中级财务管理,前三章打印

第一章财务管理基础
第一节财务管理概念
1.财务的定义
是指企业在生产或经营过程中与资金运动有关的事务。

财务泛指财务活动和财务关系。

2.企业财务
是指企业再生产过程中客观存在的资金运动及体现的经济利益关系。

3.财务活动
是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。

一般而言，财务活动分为3大类：投资，筹资、利润分配（股利分配）。

4.财务关系
财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。

5.财务管理的定义
财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。

6.财务管理的特点
（1）它是一种价值管理；（2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业全部经营活动的成果；（3）它具有综合性
7.财务管理的内容
财务管理的内容反映企业资金运动的全过程。

包括：
（1）资金筹集和运用的管理（2）资金耗费的管理（3）资金收回的管理（4）资金分配的管理
第二节财务管理发展阶段
一、财务管理产生的初级阶段（ 19世纪末至20世纪20年代）
财务管理大约起源于15、16世纪的地中海沿岸。

这时的财务管理以筹资为中心，并且筹资活动附属于商业经营管理，并没有形成独立的财务管理职业。

财务管理作为一门独立的学科，最初出现于19世纪末，发展于20世纪。

此间财务管理的重点是研究企业的合并及重组、新企业的设立、企业证券发行等有关法律事务。

适时而有效地为企业筹集资金、合理安排资本结构就成为财务管理的最初职能。

二、财务管理发展的中期阶段（ 20世纪30年代至20世纪50年代）
此间处理企业破产、恢复和发展企业经济实力成为财务管理的主要任务，其研究的重心不再是企业的扩展，而是企业的生存。

另外，鉴于当时经济条件的恶化，西方各国政府要求企业充分披露有关的财务信息，以满足企业外部人员进行财务分析的需要，从而使证券管理这一财务管理的主要职能得到进一步的发展。

三、财务管理发展的近期阶段（ 20世纪50年代以后）
50年代企业财务面临的主要问题是如何进行资本支出预算以及如何合理配置企业资源的问题，从而将研究的重点由资金筹措转向资金运用。

60年代财务管理重点研究最佳资本结构的组合、投资组合理论及其对企业财务决策的影响。

70年代财务管理重点研究如何运用各种模式评估投资和筹资的风险。

80年代以后财务管理重点研究财务的新领域，如通货膨胀、国际财务、电算化财务等。

第三节财务管理目标
企业财务管理目标是企业财务管理的一个基本理论问题，是企业理财活动在一定环境和条件下所应达到的预期结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。

具有体制性特征，整个社会经济体制、经济模式和企业所采用的组织制度，在很大程度上决定企业财务目标的取向。

财务管理的目标，取决于企业的总目标，并且受财务管理自身特点的制约。

企业的目标可以概括为：生存、发展、获利
（一）生存
1. 企业只有生存，才可能获利。

2. 企业从市场获得的货币至少要等于付出的货币，以便维持继续经营，这是企业长期存续的基本条件。

3. 企业生存的另一个基本条件是到期偿债。

企业如果不能偿还长期到期债务，就可能被债权人接管或被法院判定破产。

4. 企业生存的主要威胁来自两个方面：（1）长期亏损，它是企业终止的内在原因；（2）不能偿还到期债务，它是企业终止的直接原因。

5. 力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，这时对财务管理的第一个要求。

（二）发展
1. 企业是在发展中求得生存的。

一个企业如不能发展，不能提高产品和服务质量，不能扩大自己的市场份额，就会被其他企业排挤出去。

企业的停滞是其死亡的前奏。

2. 企业的发展集中表现为扩大收入。

企业的发展离不开资金。

3. 筹集企业发展所需的资金，这是对财务管理的第二个要求。

（三）获利
1. 企业必须能够获利，才有存在的价值。

建立企业的目的是盈利。

2. 盈利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。

3. 每项资产都是投资，都应当是生产性的，要从中获得回报。

4. 通过合理、有效地使用资金使企业获利，这是对财务管理的第三个要求。

二、财务管理目标评价
市场经济基本目标：
有效地配置资源，创造更多的财富。

基本观念：所有财富，不论是公有或是私有，都是社会资源。

基本原则：将资源放到最有能力的人的手中。

财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。

一般而言，最具有代表性的财务管理目标有以下三种：
（一）利润最大化
以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其原因有以下三个方面：
（1）在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；
（2）在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的公司；
（3）每个公司都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。

