瑞茂通独立董事关于第七届董事会第十六次会议相关事项的独立意见
社会资本与超额在职消费：激浊扬清还是推波助澜
收稿日期 %"%! 3"9 3!; 基金项目 国家自然科学基金项目# 2 中国之治0 的 政 府行 为 与 企 业 创新(基 于 2 国 家 队0 持 股的 研 究$ !9%"$%"%9" %国 家自然科学基金项目# 多元化经营与公司现金股利政策(基于转型经济背景的研究$ !9!9$%"%<" %财政部会计名家培养工程 资助项目! 财会+%"!9,%$ 号" %文化名家暨# 四个一批$ 人才工程项目! 中宣办发+%"!;,<4 号" 作者简介 杨兴全&男&教授&博士生导师&管理学博士&主要从事公司财务研究%杨征! 通讯作者" &男&博士研究生&主 要从事公司财务研究'
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一 引L言
在职消费指高管依靠特权获得的特殊待遇&是存在于工资之外的报酬或利得&譬如高档办公室-私人 交通工具-餐饮与娱乐消费等! 孙泽宇和齐保垒&%"%!" +!, '在职消费 作 为 企 业 日 常 经 营 中 一 项 不 可 避 免 的 支出&其存在虽有一定合理性&但%"!%年中国铁建年报中 披 露 出 的5)#9 亿 元 业 务 招 待 费&仍 引 起 社 会 一 片 哗然! 孙世敏等&%"!$" +%, '在职消费经 济 性 质 如 何)其 内 在 作 用 机 理 何 在)这 一 系 列 问 题 激 起 广 泛 学 术 争 论'综观已有文献&在职消费产生可溯源于# 效率观$ 抑或# 代理观$'一方面&基于# 效率观$&作为高管稳 固自身地位# 商品$ 之一&在职消费所蕴含隐形激励有效强化高管辨识度 ! G+,Q+-S(, 和 :UD,Q/+-&%""< " +#, ' 出于缓解货币薪酬不足之替代性补偿契机&在职消费可有效遏制企业管理层人才流失&亦在提升工作效 率-拓展商业关系等方面发挥积极效用! 孙世敏等&%"!$" +%, '另一 方 面&部 分 学 者 从 委 托 代 理 理 论 出 发&提 出在职消费# 代理观$ &将在职消费视作高管侵占企业资源-牟取个人私利的掏空隧道之一'在职消费初衷 虽为促进企业绩效&但因管理层与股东的目标分歧而极易诱发 高 管 腐 败 行 为 ! 陈 汉 文 等&%"%" " +<, &高 管 有 强烈自利动机驱使其滥用职权且通过在职消费以迎 合自 身权力寻 租之私 欲 ! W+V1MRC 和 =-D+Q&%""#%王 明 虎和荣益辰&%"!5" +;3$, &倘若在职消费超 出 一 定 额 度&也 即 体 现 为 超 额 在 职 消 费&其 必 然 会 引 发 企 业 高 昂 的代理成本&进而损害企业利益! 8.D等&%"!!" +9, '
企业风险评估报告模板
企业风险评估报告模板篇一：企业风险评估报告范本1突发环境事件风险评估报告（备案本）目录1 前言 ................................................ ................................................... .............................................. 12 总则 ................................................ ................................................... . (2)编制原则 ................................................ ................................................... .. (2)编制依据 ................................................ ................................................... .. (2)企业突发环境事件风险评估程序 ................................................ ................................... 5 3 资料准备与环境风险识别 ................................................ .. (7)企业基本信息 ................................................ ................................................... . (7)企业周边环境风险受体情况 ................................................ . (14)涉及环境风险物质情况 ................................................ ................................................... .. 18生产工艺 ................................................ ................................................... (22)安全生产管理 ................................................ ................................................... .. (23)现有环境风险防控与应急措施情况 ................................................ . (24)现有应急物资与装备、救援队伍情况 ................................................ ........................ 34 4 突发环境事件及其后果分析 ................................................ . (37)突发环境事件情景分析 ................................................ ....................................................37突发环境事件情景源强分析 ................................................ . (44)释放环境风险物质的扩散途径、涉及环境风险防控与应急措施、应急资源情况分析 ................................................ ................................................... (56)突发环境事件危害后果分析 ................................................ ........................................... 66 5 现有环境风险防控和应急措施差距分析 ................................................ (71)环境风险管理制度 ................................................ ................................................... .. (71)环境风险防控和应急措施 ................................................ .. (75)环境应急资源 ................................................ ................................................... .. (76)历史经验总结教训 ................................................ ................................................... .. (77)需要整改的短期、中期、长期内容 ................................................ ............................ 78 6 完善环境风险防控和应急措施的实施计划 ................................................ ...... 81 7 企业突发环境事件风险等级 ................................................ . (83)计算所涉及环境风险物质数量与其临界量比值（Q） (83)确定工艺过程与环境风险控制水平（M） ............................................. (83)确定环境风险受体类型（E） ............................................. . (85)确定企业环境风险等级 ................................................ ................................................... .. 86 8 附图与附件 ................................................ ................................................... (88)1前言当前，我国已进入突发环境事件多发期和矛盾凸显期，环境问题已成为威胁人体健康、公共安全和社会稳定的重要因素之一。
26125602_风险警示
2020年第10期*ST 兆新002256*ST 银鸽600069天广中茂002509永悦科技603879风险警示行业·公司Industry ·Company公司主要从事园林绿化与生态修复、食用菌、消防产品与消防工程三大主业。
近期发布关于公司股票可能将被终止上市的第十次风险提示性公告称，公司股票已连续19个交易日（2020年4月9日至2020年5月8日）收盘价格均低于股票面值（即1元人民币），公司股票可能将被终止上市。
目前公司正积极采取引入战略投资者、与相关债权人积极协商解决相关债务问题等各种措施面对当前的经营形势并努力改善公司经营情况。
二级市场上，该股自2018年初开始，一直处于连续下跌走势，处于长期下降通道之中，该股面临退市可能，后市注意风险。
公司的主要业务为以不饱和聚酯树脂为主的合成树脂的研发、生产和销售。
不饱和聚酯树脂行业参与市场竞争的企业较多，行业竞争较为激烈。
2019年公司实现营业收入42,872.58万元，较上年同期增长-29.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2,439.04万元，较上年同期增长-34.81%。
公司总资产58,136.65万元，同比增长-3.15%；归属于上市公司股东的净资产52,627.69万元，同比增长-1.93%。
