证券市场私募基金的运作模式

证券市场私募基金的运作模式
一、关于证券市场私募基金
所谓公募(Public offering)就是公开募集。

公开的意思有二：第一，可以做广告，向所有认识和不认识的人募集；第二，是募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。

所谓私募(Private Placement)就是私下募集或私人配售。

私下的意思是：第一，不可以做广告；第二，只能向特定的对象募集。

所谓特定的对象又有两个意思，一是指对方资金实力比较雄厚，具有一定的风险承受能力；二是指对方是特定行业或者特定类别的机构或者个人。

第三，私募的募集对象数量一般比较少，比如200人以下。

所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者或个人投资者募集资金而设立的基金。

由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。

与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。

首先，私募基金通过非公开方式募集资金。

私募基金不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。

其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。

因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级
投资者量身定做的投资服务产品。

第三，私募基金在信息披露方面的要求低得多，政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。

此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人通常须以自有资金投入基金，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。

从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3％—5％的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。

证券市场私募基金是专门从事证券市场投资的私募基金。

二、证券市场私募基金的组织形式
证券市场私募基金的组织形式主要有以下几种：
（一）公司制私募基金
公司制的私募基金是依公司法组织起来的，资金来源主要是企业和其他机构法人。

公司制私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。

目前公司制私募基金在中国能够比较方便地成立。

半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略可以更加灵活。

（二）契约式私募基金
契约式基金的组织结构比较简单，一般在私下酝酿筹建，不具备法律地位。

其资金来源主要是企业或个人资本。

由于这类企业和个人缺乏投资经验及时间等原因，故此以书面或口头协议的方式委托专家或有良好投资记录的朋友作为基金管理人，直接代为理财。

与公司制私募基金相比，契约式私募基金最突出的优点是可以避免双重征税。

（三）契约式私募基金是我国现阶段私募基金的主要形式
尽管公司制私募基金是一种比较高级的私募基金组织形式，但对于比较热衷于追求灵活性的中国大量的投资者来说，依公司法组织起来的私募基金在建立、增资、赎回、撤并等各个环节上都显得不如契约式私募基金那样方便。

因此，目前中国的私募基金大多仍然选择契约式。

（四）契约式私募基金几种常见的具体组织形式
1、出资形式
（1）基金管理人不出资或象征性出资
这类私募基金的资金主要由投资者提供，基金管理人不出资或仅仅象征性地出一点资金。

投资者选择这种出资方式是基于对基金管理人高度的信任。

（2）基金管理人与投资者按比例出资（配比制）
这类私募基金由基金管理人和投资者按照双方约定的出资比例（比如2:1或3:1等）共同出资组建。

其中，基金管理人以自己的出资，部分或全部承担因基金运作失败所导致的损失。

2、资金运作平台
（1）投资者以各自资金账户提供运作平台
这是一种比较初级的私募基金资金运作平台。

投资者将其资金锁定在各自
特定的帐户中，授权基金管理人对帐户中的资金进行投资操作。

这种资金运作平台能够有效地保证投资者的资金安全。

但是，给基金管理人的投资操作带来较大的不便。

（2）基金管理人提供统一的资金运作帐户
投资者基于对基金管理人高度的信任，将其资金统一划转到基金管理人设立的单一、专用的资金帐户。

这种资金运作平台能够大幅提高基金管理人的投资操作效率，但在保证投资者的资金安全方面较为薄弱，防范基金管理人道德风险的能力较差。

因此绝大多数投资者不愿选择这种资金运作平台。

（3）信托平台
私募基金通过发行专项信托计划的方式聚集资金，由信托公司负责对信托计划专项资金帐户进行有效监管，确保投资者的资金安全；由基金管理人通过统一的信托计划专项资金帐户进行投资操作，以提高资金运用效率。

目前，信托平台是大量私募基金非常愿意采用一个资金运作平台。

其原因主要有以下几个：
第一，提高资金运用效率。

随着私募基金规模的不断扩大，那种投资者资金分户管理模式随着投资者数量的增加变得“不堪重负”，从而产生日常操作工作量巨大、效率下降，各帐户收益率差异加大，引发投资者微词等一系列问题。

信托平台作为由信托公司按照国家有关的法律法规严格管理的资金运作平台，其合规性、安全性、社会公众接受性均不容臵疑。

因此私募基金管理人愿意将其管理的资金整合到信托平台，在统一的一个信托资金账户中进行证券投资操作，从而有效避免分账管理存在的操作效率下降，各帐户收益率存在差异
等问题的出现。

第二、利用信托平台的杠杆效应。

通过资金“配比制”，私募基金管理者可以利用信托平台已有的社会资源，适当放大自己管理的私募基金规模，并由此获得较高的收益。

第三、创建和提高基金管理者自身品牌。

对于一些成功的私募基金管理者，其自身有着将自己的事业做大做强的强烈冲动。

通过规范运作的信托平台，可以非常有说服力地向社会证明自身的业务能力，从而为自己事业的发展铺平道路。

3、最有效的契约式私募基金组织形式
根据我国目前的实际情况，最有效的私募基金组织形式是：
配比制+ 信托平台
这种方式能够在充分调动基金经理人工作积极性、提高投资操作效率的同时，有效控制投资操作风险，有效消除投资者资金风险。

