财务成本管理-企业价值评估

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财务成本管理-企业价值评估
链接：财务预测
估计企业未来融资需求的方法——销售百分比法
2.资金总需求的确定
资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产
3.预计可以动用的金融资产的确定
◦ 一般情况下，会直接给出
4.留存收益增加的确定
留存收益增加=预计销售收入×计划销售净利率×(1-股利支付率)
股权现金流量=税后利润-(实体净投资-负债率×实体净投资)
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=税后利润-实体净投资×(1-负债率)
财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
二、现金流量折现模型参数的估计
(二)现金流量的确定
3.后续期现金流量的确定 ◦ 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入
2 现金流量折现法的基本原理
【确定方法】
② 公式法
◦ 股权现金流量的确定方法：
方法一：
股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
方法二：
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
•按照固定的 负债率(净负 债/净经营资
•简 化
产) 筹集资本
=(税后经营净利润-本期净投资)-(税后利息支出-净负债增加) =税后经营利润-本期净投资-税后利息支出+净负债增加 =税后利润-(本期净投资-净负债增加) =税后利润-(本期净经营资产增加-净负债增加) =税后利润-股权净投资(股东权益增加)
期初投
资资本
回报率 （%）
12.94 12.71 12.47 12.24 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
(1)计算中使用的是“期初投资资本回报率”，这与第二章的净经营资 产利润率是不同的。
售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为10%。由于假定该比率不 变，因此，如果下期(2010年)销售收入为200万元，则下期预计的应收账 款项目金额为：200×10%=20(万元)。 ◦ 每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。 (2)预计经营负债的确定(同上)。 (3)预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
二、现金流量折现模型参数的估计
(二)现金流量的确定
2.预测期现金流量确定方法 【预测基期】 ◦ 基期：作为预测基础的时期，通常是预测工作的上一个年度。 ◦ 基数(基期的各项数据)：各项财务数据的金额、增长率及财务比率
a) 以上年实际数据作为基期数据； b) 以修正后的上年数据作为基期数据。
企业价值评估简称价值估价，是一种经济评估方法，目的 是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提 供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：
1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正 确
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财务成本管理-企业价值评估
企业整体的经济价值
公平市场价值：公平市场价值
企业整体经济价值的三个分类：
1.实体价值与股权价值 企业实体价值=股权价值+净债务价值
例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的全部股份，并承担了B企 业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。10亿元现在支 付，另外5亿元将来支付，因此他们用15亿元购买了B企业的全部
——将转换期归入预测期。
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权 资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。
1.实体现金流量模型 【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。
——将转换期归入后续期
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财务成本管理-企业价值评估
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财务成本管理-企业价值评估
链接：财务预测
估计企业未来融资需求的方法——销售百分比法
1.确定预计净经营资产
预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债 •——销售百分比法 基本假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变
(1)预计经营资产的确定。 ◦ 假设经营资产项目中应收账款基期(2009年)的数据为10万元，基期的销
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企业实体价值=预测期价值+后财续务成期本管价理-企值业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
一、现金流量折现模型的种类
基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值 (一)股利现金流量模型
◦ 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量
(二)股权现金流量模型
◦ 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
一、企业价值评估的含义
正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：
2.价值评估提供的信息是有关“公平市场价值”的信息
完善的市场：市场价值=内在价值 市场：有效但不完善
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财务成本管理-企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
二、企业价值评估的对象
(2)本题中销售增长率和投资资本回报率两个指标从2005年开始即保持 不变，但却将2005年划入预测期，可以认为2005年是一个转换期。 注意，转换期一定划入预测期。
【提示】在预测现金流量时，一定要将转换期划入预测期(这一年的现
金流量需要预测)；但是在计算企业价值时，可以放入第一阶段(一般
也称为预测期)，也可以放入第二阶段(一般也称为后续期或稳定期)。
财务成本管理-企业价值 评估
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2020/12/22
财务成本管理-企业价值评估
第四讲 企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模型 2 现金流量折现法的基本原理 3 现金流量折现法的应用
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财务成本管理-企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
一、企业价值评估的含义
财务成本管理-企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
三、企业价值评估的模型
现金流量折现模型
相对价值模型
企业价值评估与项目价值评估的联系与区别
区别 项目价值评估 企业价值评估
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联系
寿命不同
现金流量分布不同 现金流量归属不同
投资项目的寿命是 稳定的或下降的现
有限的
金流
属于投资人