二级市场上，该股自去年以来持续缓慢盘升，近期开始大幅上涨，短期获利盘较多，股价压力较大，后市注意风险。
公司涉及主要业务：新能源、精细化工、生物降解材料三大类业务。
2020年4月17日，公司披露应付科恩斯实业借款和利息款项合计9,068万元及应付广西融资租赁租金3,142万元均已逾期。
2020年4月21日，公司披露东莞信托已将对公司5.53亿元债权转让给东莞瑞禾投资发展有限公司，其中公司已逾期支付东莞信托2020年的一季度存续期溢价款为2,184万元。
2020年4月21日，公司收到深圳证券交易所中小板公司管理部下发的《关于对深圳市兆新能源股份有限公司的关注函》，深圳证券交易所中小板公司管理部对公司上述事项表示高度关注。
独董履职“拆招”
独董履职“拆招”作者：陈捷严学锋来源：《董事会》2014年第06期“一致通过”的挑战每个公司都有不同的董事会文化，而不同的董事会文化导致董事会成员的行为习惯也不一样。
独董也是如此。
如果遇到一个能够听得进去意见的董事长，独董的履职可能就更积极一些，这种良好的互动可以激发独董去做出更多专业方面的意见。
但是如果一个很强势的董事长，听不进去不同的意见，那么独董的履职就变得困难。
私下的非正式预先沟通，成为不少上市公司董事会里除正式议事之外，普遍而重要的交涉、博弈方式。
一次沟通不成就两次，两次沟通不成就三次，直到董事会会议最终形成“一致通过”。
事实上，上市公司董事会决议公告中海量出现的“一致通过”，呈现出浓厚的过分迷恋色彩，并成为极具中国特色的董事会运作模式。
在很多独董看来，所谓一致通过不能代表董事会决策的权威性、科学性与合法性。
过分迷恋“一致通过”，是从企业的传统文化一脉相承而来的。
这种一致通过表明了它的合法性、合理性与大家的共同拥护。
按照一般的议事规则来说，重大事项三分之二、一般事项二分之一，采取多数决的方式就可以了。
迷恋“一致通过”的一般都是比较强势的董事长。
他可能会认为，如果不是一致通过，就代表着不团结，或是董事长的权威没有得到尊重。
其实说到底还是董事长忘了自己的角色定位。
作为专家型独董，升华拜克的独立董事张念慈对《董事会》记者表示，“从私下沟通再到董事会表决，我觉得这是一个度的掌握问题。
董事长如果完全是为了公司发展和广大股东利益而做出正确的决策，就没有问题，整个大的文化背景不能脱离中国实际。
如果是大股东为了侵占更多利益，通过自身影响力，采取私下沟通的方式来说服独董，显然是不对的。
”在他看来，很多上市公司的董事会文化都有需要改进和提升的地方。
“一致通过”的背后，反映了一个现实的困境：独董如何既立足自身职责，又融入上市公司，做出有价值的决策参考？这是个不小的挑战。
独董对上市公司的很多事项都是形式审查，也就是形式上是不是符合上市公司或交易所的要求，但实质审查却很难做到。
瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例分析
瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例分析3瑞茂通资产重组中的业绩承诺与盈余管理案例介绍3.1公司简介3.1.1公司的发展历程回顾瑞茂通全称为郑州瑞茂通供应链有限公司，系中瑞投资为整合实际控制人所控制的煤炭供应链管理企业并实现该等业务的整体上市而专门设立的管理型持股公司。
瑞茂通是国内煤炭、铁矿、棉花等大宗商品供应链管理服务商。
瑞茂通旗下的煤炭供应链管理业务公司，在国内同行业中具有很强的竞争实力。
其拥有十多年的行业经验，掌握了丰富稳定的资源渠道与多样化的分销渠道。
上游，公司以山西为国内核心采购区域，同时覆盖陕西、内蒙、甘肃、宁夏、新疆等多个煤炭资源地，并且与部分大型煤炭供应商的稳定合作时间超过十年。
同时公司积极开拓海外进口业务，目前已经涉足印度尼西亚、朝鲜、美国、南非、蒙古国在内的多个国家。
公司在国内国际多资源地多煤种的稳定采购保证了下游客户多样化的需求。
下游，公司与电力、冶金、化工、建材等多家大型用煤客户建立了长期战略合作关系。
瑞茂通由郑州永和泰投资有限公司于2010年7月26日以现金方式出资设立，设立时注册资本为2,500万元，于2010年12月16日注册资本增至36,000万元，此次增资后为了取得进一步发展，公司开始谋划上市，于2012年借壳山东九发食用菌股份有限公司成功实现上市，成为中国A股板块的成员之一，标志着瑞茂通新纪元的到来。
2013年，公司完成供应链运营商向供应链平台服务商的成功转型，开展供应链金融，涉足动力煤期货。
2014年，继续深化供应链平台管理服务，做精做细供应链金融，搭建智慧供应链平台。
2015年，瑞茂通正式推出以煤炭交易为主的大宗商品电子交易平台—易煤网。
同年，公司正式介入棉花、铁矿石等其他大宗商品，完成瑞茂通商品、电商、供应链金融三大板块的战略布局。
瑞茂通自2010年7月26日成立后，股本结构经历三次变化，详细情况如下：3.1.2公司的股权结构和控制关系上文涉及的郑州永和泰投资有限公司系中瑞投资的全资子公司，而中瑞投资为万永兴控制的大型投资集团，万永兴与刘轶分别持股中瑞投资70%、30%的股份，由此可见瑞茂通的实际控制人为万永兴。
宝新能源：独立董事关于退出房地产业务并处置相关资产的独立意见
广东宝丽华新能源股份有限公司
独立董事关于退出房地产业务并处置相关资产的独立意见
根据中国证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、深交所《上市公司治理准则》、《股票上市规则》及公司《独立董事制度》的有关规定，我们作为公司独立董事,对公司第六届董事会第一次临时会议审议的《关于公司退出房地产业务并处置相关资产的议案》进行了审阅，并查阅相关资料和问询有关情况，听取董事会相关成员介绍，经过充分讨论后对本次事项发表独立意见如下：