利润最大化目标在实践中存在一些难以解决的问题：
（1）它没有考虑货币的时间价值；
（2）没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；
（3）没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；
（4）片面追求利润最大化，可能导致公司短期行为。

（二）股东财富最大化
1. 采用股东财富最大化目标的理由：
（1）根据委托代理学说，股东或委托人的利益目标是提高资本报酬，增加股东财富，实现权益资本的保值增值。

（2）股东财富最大化目标考虑了时间价值和风险因素，因为它们会对股票价格产生影响。

（3）股东财富最大化目标在一定程度上克服了短期行为，因为影响股票价格的不仅仅是现在的利润，更是对未来获利的预期。

（4）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖励。

2. 股东财富最大化目标的缺点
（1）上市公司在全部企业中只占极少一部分，大量的非上市企业无法采用这一目标。

如果通过资产评估或其他方法取得近似数据来体现，则不同评估时机、不同评估主体以及一些人为因素的影响，会使得其误差较大。

（2）对上市公司，股票市价也会受到多种因素的影响而无法客观、公允地体现股东财富。

这些因素有：外部环境的限制、经济活动的一般水平、所得税制度、股市行情、投资者的投资动机和个人偏好、投资者的专业水平差异等。

（3）股东财富最大化目标无法涵盖人力资源的营运和管理，然而，人力资源是对企业经济效益可能起决定作用的经济资源。

（4）股东财富最大化目标仅仅反映了企业所有者的利益和要求，忽略了其他关系人的利益，可能导致企业所有者与其他利益主体的矛盾，不利于企业的发展。

（5）股东财富最大化目标并非所有股东的一致价值取向。

有的股东看重稳定的股利和资本利得，而有的股东则更看重控制权。

(三)公司价值最大化
公司价值是指公司全部资产的市场价值，即公司资产未来预期现金流量的现值。

公司价值的一般表达方式为：公司价值=债券市场价值+股票市场价值
以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点是：
（1）考虑了货币的时间价值和投资的风险价值；
（2）反映了对公司资产保值增值的要求；
（3）有利于克服管理上的片面性和短期行为；
（4）有利于实现社会效益最大化。

以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题，特别是对于非上市公司：
（1）估价不易客观和准确；
（2）股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这给公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的问题。

三、委托代理关系与公司治理
1.代理关系
（1）代理关系的实质
当委托人雇佣代理人为自己进行服务时，代理关系就出现了，因代理关系而导致的无效率称为代理问题。

两种比较重要的代理关系：股东－管理者；
①资源的提供者与资源的使用者之间代理关系。

这种代理关系以资源的筹集和运用为核心；
股东和债权人。

②公司内部高层经理与中层经理、中层经理与基层经理、基层经理
与雇员之间的代理关系。

这种代理关系以财产经营管理责任为核心。

美国学者詹森和威廉·麦克林认为：现代企业的代理关系可以定义为一种契约或合同关系。

2.代理问题
（1）代理问题的内涵
代理问题是指在执行契约之前或在执行契约过程中，代理人有意选择违背契约的行为。

（2）代理问题产生的原因之所以产生代理问题主要原因是：
①契约各方存在着利益的不均衡性。

代理关系的本质体现为各方经济利益关系。

由于关系人各方利益目标不一致，就不可避免引起代理各方利益的相互冲突。

②委托人与代理人之间存在着信息的不对称性。

通常现代公司中，代理人（管理当局）拥有私有信息，它比处于公司外部的委托人（股东和债权人）更了解公司的状况，这样执行契约中，代理人常常违背委托人的意愿。

3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
一、建立监督机制：通过经营业绩考评等监督方式
解聘——通过所有者约束经者
接收——通过市场约束经营者
二、建立激励机制：将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施
基本方式：股票期权、年薪制
4. 股东与债权人之间的代理问题
（1）二者利益目标不一致的具体表现
债权人目标：希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。

它强调贷款的安全性
股东目标：股东借款是为了扩大经营。

它强调借入资金的收益性
2）股东伤害债权人利益的具体表现
第一、股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目。

第二、股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值下降。

（3）债权人应采取的对策
债权人为了降低贷款风险，除了寻求立法保护外，还可以采取以下措施：
第一，在借款合同中加入限制性条款；
第二，一旦发现公司有剥夺其财产意图时，就拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

