三元股份公司的偿债能力分析

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三元股份公司偿债能力分析
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摘要：随着全球经济一体化和现代信用经济的发展，举债经营已成为现代企业重要的融资手段和策略。

举债经营的合理运用，能够给企业带来财务杠杆效益，有效地提高股东权益报酬率，但与此同时，债务也会给企业带来潜在的财务风险，甚或破产的风险。

在投资之前，对企业偿债能力进行分析，是企业预测风险、保护企业利益的一种有效方法。

在财务分析中对于企业偿债能力的分析,一般通过财务报表等比率分析外,还可以从两个方面进行分析:一方面是短期偿债能力,它是衡量企业偿还流动负债的能力,它的强弱取决于流动资产的流动性;另一方面是长期偿债能力。

本文从两个大方面来论述和阐明企业偿债能力分析的性质和作用。

对三元股份有限公司进行偿债能力的分析，初步阐诉三元股份公司发展中存在的问题和解决办法。

关键词：短期偿债能力长期偿债能力趋势结构影响因素分析
一﹑三元公司背景介绍
本公司由原北京三元食品有限公司以整体变更方式设立。

1997年3月11日,北京市农工商联合总公司、北京企业(食品)有限公司共同投资设立本公司之前身----三元食品。

三元食品于1997年3月13日在北京市工商行政管理局登记注册(营业执照注册号：企合京总字第012083号),注册资本为2,952万美元。

1998年9月30日,经国家对外贸易经济合作部〖1998〗外经贸资二函621号文批准,北京企业、农工商以现金方式对三元食品同比例增资,增资后三元食品注册资本为5,627万美元。

2000年12月8日,北京企业根据国家对外贸易经济合作部〖2000〗外经贸资二函字1019号文批准分别将其持有的三元食品股权的15%、5%、1%、1%、1%转让给农工商、燕京啤酒、燕啤集团、东顺兴业、亦庄新城,共计转让23%的股份。

2001年1月12日,经国家对外贸易经济合作部〖2001〗外经贸资二函字41号文批准,三元食品以截止2000年6月30日经安永华明会计师事务所审计的净资产按1：1的比例折股,整体改制为外资控股的股份有限公司,并于2001年2月28日完成变更登记(营业执照注册号：企股京总字第012083号)。

改制后本公司股本总额为48,500万股,每股面值为人民币1元,各股东所占股权比例不变。

此后,本公司未发生股本或股权结构变动,本公司股东所持有的公司股票不存在被质押或其它有争议的情形。

主要经营项目有：加工乳品、饮料、食品、原材料、保健食品、冷食冷饮、生产乳品机械、食品机械；住宿（限广安宾馆经营）；开发、生产生物工程技术产品（不包括基因产品）；信息咨询；餐饮；自产产品的冷藏运输；自有房屋出租；物业管理；安装、修理、租赁自有/剩余乳品机械和设备（非融资租赁）；销售自产产品。

本案例以三元股份公司2006年至2010年公司的财务报告为基础资料，对该公司偿债能力进行分析。

二、短期偿债能力分析
（一）比率分析
1.本公司五年短期偿债能力分析
表1是三元股份公司近5年短期偿债能力比率。

表1 三元股份公司近五年短期偿债能力比率
年份流动比率速动比率现金流量与流动负债
比
2006 1.31 0.95 0.68
2007 1.12 0.82 0.41
2008 1.16 0.73 0.35
2009 1.28 0.95 0.68
2010 1.08 0.83 0.55 从表1可以看出，三元股份公司近五年的短期偿债能力较低。

仅仅从流动比率和速动比率来看，2006至2010年三元公司短期偿债能力均不达国际标准水平，近年来二者比率均成下降趋势，这将会使企业财务风险放大。

结合现金流量分析，就理论而言，现金流量指标值越大，表明企业短期偿债能力越强，但该指标值并非越大越好，过大意味着企业流动资金利用不充分，盈利能力较低。

根据图表显示，2010年该指标较2009年有所下降，根据财务报表分析，其主要原因之一是2010 年末短期借款余额 49,000 万元，较期初的 18,600 万元增加 30,400 万元，增幅达到 163.44%。

