境问题 ABCP项目成功与否取决于其基础资产所产生的现金是否能够平稳地转付给 投资者，一旦有某些风险发生，有关法律主体就应当明确知道必然采取哪些行 动、将会承担怎样的法律责任。从现在已经颁布的一系列规章来看，资产证券 化业务的法律框架已基本具备，但还应进一步完善，明确目前尚未清晰的一些 法律程序，以保证ABCP的高效实施。
抵押物 所在 城市 上海 无锡 福州 泉州 合计 贷款余额 （元） 1,694,500,9 35 146,062,056 444,979,746 731,140,401 3,016,683,1 38 余额占比 （%） 56.17 4.84 14.75 24.24 100 贷款笔数 笔数占比 （%） 38.66 8.95 21.25 31.14 100 平均每笔余 额 （元） 289,065 107,636 138,107 154,870 198,963 加权平均初 始抵押率 （%） 68.03 61.56 67.13 66.41 67.19
项目融资参与方
一、原始权益人：中集集团 二、中国的政策机构--中国外汇管理局 此次中集的资产证券化前后经历了一年半的时间，最初的障碍在于缺 乏政策条例的支持 ，中集必须向国家外汇管理局申请，同样还须咨 询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场 等等问题。国家外管局的大力支持中集的这个项目，在其支持下中集 在一个多月之后拿到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性 的阶段。 三、发起人及海外SPV(特殊目的载体)--荷兰银行 荷兰银行（ABN AMRO Bank）在世界排名第16位，资产总额 4599.94亿美元，一级资本额178.17美元，资本回报26%，资产回报 0.93%，无不良贷款。 四、专门服务机构--TAPCO公司 TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇 集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO 公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接 付至中集的专用帐户。 五、信用评级机构--标准普尔和穆迪
引例1：中集集团应收帐款证券化
1、公司简介：
初创于1980年1月，最初由香港招商局和 丹麦宝隆洋行合资组建，是中国最早的集 装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之 一。 中集集团于1982年9月22日正式投产， 1987年改组为中远、招商局、宝隆洋行的 三方合资企业，1994年在深圳证券交易所 上市。 中集集团是全球规模最大、品种最齐全的 集装箱制造集团，客户包括全球最知名的 船公司和租箱公司，产品遍及北美、欧洲、 亚洲等全球主要的海陆物流系统。 自1996年以来，集装箱产销量保持世界第 一，国际市场份额国建设银行集团总资产达到5162.42亿元，总 负债4860.05亿元，资本充足率13.15%，贷款余额2813.68亿元，其中个 人住房贷款余额3918.75亿元。 建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托（下称建元一期），是以个 人住房抵押贷款证券化为目的设立的信托产品，信托资产来自中国建设 银行合法拥有的，并符合入池标准的个人住房抵押贷款及相关权益。中 信信托作为受托机构和发行人，以信托资产为基础发行A,B,C和次级资 产支持证券。 建元一期总发行量为30.16638138亿元，A,B,C和次级资产支持证券 的最终到期日均为2037年11月26日。表1给出A,B,C档的相关情况。其 中A,B,C档称为“优先级资产支持证券”，优先级资产支持证券均为浮 动利率，采用“基准利率十利差”的形式发行，利差通过薄记建档方式 确定，基准利率为中国外汇交易中心公布的7天回购加权平均利率，按月 浮动，按月付息。A,B,C级均具有利率上限，分别为WAC－1.19%， WAC-0.6%和WAV-0.3%(WAC为贷款池剩余资产的加权平均利率）。 Ａ档将在全国银行间债券市场交易转让，Ｃ档按照人民银行的相应规定 进行转让。
融资决策分析
融资模式选择 资产证券化是一种不同于传统模式的融资方式，它是以目标项目所拥有的资产为 基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高等级债 券来筹集资金的一种项目证券融资方式。 资金来源 中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为7000万美元的应收帐款证券化项目协 议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的7000万美元以内的应收帐款 全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场 上多次公开发行商业票据。 信用保证 信用评级对资产支持证券发行影响重大，只有取得信用评级,才能发行相应的资产 支持证券而且信用评级影响发行人的筹资成本，信用评级越高，筹资成本越 低。中集集团首先结台荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收账款组合成一 个资金池，然后委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1 ＋（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级 别。 风险分析 投资者在评判风险时,主要考虑的是中集集团应收账款的风险,即客户的风险,而不 是中集集团的公司风险及国家风险.而中集集团以应收账款作抵押,发行票据,从 而将应收账敖能否回收的风险转嫁给认购票据的投资者,降低了中集集团的财 务风险,使得其财务更为稳健.
2、与MBS发行有关的机构
3、MBS层次设计
4、资产池的构造及其分析
建元一期入池贷款均为建行在2000年1月1日至2004年12月31日期间发放的个 人住房抵押贷款。建元一期资产池中的住房抵押贷款由位于上海市、无锡市、福 州市和泉州市的居民住房作为抵押担保。截至2005年11月10日，资产池内有 15162笔贷款，本金余额为3,016,683,138元。其区域结构分布与部分经济指标分 布见表3和表4： 从各区域的具体情况来看，上海市的贷款余额占比为56.17%，随后依次是福 州、泉州和无锡的24.24%，4.75%和4.84%，各区域借款人所在地区经济发展情 况是影响借款人偿债能力的重要因素。根据《2005年城市竞争力蓝皮书：中国城 市竞争力报告前三》，上海、无锡、福州、泉州的综合竞争力分别排名第1，832， 40位，综合收入分别排名第2，19，11，28位。同时，根据各地区公开反映的借 款人偿债能力经济数据，表明上述四个地区借款人具有相对较强的偿债能力和较 高收入稳定性。
持有成本
机会成本 ：公司未能及时收回失去再投资的损失 管理成本 ：公司对客户信用状况调查、跟踪、信息收集以及记帐和催收帐款发生 费用 坏账成本 ：付款方违约导致无法收回造成的损失
Factor1 质量
并不是所有的应收 帐款都可以证券化 只有信用等级高 低违约率 低损失 率的才能证券化 中集成功在于20多 年来没有出现过一 笔坏账 高质量的客 户群 ９０％是国际 经和组织成员不少 客户本身又是荷兰 银行投资机构合作 伙伴 保证质量 满足条件