云南白药筹资渠道研究

云南白药筹资渠道研究
摘要：随着我国逐渐进入经济高速发展的阶段，各企业也按照市场经济发展的规律而分别进入了各自行业的发展期，稳定期与衰退期，但随着国际上的货币竞争加大，各行业都不同程度地出现了行业寒冬的情况，在资金的筹集上也出现了不同程度的困难。

这一问题在过去的几年以及未来可预见的几年中，都会成为制约城市发展与各企业发展的重要原因，甚至会导致其错过发展的最佳阶段。

经济的发展给企业带来了更多的要求，而企业的筹资能力更是限制企业能否在市场上获得更多启动资金的主要能力之一，只有拥有更为完善筹资能力的企业才能够在市场上获得更多的经营机会，从而在未来市场竞争中占据不败地位。

本文对企业的筹资渠道以及筹资方式进行具体的研究分析，并以云南白药公司为例，对其筹资现状进行分析，并就处置过程中出现的问题，提出包括不断多样化筹资方式、增强对筹资结构的管理、加强对筹资渠道的选择和判断、培育适应企业发展的筹资人才多个解决方案，以期对同类型的上市公司筹资渠道进行概述，并对行业中普遍存在的问题，提出统一性的解答，帮助以云南白药为代表的众多企业拓宽自己的筹资渠道，改变自己的筹资想法，从而在市场上筹得资金之时能够有更多的方法以及更多的渠道来帮助企业获得生存和发展必要的资金。

关键词：云南白药；上市企业；企业筹资
Research on financing channels of Yunnan Baiyao
ABSTRACT: With China's gradual entry into the stage of rapid economic development, enterprises have entered the development period, the stable period and the recession period of their respective industries in accordance with the law of market economy development. However, with the increase of international monetary competition, the industry winters in varying degrees, and the raising of funds. Difficulties have also arisen to varying degrees. In the past few years and in the foreseeable future, this problem will become an important reason to restrict the development of cities and enterprises, and even lead them to miss the best stage of development.
This paper studies and analyses the financing channels and methods of enterprises, and takes Yunnan Baiyao Company as an example to analyze its financing status, and puts forward some problems in the process of disposal, including actively cooperating with financial reform, promoting diversification of financing, striving to broaden the unobstructed financial channels and improving the credit environment. And to rationalize the financing structure of a number of solutions, in order to outline the financing channels of the same type of listed companies, and the industry's common problems, put forward a unified answer.
Key words: Yunnan Baiyao; Listed enterprises; Enterprise financing
目录
1 绪论 (1)
1.1选题背景 (1)
1.2选题意义 (1)
2 上市公司筹资渠道理论概述 (2)
2.1筹资渠道的概念 (2)
2.2筹资渠道的分类 (2)
3 我国企业筹资选择策略现状及原因 (4)
3.1云南白药集团简介 (4)
3.2云南白药公司财务状况分析 (4)
3.2.1 资产负债率方面 (5)
3.2.2 流动比率方面 (5)
3.2.3负债结构方面 (6)
3.2.4股权结构方面 (7)
4 云南白药公司筹资渠道现状选择原因 (8)
4.1筹资结构和变动情况 (9)
4.2负债结构和变动情况 (10)
5 云南白药公司筹资渠道问题 (11)
5.1企业股权融资成本低 (11)
5.2企业财务管理水平低 (11)
5.3信用评级标准不完善 (11)
6 云南白药筹资选择策略各方建议 (13)
6.1不断多样化筹资方式 (13)
6.2增强对筹资结构的管理 (13)
6.3加强对筹资渠道的选择和判断 (13)
6.4培育适应企业发展的筹资人才 (14)
结论 (15)
参考文献 (16)
致谢 (16)
1绪论
1.1选题背景
经过一段时间的发展，我国的市场经济已经逐渐步入了平缓期，各企业逐渐成为了促进我国经济发展的原动力，其中一些在行业中知名领头的上市企业，更是起到了标杆的作用。

对于企业而言，维持企业发展的一大因素就是资金的来源，充足的资金保障，可以让企业有更多的机会去接触良好的市场挑战，并且拥有更多技术与人才发展其业务，但在现如今的紧缩型经济条件下，大部分企业都会遇到资金短缺的情况，企业的筹资困难和筹资渠道越来越成为了阻碍企业做大做强的原因之一。