其主要原因是本期母公司工业园项目建设所需的资金及补充流动资金借款增加。

三元股份公司近五年流动比率都小于2，通常，理论上，流动比率以2为标准，但具体还要结合行业状况和经营状况分析。

流动比率偏高，可能说明其短期负债不足，或者流动资产过多。

流动比率过低，表明公司可能会面临清偿到期账单、票据的困难。

特别当流动比率小于1时更是如此，这要结合流动资产具体构成进行分析。

从速动比率来看，近五年的速动比率都小于标准值1，且与流动比率的趋势相似。

该比率过高，则表明企业滞留在现金或近似于现金的资产过多，利用效率差，会影响到企业的盈利能力，但该比率过低，表明企业短期偿债能力弱，风险大。

从现金流量比率分析，近五年的值都大于0，说明三元股份公司的现金偿债能力较强，虽在各年有所波动，但变化不大。

三个指标要结合实际分析才有意义。

2.同行业公司短期偿债能力分析
表2是同行业股份公司的短期偿债能力比率。

表2 2010年同行业股份公司偿债能力比率
公司名称流动比率速动比率现金流量与流动负债比三元股份公司 1.08 0.83 0.55
伊利股份公司0.74 0.49 0.33
光明乳业 1.21 0.9 0.46
皇氏乳业 3.35 3.30 2.59
贝因美 1.17 0.8 0.49 从表2可看出，三元股份公司在同行业中居等水平。

偿债能力跟其他同行业公司相比稍强。

乳制品行业中除个别公司外，大多流动比率，速动比率低于国际标准。

但现金偿债能力较高。

所以，根据行业特征，对同行业进行比较分析可知，三元股份的短期偿债能力在行业中属中等。

（二）趋势分析
1.本公司五年内趋势分析
公司短期偿债能力的绝对值趋势分析如表3所示
表3 三元股份公司短期偿债能力的绝对值趋势分析单位:元
项目2006年2007年2008年2009年2010年
货币资金140,046100.147,372,629167,274,573504,552,944514,419,321
应收账款101,639,645117,913,797149,336,511143,119,877151,901,243
应收票据8,100,000.05,000,000.04,638,847.63,886,854.08,517,517.0
存货110,866,986110,601,003207,992,611244,024,851234,408,694
流动资产合400,425,034407,163,589555,339,610945,604,8151,005,889,0
短期借款120,000,000123,000,000193,000,000186,000,000490,000,000
应付账款85,946,531.95,083,805.141,597,671182,409,949228,451,965
流动负债合305,523,661363,032,281478,118,199740,346,923931,961,213
经营活动现52,365,271.79,270,676.-35,972,30754,898,376.-187,220,85从表3三元股份公司的货币资金与流动资产的绝对额成上升趋势，货币资金从2006年的140,046,100.10元逐年上升，至2010年达到514,419,321.56元。

流动资产从2006年的400,425,034.56元上升到2010年的1,005,889,026.25元。

但另一方面，流动负债五年内呈现快速上升趋势。

经营活动现金净流量呈现上升与下降的交替趋势。

由于经营活动现金净流量的变动幅度大于流动负债的变动幅度。

因此，造成经营现金流量比在各年上升与下降浮动变化。

从三元股份公司2010年现金流量表可看出经营现金流量（-187,220,858.56）为负数，投资活动现金净流量（-94,624,343.21）为负数，筹资活动现金净流量（289,701,705.08）为正数，反映了企业的经营活动和投资活动合计也无法产生足够的现金流入，可推测目前企业对外部融资的依赖程度很强。

