《金融学》第6讲 利率及其决定
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基准利率（benchmark interest rate）：指在多种利率并 存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其 他利率也会相应变动。
在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率(risk-free interest rate)。两点： 基准利率必须是市场化的利率; 基准利率一般为无风险利率，现实生活中，最接近无风险利率的是国债利 率。
6.1 利率及其种类
名义利率与实际利率
名义利率（nominal interest rate）：包含了通货膨胀因素的
利率,通常用i代替。
实际利率（real interest rate）：是名义利率剔除物价变动
（通货膨胀）因素计算出的利率,通常用r代替。
二者关系：1+i=（1+r)(1+πe)， πe为通货膨胀率； 或者：r ≈ i- πe
6.1 利率及其种类
一般利率与优惠利率
优惠利率（preferential interestrate）
商业银行优惠利率是指低于一般贷款利率的利率。优惠利率 一般提供给信誉好、经营状况良好且有良好发展前景的借款人。
在我国，优惠贷款利率属于官定利率。优惠利率的授予对象 与国家的产业政策相联系，一般提供给国家认为有必要重点扶 植的行业、部门及企业。
Moody’s
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3
S&P
Fitch
投资级别——高信用级别
AAA
AAA
AA+
AA+
AA
AA
AA-
AA-
A+
A+
A
A
A-
A-
BBB+
BBB+
BBB
BBB
BBB-
BBB-
说明 金边债券，最安全
高级别，信用好
中高级别
中下级别
6.3 利率风险结构
也称信用风险，是交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任， 导致另一方资产损失的风险；其中一方信用等级下降，使持有金 融资产方的资产贬值也属信用风险。信用风险也包括主权风险。
流动性风险（liquidity risk）
是指由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出
现的损失风险，被称为市场或产品流动性风险（market/product liquidity risk）。
利率=机会成本补偿水平（compensation）+风险溢价水平(risk premium) 风险“溢价”，是由于风险的存在而必须超出机会成本补偿支付更多的 金额。
利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。无风 险利率也就成为“基准利率”。
6.1 利率及其种类
基准利率
6.1 利率及其种类
实际终值的现值=15000.(1+3%)-8=11841美元
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
例6-5 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学教 育提供费用，一年的大学学费现在是15000美元。为了有足够资 金在8年后支付她的第一年学费，你决定未来8年以每年分期付款 的方式进行储蓄，分期付款是等额的，以实际购买力计算金额， 假设你可以赚取超过通货膨胀率3%的利率，那么每年应储蓄多 少？如果通货膨胀为5%，那么你每年应在账户中存入多少名义 额？
n=8,r=3%,FV=15000,求PMT（实际缴存数额） 金融计算器：PMT=1686.85美元 第n年在账户中缴存的名义金额=1686.85(1+5%)n
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
6.2 利率决定理论
马克思的利率决定理论
主要内容 该理论是以剩余价值在产业资本家与银行资本家之间的分割