1、本次事宜符合公司发展战略调整，有助于进一步优化公司资源配置，做大做强新能源电力核心主业，提升公司核心竞争力，有利于公司长远发展。
2、本次资产处置符合《公司法》、《证券法》等法律、法规及规范性文件的相关规定。
3、本次资产处置价格公允，符合相关法律、法规的规定，符合公司和全体股东的利益，不存在损害中小股东利益的情况。
4、公司为本次处置的资产聘请了具有从事证券、期货相关业务资格的北京国融兴华资产评估有限责任公司出具评估报告书，中介机构具有独立性，我们对参与本项目的中介机构独立性无异议。
5、我们同意本次董事会就本次资产处置的安排，同意将相关议案提交审议。
独立董事：
二○一三年六月十四日。
深圳证券交易所股票上市规则(2018年11月修订)
深证上〔2018〕556号附件4：深圳证券交易所股票上市规则（2018年11月修订）（1998年1月实施2000年5月第一次修订2001年6月第二次修订2002年2月第三次修订2004年12月第四次修订2006年5月第五次修订2008年9月第六次修订2012年7月第七次修订2014年10月第八次修订2018年4月第九次修订2018年6月第十次修订2018年11月第十一次修订）目录第一章总则 (3)第二章信息披露的基本原则及一般规定 (3)第三章董事、监事和高级管理人员 (7)第一节董事、监事和高级管理人员任职要求 (7)第二节董事会秘书任职要求 (10)第四章保荐人 (13)第五章股票和可转换公司债券上市 (16)第一节首次公开发行的股票上市 (16)第二节上市公司新股和可转换公司债券的发行与上市 (18)第三节有限售条件的股份上市流通 (21)第六章定期报告 (23)第七章临时报告的一般规定 (26)第八章董事会、监事会和股东大会决议 (28)第一节董事会和监事会决议 (28)第二节股东大会决议 (29)第九章应披露的交易 (31)第十章关联交易 (36)第一节关联交易及关联人 (36)第二节关联交易的程序与披露 (38)第十一章其他重大事件 (42)第一节重大诉讼和仲裁 (42)第二节变更募集资金投资项目 (43)第三节业绩预告、业绩快报和盈利预测 (44)第四节利润分配和资本公积金转增股本 (46)第五节股票交易异常波动和澄清 (47)第六节回购股份 (48)第七节可转换公司债券涉及的重大事项 (50)第八节收购及相关股份权益变动 (52)第九节股权激励 (53)第十节破产 (54)第十一节其他 (58)第十二章停牌和复牌 (61)第十三章风险警示 (64)第一节一般规定 (64)第二节退市风险警示 (65)第三节其他风险警示 (71)第十四章暂停、恢复、终止和重新上市 (74)第一节暂停上市 (74)第二节恢复上市 (77)第三节主动终止上市 (85)第四节强制终止上市 (89)第五节重新上市 (99)第十五章申请复核 (101)第十六章境内外上市事务 (102)第十七章监管措施和违规处分 (102)第十八章释义 (104)第十九章附则 (108)附件一、董事声明及承诺书 (108)附件二、监事声明及承诺书 (108)附件三、高级管理人员声明及承诺书 (108)第一章总则1.1为了规范股票、存托凭证、可转换为股票的公司债券（以下简称“可转换公司债券”）及其他衍生品种（以下统称“股票及其衍生品种”）上市行为，以及发行人、上市公司及相关信息披露义务人的信息披露行为，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益，根据《中华人民共和国公司法》(以下简称《公司法》)、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）等法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《深圳证券交易所章程》，制定本规则。
股权架构及顶层设计方案
股权架构及顶层设计方案目录一、内容综述 (3)1.1 背景与目的 (3)1.2 股权架构的重要性 (4)1.3 顶层设计方案的定义 (5)二、股权架构概述 (6)2.1 股权架构的定义 (7)2.2 股权架构的类型 (8)2.2.1 集中式股权架构 (9)2.2.2 分散式股权架构 (10)2.2.3 混合式股权架构 (11)三、顶层设计方案 (12)3.1 设计原则 (13)3.1.1 公平性原则 (14)3.1.3 稳定性原则 (16)3.1.4 灵活性原则 (17)3.2 设计要素 (18)3.2.1 股东权益 (19)3.2.2 股权比例 (20)3.2.3 股权转让与退出机制 (22)3.2.4 股权激励与约束 (23)四、具体设计方案 (24)4.1 股权结构调整 (25)4.1.1 股权转让 (26)4.1.2 增资扩股 (27)4.1.3 股权回购 (29)4.2 股权激励方案 (30)4.2.1 限制性股票 (31)4.2.3 股票增值权 (34)4.2.4 员工持股计划 (35)4.3 股权退出机制 (36)4.3.1 股权转让退出 (37)4.3.2 股权回购退出 (39)4.3.3 股权置换退出 (40)五、实施与风险管理 (41)5.1 实施步骤 (42)5.1.1 制定详细实施方案 (43)5.1.2 股权结构调整与激励方案设计 (44)5.1.3 实施与调整 (46)5.1.4 监督与评估 (47)5.2 风险管理 (48)5.2.1 风险识别 (49)5.2.3 风险防范与控制 (51)5.2.4 风险应对措施 (53)六、结论与展望 (54)一、内容综述本文档旨在为企业提供全面而深入的股权架构及顶层设计方案，以确保公司的长期稳定发展，并维护股东权益。