基本可以断定企业出现了一定的财务危机。

2.同行业对比趋势分析
同行业公司短期偿债能力的绝对值趋势分析如表1-2-2所示
表4 2010年同行业公司短期偿债能力的绝对值趋势分析单位：元
项目三元股份公司伊利股份公司光明乳业皇氏乳业贝因美
货币资金514,419,321.3,341,742,6471,138,612,32372,881,417579,336,571.应收账款151,901,243.257,222,847.0930,868,689.73,732,971.296,367,421.应收票据8,517,517.00 22,500,000.00 2,639,849.00 -- 230,370.35 存货234,408,694.2,583,654,422805,764,956.38,432,196.435,898,900.流动资产合计1,005,889,027,557,612,5923,107,312,89513,580,0801,393,262,72短期借款490,000,000.2,697,833,904257,604,123.80,000,000.405,000,000.应付账款228,451,965.3,704,272,5071,229,710,1826,481,636.346,096,635.流动负债合计931,961,213.10,198,499,982,561,917,93143,897,2161,189,583,71经营活动现金-187,220,8581,474,573,857534,244,918.27,116,404.249,700,598.
从表4可知看出三元股份公司流动资产与同行业相比较低，流动负债却较高，而且经营活动现金净流量与其他四家公司相差更大。

但各企业的生产规模和经营范围不同，有可能造成这些不同，所以还要通过其他数据比较分析才能确定他们的差异。

但总体比较牛奶市场各公司都出现了不同程度的财务问题，近年才有所改变，主要原因是2008年9月“三聚氰胺事件”对乳制品行业造成的巨大影响，但从长远看，国内乳制品需求上升的趋势未变。

经过一段时间调整后，中国乳业还会快速发展。

（三）结构分析
表5 三元股份公司短期偿债能力的结构分析
项目2006年2007年2008年2009年2010年
货币资金0.35 0.36 0.30 0.53 0.51
应收账款0.25 0.29 0.27 0.15 0.15
应收票据0.02 0.01 0.01 0.00 0.01
存货0.28 0.27 0.37 0.26 0.23
流动资产合计0.35 0.33 0.40 0.37 0.36
短期借款0.39 0.34 0.40 0.25 0.53
应付账款0.28 0.26 0.30 0.25 0.25
流动负债合计0.93 0.94 0.90 0.91 0.92 表5是三元股份公司偿债能力的结构分析，其中，货币资金，应收账款，应收票据，存货四行分别表示这四项在流动资产总额中的比重；流动资产合计表示个年度流动资产在总资产中的比重；短期借款，应收账款是个年度这两项分别占流动负债的比重；流动负债合计是各年度流动负债占负债和所有者权益总额的比重。

由表5可看出，流动资产占总资产比重近五年相对稳定，在百分之三十至四十左右。

其中货币资金占流动资产比率较高。

尤其在2009年和2010年达到了百分之五十左右。

流动资产在资产总额中比重高，对流动负债的保障程度较高，但流动资产的盈利能力较弱。

所以也不是高越好。

而三元股份的流动资产比例还算较好，不是过高。

但流动负债占负债与所有者权益比例在近五年均达到百分百之九十左右。

说明企业大部分流动资金是靠流动负债取得。

流动负债比重过高意味着企业财务风险过大。

三﹑长期偿债能力分析
（一）比率分析
1.本公司五年内长期偿债能力分析
表6是三元股份公司长期偿债能力比率及趋势分析，包括资产负债率，权益乘数，利息保障倍数，偿债保障比率，偿债保障比率是从企业现金流角度分析长期偿债能力，它是负债总额和经营活动现金净流量的比值。

表 6 三元股份公司长期偿债能力比率及趋势分析
资产负债率权益乘数偿债保障比率项目
年份
2006 0.29 1.5 0.97
2007 0.31 1.55 1.01
2008 0.38 1.69 1.01
2009 0.32 1.5 1.09
2010 0.36 1.6 1 根据表6可知，公司近五年资产负债率呈逐年上升趋势但大都在30%左右，权益乘数维持在1.5左右，在 1.5至1.6之间上下波动过，总体看较高。

资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负
债筹集的，企业的资产负债率越小，就意味着企业资产对负债的担保能力越强，债券人的借贷风险越小，反之，资产负债率过大，则表明企业资产对负债的担保力不足，债券人收不回借贷本息的可能性就越大，故债权人认为该比率较小为优。

