先声药业退市之谜：交5亿并购学费 任晋生谋“二进宫”

先声药业退市之谜：交5亿并购学费任晋

生谋“二进宫”

来源:来源：《中国企业家》 [作者：王芳洁] 发布时间：2014-5-12 亿邦动力网整理：

赴美上市的亚洲化学药企中，先声药业曾创下融资规模最大一单，却又于去年年底黯然退市，先声药业董事长任晋生独家反思7年“美股之旅”：收购对医药企业并非捷径。

“后悔吗?”

“已经退了，就谈不上后悔。”

新浪旗下的乐居和微博两家公司同时于4月17日在美上市，这是属于中概股的新时刻。但这个时刻已经不属于任晋生，他控股的先声药业刚于去年年底在纽交所退市。我如此问坐在对面的任晋生，他则用温软的南通口音平静作答。

退市，对于先声药业来说是一种解脱。上市之后，先声药业先逢全球金融危机，后遇浑水做空中概股，在公司财务负责人万玉山看来，先声药业后来的股价，既不能体现公司的价值，也无法准确反映公司的业务。在宣布私有化之前很长一段时间，这只股票每天只有几千股至一万多股的成交量，这样的流通性更难以支撑企业再融资。

退市，对于52岁的任晋生来说也是一种解脱。在退休之前，他想做一些事情，而“这些事情和上市公司放在一起，很不合适。”

任晋生的“下一局”是让先声药业二次上市

任晋生想要做的事情，是搭建一个名叫“百家汇”的创新药物孵化平台，“以前我只能接触到几个项目，但现在是几十个、上百个。”任晋生感到振奋。3月28日，百家汇创新社区正式奠基。

回忆起2009年先声药业对延申生物的收购，任晋生依然冷静、克制，尽管那是他创业以来栽的最大一个“跟头”。

在中国医药业，拥有一级一类新药的企业屈指可数，先声药业是其中之一，它也是少数研发经费占销售收入10%的企业。

但这些至今没有反映在先声药业的利润上。任晋生创建百家汇的目的之一，正是为了将早期研发项目外移，从而大幅降低先声药业的研发费用。

到达南京当晚，本刊记者在先声药业公司总部乒乓球室第一次见到了任晋生，下班之后，和员工“杀”几局已经成为任晋生多年的习惯。任晋生称，他的“下一局”就是让先声药业重返资本市场。至于地点，“港股的可能性大，A股则比较难。”他说。

回炉再造

“板还没合上，钉子也没钉。”在弘毅投资总裁赵令欢的工作表中，先声药业被归入正在进行中的项目。现在，距离弘毅投资入股先声药业，已过去了9年之久。2005年，弘毅投资以2.1亿元人民币的价格入股先声药业，获得31%股份。

曾经，弘毅投资距离全身而退只剩“最后一英里”。2007年4月20日，先声药业在纽交所IPO，募集资金2.62亿美元，弘毅投资

于上市当日抛售部分股票，套现3300万美元。这几乎与弘毅对先声药业的全部投资相当。但现在，随着参与先声药业的私有化，弘毅投资还将陪先声药业走更长一段路。

2013年12月23日，根据先声药业的私有化方案，先声药业、弘毅投资、挚信资本、复星医药等共同组成财团，以每ADS(美国存托股)9.66美元的对价，收购它们不持有的全部外部流通股，总代价为4.95亿美元。

“毫无疑问，我们的股价在美国市场是被低估了。”任晋生说。

所谓低估，是一个相对的概念。中投顾问研究总监郭凡礼认为，中国药企创始人普遍认为医改是个利好因素，美国资本市场对此难以理解，但A股的医药企业却因此受到追捧，这让美股上市公司创始人感到了落差。

“美国市场的投资者结构与A股和港股都不同。”作为先声药业的股东，复星医药董事长陈启宇对本刊记者表示。作为A股与H股两地上市公司，复星医药已经参与了三家美股医药公司的私有化，其中包括同济堂、美中互利和先声药业。

而万玉山认为，先声药业股价被低估，主要是美股环境造成的。

上市不久，先声药业便遭逢全球金融危机。2007年10月11日先声药业股价摸高到19.3美元后，便一路下跌，及至2008年10月29日，跌至4.41美元，整整跌去四分之三。

而上述时期正是先声药业发展的黄金期。2007年该公司的营业收入为13.69亿元人民币，较上年同期上涨44%;净利润为3.01亿元人民币，较上年同期上涨75%。按照先声药业2007年末的每ADS收益5.13元计算，4.41美元股价的市盈率仅为6倍(相关汇率按照2007年12月31日的牌价计算)。后来，虽然股价一度上扬，但由于浑水和香橼两家做空机构联手猎杀中概股，令先声药业的股价再次失控，一直在7-10美元之间徘徊。

先声药业内部创始团队看来，他们每年在研发上投入比较多，研发周期又长，这影响了短期内公司的盈利。“前几年我们投的都是创新性研发，现在好多产品都在一期二期临床，正是花钱的时候，未来几年财务报表可能还是不好看。”万玉山告诉《中国企业家》，但外部投资人只关注未来两三年的业绩，很少有人关注5年以后7年以后，因此投资者给出的估值不高，公司股票在美国市场流动性很差，再融资的难度比较大，“这种情况下，私有化不失为好选择。”

“中国医药企业就不该去美国上市!”中国化学制药工业协会原副会长陈统辉说。陈认为，中国的药品定价体系，与美国大不相同，

这造成了美国投资人对中国药企“看不懂”。在中国的药品定价体系内，医保目录内的药物采取招标制，基本的原则是价低者得，但“价低质次”却是不争的事实。而很多创新药物由于价格较高，根本无法进入医保目录，这对于先声药业这样做创新药的企业来说冲击很大。

由先声药业的财务报表可见，该公司自2010年至2012年的销售收入一直徘徊在20个亿左右，毛利也在17个亿左右。万玉山对本刊记者表示，业绩缺乏增长，除了公司新产品较少，没有形成销售规模外，另一重要原因是国家发改委的价格调控，销售数量的增长被价格下降所消耗。

一笔“大学费”

对于任晋生来说，私有化还有一个重要原因，他想立刻对先声药业进行资产重组，剥离一些暂时亏损的业务，但这件事放在美国上市公司层面来做，震动太大。

任晋生指的是延申生物。2009年5月，先声药业斥资1.96亿元，收购了延申生物37.5%股份。同年11月，先声药业又增持延申生物