我国汽车行业上市公司成长性分析——以江铃汽车股份有限公司为例new

第1章绪论
1.1研究背景
在市场经济条件下，所有企业面临的最基本最严峻的现实，都必然是如何生存以及如何发展的问题，而企业能否保持持续、稳定的成长是检测企业生存与发展能力的最直观也是最客观的标准。

企业的成长性是与之相联系的企业管理者、投资者、员工、政府等多重利益相关者共同关心的问题，也是体现企业未来价值的非常重要的一方面。

成长作为企业界努力追求的最重要的目标，也正日益成为学术界关注、研究的焦点。

我国的汽车行业在近些年来发展迅速，在内销和出口两方面都取得不错的成绩，是我国国民经济重要的支柱性产业。

汽车工业产业链的长度、就业面的广度、拉动消费的深度，对促进我国经济增长作用明显，在国民经济和社会发展中都发挥着举足轻重的作用。

我们几乎再找不到一种类似的产品,能够像汽车工业对技术、资金、劳动力的投入要求如此之高，而现今的社会需求还在不断攀升，这决定了在促进整个国民经济发展中汽车工业的巨大作用。

在我国汽车行业中，江铃汽车股份有限公司（以下简称江铃汽车），是江西的汽车制造企业，发展历史悠久，在当地享有盛誉。

最新发布的2013年江铃汽车（股票代码000550）业绩快报，显示江铃汽车在2013年共销售了23万辆整车，同比上升约15%。

江铃汽车在经历2012年业绩下滑后，于2013年在全系轻型商用车和SUV的销售上发力，销量上取得不错的进步，也直接促使公司业绩重回增长。

平安证券在综合考虑江铃公司的市场竞争力和未来还将大幅提升公司销量规模的可能性，将继续维持公司股票“强烈推荐”评级。

江铃汽车的业绩表现在我国汽车行业中可谓突出，但其综合成长性如何，是本文想要研究的重点。

因此本文以江铃汽车为例来分析、评价我国汽车行业业绩增长的动力和未来的成长性。

在对企业成长性评价的研究中，国内外的学者都进行了大量的研究，其中不乏评价模型的建立和实证研究。

深受前辈学者研究的启发的同时，笔者发现国内关于成长性评价绝大部分的研究都是针对于所有的公司，而非特定行业，更很少涉及到汽车行业。

于是，笔者尝试着在借鉴前辈学者们的研究成果后，结合我国汽车行业的独特特点，引入科技创新、人力资源等非财务指标，构建一个针对我国汽车行业更客观、更有效的成长性评价模型，进而对江铃汽车的成长性有更深入的分析研究。

1.2研究目的
研究江铃汽车的成长性不能脱离整个汽车行业来进行分析，否则不具有可比性。

考虑到收集非上市公司的数据具有较大难度，本文选取上市公司作为我国汽车行业企业的代表，运用因子分析法对我国汽车行业上市公司成长性进行深入分析研究。

因子分析法将帮助笔者找到影响汽车行业成长性的一些关键因素，进而构建一个综合指标评价体系，并根据综合评价公式对我国汽车行业上市公司的成长性进行综合打分。

最后以行业平均得分为标准，来分析江铃汽车的成长性，发现其优势与不足。

笔者的最终目的是找到江铃汽车的不足之处，并通过分析原因找到改善途径，做到知不足而有所改。

若是通过本文对企业成长性评价体系的构建，能为汽车企业的管理层提供一个评估其自身企业成长性状况的依据，并可据此调整企业的战略措施，扬长而避短，促使企业的持续成长，就再好不过了。

当然，这样一些指标的选择也可以为投资者找到一个相对更容易理解的评价标准，来帮助其判断某一汽车企业是否在未来具有成长性，进而做出正确的投资决定。

1.3研究意义
1.3.1理论意义
影响企业成长性的因素错综复杂，研究这个问题也需要多角度的综合考量。

迈尔斯和特恩布尔(1977)1在研究了公司成长性与企业负债比率间的关系后，提出成长性与负债比率间应呈反向关系。

吴世农、李常青和余玮（1999）2选取销售毛利率、资产负债率、资产周转率、主营业务增长率和期间费用率五大指标，并据此建立了上市公司成长性的判断模型。

从佩华(1997)3采用的用来反映公司扩展潜力或者说增长能力的财务指标有净资产收益增长率、主营业务利润、主营收入与主营利润增长同步率、资本保值增值率、利润留存率等。