作为起点的。马克思认为剩余价值表现为利润，因此，利息量 的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率，利润本身就 成为利息的最高界限，达到这个最高界限，产业资本家的收益 就会等于零。另一方面，利息也不能为零，否则银行资本家就 不会把资本贷出。因此，利息率的变化范围是在零与平均利润 率之间。
马克思还认为，资本的供求状况、一国的历史传统及人们对 利率水平的接受心理等因素对利率水平的高低也产生着影响。
在我国，将中国人民银行公布的商业银 行等金融机构的存贷利率称为基准利率。
6.1 利率及其种类
一般利率与优惠利率
优惠利率（preferential interestrate）
商业银行优惠利率是指低于一般贷款利率的利率。优惠利率 一般提供给信誉好、经营状况良好且有良好发展前景的借款人。
在我国，优惠贷款利率属于官定利率。优惠利率的授予对象 与国家的产业政策相联系，一般提供给国家认为有必要重点扶 植的行业、部门及企业。
6.1 利率及其种类
利息的本质
西方经济学对利息本质的论述
资本生产力说：法国经济学家萨伊认为利息是资金作为生产要素的报酬 节欲论：英国经济学家马歇尔认为利息是节制目前消费欲望的报酬； 时差论：奥地利经济学家庞巴维克认为货币是有时间价值的，这个时间价
值用利息弥补； 流动偏好论：英国经济学家凯恩斯认为人们让渡流动性偏好需要一定报酬；
6.3 利率风险结构
主要概念
利率风险结构（risk structure of interest）
相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率 的风险结构。主要有违约风险、流动风险、通货膨胀风险、偿还 期限、赎回风险等风险所要求的风险补偿（风险溢价）。
违约风险（credit risk ）
6.2 利率决定理论
凯恩斯利率决定理论
流动性偏好理论 利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的。
L=L1+L2
M1
M2
货币供给曲线M由货币当局决定， 货币需求曲线L=L1+L2是一条由上
而下、由左到右的曲线，越向右，
越平行于横轴。
r1 r2
O
M1
M2
图6－2流动偏好理论
当货币供给曲线与货币需求曲线的 平行部分相交时，利率将不再变动
利率及其决定
6
6.1 利率及其种类 6.2 利率决定理论 6.3 利率风险结构 6.4 利率期限结构
6.1 利率及其种类
利息的含义
利息是货币所有者（或债权人）因贷出货币资金而从借款人 （或债务人）那里获得的报酬
若着眼于债务人的角度，利息则是债务人为获得货币资金的使 用权所花费的代价；
是货币资本的价格；
现实生活中的利率都是以某种具体形式存在的，如
3个月期的贷款利率 1年期的储蓄存款利率 6个月期的短期公债利率 隔夜拆借回购利率等
经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形形色色的利率综合而 言的。如“市场平均利率”这类概念也只是理论上的，没有统计意 义。
6.1 利率及其种类
基准利率
信用风险评级
表6－4 国际三大信用评级公司的信用级别（续）
Moody’s
Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3
Caa CCC Ca
C
S&P
Fitch
说明
投资级别——高信用级别
BB+
BB+
BB
BB
低级别，投机性
BB-
BB-
B+
B
B
高投机性
B-
高度投机性级别——风险极高，或者处于违约中
CCC+ CCC
r0
率。如果有些因素引起边际储蓄倾向提 高，则SS曲线向右平移，形成S′S′曲线
r1
，后者与II曲线的交点所确定的利率r1，
即为新的均衡利率。
I’ 显然，在投资不变的情况下，储蓄的增
S
S’
I
O
图6－1实际利率理论
加会使利率水平下降。如果有些因素引
起边际投资倾向提高，II曲线向右平移， 形成I′I′曲线，则I′I′曲线与SS曲线的交点 确定新的利率均衡点r2。显然，若储蓄 不变，投资增加，则均衡利率会上升
6.2 利率决定理论
古典学派的利率决定理论
实际利率理论 利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡：
I’ I
S
图中，II曲线为投资曲线，曲线向下倾斜 ，表示投资与利率之间的负相关关系；
S’ SS曲线为储蓄曲线，曲线向上倾斜，表