五、企业目标与社会目标
1. 企业的目标和社会的目标有许多方面是一致的。

企业在追求自己的目标时，往往也会使社会受益。

2. 企业的目标和社会的目标也有不一致的地方。

股东在谋求自己利益的时候，不应当损害他人的利益。

3. 一般来说，企业只要遵守有关的法规，在谋求自己利益的同时就会使社会受益。

但是，也有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情。

一.完全资本市场(perfect capital markets or frictionless capital markets)
具有下述特征的市场为完全资本市场：
(1)没有交易费用；
(2)没有所得税；
(3)市场上有大量的交易者，因而任何一个人的单独行为都不会对证券交易价格产生影响；
(4)所有资产均可被无限细分，并或无任何障碍地进行交易；
(5)个人与企业具有同等的能力与机会进入市场；
(6)可以免费获得信息，因而每个人均可以获得同样的信息；
(7)所有人对未来具有同样的预期，同时，所有交易者都是理性的交易者，即他们都追
求期望效用的最大化；
(8)没有财务危机成本。

资本市场结构理论、证券组合理论、股利理论等重要理财学说都是建立在完全资本市场
假说上。

有效市场假说
是关于市场行为的环境假设，完全资本市场侧重于市场的纯粹性，而有效市场假说
侧重于信息的有效性，即证券价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息。

能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场。

Brigham将具有下述特征的市场称为“完全有效市场”
(1)获得信息必须是无偿的，同时所有的市场参与者均可在同一时间获得信息；
(2)没有交易成本、所得税等交易障碍；
(3)价格不会受到单一个人或机构交易行为的影响。

在满足上述三个条件，价格总能及时地反映所有可能的信息，并可对新信息做出及
时正确的反应。

在这样的市场下，投资者无法获得超额的利润。

但是在经济有效市场(economically efficient market)下, 上述三个条件未能满足。

价
格不能及时地对新信息的出现进行调整。

（一）有效市场的类型
一些经济学家将证券的有关信息分为三类：历史信息、公开信息和全部信息，从而
定义了三种不同程度的市场效率。

(1)弱式有效市场：当前的证券价格完全地反映了已蕴含在证券历史价格中的全部
信息。

任何投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易均不能获得额外利润。

即目前的
财务信息与未来股市的变化并不相关。

否定技术分析
(2)次强式有效市场：证券价格完全地反映所有公开的可用信息。

否定基本分析
(3)强式有效市场：证券价格完全地反映一切公开的或非公开的信息。

对理财者的影响：财务管理人员所做出的财务决策势必会影响到资本市场，同时，资本市场对财务决策的反应，也是判断一项决策是否合理的一个重要方面。

财务决策制
约着企业行为及企业状况，而企业状况必将及时地被市场价格所反映。

有效资本市场对企业理财产生重要影响：
(1)市场没有记忆：弱式有效市场
(2)相信市场价格：市场上的证券一般可以被合理的估价，当涉及到高估或低估证券的价时一定要谨慎从事。

(3)没有市场幻觉
(4)投资者自我选择
(5)所有证券皆等价且可以互替：一切证券的净现值为0，只有当投资者获得以非公开的可用信息后，进行证券投资才能获得正值的净现值。

投资者购买证券是因为能提供与其所承担风险相称的公允报酬。

(6)内部信息是重要的。

（7）证券发行时机选择
第二章资本成本
第一节资本成本的概念
（一）资本成本
资本: 企业购置资产和支持运营所需流动资产而筹集的资金。

通常它表现为资产负债表的右栏各个科目。

即长、短期负债、优先股和普通股权益，它们构成了企业的全部资本。

一般来说，短期负债不列入资本预算的资本成分中。

因为一些短期负债是无息的，如：应付帐款、应交税金、应付工资等。

而企业购置资产，只需筹集总资产与无息负债的差额资金就可以了。

资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。

（二）资本成本的表现形式
资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。

在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。

（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式
资本成本=年使用费用/（筹资数额-筹资费用）
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。

用公式表示如下：
（三）资本成本的性质
它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。

它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。

它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。

（四）资本成本的作用
（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据
筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；
资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；
追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。

（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。

（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。

（五）资本成本的影响因素
资本成本=无风险收益率+风险报酬率
无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。

无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。

资本市场供求关系对资本成本的影响
如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。

社会通货膨胀水平对资本成本的影响
如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。

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风险报酬率
风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。

投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。

经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上； 而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。

在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。

其他影响因素
除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。

通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。

资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度，进而影响企业的资本成本。

第二节 资本成本的计算模式
一、资本成本计算理论模式 资本成本的一般表达式为：
式中：P 0为公司筹资获得的资本总额；f 为筹资费用与筹资总额的比率，简称筹
资费率；CF t 为第t 期支付的使用费用；r 为资本成本。

