财务管理投资作业

1国内宏观经济形势分析
2011 年以来，随着世界经济持续温和复苏、国内“稳增长、调结构、控通胀”政策效应显现，国民经济继续朝着宏观调控的预期方向发展。

一季度经济运行总体态势良好，增长平稳、就业增加、物价可控、效益提高、民生改善。

一季度，国内生产总值96311亿元，按可比价格计算，同比增长9.7%，增幅比上年同期回落2.2个百分点，但环比增长2.1%，显示经济增势依然向好。

从三次产业看，第一产业增加值增长3.5%，增幅比上年同期回落0.3个百分点；第二产业增加值增长11.1%，比上年同期回落3.4个百分点；第三产业增加值增长9.1%，比上年同期回落1.1个百分点，第三产业发展态势相对良好，支撑第三产业发展的环境逐步优化。

但同时，经济运行环境更加复杂，国际环境不确定因素增多，国内通胀压力较大，房地产调控难度加大，结构调整任务艰巨。

一季度GDP、工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额均呈现环比正增长，预示着二季度经济增长将延续回升趋势，但受基数因素影响，GDP同比增速将略有放缓。

随着紧缩政策逐步见效，下半年经济增长将有所回落。

总体来看，2011我国经济增长在改善结构、提高质量的基础上稳定性将有所提高。

初步预计，上半年GDP增长达到9.6%左右，比一季度略有回落；固定资产投资增长24.5%左右，增幅比一季度回落0.5个百分点，比上年同期降低1个百分点；社会消费品零售额同比增长16.8%左右，增幅比一季度加快0.6个百分点，但比上年同期减少1.4个百分点；进口增长32%左右，出口增长25.5%左右，累计贸易顺差290亿美元，较上年同期下降47%左右；居民消费价格上涨5%左右，工业生产者价格上涨7%左右；规模以上工业企业增加值增长14.2%，增幅比一季度回落0.2个百分点。

2投资策略
关注股票的成长性和安全边际价值，立足于低估值、业绩增长以及对未来的合理预期，坚持成长性投资为主兼顾价值的投资策略。

投资过程中坚持审慎投资的原则，寻求公司股票具有高的盈利增长和销售额增长，并且期望类似的高速增长在未来的时间中能够继续，同时兼顾股票的内在价值，坚持安全边际价值原则，当价格远远低于价值时选择购买股票。

3商业地产投资
（1）商业地产板块分析
2010年国务院连续出台了一系列遏制房价过快上涨的政策措施，并加大了保障性住房建设力度。

今年以来，上海和重庆进行了征收房产税的试点，住房限购措施日趋细化，不断提高首付比例和连续加息大幅提高了商品房购买成本。

如此密集出台房地产调控政策，但房价依然比较坚挺。

3 月份70个大中城市中，房价同比下降的只有2个城市，二手房价格同比下降的只有5个城市，其余各城市房价仍在上涨。

特别值得注意的是，近来部分城市政府公布的房价调控目标，或者低于GDP涨幅、或者不超过10%等，无一例外都是限定了房价上涨幅度，而只字未提降低房价。

2011年二季度，14个城市成交套数环比降21.8%，同比增21.7%。

其中一线城市环比降11.7%，同比增44.4%；二线城市环比降27.3%，同比增10.4%。

14个城市截至目前累计成交套数同比降3%，累计成交面积同比降17%，市场的刚需特性明显。

多数城市均价仍处高位震荡。

上海均价环比跌7.1%，天津上周基数较高本周均价环比跌10.8%；深圳环比涨2.4%。

土地市场成交继续低迷，开发商拿地意愿不强，推地量回落，成交量继续低迷，开发商整体拿地意愿不强。

本周24个重点城市共推出住宅用地建筑面积275万平方米，环比降70%，同比降24%；成交住宅用地建筑面积114万平方米，环比降70%，同比降68%。

（2）重点商业地产企业分析
依据价值和成长性投资策略，考虑股票市值、资产、主营业务收入、利润额四个指标，我们分别选取了商业地产中的保利地产、深圳万科、陆家嘴、万泽股份进行备选。

泽股份的速动比率接近1，说明万泽股份存货较低，而且从长期负债水平来看，陆家嘴和万泽股份较为合理，考虑到有形净值债务率的衡量，本人认为在偿债能力上来看，万泽股份最强，其次为保利地产，万科A,陆家嘴。

2）盈利能力
资产收益率、资产收益率和净利润方面遥遥领先，考虑到在毛利率上万科与保利和陆家嘴相差有限，且均远高于平均值35.91%，表明万科盈利能力最强，保利次之。

账款的管理上效率较高；但从存货周转天数来看，保利和陆家嘴高达5000多天的时间严重影响了其存货管理水平，这种情况可能是房地产销售情况较差，空置商品房较多所造成的；
况下净利润反而呈现下降趋势，说明其成本管理有问题；而保利地产在营业收入下降的情况下净利润净资产收益率反而上升，说明其成本控制效果明显，发展能力较强。