但随着改革开放的运行，市场经济逐渐发展起来，企业的主动权增加，但同时也迎来了资金短缺，自己筹款困难的问题。

在投资机构应运而生的今天，企业应该如何选择资金来源，对于现有的现金流短缺等情况应该如何应对，这些问题也是本文主要的研究方向。

1.2选题意义
本文的研究意义分为理论意义与现实意义两点。

从理论意义来看，对于云南白药企业的筹资渠道进行研究，可以进一步开拓并充实企业筹资活动的理论基础，进一步对该行业该类型上市公司的筹资渠道提出相关的理论参考。

从现实意义来说，本文的研究可以对同类型医药上市企业的筹资渠道现有的问题提出分析与改正的方式，结合云南白药公司的筹资渠道现状，找出筹资渠道出现问题的环节，并寻找其成因，最终提出优化措施。

2上市公司筹资渠道理论概述
2.1筹资渠道的概念
筹资指的是在当今社会，企业通过筹措资金作为其可使用资金，并对投资人给予一定的物质或其他形式的奖励的发展方式。

企业筹资活动实际上也是投资方的投资活动，这也可以称作融资，是我国企业为了保障自身正常的生产与经营，向企业内部员工或是企业外的社会组织，投资机构等，表明其发展意图，以筹措资金的行为。

筹资渠道的不同带来的不单是筹资方向的区别，更多的是筹资的资金来源不同的区别，这些区别也正是企业资金支撑的不同代表。

2.2筹资渠道的分类
筹资渠道可以分为企业的内部渠道与外部渠道。

内部筹资渠道，指的是从企业内部开辟新的资金来源，这一来源包括以下几种：企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。

内部筹资往往被一些家族企业所采用，一方面是因为创始人的思想原因，另一方面则在于部分投资者目的不纯，想要通过购买股票的方式获得企业的控制权。

而内部筹资渠道则完美的避开了这个风险，内部筹资能够完善的保护创始人及其指定人的控制权，帮助创始人更好的控制企业，防止实际控制权旁落。

外部筹资渠道指的是企业从外部开辟新的资金来源，包括相关银行的信贷资金，其他企业筹资、民间资金的集资与外资的集资。

总体看来，从企业外部筹集资金速度较为快速，资金量可以很大，但是，在这一环节中，企业筹措资金的目的以及筹资金额的保密性极差，企业需要背负较大的风险与高额的成本。

外部筹资往往会给企业带来巨大的偿还压力，但相对应的优点在于能够获得较大的资金，给企业一个突飞猛进的机会。

但同时面临的风险让企业经营者不得不慎重考虑外部筹资的渠道，外部筹资往往会带来企业控制权的变化，特别是在偿还不利的情况下更会导致企业控制权的变更。

表1筹资渠道优缺点对比表
3我国企业筹资选择策略现状及原因
3.1云南白药集团简介
1902年诞生的云南白药是曲焕章先生作为一名少数民族著名医师的得意之作。

云南白药通过多年的打拼，逐步占领了全国的一部分医药市场和保健品市场。

云南白药集团目前的主打产品包括了整个医药行业的全产业链，不但包括了传统的中药链条，目前也向着西药的系统中稳步前进。

除了医药行业，云南白药还在个人护理、商业流通等领域开辟出一片天地，是一家生产经营范围十分广阔，包含自己研发、制造和流通，集中生产和销售为一身的医药企业集团。

2012年，云南白药通过多年的运作，成功在A股市场发行股票，成功的进行了IPO。

目前的云南白药集团已经成为了国家级的重点企业，更是A股市场上最具价值投资的公司之一。

3.2云南白药公司财务状况分析
企业的生存和发展离不开资本 ,资本筹集是企业生产经营正常运行的关键环节。

资本的筹集不仅满足了企业生存和发展的需要 ,它还体现了资本所有者与企业经营者之间、资本所有者与企业之间以及不同资本所有者之间的关系。

这种天然的联系直接构成了公司治理的核心内容 ,即企业的资本筹集与公司治理之间有着无法逃脱的关系。

云南白药作为一家上市公司，一样能够使用自己上市公司的权力，能够在资本市场中获得自己想要的资本，通过发行IPO的方式来进行筹资。

西方发达国家的上市公司在进行筹资选择策略时会选择最为必要和合理的渠道顺序，即先在企业内部进行内源融资，如果获得的资金不能满足企业的消耗和使用的话，再将企业所不足的筹资额放在企业外部进行筹资，就是外源筹资。

对于企业来说内源筹资成本较低，而且保密性高，不会对企业的经营和控制权造成影响。

外源筹资则会影响到企业的资产负债表，从而影响
到期末的财务报表和数据，随之危害到企业的实际控制权和所有权上。

实际上，云南白药的筹资渠道也主要是负债筹资和资本筹资这两方面。

资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，长期资本包括长期借款、长期债券、普通股、优先股、和留存收益等，其中，长期借款、长期债券等是债务性资本，普通股、优先股和留存收益等是权益性资本。

