宏观经济展望及投资策略分析

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会议名称：宏观经济展望及投资策略分析

会议时间：2012年08月15日 15:30-16:30

会议主办方：信达证券

会议主讲人：王松柏信达证券策略分析师

会议简介：

今年上半年，中国消费者价格指数较上年同期上升约2.8%，国内生产总值(GDP)较上年同期增长7.6%。国务院总理温家宝在近期召开的一次经济形势会议上表示，中国经济面临的下行压力仍然比较大。

此次会议，信达证券策略分析师王松柏将通过3C中国财经会议与您就中国宏观经济走势及股票投资策略进行深度交流。同时还会针对具有结构性投资机会的投资品、消费品行业如煤炭、医疗、地产行业与您进行深入探讨。

会议内容：

主持人：各位参会者，大家下午好！感谢大家参加Wind资讯 3C 中国财经电话会议，我是此次会议的会议助理。此次会议，由信达证券策略分析师王松柏先生主讲。他会就中国宏观经济走势及股票投资策略与大家进行深度交流。同时还会针对具有结构性投资机会的投资品、消费品行业如煤炭、医疗、地产行业与大家进行深入探讨。

此次会议预计需时1小时，首先由王松柏先生做主题讲解。之后的提问环节大家可以就自己所关心的问题向他提问。如需提问，请在

我宣布会议进入提问环节后，按电话上的*2键进行提问。下面我们将会议交给信达证券的王松柏先生，大家欢迎。

王松柏：感谢大家在今天下午能抽出时间来参加我们的这次会议，会议的内容主要分成三块：第一块，我们会把我们近期对于宏观的基本判断做一个介绍；第二块，我们对下半年包括从现在往后近期的一些走势，包括我们对于整个板块配臵的一些建议做一个基本处理；最后我们会简单的把我们长期的一些投资逻辑跟大家做一个简单的分享。

首先如果大家有PPT的话，可以看一下。我们现在整个的流程会沿着这个来讲。首先我们对于下半年的整个宏观经济的判断，就是我们觉得可能下半年会是一个L型走势下的一个微弱复苏。微弱复苏对我们这一块基本的判断核心，就是我们觉得GDP可能在3季度会见底，那么3季度我们给出的一个GDP的判断是7.3， 4季度是7.5，那么全年一个预计水平大概是7.6。那么在CPI这个指标上，同时也是维持这么一个3季度见底，有一个拐点的判断。

具体的水平是在3季度2.1，4季度会在2.5，全年在2.8左右。这样的情况下，我们基本上对于宏观的判断可能是在短期内，整个宏观走势是偏弱的，可能跟市场上主流的观点差不多，但是相对比市场上普遍预计的要悲观一点。那这样的话，基本上我们在这里面判断的几个维度主要是，首先我们觉得今年的政策基本上逻辑还是以稳增长为主。这样的话我们基本的判断就是现在经济增速下滑，通胀也在持

续的走低，整个的政策放松可能是有一定条件的。

那么在这种情况下，我们现在对于整个宏观的政策目标的排序，首先是稳增长、其次是调结构、最后才是通胀。就是从目前情况看，基本上我们对后续一个政策的判断应该是以增长为首要目标的。那么在货币政策这一块我们基本的判断是央行还会继续使用数量型和价格型的货币政策，基本预期我们觉得它有2次降准和1次降息。在财政政策这一块，我们基本的看法是觉得还是一个比较积极的走向，那么在下半年我们这一块重点的预期主要方向应该是在基础设施建设、投资的落实，包括结构性减税，这里面具体包括营业税改征增值税试点等等。在产业政策方面，我整体的看法是有保有压的，由于大家也基本了解现在的经济形势，可能现在在民营资本这一块，大家的进入其实应该不是很理想，所以现在我们在后面感觉，在目前形势下，可能在民营资本进入国有资本占主导产业的各个产业方面可能会有一些结构性的突破。

那么我们对于现在整个经济总体的一个定性，觉得现在需求比较疲弱，这就反映在结果上，我们对于现在整个宏观经济的定性应该是一个以过剩型经济为主的这么一个基调。这就意味着我们在分析短期经济和长期经济的时候，我们应该重点关注的是需求。换一句话说，我们现在整体的一个观点就是从过去的时候可能更多的关注是供给论，也就是通过产能的扩张，包括各方面的供给、投资增加来取得的宏观经济增长。但在目前的形势下，我们往后看，应该最多的应该是

以需求为主导。

也就是我们在整个观测的重点上会从供给转向需求，这里面建议大家重点关注的就是我们再看PMI这个地方。首先我们可以看到，其实近期的PMI并不是很理想，但是有一些比较好的因素已经有一些反应。首先我们可以看到制造业的PMI，虽然最近比较还是低，但是中小企业的PMI其实在近期已经有比较连续的一个拐头的趋势。那么这样的话，基本上可以确定在中小企业这一块，我们可以看到比较积极的因素，发行量虽然6月份不是很好，但是近期的发行量其实在同比上已经有一定的增长，所以在整体的经济形式上看，在目前我们总体的判断应该是好坏参半的情况，也就是说现在我们对经济整体的判断，从PMI的情况来看觉得应该在近期可能经济会有一个反复震荡触底的阶段。

对于经济刚才我们也谈到了，基本上是从原来的供给主导变到了以需求为主导的过程。那么在目前情况下，如果我们去谈短期的经济可能核心，还是在关注整个固定资产投资方面。因为大家知道，从经济长周期的逻辑来看，整个消费其实是一个比较长周期的一个逻辑，在短期内消费应该不会有很明显的变化，主要的变化应该都集中在固定资产投资和外贸这两个关键指标上面。那么在固定资产投资这一块，我们现在看到的情况就是整体的固定资产投资有一个拐头的趋势，但是在民间固定资产投资领域我们发现其实这个不是很理想，尤其在目前情况下民建固定资产投资占比大概在60%左右。

也就是说我们现在对固定资产投资短期更加关注点的是，整个中央政府和地方政府在固定资产投资落实的领域。这一块市场上普遍的一个逻辑基本上是先盯贷款，然后再看固定资产投资的情况。我现在一个基本的观点是建议大家在目前情况下，可能更多的先从固定资产投资的变化上去观测，随后再转到对于信贷的支持层面。因为很多人在推测这方面的时候，首先出发点会拿过去3年的数据作比较，但是实际的问题我们看到在2008年之后，其实整个的流动性在过去3年中应该都是非常好的，那么这样的话，会有一个问题就是企业在制定它实际的生产和投资计划的时候，钱不是一个很大的问题，在这种情况下它可以很从容的先制定计划再进行实际的开工和投资。

那么在目前情况下，在整个投资比较紧的情况下，在短期内尤其是以地方政府为主导的情况下，它会存在一个在短期内希望把项目维系，包括在整个投资的驱动上会有一个主动的增长。也就是说在目前情况下，民间和非民间的投资其实在操作的逻辑和思路上是有变化，那么在流动性比较好的时候，民间和政府的投资行为基本上是一致的，但是目前情况下政府和民间投资行为是有一个差异。

也就是我们判断在目前的情况下，政府的投资行为会短期的和信贷有一定的脱节，也就是在观测政府投资的时候我们需要先关注整个投资的数据变化，再观测实际的信贷能不能跟上。那么刚才我们已经谈到，内需和外需的情况，在外需这个地方希望引起大家的注意。我们看到在最近这几年里，其实整个的出口里加工贸易的占比，其实在