综合考虑以上分析，考虑到成长性和价值因素，在房地产板块上建议选择保利地产进行投资。

4金矿
（1）行业板块分析
2011年黄金市场将呈现高位宽幅震荡格局，由于下半年全球货币政策的不确定性和风险情绪的波动，市场有可能出现阶段性调整，但由于政治、军事、经济、财政等方面风险事件不断涌现，使得每次下跌后都将出现较有力度的反弹，全年均价将保持高位。

中长期看，影响黄金上涨的基本面因素还未改变，实际用金需求在以前年度受到抑制后今年市场已经接受高金价，长期投资的实物黄金需求保持旺盛，交易性投资和投机性需求是影响短期价格的主要因素，在黄金价格充分横盘后，这些需求有望回到市场，从而有利于2012年以后的金价，这些将对金矿上市公司的长期业绩增长提供保障。

（2）重点企业分析
依据价值和成长性投资策略，考虑股票市值、资产、主营业务收入、利润额四个指标，我们分别选取了紫金矿业、山东黄金、中金黄金、辰州矿业进行备选
其流动负债偿还能力较强，但同时较低的流动比率说明其流动资产的占用较多，没有充分利用财务杠杆效应，资金利用率低。

也较高，但紫金矿业的毛利率远高于山东黄金，这可能是较大的期间费用所造成的。

远高于平均水平，应收账款周转效率也较高，说明其资产营运效率较高。

一是本年锑、钨金属价格大幅上涨所致；二是得益于大幅下降的减值准备。

尽管本期各指标大幅上升，但考虑到上涨因素不可控，其发展能力的持续性风险较大。

而山东黄金从每股收益、净资产收益以及利润增长上来看均处于较高水平，而且从历史数据来看，山东黄金的发展能力指标也较为稳定，因此综合考虑选择山东黄金进行投资比较符合价值投资策略。

5医药
（1）行业板块
医药行业是国民经济重要的复合产业，涵盖中成药、生化药、医疗器械和医药商业等数十个门类。

在提高国民健康水平和生活质量，促进科学发展和社会和谐方面有着重要作用。

经过数十年的发展，我国医药产业已经发展成为了一个结构相对完整，产品较齐全的产业。

同时，随着科研力度的加大，一批具有自主知识产权和世界先进水平的药物产品被开发出来。

截止到2009年8月，全国共有医药企业6497家，产品销售收入达到近5500亿元。

这其中有118家企业在沪深两市上市。

随着国家新医改药改的逐步普及与深化，医药行业本身具有的强大潜力将被更大程度的挖掘。

这个市场非常巨大，而现在所开发的还仅仅是一小部分。

根据权威预测，随着医改的最终完成，整个医药市场将扩大到将近5000亿元，未来医疗健康这一庞大的市场将继续被放大，仅药品消费一项预计规模将占到市场总额的40%，达2000亿元。

即便如此，与世界发达国家相比，我国医疗产业规模仍然相对较小。

以后几年内，随着城市化进程的加快和老龄化问题的加剧，中国的医疗将进入高需求阶段，花费将从现在占GDP不到3%上升到占8.5%，甚至10% 左右，这是一个潜力和商机无限的市场。

（2）重点企业
国药股份鲁抗医药海正药业丽珠集团
强；而丽珠集团则均未达到平均水平。

1.5, 就具备了偿还短期负债的能力。

从短期负债来看，国药和海正的流动比率较为合理，丽珠流动比率过高，虽然偿债能力较强，但容易造成企业流动资金呆滞, 影响资金利用效果。

6券商投行板块
备选：中信证券、招商证券、国金证券、华泰证券。

从目前行业的收入结构来看，经纪业务依然是券商业绩表现的关键，收入贡献占比达到60%左右。

而随着佣金管理新规的出台，佣金率急剧下降态势有望趋于缓和，由于缺乏竞争力，证券公司经纪业务佣金率下滑趋势难改，不过预计行业佣金率的下滑速度有望在一定程度上减缓，主要原因在于明年新设营业部的压力减小及监管层发文规范佣金率恶性竞争；另一方面，创业板的开闸成就了10年券商投行业务的快速发展，部分专注于中小项目的券商，如宏源证券，投行业务市占率大幅提升，对收入贡献跃升至16%，成为重要的收入来源。

从国内历史与国外比较来看，目前券商股的估值水平较低，加上创新业务与业务转型将促使行业获得更广阔的发展，券商股具备长期投资价值
显高于其他公司证券的基础。

但同时可以看到，虽然国金证券和招商证券净利润远远不如中信，但在净资产收益率上却恰恰相反，国金证券更是达到了中信证券的2.6倍。

,周转速度越快，说明企业实现营业收入的能力越强，从以上指标判定，国金证券营运效率较高。

3）偿债能力
形净值来看，中信的偿债反而最弱，说明中信的无形资产较多，国金证券较低的有形净值债务率使其偿债能力最强。

综合以上分析，初步建议选择国金证券进行投资。