我们将详细解析现有的股权结构，识别潜在问题，并提出切实可行的优化建议。
结合企业的战略目标和市场环境，我们将制定一套科学、合理的顶层设计方案，包括公司治理结构、股权激励机制、投融资策略等关键领域。
26125327_风险警示
2016年第46期必康股份002411博敏电子603936通合科技300491登云股份002715风险警示行业·公司Industry ·Company公司主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于智能电网、电动汽车和充换电站等多个领域，销售网络遍及全国20多个省市自治区，与国内多家主要电力设备制造商和新能源汽车整车制造商保持长期合作。
公司作为最早涉足国内电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统领域的企业之一。
2016年11月26日发布股票交易异常波动公告称，公司董事会确认，本公司目前没有任何应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。
二级市场上，近期该股作为次新股短期涨幅较大，估值有偏高嫌疑，公告后股价快速回落，后市仍有风险。
公司主要产品为发动机进排气门，具体分为汽油机气门和柴油机气门两大类。
公司积极开拓国内汽油机及国外柴油机主机配套客户，已成为国内发动机气门行业龙头企业，市场占有率位于行业第三位，拥有年产2700万支气门的产能，是“中国机械500强-汽车零部件50强”企业。
2016年11月26日公告，截止目前，公司尚未收到中国证监会的处罚通知书或其他文件，如果收到相关文件，公司将及时予以披露。
请投资者持续关注公司前述被立案调查事项和相关进展，以及公司股票因此可能被暂停上市的风险，理性投资。
二级市场上，该股消息为利空消息，股价因此冲高回落，但该股近期走势仍然较强，但后市仍需注意暂停上市的风险。
公司产品分为医药中间体和氮肥2大块，包括头孢中间体7-ADCA 、头孢侧链中间体甲醛、医用消毒剂中间体5，5-二甲基海因、抗癫痫药物中间体氯代环己烷。
其中，7-ADCA 年产能1000吨、二甲基海因年产能4000吨、苯甲醛年产能1万吨，均位居国内同行业首位。
2016年11月26日公告，并购方案可能涉及有关有权主管机关的审批手续，所需审批时间较长，且能否通过审批存在不确定性，因此无法达到并购双方对交易完成时间的预期。
外资银行进入与公司投资效率缓解融资约束抑或抑制代理冲突
外资银行进入与公司投资效率:缓解融资约束抑或抑制代理冲突?杨兴全１,２,申艳艳１,尹兴强１(１ 石河子大学经济与管理学院,新疆石河子８３２０００;２ 石河子大学公司治理与管理创新研究中心,新疆石河子８３２０００)㊀㊀摘㊀要:外资银行进入既能缓解融资约束,也能抑制代理冲突,那么外资银行进入究竟如何影响公司投资效率呢?文章运用２００５－２０１５年沪深两市A 股上市公司数据,研究发现:外资银行进入可显著提高公司投资效率,而且这种效应在大规模公司中更加显著,表现出明显的 选摘樱桃 效应;与国有企业相比,外资银行进入对公司投资效率的影响在民营企业,尤其是大型民营企业中更加显著.进一步研究发现:外资银行进入整体上通过缓解融资约束与抑制代理冲突提高了公司投资效率,而缓解融资约束的作用更加显著;在民营企业中,外资银行进入主要通过缓解融资约束来提高投资效率,而在国有企业中,外资银行进入则通过抑制代理冲突来提高投资效率.文章补充和丰富了企业投资效率影响因素的相关研究,也为如何更好地引导外资银行进入并发挥其积极作用提供了参考.㊀㊀关键词:外资银行;投资效率;融资约束;代理冲突㊀㊀中图分类号:F ２７５㊀文献标识码:A㊀文章编号:１００１ ９９５２(２０１７)０２ ００９７ １２㊀㊀D O I :１０．１６５３８/j ．c n k i ．jf e ．２０１７．０２．００７收稿日期:２０１６ １１ ０４基金项目:国家自然科学基金项目(７１３６２００４)作者简介:杨兴全(１９６９－),男,甘肃古浪人,石河子大学经济与管理学院㊁公司治理与管理创新研究中心教授,博士生导师;申艳艳(１９８９－),女,山东菏泽人,石河子大学经济与管理学院硕士研究生;尹兴强(１９９１－),男,四川达州人,石河子大学经济与管理学院硕士研究生.一㊁引㊀言㊀㊀在完美的资本市场中,公司投资仅仅与其投资机会相关;然而,现实中却存在多种摩擦,尤其是信息不对称和代理问题的存在往往使企业投资偏离最优水平(S t e i n ,２００３).一方面,信息不对称的广泛存在提高了企业的外部融资成本,即便企业拥有良好的投资机会,公司也可能因资金不足而放弃优良投资机会,从而降低企业投资效率;另一方面,代理冲突视角下的公司管理层基于自身利益,也可能构建 帝国大厦 而偏离公司最优投资(姜付秀等,２００９).㊀㊀自２００１年中国加入世界贸易组织后,外资银行进入成为了中国金融系统中最为显著的结构性变化.经过多年的发展,外资银行已然成为中国银行体系的一支重要力量,带动了银行部门的一系列改革,实质性地推进了中国金融行业的深化与发展(Q i a n 等,２０１５),极大地改善了微观企业的融资约束与治理环境(T s a i 等,２０１４).外资银行进入可以带来增量资金㊁管理技术㊁业务操作技能与专业知识等,通过直接效应与溢出效应推动金融业信贷配给７９ 第４３卷第２期财经研究V o l ４３N o ２２０１７年２月J o u r n a l o fF i n a n c e a n dE c o n o m i c sF e b ２０１７㊀方式转变,同时减弱资本市场中的信息不对称,进而缓解上市公司的融资约束,帮助企业抓住优良投资机会,使其投资行为向最优化靠近;同时,外资银行进入带来的先进技术和管理经验也可直接或间接地提高国内银行的信息收集能力和监督能力,通过强化银行债务治理来抑制企业代理冲突,进而提高公司投资效率.