示储蓄与利率之间的正相关关系。
r2
两条线的交点所确定的利率r0为均衡利
6.1 利率及其种类
名义利率与实际利率
6.1 利率及其种类
通货膨胀与终值
例6-1 你在20岁的时候，你用100美元按照每年8%的利率进行投资， 假设通货膨胀率为5%，计算65岁时的实际价值？ 方法1：
r=(i- πe)/(1+ πe)=2.857% 实际终值=100*（1+2.857%）45=355美元 方法2: 名义终值= 100×（1+10%）45=3192美元 45年后价格水平=（1+5%）45=8.985 实际终值=3192/8.985=355美元
CCC+
CC
CC
很容易违约非常高的投机性
C
C
极度的投机性
CI
收益性债券——已经不支付利息
DDD
D
DD
D
已经违约
6.3 利率风险结构
流动性风险
在证券业中通常用做市商买入价（bid price）与卖出价（ask price）之间的差额来表示流动性的大小。
6.3 利率风险结构
风险溢价
y rf Pd
1 Pd
其中：y为要求的或承诺的到期收益率；rf为无风险利率；λ为每 年发生违约后的损失程度；Pd为每年发生违约的概率；α为违约 风险溢价，β为其他风险溢价（如流动性风险溢价）。
6.3 利率风险结构
信用风险评级
表6－4 国际三大信用评级公司的信用级别
6.1 利率及其种类
通货膨胀与终值
例6-2 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学 教育提供费用。一年的大学学费现在是15000美元，同时可按 照5%的速度增加。如果你在一个每年支付8%年利率的账户中 存入8000美元，你是否有足够的钱在8年后支付她的第一年学 费？
名义终值：FV=8000(1+8%)8=14807美元 8年后名义学费：15000（1+5%)8=22162美元 所以不够支付
，即无论怎样增加货币供给，货币
均会被储存起来，不会对利率产生
任何影响。这便是凯恩斯利率理论
中著名的“流动性陷阱”说。图中 的M1是与r1相对应的货币供给量； M2是货币供给在这之后无论如何继 续增加，利率也不会从r0再行下降 的货币供给量。
6.2 利率决定理论
可贷资金理论
可贷资金的供给与需求决定均衡利率。其均衡条件为：
I M D S M S
等式左侧为可贷资金的需求：企业投资所需资金I+人们的手持现金∆ MD； 等式右侧为可贷资金的供给：储蓄S+手持现金的启用和银行信用创造的增量
货币∆MS。
S
S M S
r1 r0
I M D
I
O
M0
M1
图6－3可贷资金理论
图中的M0是尚未增加 ΔMS的货币供给量； M1是增加了ΔMS之后 的货币供给量。
市场利率与官定利率
市场利率
市场机制下可以自由变动的利率 就是市场利率
官方利率(official interest rate)
政府金融管理部门或者中央银行确定的 利率，通常称为官定利率或官方利率,也 称法定利率，是国家为了实现政策目标 的一种经济手段，它反映了非市场的强 制力量对利率形成的干预。
注意：对实际现金流进行贴现时永远不要使用名义利率，而对名义现金流进 行贴现实永远不要用实际利率。
6.1 利率及其种类
通货膨胀与现值
例6-4 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学教 育提供费用。一年的大学学费现在是15000美元，假设你可以赚 取超过通货膨胀率3%的利率，为了有足够资金在8年后支付她的 第一年学费，你现在必须投资多少？
6.1 利率及其种类
通货膨胀与现值
6-3 假设你计划4年后购买一部汽车，为了购买你需要投资筹集足 够的钱，且这部汽车现在的价格为1万美元，你的投资利率为 8%。而汽车价格的通货膨胀率为每年5%，计算现在需要投资 的资金数量。 方法1：使用实际利率计算实际终值的现值；
r=(i- πe)/(1+ πe)=2.857% 实际未来值的现值=10000.(1+2.857%)-4=8934美元 方法2：使用名义利率计算名义终值的现值。 名义终值=10000.(1+5%)4=12155美元 PV=12155.(1+8%)-4=8934美元
马克思的利息本质理论
利息是借贷资本运动的产物，本质上是剩余价值的特殊表现形式，是利润 的一部分。
资产阶级古典政治经济学
