第七章公司价值分析
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高成长行业的企业市盈率较高，如信息技 术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率 较低，如钢铁、能源、银行等；
处于行业龙头公司的市盈率一般较高。
市盈率模型的优缺点
优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数
较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间
市盈率
在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷 上扬，在熊市下，市净率会伴随市场指数 的下滑而不断下跌。
当某一股票的实际PB高于理论PB，表示股 价高估，应当卖出；反之，当某一股票的 实际PB低于理论PB时，表示股价低估，应 当买入。
确定理论市净率的基准标杆
同类行业内，风险因素和经营状况相似的 企业
增加额 FCFE(股东(权)自由现金流) =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一营运资本净
增加额 - 债务本金利息偿还+新发行债务 债务自由现金流=债务本金利息偿还-新发行债务
WACC加权资本成本是指以各种资本来源比例 为权重的加权成本.其公式如下:
WACC wequitykequitywdebtIdebt
相对估值法是证券资产估值中广泛适用 的方法.其特点包括:经济含义直观明确,参 数使用较少,计算简便.基准确定相对简单 等.在证券或市场波动性较大的时候,可以 较敏感地调整估值水平。最常使用的相对 估值法包括市盈率、市净率、市销率等。 这些价格乘子分别从某个特定方面体现了 上市公司股票的价值水平。
1、市盈率（P/E）
企业价值 股东价值
自由现金流贴现模型
企业自由现金流的计算 FCFF=EBIT(1－T) ＋ NCC－WCInv－ FCInv
股东自由现金流的计算
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
FCFF(企业自由现金流) =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支自由现金流贴现模型：V
i1
FCFF
1WACCi
股东自由现金流流贴现模型：V
i 1
FCFE
1 k i
掌握书上例题7-4
谢谢！再见！
---祝大家考试成功
其中, wequity
Equity EquityDedt
权益 权益 债务,权益资本权;重
wdebt
Debt 为债务资本比; 重 DebtEquity
kequit为 y 权益资本必要收,益 Ide率 b为 t 税后债务资本成 . 本
自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型V：
(3)给定企业风险不变,股利增长速度越高,企业股 价越高,反之亦然.
对于同样增长政策和发放政策来说,由于企业的风险不同 会导致企业权益资本收益率不同.对于企业必要收益率,通 常通过资本资产定价模型(CAPA)来获得:
k rf (rm rf ) 其中，k为企业必要收益率
rf
为无风险收益，率r 为市场收益，率 m
2、市净率（PB)
市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS) 的比率，反映了市场对于上市公司净资产经 营能力的溢价判断，是国际通用的企业估值 水平的重要指标。
PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率
市净率
在给定条件下，上市公司的POE越高，其 为股东创造的价值也就越高，股东为上市 公司支付的溢价水平也就越高。同理，在 给定条件下，上市公司可持续的增长率越 高，其能够给股东创造超额收益的时间也 就越长，股东就更愿意为其支付较高的溢 价。
企业经营过程中产生的能有企业自由支配的现 金流
2. 股东自由现金流，FCFE
扣除了与债权人相关的自由现金流部分剩余的 归属于企业股东的自由现金流
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
自由现金流贴现模型
两种价值 1. 企业自由现金流 2. 股东自由现金流
第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
一、相对估值法又称价格乘子法，是指股票
价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
二、绝对估值法
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测现金流 以合理贴现率进行贴现的现值.绝对估法的关键在 于对股票未来的现金流的预测和股票合理贴现率 的确定
一、相对估值法
上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的PB值
绝对估值法
应用估价 模型估计 股票理论
价值
市价<理论价值 买进 市价=理论价值 继续持有 市价>理论价值 卖出
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测 现金流以合理贴现率进行贴现的现值.绝对
估法的关键在于对股票未来的现金流的预 测和股票合理贴现率的确定.常用的绝对估 值法主要包括:
市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。 静态市盈率（trailing P/E）：
每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率（trailing P/E）：
每股收益为未来一年的预测收益数据
市盈率的估计
市盈率同样取决于公司风险、增长率和股 利支付率
稳定成长公司的市盈率
p0 P / E b1 g
Dn (1 k)n
P0
i1
Di (1 k)i
;P0为当前股票价格
其中，Di为第i期股利，k为必要收益率 ，
对于股利贴现公式理解如下:
(1)投资者对于股票价格预期是所有未来期望发放 的股利的现值总和.