目前许多的中外文献对企业成长性的研究视角多放在整个大经济，而非一个独立的行业。

本文通过引入科技创新、人力资源等非财务指标，构建一个适用于汽车行业而非所有行业的评价指标体系，以求对汽车企业成长性给予相对更客观的评价。

1Myers S.Cand S.M.Turnbull.the capital budgeting and the capital asset pricingmodel-good news and bad news[J].journal of finance,1997
2吴世农，李常青，余玮，我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J]，南开管理评论，1999年第4期3李延喜，巴雪冰，薛光，企业成长性综合评价方法的实证研究[J]，大连理工大学学报（社会科学版），2006年第3期
1.3.2实践意义
我国的汽车行业上市公司在近几年得到了较大的发展，但与国外汽车品牌仍有非常明显的差距,如何打造我国的自主汽车品牌，如何增强我国汽车行业在国际市场的竞争力，是决定我国汽车行业未来成长的关键点所在。

因此，研究汽车行业上市公司的成长性不仅能帮助特定企业主体找到自身成长的突破点，对于提升我国汽车行业的整体竞争力都具有较大的应用价值。

从企业的利益相关者角度来看，通过研究汽车类上市公司的成长性，评价各个公司的成长性得分，可以帮助投资者对这类公司进行理性投资；可以使债权人了解他们的主张，判断是否有必要收回债权，增加债权的安全性；可以让企业客户及时决定是否与其建立长期稳定的关系，判断已发生或将发生的应收款项的安全性和可回收性；企业管理层也可借此加强企业管理、提高企业的竞争力并优化企业的组织结构；协助政府加强行业规范，降低行业风险，从而提高产业的竞争力。

1.4研究框架
本文对我国汽车行业上市公司的成长性分析将采用因子分析和综合评分相结合的方法，以此为依据对江铃汽车的成长性进行深入的了解和分析，对江铃汽车未来的发展方向提供笔者自己的建议。

当然要讲清楚这些问题，首先对企业成长性理论阐述必不可少。

然后，通过财务状况、科技创新、人力资源三个维度来构建一个对我国汽车行业成长性的评价体系。

最后就是对江铃汽车的分析，并据此提出相应的改善其发展现状的建议。

虽然以上提到的四个维度被使用的非常普遍，但笔者的创新点在于在这些个维度里加入了一些其他文献没有提到的财务或非财务指标。

我国汽车行业上市公司成长性分析——以江铃汽车股份有限公司为例第1章绪论
第2章文献综述和成长性理
论分析
第4章成长性综合评价指标
体系构建
1.3研究意义
1.4研究框架
6.2可能的创新点与不足
2.1文献综述
2.2成长性理论分析
3.1成长性评价指标设计原则
3.2成长性评价指标选择
3.3成长性评价体系建立
第5章江铃汽车成长性分析
4.2变量定义
4.3模型设计
4.1样本来源和数据选择
5.1江铃汽车简介
5.2影响江铃汽车成长性因素分析第3章汽车行业上市公司成
长性评价指标选择
第6章研究结论与启示
1.1研究背景
1.2研究目的
6.1研究结论与启示
图1.1本文框架结构
本文的研究框架具体安排如下：
第1章绪论。

起到承启全文的作用，综述本文的研究背景，研究目的以及意义，并简要说明了本文的研究框架。

第2章文献综述和成长性理论分析。

本章主要评述国内外关于企业成长性问题的研究文献和资料，并通过区别成长、增长与绩优以及成长性评价和绩效评价的不同，对企业成长性理论做一个大致的介绍。

第3章汽车行业上市公司成长性评价指标选择。

本章节阐述的主要内容是围绕成长性评价指标的选择来展开的，首先是指标选择的大原则，所有采用的指标都应该符合这些原则的要求；随后的指标选择方法，主要财务指标与非财务指
标在一起考虑，定量分析与定性分析相结合；最后是成长性评价体系的构建，包括财务状况、科技创新、人力资源三个一级指标，由此发散出来的总资产对数、每股收益等等具体的分析指标的选择。