那么,随着外资银行进入的深化与完善,中国上市公司的投资效率能否提高呢?上述作用是否会受到外资银行进入特有的 选摘樱桃 效应的影响?不同所有制企业自身面临的融资约束与代理冲突的差异又是否会导致外资银行进入对公司投资效率产生不同的影响?更为重要的是,外资银行进入究竟是通过何种机制影响了公司投资效率?对于不同产权性质的公司,外资银行进入对其作用机制有差异吗?本文拟对上述问题展开研究.㊀㊀本文基于２００５－２０１５年中国上市公司数据与地区宏观政策数据,研究发现:外资银行进入显著提高了公司投资效率,且上述提升效应在大规模公司中更显著;与国有企业相比,外资银行进入对公司投资效率的影响在民营企业(尤其是大型民营企业)中更为明显.进一步研究发现:外资银行进入通过缓解融资约束与抑制代理冲突提升了企业投资效率,且缓解融资约束效应尤为突出;在非国有企业中,外资银行进入主要通过缓解融资约束来提升投资效率,而在国有企业中,则通过抑制代理冲突来提高投资效率.㊀㊀相较于已有文献,本文可能的贡献与价值在于:(１)对于尚处于新兴转轨时期的中国市场而言,考察外资银行进入对企业投资效率的影响及其微观作用机制,在拓展公司投资效率影响因素相关研究的同时,也为宏观经济环境变化对微观主体财务行为的影响提供了直接的经验证据.(２)结合公司规模与产权性质,本文重点分析并检验了外资银行进入对企业投资效率的影响及其特有的 选摘樱桃 效应,这不仅帮助我们全面揭示了外资银行进入的一系列经济后果,也为我们如何更好地引导和挖掘外资银行的积极作用提供了理论参考和经验借鉴.(３)本文发现,外资银行进入对于投资效率的作用机制存在产权层面的异质性,其根源在于:民营企业面临较为严重的信贷歧视,相对于代理问题,其融资约束可能更为突出;而国有企业则面临预算软约束,相对于融资约束,其 所有者缺位 引致的代理问题可能更为严重.这一发现为我国上市公司的投融资决策及相关部门的政策制定与监督管理均提供了有益参考.二、理论分析与研究假设㊀㊀在完美的资本市场假设条件下,投资决策与公司的资本结构无关.现实背景中,企业的投资行为往往受制于企业层面信息不对称引致的融资约束与代理问题(S t e i n ,２００３).一方面,部分学者结合股票市场(H e n n e s s y 等,２００７)㊁环境不确定性(申慧慧等,２０１２)㊁货币政策(靳庆鲁等,２０１２)和金融市场(W u r gl e r ,２０００)等外界环境来揭示企业所面临的融资约束对企业投资效率的可能影响;另一方面,也有学者基于管理层行为(J e n s e n 和M e c k l i n g,１９７６)㊁管理者背景特征(姜付秀等,２００９)㊁政府干预(C h e n 等,２０１１)和盈余管理(任春艳,２０１２)等视角来探讨企业的代理成本对投资效率的作用关系.由此可知,有关投资效率影响因素的相关研究也主要围绕信息不对称下的融资约束及代理问题两条主线来展开.外资银行进入作为金融体制改革的重要体现,极大地改变了微观企业的融资约束与治理环境,其对企业投资效率的影响至少存在两条路径:㊀㊀１ 缓解融资约束效应.由于我国资本市场尚不完善,融资渠道和融资方式受限引致上市公司普遍面临融资约束(邓可斌和曾海舰,２０１４),即便公司拥有较好的投资机会,也可能８９２０１７年第２期杨兴全㊁申艳艳㊁尹兴强:外资银行进入与公司投资效率:缓解融资约束抑或抑制代理冲突?因资金短缺而放弃投资,进而导致投资不足.外资银行进入可通过以下几个方面来缓解融资约束,提高企业投资效率:(１)外资银行进入带来了增量资金(D e t r a g i a c h e等,２００８),拓宽企业融资渠道(毛泽盛等,２０１０),增加其融资便利性;(２)外资银行进入促进了本土银行部门的内部竞争(C l a e s s e n s等,２００１),促使银行通过降低贷款利率㊁提高自身经营效率和拓展新的业务等来吸引潜在客户,降低客户取得银行贷款的门槛,从而使得面临融资约束的企业更容易获得资金;(３)外资银行具有业务优势,通过 溢出效应 ,可使本土银行掌握各式新兴业务㊁强化自身服务水平和提高产品开发能力(X u,２０１１),进而强化信息获取技能,在降低自身成本的同时也引致企业的信贷融资成本有所下降,从而使得企业能够以更低的外部融资成本为有价值的投资项目筹集外部资金而避免投资不足,提高投资效率.㊀㊀２ 抑制代理冲突效应.代理冲突是影响公司投资决策的重要因素(S t e i n,２００３).我国特殊制度背景下的银行监督功能较弱,债务治理效应也不显著.外资银行进入则可通过以下几方面来强化债务治理效应,进而抑制代理冲突:(１)与国有商业银行相比,作为债权人的外资银行因不易受国内政治压力的影响而不太可能借款给关联企业(D e t r a g i a c h e等,２００８),其更可能通过成本优势来选择那些信息更透明与更有利可图的优质企业,在减少政府代理成本的同时也可强化对受贷企业的监督作用;(２)外资银行进入还可带给本土银行学习优秀管理经验的机会(X u,２０１１),提高本土银行的信息收集能力,增强其监督作用,进而强化了本土银行的债务治理效应;(３)外资银行持有国内商业银行股份这一重要的外资银行进入方式,在一定程度上还可改进国有银行的监督治理机制,促使国有银行放贷的政治目标或非经济动机逐步被经济效率所替代(T s a i等,２０１４),进而使国内商业银行在谨慎放贷的同时提高受贷企业的资本投资效率;(４)外资银行进入还可加剧本土银行业竞争,倒逼国内商业银行改革,帮助其改善治理结构,提升成本管理效率,促使本土银行关注高效率的项目与企业,督促企业更加注重投资效率的提升;(５)外资银行进入带来的金融稳定效应有助于本土银行形成良好的金融生态环境,而外部生态环境的优化可提高银行的贷前审查能力,帮助银行更好地甄别客户.