配第、洛克、诺思等人认为利息是与分配理论相联系的一个范畴，利息是 社会中收入的一部分，是资本所有者的报酬。
6.1 利率及其种类
利率的概念
利息率，简称为利率，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金 额的比率。
在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率(risk-free interest rate)。两点： 基准利率必须是市场化的利率; 基准利率一般为无风险利率，现实生活中，最接近无风险利率的是国债利 率。
6.1 利率及其种类
名义利率与实际利率
名义利率（nominal interest rate）：包含了通货膨胀因素的
利率,通常用i代替。
实际利率（real interest rate）：是名义利率剔除物价变动
（通货膨胀）因素计算出的利率,通常用r代替。
二者关系：1+i=（1+r)(1+πe)， πe为通货膨胀率； 或者：r ≈ i- πe
6.1 利率及其种类
一般利率与优惠利率
优惠利率（preferential interestrate）
商业银行优惠利率是指低于一般贷款利率的利率。优惠利率 一般提供给信誉好、经营状况良好且有良好发展前景的借款人。
在我国，优惠贷款利率属于官定利率。优惠利率的授予对象 与国家的产业政策相联系，一般提供给国家认为有必要重点扶 植的行业、部门及企业。
Moody’s
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3
S&P
Fitch
投资级别——高信用级别
AAA
AAA
AA+
AA+
AA
AA
AA-
AA-
A+
A+
A
A
A-
A-
BBB+
BBB+
BBB
BBB
BBB-
BBB-
说明 金边债券，最安全
高级别，信用好
中高级别
中下级别
6.3 利率风险结构
也称信用风险，是交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任， 导致另一方资产损失的风险；其中一方信用等级下降，使持有金 融资产方的资产贬值也属信用风险。信用风险也包括主权风险。
流动性风险（liquidity risk）
是指由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出
现的损失风险，被称为市场或产品流动性风险（market/product liquidity risk）。
利率=机会成本补偿水平（compensation）+风险溢价水平(risk premium) 风险“溢价”，是由于风险的存在而必须超出机会成本补偿支付更多的 金额。
利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。无风 险利率也就成为“基准利率”。
6.1 利率及其种类
基准利率
6.1 利率及其种类
实际终值的现值=15000.(1+3%)-8=11841美元
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
例6-5 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学教 育提供费用，一年的大学学费现在是15000美元。为了有足够资 金在8年后支付她的第一年学费，你决定未来8年以每年分期付款 的方式进行储蓄，分期付款是等额的，以实际购买力计算金额， 假设你可以赚取超过通货膨胀率3%的利率，那么每年应储蓄多 少？如果通货膨胀为5%，那么你每年应在账户中存入多少名义 额？
n=8,r=3%,FV=15000,求PMT（实际缴存数额） 金融计算器：PMT=1686.85美元 第n年在账户中缴存的名义金额=1686.85(1+5%)n
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
6.1 利率及其种类
通货膨胀与储蓄计划
6.2 利率决定理论
马克思的利率决定理论
主要内容 该理论是以剩余价值在产业资本家与银行资本家之间的分割
作为起点的。马克思认为剩余价值表现为利润，因此，利息量 的多少取决于利润总额，利率取决于平均利润率，利润本身就 成为利息的最高界限，达到这个最高界限，产业资本家的收益 就会等于零。另一方面，利息也不能为零，否则银行资本家就 不会把资本贷出。因此，利息率的变化范围是在零与平均利润 率之间。