按一般经验判断，资产负债率最高标准为50％，而该企业资产负债率低于50%,所以长期偿债能力上佳。

权益乘数越大说明所有者投入的资本在资产中所占比例越小，据表分析该公司权益比例较合理。

三元股份公司的偿债保障比率比较稳定，五年内维持在1左右。

一般认为该比率越低偿债能力越强，从资料显示该公司长期偿债能力尚可。

2.同行业长期偿债能力分析
表7 同行业公司长期偿债能力比率及趋势分析
资产负债率权益乘数偿债保障比率项目
公司名称
三元股份公司0.36 1.6 1
伊利股份公司0.71 3.64 0.98
光明乳业0.55 2.56 1.02
皇氏乳业0.19 1.23 0.73
贝因美0.58 2.41 1.05 根据表7可分析，三元股份公司在同行业中，资产负债率较低。

长期偿债能力较强，偿债保障比率居中。

权益乘数和同行业比较较低，则三元公司的财务风险低。

(二)趋势分析
表8 三元公司长期偿债能力的绝对数趋势分析单位：元项目2006年2007年2008年2009年2010年
资产总额1,147,457,41,229,725,81,403,883,42,542,267,32,779,899,8
负债总额327,660,953386,679,214531,849,593813,379,1821,007,987,5
所有者权益819,796,473843,046,682872,033,8511,728,888,11,771,912,2
息税前利润10,022,023.16,060,314.34,333,933.-138,204,7770,680,031.
经营活动现52,365,271.79,270,676.-35,972,30754,898,376.-187,220,85从表8可以看出公司近五年来资产总额缓慢上升，所有者权益在2009年和2010年明显增加，负债总额也在后两年显著增加，对企业的所有者而言，企业负债增加会增加其投资损失的风险，但也可能带来潜在的投资收益。

息税前利润上下浮动变化较大。

尤其是在2009年最为明显。

这些数据变化与整个行业和市场是分不开的。

如2009年月6日收购三鹿，对三元2009年和2010年的财务产生巨大影响。

（四）三元股份公司存在的问题和解决办法
（一）行业发展趋势及市场竞争格局
近几年，由于饲料，糖，包装等价格的上涨导致乳制品的成本越来越高。

而随着乳制品行业竞争的日益加剧，导致乳制品行业的利润出现下滑趋势，从而偿债能力也有所下降，况且近年来三元股份公司先后收购三鹿和太子奶。

对公司财务方面影响巨大。

(二)公司面临的风险因素分析
1.市场风险
乳制品生产成本不断提高，国内竞争不断加剧，导致公司营业费用不断上升，利润下降。

2.产品质量风险
近年来乳制品问题不断，乳制品的质量直接关系广大消费者的生活和健康，致使备受社会关注。

这也增加了企业压力，公司必须严格进行质量管理，确保产品质量始终如一。

3.偿债能力风险
公司的财务活动不仅受经济环境的影响，自然环境，政治环境甚至社会文化都会影响企业的财务活动，出现财务控制风险。

（三）解决办法
1.降低成本
强化各部门的成本控制意识，严格控制非生产性支出。

2.食品安全
全面推行各项工作的标准化，规范化，流程化，科学化。

全面提升产品质量和安全。

3.市场销售
借助媒体的力量，提升品牌的形象和影响力。

4.科技研发
加大技术创新发面的专项资金的投入。

调整产品研发策略。

针对消费者的需求变化不断推出创新和跟进的产品。

5.生产管理
加强内控，强化执行力，大力提推进流动用人，岗位互动。

总结
中国乳制品消费需求由量增转向优质。

中国乳制品行业从2000年至2008年经历了一段高速增长期,人均需求量的快速增长是行业的成长驱动力。

经历2008年三聚氰胺事件,消费者需求转向品质优先,政府对行业监管也在趋严,乳制品行业正经历量变到质变阶段。

2010年1-12月,三元股份公司实现营业收入25.72亿元,同比增长8.1%,营业利润6582万元,同比扭亏,实现归属母公司净利润5146万元,同比扭亏,实现每股收益0.06元，但是营业仍低于公司2010年全年实现营业收入30亿元的目标，主营业务仍未好转。

三元公司的业务状况必然影响企业的偿债能力。

总体而言，三元股份公司短期偿债能力较小，风险高。

而长期偿债能力较大，风险低。

企业应调整负债结构，合理利用财务杠杆。

减低经营风险。

【参考文献】
1.张先治等：《财务分析》，东北财经大学出版社，2001第2版。

2./view/d238947f27284b73f2425011.html?from=related
3./600429.shtml。