综上所述,外资银行进入能够使银行债务更具约束力,增加了内部人过度投资以谋求私利的风险与机会成本,在一定程度上抑制了代理冲突,在优化公司投资倾向的同时也提升了企业投资效率.㊀㊀已有研究发现,进入的外资银行可能凭借自身优势选择盈利性强和财务状况好的客户(B e r g e r等,２００１),与东道国银行相比,由于外资银行在收集企业 软信息 方面并不具有比较优势,这将致使外资银行主要向东道国市场上具有 硬信息 的优质企业提供产品和服务,产生 选摘樱桃 效应(D e t r a g i a c h e等,２００８).尤其对尚处于转轨阶段的中国来说,金融市场的发展相对滞后缓慢,信息不对称较为严重,外资银行更可能通过客户规模来判断孰优孰劣,大规模企业信用记录较长,且拥有完整丰富的财务报表与更多的抵押资产,容易使银行获取充足的 硬信息 .由此可见,外资银行进入的 选摘樱桃 效应使之与大规模企业的联系更为密切.㊀㊀公司的融资约束和代理问题与公司的产权性质相关联,国有企业因担负着巨大的政策性负担而容易得到政府的扶持,致使其更容易获取外部资金且较少出现资金匮乏的问题,面临的融资约束相对较弱;但其普遍存在 所有者缺位 问题,导致公司内部存在多层代理关系,代理问题则更为凸显.与国有企业相比,民营企业则面临较为严重的信贷歧视,融资约束问题严重(L u等,２０１２);而民营企业清晰的产权归属则缩短了委托代理链条,慎重地选聘管理者行为减少了 搭便车 与 在职消费 ,使其代理问题相对弱化.因此,我们预期,外资９９银行进入对投资效率的影响及其作用机制在不同产权性质的企业中可能存在差异.㊀㊀基于以上分析,本文试图以企业投资效率为视角,考察外资银行进入对其产生的影响及可能的影响路径.本文将重点探究外资银行进入是否提高了公司投资效率?其对公司投资效率的影响是否因企业规模与产权性质而有所差异?外资银行进入究竟通过何种机制影响了公司投资效率?三、研究设计与数据来源㊀㊀(一)模型设计与变量定义㊀㊀为检验外资银行进入对企业资本投资效率的影响,本文借鉴A s k e r等(２０１５)和靳庆鲁等(２０１２)的研究,构建如下的模型来检验上述关系:I n v i,t＝β０＋β１T o b i n Q i,t－１＋β２f B a n k p,t＋β３T o b i n Q i,t－１ˑf B a n k p,t＋β４C f i,t＋β５L e v i,t＋β６S i z e i,t＋β７A g e i,t＋ðY e a r＋ðI n d u s t r y＋ðP r o v i n c e＋εi,t(１)其中,下标i㊁p和t分别代表公司㊁省份和年份,εi,t为残差项(下同).I n v i,t为企业的资本投资规模,本文借鉴靳庆鲁等(２０１２)的做法,将其定义为购建固定资产㊁无形资产和其他长期资产所支付的现金之和与总资产之比.T o b i n Q i,t－１为滞后一期的公司托宾Q值,等于流通股市值㊁非流通股市值与公司负债市值之和除以总资产,并以非流通股份数与每股净资产值之积计算非流通股市值,以负债的账面价值代替负债的市值.f B a n k p,t为外资银行进入程度,本文借鉴C l a e s s e n s等(２００１)以及陈刚和翁卫国(２０１３)的做法,整理了各省外资银行资产规模㊁营业网点数和从业人员数占全部银行业相应变量的百分比三个指标,主检验中通过各省外资银行资产规模占比进行实证研究,并以外资银行营业网点占比㊁从业人员占比和三者的主成分合成指标来进行稳健性检验.㊀㊀与此同时,本文控制了现金流量(C f)㊁财务杠杆(L e v)㊁公司规模(S i z e)和公司上市年限(A g e)等公司层面的影响因素,还控制了公司所属行业(I n d u s t r y)㊁所在年份(Y e a r)以及所处省份(P r o v i n c e),以排除其他宏观经济环境的干扰.具体变量定义如表１所示.表１㊀变量定义衡量项目变量名称变量符号变量定义资本投资水平公司资本投资规模I n v购建固定资产㊁无形资产和其他长期资产所支付的现金之和与总资产之比投资机会公司价值T o b i nQ(流通股市值＋非流通股市值＋公司负债市值)/总资产外资银行进入外资银行进入程度f B a n k１各省外资银行资产占该省银行业总资产比重f B a n k２各省外资银行营业机构数目占该省银行业总机构比重f B a n k３各省外资银行从业人员占该省银行业从业人员比重控制变量现金流量C a s h现金及现金等价物/总资产资产负债率L e v总负债/总资产公司规模S i z e总资产的自然对数上市年限A g e公司上市时间的自然对数所处区域P r o v i n c e剔除数据缺失的西藏,余下３１个省级地区,共设置３０个虚拟变量所在年份Y e a r共１１年的数据,采用１０个年度虚拟变量所属行业I n d u s t r y制造业按照两位数进行分类,其余行业按前一位数分类,并剔除金融保险业,最终有２１个行业,采用２０个虚拟变量控制行业特征㊀㊀(二)数据来源㊀㊀中国金融行业自２００１年陆续对外开放,到２００５年末,基本实现对外全面开放.同时, ００１２０１７年第２期杨兴全㊁申艳艳㊁尹兴强:外资银行进入与公司投资效率:缓解融资约束抑或抑制代理冲突?考虑到外资银行的资产份额等数据可获得的谨慎性,为了尽可能排除其他宏观经济因素对企业投资效率的影响,本文选取２００５年作为样本起始年份,以２００５－２０１５年沪深两市A 股公司为样本,并按以下原则删选样本:(１)剔除资产及营业收入为负或０㊁金融行业㊁S T类的样本;(２)剔除资产负债率大于１的样本;(３)剔除公司数据不满足连续３年的样本;(４)删除主要变量缺失的样本.