马克思还认为，资本的供求状况、一国的历史传统及人们对 利率水平的接受心理等因素对利率水平的高低也产生着影响。
在我国，将中国人民银行公布的商业银 行等金融机构的存贷利率称为基准利率。
6.1 利率及其种类
一般利率与优惠利率
优惠利率（preferential interestrate）
商业银行优惠利率是指低于一般贷款利率的利率。优惠利率 一般提供给信誉好、经营状况良好且有良好发展前景的借款人。
在我国，优惠贷款利率属于官定利率。优惠利率的授予对象 与国家的产业政策相联系，一般提供给国家认为有必要重点扶 植的行业、部门及企业。
6.1 利率及其种类
利息的本质
西方经济学对利息本质的论述
资本生产力说：法国经济学家萨伊认为利息是资金作为生产要素的报酬 节欲论：英国经济学家马歇尔认为利息是节制目前消费欲望的报酬； 时差论：奥地利经济学家庞巴维克认为货币是有时间价值的，这个时间价
值用利息弥补； 流动偏好论：英国经济学家凯恩斯认为人们让渡流动性偏好需要一定报酬；
6.3 利率风险结构
主要概念
利率风险结构（risk structure of interest）
相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率 的风险结构。主要有违约风险、流动风险、通货膨胀风险、偿还 期限、赎回风险等风险所要求的风险补偿（风险溢价）。
违约风险（credit risk ）
6.2 利率决定理论
凯恩斯利率决定理论
流动性偏好理论 利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的。
L=L1+L2
M1
M2
货币供给曲线M由货币当局决定， 货币需求曲线L=L1+L2是一条由上
而下、由左到右的曲线，越向右，
越平行于横轴。
r1 r2
O
M1
M2
图6－2流动偏好理论
当货币供给曲线与货币需求曲线的 平行部分相交时，利率将不再变动
利率及其决定
6
6.1 利率及其种类 6.2 利率决定理论 6.3 利率风险结构 6.4 利率期限结构
6.1 利率及其种类
利息的含义
利息是货币所有者（或债权人）因贷出货币资金而从借款人 （或债务人）那里获得的报酬
若着眼于债务人的角度，利息则是债务人为获得货币资金的使 用权所花费的代价；
是货币资本的价格；
现实生活中的利率都是以某种具体形式存在的，如
3个月期的贷款利率 1年期的储蓄存款利率 6个月期的短期公债利率 隔夜拆借回购利率等
经济学家谈及的利率及利率理论，通常是把形形色色的利率综合而 言的。如“市场平均利率”这类概念也只是理论上的，没有统计意 义。
6.1 利率及其种类
基准利率
信用风险评级
表6－4 国际三大信用评级公司的信用级别（续）
Moody’s
Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3
Caa CCC Ca
C
S&P
Fitch
说明
投资级别——高信用级别
BB+
BB+
BB
BB
低级别，投机性
BB-
BB-
B+
B
B
高投机性
B-
高度投机性级别——风险极高，或者处于违约中
CCC+ CCC
r0
率。如果有些因素引起边际储蓄倾向提 高，则SS曲线向右平移，形成S′S′曲线
r1
，后者与II曲线的交点所确定的利率r1，
即为新的均衡利率。
I’ 显然，在投资不变的情况下，储蓄的增
S
S’
I
O
图6－1实际利率理论
加会使利率水平下降。如果有些因素引
起边际投资倾向提高，II曲线向右平移， 形成I′I′曲线，则I′I′曲线与SS曲线的交点 确定新的利率均衡点r2。显然，若储蓄 不变，投资增加，则均衡利率会上升
6.2 利率决定理论
古典学派的利率决定理论
实际利率理论 利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡：
I’ I
S
图中，II曲线为投资曲线，曲线向下倾斜 ，表示投资与利率之间的负相关关系；
S’ SS曲线为储蓄曲线，曲线向上倾斜，表
示储蓄与利率之间的正相关关系。
r2
两条线的交点所确定的利率r0为均衡利
6.1 利率及其种类
名义利率与实际利率
6.1 利率及其种类
通货膨胀与终值