的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
三、企业价值的计算
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权 资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。
1.实体现金流量模型 【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。
年份 基期 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
销售增
长率 12
12
10
8
6
5
5
5
5
5
5
（%）
税后经 营利润
36.96
41.40
45.53
49.18
52.13
54.73
57.47
60.34
63.36
66.53
69.86
投资资 本
320.00 358.40 394.24 425.78 451.33 473.89 497.59 522.47 548.59 576.02 604.82
5.外部融资额的确定
外部融资额=(预计净经营资产-基期净经营资产)-可以动用的金融资产 -留存收益增加
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•【提示】外部融资按照优先顺序，先债务融资，后股权融
资
财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
【确定方法】
② 公式法
◦ 实体现金流量的确定方法：
方法一：
实体现金流量=经营现金流量—投资现金流量
•【注意】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清
算。但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。 这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
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财务成本管理-企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
二、企业价值评估的对象
企业整体经济价值的三个分类：
(一)折现率(资本成本) 股权现金流量使用股权资本成本折现(本章一般采用资本 资产定价模型确定)； 实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
•【提示】折现率与现金流量要相互匹配
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
二、现金流量折现模型参数的估计
(二)现金流量的确定
1.无限期流量的处理方法 ◦ 两个阶段： “详细预测期”（“预测期”）
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它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分
财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原企业价值=∑未来现金流量的现值 (三)实体现金流量模型
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
二、现金流量折现模型参数的估计
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财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
【确定方法】 ① 编表法：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债
表——编制预计现金流量表（参见第三章）
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财务成本管理-企业价值评估
链接：财务预测
狭义：估计企业未来的融资需求 广义：编制全部的预计财务报表 估计企业未来融资需求的方法——销售百分比法
“后续期”（“永续期”）
•现金流量 •详细预测 •简化方法
◦ 预测期与后续期的划分：详细预测期通常为5～7年(不超过10年)
◦ 判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：
(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率
(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近
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•“期初投资资本回报率”
3.少数股权价值与控股权价值
•控 股权 溢价
少数股权价值：现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的 现金流量现值 控股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来
的未来现金流量的现值
控股权溢价=V(新的)-V(当前)
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•【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞 清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数 股权价值还是控股权价值。
PPT文档演模板 资产。因此，企业的资产价值与股权价值是不财务同成本的管。理-企业价值评估
1 企业价值评估的含义、对象与模 型
二、企业价值评估的对象
企业整体经济价值的三个分类：
2.持续经营价值与清算价值
持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流
•较高者
财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
【思考】 DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了 12%。预计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐步下降， 每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%， 2006年及以后各年按5%的比率持续增长。见下表所示。
企业实体价值 =3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3) PPT文档演模板 +26.58×(P/F,12%,4)+32.17/(12%-5%)×(P财/务F成,本1管2理%-企,4业)价=值3评3估1.90
2 现金流量折现法的基本原理
【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权 资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。
=(税后经营净利润+折旧摊销)
—(净经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧摊销)
方法二：
•本期总投资
本期净投资=经营营运资本增加+本期资本支出-折旧摊销
•资本支出
=经营营运资本增加+(净经营长期资产增加+本年折旧摊销)
—本期折旧摊销
=经营营运资本增加+净经营长期资产增加
=净经营资产增加
PPT文档演模板 实体现金流量=税后经营利润-本期净投资=税后财经务营成本利管润理--企净业价经值营评估资产增加
企业的寿命是无限 的
增长的现金流
由管理层决定
1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念； 3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
财务成本管理-企业价值评估
2 现金流量折现法的基本原理
流程：基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现
金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值