三、证券市场私募基金的运作
下面以“配比制+信托平台”的私募基金组织方式为主，探讨成功的私募基金运作，以及中植集团、中融信托参与证券市场私募基金的方式和获利途径。

（一）私募基金的运作
1、有保底承诺的私募基金
一些私募基金的管理人在以配比方式组建“配比+信托平台”式基金时，还以其投入基金的资金作为担保，对其他基金投资者作出保底承诺，即万一基金出现亏损，基金管理人将以其投入基金的资金补偿其他投资人的亏损，确保其
他投资人的资金安全。

信托平台则通过严格的监管和强制平仓机制，将基金管理人的保底承诺切实落到实处。

作为交换条件，这类基金管理人要求在超额收益中获得较高的份额（例如80%）。

基金投资者的保底承诺通常有两种：（1）确保其他投资人本金安全；（2）确保其他投资人的本金安全并获得一个固定收益率。

2、无保底承诺的私募基金
对于一些有较强的市场号召力或较好的市场口碑的基金管理人，其他投资人愿意接受无保底承诺条件，参与由其管理的私募基金。

对于这类私募基金，尽管也是以“配比制+信托平台”的方式组建，信托平台不再具有协助其他投资人控制资金风险的职能，但信托平台仍具有协助其他投资人控制基金操作风险的职能。

作为交换条件，这类基金管理人要求在超额收益中获得的份额会比有保底承诺的私募基金地一些（例如60%）。

3、非“配比制+信托平台”模式的私募基金
这类私募基金包括通过信托平台、但不采用配比制所组建的基金，也包括既不采用配比制、也不通过信托平台所组建的基金。

这类私募基金基本上完全基于投资者对基金管理者高度的信任。

由于没有有效的控制机制，即使基金管理者作出保底承诺，也得不到有效保障。

因此，参与这类私募基金的投资者除了要对基金管理者高度信任以外，还需要对于基金的投资风险有非常充分的认识。

（二）私募基金的收益分析
按照“配比+信托平台”方式组建的私募基金，其收益状况根据投资者（受益人）的性质不同而有所不同。

通常，这类私募基金的分配是分三次进行的。

第一次分配，其他投资者作为优先受益人，率先参与信托资产的分配，收回本金和获取一个固定的收益率。

第二次分配，信托资产在完成第一次分配后，基金管理者作为劣后受益人，将从信托资产剩余的部分中收回本金。

第三次分配，信托资产在完成第二次分配后，如果还有剩余，优先受益人和劣后受益人将按照事先约定的分配比例进行分配。

下面举例说明。

假设某“配比+信托平台”私募基金
信托规模（万元）：9000
信托管理费率： 1.50%
优先受益人：
认购金额（万元）6000
固定收益率6%
超额分成比例20%
劣后受益人：
认购金额（万元）3000
由上面表格可见，当信托计划达到30%的投资收益时，对于以3比1配比的基金，劣后受益人可以获得高达55%的总收益率！对劣后受益人而言，“配比制”模式的收益放大效应非常明显。

四、我们参与证券市场私募基金的方式和获利途径
根据上面对于私募基金的分析，可以确定中植集团、中融信托参与证券市场私募基金的基本策略。

1、目标收益率在10% 至20% 区间内的低风险私募基金
这类私募基金的投资领域主要在一级市场，如参与上市公司定向增发、新发行股票的网下申购等。

这类私募基金的突出特点是投资风险较小，但投资的目标收益率不是很高。

对于这类私募基金，鉴于其低风险的特点，中植集团、中融信托较佳的参与方式为做劣后受益人，可利用杠杆效应，获取较高的低风险收益。

2、目标收益率在20%以上的较高风险私募基金
这类私募基金的投资领域主要在二级市场，其投资收益率可以达到较高的水平，但风险也较大。

对于这类私募基金，鉴于其高风险的特点，中植集团、中融信托较佳的参与方式为做优先受益人，在锁定一个无风险的收益率的前提下，追求获取一定的高风险收益。

3、自行组织证券投资私募基金
上面两种参与私募基金的方式，均属于我们不直接担当私募基金管理人的情况。

如果中植集团、中融信托有足够的证券投资专业人才团队，也可考虑自行组织证券投资私募基金，并担当基金管理人。

具体如下：
1、组织形式：配比制。

配比比例可定在3比1，或4比1；
2、投资方式：初期可考虑低风险投资方式（定向增发、有条件网下配售等）；
3、基金年限：初步可确定为2年。

如果可能，可设计成带有开放性质的准
长期基金。

4、模拟测算：
信托规模（万元）：10000
信托管理费率： 1.00%
优先受益人：
认购金额（万元）8000
固定收益率6%
超额分成比例20%
劣后受益人：
认购金额（万元）2000
由上面测算看，如果配比比例为4比1，且基金实现20%的收益，则劣后受益人将获得52.80 %的总收益率，“配比制”的杠杆效应非常明显。