(2)贴现率为企业权益资产的必收益率,给定的股利 发放政策不变,企业必要收益率越高,则企业股价 越低,反之亦然.
自由现金流贴现模型;股利贴现模型和剩余 收入贴现模型;这些模型的特点是:虽然它们 基于不同的现金流预期,但均使用相同的贴 现率,也就是现资本对应的必要收益率.
1.基于股利的股利贴现模型
股利贴现模型的主要假设之一是: 股票的价值等于未来永续现金流 的现值.即:
P0
D1 1 k
D2 (1 k)2
比较。 (3) 只要股票每股收益大于零，就可以使用市
盈率模型 。
缺点：
(1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长 情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长 前景企业的估值水平。
(2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值， 不具有经济含义；
（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出 现剧烈波动
eps0
kg
p0 eps1
P / E1
k
b g
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
当P为股票的理论价值时，相对应的P/E为 理论值；当P为股票的实际价格时，P/E则 为股票的实际值。
股票实际的市盈率高于其理论的市盈率， 说明该股票价格被高估了；（应卖出）
当实际的市盈率低于理论的市盈率，说明 股票价格被低估了。 （应买入）
确定理论PE的基准标杆
同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E 值
市盈率会由于证券所处市场不同、行业 的不同、经营状况的不同而产生较大差异。
新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成 熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场 国家的同类企业，市盈率较低。
为企业股票值.
股利贴现模型的缺点
1. 不适用于没有股利发放历史或未来没有明 确股利发放政策的股票
2. 不适用于股利发放与企业收益没有关系的 公司
3. 没有交易历史的公司股票，无法根据 CAPM模型估计必要收益率
4. 不适用于股利发放不稳定的公司
2.自由现金流贴现模型
两种自由现金流 1. 企业自由现金流，FCFF
处于行业龙头公司的市盈率一般较高。
市盈率模型的优缺点
优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数
较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间
市盈率
在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷 上扬，在熊市下，市净率会伴随市场指数 的下滑而不断下跌。
当某一股票的实际PB高于理论PB，表示股 价高估，应当卖出；反之，当某一股票的 实际PB低于理论PB时，表示股价低估，应 当买入。
确定理论市净率的基准标杆
同类行业内，风险因素和经营状况相似的 企业
增加额 FCFE(股东(权)自由现金流) =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一营运资本净
增加额 - 债务本金利息偿还+新发行债务 债务自由现金流=债务本金利息偿还-新发行债务
WACC加权资本成本是指以各种资本来源比例 为权重的加权成本.其公式如下:
WACC wequitykequitywdebtIdebt
相对估值法是证券资产估值中广泛适用 的方法.其特点包括:经济含义直观明确,参 数使用较少,计算简便.基准确定相对简单 等.在证券或市场波动性较大的时候,可以 较敏感地调整估值水平。最常使用的相对 估值法包括市盈率、市净率、市销率等。 这些价格乘子分别从某个特定方面体现了 上市公司股票的价值水平。
1、市盈率（P/E）
企业价值 股东价值
自由现金流贴现模型
企业自由现金流的计算 FCFF=EBIT(1－T) ＋ NCC－WCInv－ FCInv
股东自由现金流的计算
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
FCFF(企业自由现金流) =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支自由现金流贴现模型：V
i1
FCFF
1WACCi
股东自由现金流流贴现模型：V
i 1
FCFE
1 k i
掌握书上例题7-4
谢谢！再见！
---祝大家考试成功
其中, wequity
Equity EquityDedt
权益 权益 债务,权益资本权;重
wdebt
Debt 为债务资本比; 重 DebtEquity
kequit为 y 权益资本必要收,益 Ide率 b为 t 税后债务资本成 . 本
自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型V：
(3)给定企业风险不变,股利增长速度越高,企业股 价越高,反之亦然.