资本结构的核心是债务性资本与权益性资本的比例关系，通常用资产负债率来表示。

资本结构可以通过股权和债券特有作用的发挥及其合理配置来协调出资人之间、出资人内部股东和债权人之间的利益和行为。

资本结构对公司治理的影响，主要体现于负债对经理人的约束。

负债能缓和股东与经营者之间利益冲突降低股权代理成本。

负债比率越高负债在约束股权代理成本方面的作用则越大。

也就是说，企业的负债降低了股权代理的成本，缓和了股东和经营者之间的冲突，但是另一方面，负债又产生了另一个层次的委托代理关系，也就是债权人和股东之间的关系。

在存在公司所得税的情况下，负债经营会为企业带来节税利益，同时也会促使管理者努力工作，从而使投资者对企业充满信心，有利于企业价值的提升，但是利用负债又会引起财务危机成本和破产成本的增加。

3.2.1 资产负债率方面
资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，长期资本包括长期借款、长期债券、普通股、优先股、和留存收益等。

资本结构的核心是债务性资本与权益性资本的比例关系，通常用资产负债率来表示。

表2 资产负债率变动情况表单位：万元年份2018年2017年2016年2015年2014年资产总计997304.00909092.00763306.00600535.00 493717.00负债合计380419.00353564.00321849.00237547.00175053.00资产负债率38.14% 38.89% 42.17% 39.56% 35.46% 云南白药2014年到2018年资产负债率的具体情况从表中可以看出云南白药集团近五年的资产负债率除了在2018年达到了35.46%，其他四年从2015年的 39.56%逐渐上涨到2017年的38.89%，其资产负债率均高于行业平均水平的30.65%。

由上表可见云南白药集团一直处于盈利状况，所以，其持有持续上升的资产负债率有利于企业的发展，持有合适的负债能为企业带来节税利益。

3.2.2 流动比率方面
表3 流动比率变动情况表单位：万元年份2018年2017年2016年2015年2014年流动资产819307.00737682.00636668.00500906.00448844.0流动负债361328.00334167.00303057.00219015.00172853.00流动比率 2.27 2.21 2.10 2.29 2.60
在流动比率方面，2014年至2018年均处于2.0以上，刚好处于标准比率，说明集团在占有合适的负债的基础上，集团短期偿债能力较强，债权人的权益有保证。

3.2.3负债结构方面
资本结构对公司治理的影响，主要体现于负债对经理人的约束。

负债能缓和股东与经营者之间利益冲突降低股权代理成本。

负债比率越高负债在约束股权代理成本方面的作用则越大。

也就是说，企业的负债降低了股权代理的成本，缓和了股东和经营者之间的冲突，但是另一方面，负债由此产生了另一个层次的委托代理关系，也就是债权人和股东之间的关系。

表4 2014年-2018年负债比例分析
年份2018年2017年2016年2015年2014年资产负债率43.47%42.17%39.56%35.46%50.61%
流动负债/总负债
94.66%94.16%92.20%98.74%96.42%长期负债/总负债 5.34% 5.84%7.80% 1.26% 3.58%云南白药2014年到2018年负债结构的具体情况从表中可以看出，云南白药流动负债占总负债比例在94%到99%的范围内波动，而长期负债占总负债的比例只有3%左右，流动负债占总负债的比例远高于长期负债占总负债的比例，说明云南白药集团的负债结构具有高流动性。

表5 2014年-2018年流动负债重要项目所占的比例
年份2018年2017年2016年2015年2014年短期借款/流动负债0.30%0.33%0.46% 1.24% 3.35%应付预收款/流动负债69.75%66.57%63.10%60.34%59.21%其他应付款/流动负债24.04%27.23%27.23%29.97%29.70%流动负债重要项目所占的比例由表可以看出，短期借款只占流动负债很少
的一部分，在流动负债中占的比例更多的是应付预收款和其他应付款，在最近
5年内均占了流动负债的90%以上，由于在缴纳公司所得税时，向银行或者其他公司借款的利息才能在应交税所得额中扣除，而云南白药公司中短期借款只占
流动负债非常少的比例，所以短期借款在节税方面并不能起很大的作用。