例6-1 你在20岁的时候，你用100美元按照每年8%的利率进行投资， 假设通货膨胀率为5%，计算65岁时的实际价值？ 方法1：
r=(i- πe)/(1+ πe)=2.857% 实际终值=100*（1+2.857%）45=355美元 方法2: 名义终值= 100×（1+10%）45=3192美元 45年后价格水平=（1+5%）45=8.985 实际终值=3192/8.985=355美元
CCC+
CC
CC
很容易违约非常高的投机性
C
C
极度的投机性
CI
收益性债券——已经不支付利息
DDD
D
DD
D
已经违约
6.3 利率风险结构
流动性风险
在证券业中通常用做市商买入价（bid price）与卖出价（ask price）之间的差额来表示流动性的大小。
6.3 利率风险结构
风险溢价
y rf Pd
1 Pd
其中：y为要求的或承诺的到期收益率；rf为无风险利率；λ为每 年发生违约后的损失程度；Pd为每年发生违约的概率；α为违约 风险溢价，β为其他风险溢价（如流动性风险溢价）。
6.3 利率风险结构
信用风险评级
表6－4 国际三大信用评级公司的信用级别
6.1 利率及其种类
通货膨胀与终值
例6-2 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学 教育提供费用。一年的大学学费现在是15000美元，同时可按 照5%的速度增加。如果你在一个每年支付8%年利率的账户中 存入8000美元，你是否有足够的钱在8年后支付她的第一年学 费？
名义终值：FV=8000(1+8%)8=14807美元 8年后名义学费：15000（1+5%)8=22162美元 所以不够支付
，即无论怎样增加货币供给，货币
均会被储存起来，不会对利率产生
任何影响。这便是凯恩斯利率理论
中著名的“流动性陷阱”说。图中 的M1是与r1相对应的货币供给量； M2是货币供给在这之后无论如何继 续增加，利率也不会从r0再行下降 的货币供给量。
6.2 利率决定理论
可贷资金理论
可贷资金的供给与需求决定均衡利率。其均衡条件为：
I M D S M S
等式左侧为可贷资金的需求：企业投资所需资金I+人们的手持现金∆ MD； 等式右侧为可贷资金的供给：储蓄S+手持现金的启用和银行信用创造的增量
货币∆MS。
S
S M S
r1 r0
I M D
I
O
M0
M1
图6－3可贷资金理论
图中的M0是尚未增加 ΔMS的货币供给量； M1是增加了ΔMS之后 的货币供给量。
市场利率与官定利率
市场利率
市场机制下可以自由变动的利率 就是市场利率
官方利率(official interest rate)
政府金融管理部门或者中央银行确定的 利率，通常称为官定利率或官方利率,也 称法定利率，是国家为了实现政策目标 的一种经济手段，它反映了非市场的强 制力量对利率形成的干预。
注意：对实际现金流进行贴现时永远不要使用名义利率，而对名义现金流进 行贴现实永远不要用实际利率。
6.1 利率及其种类
通货膨胀与现值
例6-4 你的女儿现在10岁，同时你正在计划开立一个账户为她的大学教 育提供费用。一年的大学学费现在是15000美元，假设你可以赚 取超过通货膨胀率3%的利率，为了有足够资金在8年后支付她的 第一年学费，你现在必须投资多少？
6.1 利率及其种类
通货膨胀与现值
6-3 假设你计划4年后购买一部汽车，为了购买你需要投资筹集足 够的钱，且这部汽车现在的价格为1万美元，你的投资利率为 8%。而汽车价格的通货膨胀率为每年5%，计算现在需要投资 的资金数量。 方法1：使用实际利率计算实际终值的现值；
r=(i- πe)/(1+ πe)=2.857% 实际未来值的现值=10000.(1+2.857%)-4=8934美元 方法2：使用名义利率计算名义终值的现值。 名义终值=10000.(1+5%)4=12155美元 PV=12155.(1+8%)-4=8934美元
马克思的利息本质理论
利息是借贷资本运动的产物，本质上是剩余价值的特殊表现形式，是利润 的一部分。
资产阶级古典政治经济学
配第、洛克、诺思等人认为利息是与分配理论相联系的一个范畴，利息是 社会中收入的一部分，是资本所有者的报酬。
6.1 利率及其种类
利率的概念
利息率，简称为利率，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金 额的比率。