第4章成长性综合评价指标体系构建。

本文从企业规模、盈利能力、现金流量、偿债能力、营运能力、资本扩张能力、创新能力以及人力资源八个方面，综合选取了15项财务或非财务指标，通过因子分析法提取公因子并计算出各公因子的权重系数，由此建立起我国汽车行业上市公司成长性综合评价体系的表达式。

最后根据这个表达式计算得出我国汽车行业上市公司成长性的排名情况，为下文进一步分析江铃汽车的成长性打下基础。

第5章江铃汽车成长性分析。

简要的介绍江铃汽车的发展概况，并指出影响其成长性的内在和外在因素。

重点需要结合上一章节建立的汽车行业成长性评价指标体系，找出形成江铃综合得分与排名的制动因素，进而更为深刻的来分析江铃的优势与不足。

第6章研究结论与启示。

作为本文的最后一个章节，对本文的研究结论和启示做出一个综述。

说是结论或启示，其实更可以说是笔者通过以上章节的综合分析对江铃汽车的未来发展提出一些自己的意见。

最后介绍了本文可能存在的创新点和不足之处
第2章文献综述和成长性理论分析
2.1文献综述
企业成长性研究是一个系统性研究，主要研究哪些因素影响企业成长，以及这些影响因素之间如何交互作用。

4关于企业成长性的研究已经有了较长时间的发展，国内外的许多学者都在该课题上有所研究，本章内容将简要的概括、提炼出一些具有较大影响力的文献予以介绍。

2.1.1国外文献综述
关于企业成长理论的研究，国外远早于国内，从18世纪70年代就开始了，发展至今已将近250年的历史，其取得的研究成果也十分丰富。

按照历史逻辑划分，国外企业成长理论大致上可以分为传统、现代、新兴三个主要的阶段。

第一，传统企业成长理论。

传统的企业成长理论发源于从古典经济学，该学4清华大学深圳研究生院：《企业成长性研究》，/qyzl/3998.htm
派的创始人亚当斯密认为5，劳动分工与岗位专业化是解放劳动生产力、提升生产效率的最佳途径，专业化分工可以实现规模化生产，其产生的规模经济利益是推动企业快速成长的主要因素，美国福特汽车的成功就是最典型的代表。

传统企业成长理论的另一代表性人物是马歇尔，他在亚当斯密的理论基础上进一步创新，他认为推动企业成长的不仅仅是内部分工导致的规模经济，还有稳定的竞争均衡条件，二者的相互协调才是推动企业成长的主要因素，企业的发展离不开均衡的竞争市场6。

第二，现代企业成长理论。

现代企业成长理论的代表人物是经济学家伊迪丝·彭罗斯（1959），7不同于马歇尔的观点，她认为企业成长不是由市场的均衡力量决定的，而取决于企业能否够有效地利用资源，形成核心能力。

她对企业成长问题的研究可概括为企业资源成长理论，其分析框架是企业资源-企业能力-企业成长，企业拥有的资源和能力是推动企业成长的真正因素。

企业的资源包括物质资源、人力资源，企业的能力包括内部管理能力、创新能力等。

相比于物资资源，彭罗斯强调人力资源更为重要，人力资源的充分挖掘与有效利用直接影响物质资源的开发与利用程度，因此人力资源是推动企业成长的重要资源。

在能力方面，彭罗斯认为企业内部的管理能力是实现资源优化配置，提升资源产能和产品质量的关键因素，通过有效地协调资源和提升管理能力，能够推动企业快速的成长。

推动企业快速成长的另外一个重要能力是企业的创新能力，创新能帮助企业发现更多的成长机会。

关于人力资源对企业成长的影响，“现代管理学之父”彼得·德鲁克先生认为8，人力资源是企业的第一资源，人力资源的成长是企业成长的关键因素，尤其是中高层管理者。

中高层管理者的水平在很大程度上决定了企业成长的方向与速度。

第三，新兴企业成长理论。

新兴企业成长理论，门类较多，其中以生命周期理论和企业成长生态理论较为突出。

企业成长生命周期理论认为，企业具有生命周期，按照生命周期，企业成长过程应分成几个不同的阶段。

该理论认为，企业在成长过程中，不同周期内具有不同的特征，因此需要采取不同的措施促进企业成长。

生态学派认为，企业成长犹如生物进化，市场环境犹如自然生态，必须遵守“优胜劣汰、适者生存”的市场法则，市场环境是企业成长的关键因素，企业若要获得成长，必须依赖良性的商业生态环境，培育协作性、共生性的发展环境对企业成长尤其重要9。