然而
由于应付预收款和其他应付款在流动负债中占了绝大部分的比例，也发挥了财
务杠杆的作用，借钱生钱。

在利润率相等的情况下，其相比于没有应付预收款
和其他应付款能获得更多的利润。

3.2.4股权结构方面
与负债相比，股权融资占了较大的优势，由于权益融资成本低，公司新投
资的项目的预期收益率，对项目审查比较严格，对资金的投向的约束有较强的
刚性，而且银行具有对其贷款使用情况的监督权，从而构成对企业行为的经常
性和制度性的约束，与之相反，股权投资并不能对上市公司管理层构成强有力
的治理约束，所以上市公司的管理层更愿意通过配股，而不是向银行借款或者
是发行债券来筹集资金。

截止于2018年7月8日，云南白药股本结构为有限制条件股份占总股份9.37%，无限制条件股份占总股份90.63%。

在2018半年度报告摘要中显示有 53.84%的股份由国有法人持有，国有股比例相对正常，并持有较高的留存收益。

如下表：
表6 2014年-2018年留存收益变动表单位：万
元
年份2018年2017年2016年2015年2014年留存收益269442.840 246899.896 164964.0615 120613.6391 78912.13492
此外，云南白药集团在每年都会定期或者不定期分红、送股或转增股份。

这对广大股民来说无疑是非常好的决策。

根据2018年1月7日云南白药非公开发行限售股份上市流通提示公告：解除限售股份为公司2017年公开发行股份，上市流通数量为65,000,000股，占公司股份总额的9.36%。

这意味云南白
药集团的股份绝大部分都是无限制条件股份，这样股份的在市场上的流动性变
得更强了，更有利于稳定市场预期，完善价格形成基础。

4云南白药公司筹资渠道现状选择原因
企业筹资所获得的资金分为两种，一种为权益资金，一种为负债资金。

权益资金和负债资金的不同会导致企业资金结构的变化，所以往往这种变化需要控制在一个合理的范围内，如果筹资结构范围存在巨大的波动则会影响企业的稳定性，让企业在面临市场竞争的时候“内力不足”。

云南白药筹资渠道及来源如下表所示：
表7 云南白药2015-2017年资金来源结构及变动情况表单位：
元
从表中可以看出，2017年负债股东权益经过合计后相比较2016年有了百分之三十一的增长，同时负债总额有了百分之三十九的增长。

在总额之中可以看出短期流动负债和股东权益都出现了不同程度的增长，同时长期负债保持了稳定和健康。

所以可以判断云南白药在筹资时选择的是股东权益和负债两方面都要增加的决策来平衡资产负债率。

从数值上看，负债的增加额超过了股东权
益的增加额，这表明企业在筹资过程中增加了债务融资的金额。

短期借款增长率有着爆发性的增长，更是说明云南白药在发现公司运营中出现了短期的资金流动性不足的情况后，采用大量举措短期负债的方式来弥补资金的漏洞，使用了过量的短期债务来在一段时间内解决财务困难。

但是对企业来说是一把双刃剑，过高的短期流动负债将会影响企业日常营运资金的储备和使用，影响到企业日常经营资金的使用和流转，将企业流动资金推到恶循环中。

一旦金融市场发生风吹草动就会产生连锁反应，利率上升或者银根紧缩等现象导致金融机构加大对应收账款催收力度时将会增加企业面对大量短期借款偿还的压力。

4.1筹资结构和变动情况
筹资结构是企业中不同的筹资渠道所占的总筹资比例，筹资结构发生的变动可以影响到企业的筹资政策。

特别是资本构成的变动对所有者、投资者和债权人的影响。

筹资结构是否健康更是影响到筹资的质量，对筹资的目标和对手方有着一定的要求和标准。

筹资结构的完善给了企业筹资的底气，而不完善的筹资结构会使得企业陷入内部动荡之中。

表8 云南白药2015-2017年筹资结构
年份2015年2016年2017年流动负债42.10% 46.08% 48.93% 长期负债 2.07% 1.66% 1.30% 所有者权益55.83% 52.26% 49.77% 从上表可以看到，公司的筹资一向以流动负债和所有者权益齐头并进，并没有过多的依仗其中一种筹资策略。