二、债券资本成本 其公式为：
式中：B 0为债券的发行额；B t 为第t 年末偿还债券的本金；I t 为第t 年末支付的债券利息；r b 为债券的资本成本。

长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。

三、长期借款资本成本 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。

（1）理论公式
（2）简化公式
3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算
在实际工作中，计算银行借款成本时应考虑以下两种情况： 第一，补偿性余额。

第二，借款名义利率与有效利率。

补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。

它只影响筹集净额。

计算筹资净额时应将其扣除。

借款名义利率与有效利率
银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，
则有效利率 : 四、优先股资本成本 ◆ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。

其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。

◆ 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。

◆ 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：
五、普通股资本成本 1）普通股的特点
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动；
◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。

普通股资本成本的计算方法有现金流量折现法、资本资产定价模型和风险溢价法三种。

（一）现金流量折现法
以固定增长股为例，假设每年股利D 的增长率为g 固定不变，则发行普通股的资本成本r s 为：
（二）资本资产定价模型
现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：
∑
=++=-n
t t
b
t t r B I f B 10)1()1(① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本 公
式转
化n b n
n
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b t r B r T I f B )1()1()1()1(10+++-=-∑
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（）
（利率
永续年金
现值f B T I K b --=∴=110 n
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1
1-⎪⎭⎫ ⎝
⎛+=m
m r i g
f P D K s +-=
+-=)
1(101
增长率
股利逐年
）
费率筹资（定的筹资总额
按发行价格确预期第一年股利
成本普通股
11-⎪⎭⎫ ⎝⎛+=m m r i )
1(10
f P D K p
p -=-=筹资费率）发行价格（年股利
资本成本
优先股
K*s= R f +( R m – R f ) β
基本步骤：① 根据CAPM 计算普通股必要收益率 ② 调整筹资费用，确定普通股成本 β值的估计：
寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β值。

注意：如果替代公司和计算公司的财务杠杆（负债资本/股权资本）不同，需要采用一定的方法调整或修正替代公司的β系数。

① 将替代公司的β值调整到无负债时的β值， ② 根据计算公司的负债比率确定计算公司的β值。

评价：
资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。

首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。

其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。

最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义
在实务中，也可通过估计公司普通股的预期收益计算，即根据资本资产定价模型计算普通股必要收益率，然后调整筹资费用，确定普通股资本成本。

（三）债券收益加风险溢价法
其计算公式为：
式中：RP 表示普通股股本
承担更大风险所要求的风险溢价。

六、留存收益资本成本
留存收益资本成本（r e
）可按下式计算：
第三节 综合资本成本 一、加权平均资本成本 1. 计算的前提
实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业的加权平均资本成本。

2. 加权平均资本成本的概念
加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw ），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。

（一）加权平均资本成本 其计算公式为：
式中：WACC 代表加权平均资本成本；w j 代表第j 种资本来源在资本总额中所占比重；r j 代表第j 种资本来源的资本成本。

4.权数（Wj ）的确定方法 ● 账面价值法
此法依据企业的账面价值来确定权数。

优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。

缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。

计算加权平均资本成本的方法有两种：一种是以账面价值为权数进行加权平均；一种是以市场价值为权数进行加权平均。

● 市场价值法
此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。

优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。

缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。

● 目标价值法
此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。

优点：利于企业今后的筹资决策。

缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定
二、边际资本成本 1. 计算的前提
企业追加筹资时，应考虑追加筹资的资本成本，即边际资本成本。

该成本是筹资决策的依据。

2. 边际资本成本的定义
是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。

实质：是多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本，是新增资本的加权平均成本。

3.边际资本成本的计算公式
边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下： 边际资本成本=∑追加某种筹资的资本成本×追加该种资本的来源构成
影响加权平均资本成本的因素有两个：
一是各种资本来源的资本成本，二是目标资本结构。

显然，影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即资本结构）。

二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况： 情况 个别资本成本 资本结构
边际资本成本 1 保持不变 保持不变 与增资前相同 2 保持不变 变动 变动 3 变动 保持不变 变动 4
变动
变动 变动
4.资本结构保持不变，但个别资本成本变动时的边
= R f +( R m – R f ) β
∑∑==
⨯
=n j j
j
WACC W K
K 1
的资本比重
该种筹资方式
的资本成本某种筹资方式。