还有很多新兴的企业成长理论，如基于基因组合的企业
5邬爱其，贾生华，国外企业成长理论研究框架探析[J]，外国经济与管理，2002年第12期
6韩太祥，企业成长理论综述[J]，经济学动态，2002年第5期
7霍东霞，企业成长理论重点文献回顾[J]，大众商务，2010年第4期
8张瑜，彼得.德鲁克和他的名著《卓有成效的管理者》[J]，管理世界，2002年年第6期
9邬爱其，贾生华，国外企业成长理论研究框架探析[J]，外国经济与管理，2002年第12期
成长理论、基于产业集群的企业成长理论等，由于和本文的写作联系不是很紧密，在此就不做过多的赘述。

2.1.2国内文献综述
国外关于企业成长理论的研究，起步较早，成果丰富，从市场环境等宏观层面的因素逐渐发展到企业能力等微观层面，研究逐步深入，也更加全面。

相比于国外，国内关于企业成长理论的研究则较为落后，从90年代才开始成为研究对象。

1999年，随着财务部等五部委联合发布《国有资本金效绩评价操作细则》10，企业成长性评价正式被纳入企业绩效考核指标，该细则从四个维度对企业业绩进行全面评价，分别是资产营运、财务效益、偿债能力和发展能力。

随后，随着细则的逐步实施与不断修改，该细则对企业成长性指标的重视程度逐渐提高。

吴世农，李常青11等通过实证研究，认为通过构建企业成长性分析模型就可以有效预测上市公司的发展情况。

他们从上海证券交易市场和深圳证劵交易市场获得200多家上市公司的相关数据，通过对数据的实证研究建立了上市公司成长性判定模型，该模型主要由五个因素组成，分别是：资产周转率、负债比率、销售毛利率、主营业务收入增长率和期间费用率指标。

国家经济贸易委员会中小企业司、国家统计局工业交通司和中国企业评价协会组成的联合课题组(2001)12对企业的成长性进行了范围较大、程度较深的研究，该研究将评价企业成长性的指标分为五大类，分别是对企业发展能力、盈利能力、偿债能力、资本保值增值能力、行业前景等方面的衡量。

与之相匹配的具体的十个财务指标是:净资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率，总资产报酬率、销售净利率、资本收益率，资产负债率，内在投资价值、工资增加值率，以及行业收入增长率。

蔡宁和陈功道(2001)13在借鉴香港创业板市场的上市条件、上市标准后，对我国内陆地区中小型高新技术企业的现实发展能力进行评估，他们主要是从企业的成长性、管理层的能力经验以及企业运作的规范性三个方面来构建综合评价指标体系，目的是研究我国内陆地区的中小型高新技术企业在香港创业板市场上市融资的能力。

10财政部，国家经济贸易委员会，人事部，国家发展计划委员会，关于印发《国有资本金绩效评价规则》《国有资本金绩效评价操作细则》的通知[J]，财务与会计，1999年第8期
11吴世农，李常青，余玮，我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J]，南开管理评论，1999年第4期12李延喜，巴雪冰，薛光，企业成长性综合评价方法的实证研究[J]，大连理工大学学报（社会科学版），2006年第3期
13朱和平，创业板上市公司成长性及评价研究[D]，华中科技大学管理科学与工程博士学位论文，2004年
范柏乃和沈荣芳等人(2001)14在参照国外创业企业成长性评价研究的基础上，针对我国近百家处于创业阶段的企业，围绕其未来成长性评价问题设计了包含多项指标的测量问卷，在充分考虑信度和效度的基础上，运用因子分析法对测量问卷上所反映的数据做了充分的分析研究，最后构建了一个针对我国处于创业阶段的企业的成长性分层递阶评价指标体系。

在阅读整理国内外的文献综述的过程中，笔者发现其实在不同的评价体系中被使用的财务指标有较大的重复性，恰恰是这样的重复性在不断的验证了这些核心指标的不可替代性。

同时由于企业处于不同的发展阶段，或者不同行业的企业在生产销售方面都具有不同的特点，都会导致评价指标体系的不完全一致，因此至今仍然没有一套指标体系模型被作为权威来大范围的使用。