从具体的区别来看，还是以所有者权益为筹资主要渠道，流动负债为筹资辅助渠道。

从2015到2017年的流动负债变动情况中可以看出，流动负债有着上升的势头，同时所有者权益有相对下滑的趋势。

2017年底所有者权益和流动负债都在49%左右，可以反映出企业经营压力增大，盈利能力出现一定的回落，财务出现短期借款偿还的风险。

但是总体来说，因为所有者权益和短期负债比例均衡，所以股权可以和债券相互补充，同时展现各自在筹资过程中的长处。

使用债券进行融资可以有效的控制融资成本，在税款缴纳方面获得红利，并且不会对股权产生影响和破坏，影响实际控制人的利益。

债券融资的方式可以很好的补充股权融资比例过大而导致企业控
制权流失的现象。

同时股权融资股本和返还所支付利息的压力也可以进行部分转移，对企业日常运营中的风险增强了抵御能力。

但是百分之五十左右的流动负债比率也应当引起企业所有者的重视和注意。

过高的流动负债比率代表了企业短期内需要偿还的债务过多，对当前企业的现金流和回款速度提出了更高的要求。

4.2负债结构和变动情况
负债结构的变动包括了两方面：一方面是流动负债，即短期负债的增加。

一方面是长期负债即短期内不需要偿还或只需要部分偿还的负债。

流动负债和长期负债共同组成了一个公司较为完善的负债结构，而两种负债结构的转变也会使企业的负债结构产生变化。

表9云南白药2015-2017年负债结构变动情况表
年份2015年2016年2017年差异（16-17年）流动负债95.31% 96.53% 97.41% 0.88%
长期负债 4.69% 3.47% 2.59% -0.88%
从表中可以看出，长期负债所占比例处于一个连续下降的态势，但是短期需要偿还的流动负债却逐渐上升。

债务融资中主要是短期流动负债，这说明云南白药短期内需要增加的资金来源于企业对银行的贷款和利用本身商业信用发行的债券。

优点在于可以增强企业资产的流动性，将固定资产进行抵押来获得运营所急需的流动资金，通过提高运营能力来增强企业活力，降低资本成本。

同时短期流动负债相比较长期负债来说利率低，所需要支付的利息较少，可以有效的帮助企业渡过眼下的财务危机，同时降低企业需要偿还的利息压力，降低经营中潜藏风险爆发的可能性。

但是这种筹资方式较为单一，企业为了偿还前一期的利息不得不再次进行借款，从而越陷越深，陷入到以贷养贷的困境中，长期来看影响到了公司的财务风险。

所以企业在进行筹资之时，首先要注意控制好短期筹资和长期筹资的比重，在对自身企业财务状况进行严密的讨论和调研之后再进行筹资的决策，也只有这样才能保证企业的负债结构稳定在一个较为安全的范围之内。

总的来说，企业应当注意控制长期负债和短期负债的比率，将公司所需要
的资金进行长期和短期的分割，灵活运用多种筹资方式和渠道。

如果公司想要从源头上改善公司资金需求和资金供给在期限上产生的矛盾，就需要借助股票市场和债券市场，通过长期资金的筹措来改善。

短期负债和长期负债自身并没有所谓的对与错，只有对于企业来说是否符合，能否在企业的经营中获得更多的利润同时帮助企业承担较少的财务负担，这是控制筹资渠道的关注点之一。

5云南白药公司筹资渠道问题
5.1企业股权融资成本低
目前，我国企业内外源融资成本低的主要原因是我国股票的发行市盈率高。

根据2017 年中国500 强发布的市盈率数据来看，在500 强企业中，有不少企业的估值过高，市盈率超过60 倍（包括亏损企业）的企业数量有96 家，占比将近20%，虽照往年有所下降，但全球股市的平均市盈率一般都是在20 倍以下，而我国这样的企业仅占约四成。

越高的市盈率会导致越高的股票发行价，也就使企业近年来相对于内源融资来说，更倾向于外源融资。

云南白药作为一家早就在A股上市的公司，通过股权融资已经成为其融资的主要渠道之一。

而且通过股权融资的成本较低，可以有力的控制融资成本，减轻财务压力。

5.2企业财务管理水平低
我国企业现代财务管理多是继承于国内外的财务管理经验，由于财务管理水平低，使得许多企业可用于内源筹资的留存收益很少，只能依靠外源筹资。

根据我们选取的样本数据，2007 年1月到2017年1月的季度数据显示，我国A股30 家上市公司的留存收益平均为515亿元，相比较发达国家市场的留存收益来说，远低于发达国家市场的上市企业平均留存收益均值。

这是因为企业许多上市企业的财务经理们，把主要精力放在投资与筹资方面，而忽略了财务管理。

因此根据自身情况，因地制宜的制定多元化筹资决策的经理人就变得少之又少了。

5.2信用评级标准不完善
由于我国是发展中国家，还未完善出一个统一的信用评级标准，没有独立的，不附属任一机构的信用机构，这会使得整个社会的透明度低，信用低。

而且在人力资源方面的管理中，公司经理等个人利益，并不能很大程度上与公司利益相联系，使得以个人利益为先的公司经理不能以公司价值最大化为行为准则，因此在发行股票上的约束就变成了软约束，使得公司发行股票后，不会主动对投资者承担责任，更不会主动保护投资者的利益。

企业相应的管理层级也。