对于同样增长政策和发放政策来说,由于企业的风险不同 会导致企业权益资本收益率不同.对于企业必要收益率,通 常通过资本资产定价模型(CAPA)来获得:
k rf (rm rf ) 其中，k为企业必要收益率
rf
为无风险收益，率r 为市场收益，率 m
2、市净率（PB)
市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS) 的比率，反映了市场对于上市公司净资产经 营能力的溢价判断，是国际通用的企业估值 水平的重要指标。
PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率
市净率
在给定条件下，上市公司的POE越高，其 为股东创造的价值也就越高，股东为上市 公司支付的溢价水平也就越高。同理，在 给定条件下，上市公司可持续的增长率越 高，其能够给股东创造超额收益的时间也 就越长，股东就更愿意为其支付较高的溢 价。
企业经营过程中产生的能有企业自由支配的现 金流
2. 股东自由现金流，FCFE
扣除了与债权人相关的自由现金流部分剩余的 归属于企业股东的自由现金流
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
自由现金流贴现模型
两种价值 1. 企业自由现金流 2. 股东自由现金流
第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
一、相对估值法又称价格乘子法，是指股票
价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
二、绝对估值法
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测现金流 以合理贴现率进行贴现的现值.绝对估法的关键在 于对股票未来的现金流的预测和股票合理贴现率 的确定
一、相对估值法
上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的PB值
绝对估值法
应用估价 模型估计 股票理论
价值
市价<理论价值 买进 市价=理论价值 继续持有 市价>理论价值 卖出
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测 现金流以合理贴现率进行贴现的现值.绝对
估法的关键在于对股票未来的现金流的预 测和股票合理贴现率的确定.常用的绝对估 值法主要包括:
市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。 静态市盈率（trailing P/E）：
每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率（trailing P/E）：
每股收益为未来一年的预测收益数据
市盈率的估计
市盈率同样取决于公司风险、增长率和股 利支付率
稳定成长公司的市盈率
p0 P / E b1 g
Dn (1 k)n
P0
i1
Di (1 k)i
;P0为当前股票价格
其中，Di为第i期股利，k为必要收益率 ，
对于股利贴现公式理解如下:
(1)投资者对于股票价格预期是所有未来期望发放 的股利的现值总和.
(2)贴现率为企业权益资产的必收益率,给定的股利 发放政策不变,企业必要收益率越高,则企业股价 越低,反之亦然.
自由现金流贴现模型;股利贴现模型和剩余 收入贴现模型;这些模型的特点是:虽然它们 基于不同的现金流预期,但均使用相同的贴 现率,也就是现资本对应的必要收益率.
1.基于股利的股利贴现模型
股利贴现模型的主要假设之一是: 股票的价值等于未来永续现金流 的现值.即:
P0
D1 1 k
D2 (1 k)2
比较。 (3) 只要股票每股收益大于零，就可以使用市
盈率模型 。
缺点：
(1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长 情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长 前景企业的估值水平。
(2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值， 不具有经济含义；
（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出 现剧烈波动
eps0
kg
p0 eps1
P / E1
k
b g
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
当P为股票的理论价值时，相对应的P/E为 理论值；当P为股票的实际价格时，P/E则 为股票的实际值。
股票实际的市盈率高于其理论的市盈率， 说明该股票价格被高估了；（应卖出）
当实际的市盈率低于理论的市盈率，说明 股票价格被低估了。 （应买入）
确定理论PE的基准标杆
同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E 值
市盈率会由于证券所处市场不同、行业 的不同、经营状况的不同而产生较大差异。
新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成 熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场 国家的同类企业，市盈率较低。
为企业股票值.
股利贴现模型的缺点
1. 不适用于没有股利发放历史或未来没有明 确股利发放政策的股票
2. 不适用于股利发放与企业收益没有关系的 公司
3. 没有交易历史的公司股票，无法根据 CAPM模型估计必要收益率
4. 不适用于股利发放不稳定的公司
2.自由现金流贴现模型
两种自由现金流 1. 企业自由现金流，FCFF