然而正是这些独特性的存在，才使得关于企业成长性的研究不断的丰富起来，才使得我们后续的研究有意义。

2.2成长性理论分析
国外有关企业成长的理论主要是对企业成长动因和影响因素的研究分析，对成长的定义却至今都没有一个较为清晰的界定。

国内的文献中提到的关于企业成长性的定义有很多种，综合各家的观点，本文对成长性的理解如下文。

2.2.1企业成长性的含义
企业成长比较明显的特征是多方面财务指标向好的方向发展，如公司经营业绩的上升,或企业规模的扩大。

概括说来，成长就是一个企业在经营管理及发展趋势等多方面体现出来的一种综合特征，15其外在表现是企业从小到大、由弱变强等可以用经营业绩和组织规模为指标来衡量的过程，其内在实质是企业经营、管理效率的提高。

企业的成长是一个动态的过程，是一种积极的变化，应该强调和重视的是“质”和“量”的结合。

此外，从财务角度来看，企业的成长性是提高企业的盈利能力的重要前提，是企业价值最大化的基本保证。

企业价值最大化，指通过合理的财务管理手段，采用最优的财政政策，充分考虑资金的时间价值，在确保企业长期稳定发展的前提下，实现企业的总价值最大16。

企业价值最大化体现了企业的长远利益，在大多数情况下，随着企业的成长，企业的利润与市场价值也会增加。

但在现实中，
14王韬，朱和平，颜节礼，中小型高科技企业成长性评价研究[J]，证券市场导报，2004年第5期
15吴世农，李常青，余玮，我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J]，南开管理评论，1999年第四期16陆庆平，以企业价值最大化为导向的企业绩效评价体系——基于利益相关者理论[J]，会计研究，2006年第3期
有不少企业因为扩张过于快而破产的事实，这可以让我们得出一个重要的结论：最大限度的提高增长率并不一定能实现企业价值的最大化。

因此，企业的成长应该把握好一个度，而不必过分追求企业的过快成长，否则可能出现反效果。

2.2.2企业成长、增长与绩优
要进一步了解企业成长性的含义，须得先区分成长与增长、成长与绩优这两对概念。

如其字面含义，增长则指某一指标与期同比增加,常用增长率来表示增长的百分比，例如本文后部分会提到的总资产增长率、净利润增长率等。

而绩优是指公司业绩表现很好，能给投资者一个满意的回报17。

某公司呈现绩优之态，不限定其处于企业生命周期的成长期，也可能是处于有丰厚利润回报的成熟期，或不再具有成长性的衰退期。

成长与增长、绩优有不少相似之处，但其内涵更加丰富。

从某种程度上来说，增长和绩优均是企业正在成长的表现。

相对而言，成长中的企业，意味着其业务处在起步或增长阶段，但由于他们自己拥有的某些优势，例如行业的领先技术或高效的管理等，可能在将来迸发出巨大的增长潜力，具有市场竞争力、可持续发展能力，并能得到较高投资回报的企业18。

2.2.3企业成长性评价与业绩评价
如上文所述，企业成长性评价是对一个企业是否具有增长的潜力，是否在可预计的将来表现出很强的成长态势的综合评价。

其与传统的业绩评价有着较大的区别。

业绩评价，也被称为绩效评价，是为企业生产经营目的的实现，选用某些特定的指标，基于科学的计算方法，对企业生产经营活动的过程及其结果做出的一种评价，多用于对企业管理层的考核。

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从两者的定义中可以看出，企业业绩评价侧重的是对企业过去经营业绩、经营状况的评价与考核，而企业成长性评价则侧重对企业将来经营能力以及成长潜力的评价。

此外，企业业绩评价把企业的成长能力评价作为其评价体系的一部分，但经营业绩评价中的企业成长能力评价注重的是企业成长能力的短期评价，而不似成长性评价注重的是企业成长的长期评价。

17张平，我国上市公司高层管理团队异质性与企业绩效的关系研究[D]，华南理工大学博士学位论文，2005年
18王向阳，徐泓，企业成长性标准的界定研究，中国软科学[J]，2001年第7期
19张蕊，企业战略经营业绩评价指标体系研究[M]，中国财政经济出版社，2002年第一版，第32-36页。