相关财务数据来源于C C E R数据库和C S MA R数据库;外资银行进入数据与金融发展数据来源于历年«地区金融运行报告»㊁«中国金融年鉴»与«中国统计年鉴»以及各省统计年鉴.同时,为了剔除极端值的影响,我们对所有连续变量进行了１％水平的w i n s o r i z e处理.四、实证结果与回归分析㊀㊀(一)外资银行进入与公司投资效率㊀㊀表２报告了外资银行进入与公司投资效率的回归结果.列(１)是投资机会与投资水平基本模型的回归结果,从中可以发现,T o b i n Q的回归系数在１％水平上显著为正,这说明我国上市公司的总体投资效率是有效的,这与已有的研究结论具有一致性.从列(２)全样本回归结果中可以发现,T o b i n Q与度量外资银行进入程度变量的交乘项T o b i n Qˑf B a n k１的系数为０ ０２１,并１％水平上显著,说明外资银行进入显著提高了公司投资效率.我们进一步将样本按照公司规模中位数划分为大小两个子样本后发现,在大规模企业样本的列(３)中,交乘项T o b i n Qˑf B a n k１系数为０ ０６１,且在１％的水平上显著,而在小规模企业样本的列(４)中,交乘项T o b i n Qˑf B a n k１系数并未通过显著性检验,说明外资银行进入对于公司投资效率的提高效应在大规模公司中更为明显.因此,外资银行进入对于投资效率影响存在明显的 选摘樱桃 效应.表２㊀外资银行进入与公司投资效率全样本大规模小规模(１)(２)(３)(４) T o b i n Q０ ００４∗∗∗(１２ ７７)０ ００４∗∗∗(１０ ０９)０ ００３∗∗∗(４ ８０)０ ００３∗∗∗(６ ４０)f B a n k１－０ ０５０(－０ ７３)－０ ３７１∗∗∗(－３ ８９)０ １１７(１ ０２) T o b i n Qˑf B a n k１０ ０２１∗∗∗(２ ８６)０ ０６１∗∗∗(４ １８)０ ０１４(１ ６１)C f０ ０１４∗∗(２ ５１)０ ０１６∗∗∗(２ ８８)０ ００１(０ １５)０ ０２１∗∗∗(２ ６４)L e v－０ ００８∗∗(－２ ２０)－０ ０１１∗∗∗(－２ ９７)－０ ０１８∗∗∗(－３ ０１)－０ ００５(－０ ８９)A g e－０ ０３５∗∗∗(－２７ ０６)－０ ０２７∗∗∗(－１３ ０３)－０ ０１９∗∗∗(－５ ４１)－０ ０４４∗∗∗(－１３ ５３)S i z e０ ００９∗∗∗(１０ ３２)０ ０１０∗∗∗(１０ ８０)０ ０１３∗∗∗(７ ６３)０ ０１６∗∗∗(７ ９３)常数项－０ ０７５∗∗∗(－４ ３０)－０ １２８∗∗∗(－５ ９６)－０ ２０６∗∗∗(－５ ２２)－０ ２１６∗∗∗(－４ ９９)地区/行业/年度控制控制控制控制N１４６９５１４６９５７８７９６８１６R２０ ０７１０ ０８１０ １２５０ ０７４㊀㊀注:(１)我们分别采用混合回归模型㊁面板下的固定效应与随机效应回归检验了外资银行进入与投资效率的关系.三种方法的回归结果基本一致,但经B P检验与H a u s m a n检验,拒绝了混合回归与随机效应回归,故我们只报告了固定效应的回归结果(下同);(２)运用年度平均值的 二分法 将样本按照公司规模分为两组(下同);(３)括号内为t值,∗㊁∗∗和∗∗∗分别表示在１０％㊁５％和１％水平上显著(下同).㊀㊀(二)产权性质㊁外资银行进入与公司投资效率㊀㊀表３报告的是进一步区分产权性质之后的外资银行进入与公司投资效率的关系.列(１)是国有企业样本的回归结果,其中,T o b i n Q与外资银行进入变量的交乘项T o b i n Qˑ１０１fB a n k １在１０％水平上显著为正.列(２)是民营企业全样本的回归结果,其中,T o b i n Q ˑfB a n k １的系数为０ ０３０,且在１％的水平上显著.这说明外资银行进入对于投资效率的提高效应在国有企业中程度较低,但在民营企业中较为显著.进一步将民营企业按规模分为两个子样本检验后发现,T o b i n Q 与外资银行进入的交互项T o b i n Q ˑf B a n k １的系数在列(３)的大规模民营企业中为０ ０７７,且在１％的水平上显著,而在列(４)的小规模民营企业中并不显著.上述结果表明,外资银行进入主要提高了大型民营企业的投资效率.表３㊀产权性质、外资银行进入与公司投资效率的回归结果国有企业样本民营企业样本全样本大规模小规模(１)(２)(３)(４)T o b i n Q ０ ００３∗∗∗(５ ４６)０ ００４∗∗∗(７ １１)０ ００３∗∗∗(３ ７４)０ ００３∗∗∗(３ ７１)fB a n k １－０ １４１(－１ １８)－０ １３６(－１ ５３)－０ ４７０∗∗∗(－４ １１)０ ２８５∗(１ ８１)T o b i n Q ˑf B a n k １０ ０１２∗(１ ８４)０ ０３０∗∗∗(２ ７７)０ ０７７∗∗∗(４ ４８)０ ０１５(１ ０１)C f０ ０１６∗∗(２ ０２)０ ０１５∗(１ ９５)０ ００５(０ ５２)０ ０３１∗∗(２ ５３)L e v －０ ００４(－０ ６７)－０ ００５(－０ ９１)－０ ０１４∗(－１ ９１)－０ ００１(－０ ０３)A ge －０ ０３５∗∗∗(－１１ ９１)－０ ０１９∗∗∗(－５ ５６)－０ ０１４∗∗∗(－３ ０１)－０ ０３４∗∗∗(－５ ９３)S i z e ０ ０１０∗∗∗(７ １３)０ ０１０∗∗∗(７ ０１)０ ０１２∗∗∗(５ ８５)０ ０２０∗∗∗(５ ８２)常数项－０ １０７∗∗∗(－２ ８４)－０ １０５∗∗∗(－２ ６７)－０ ０７４(－０ ９５)－０ ２２０∗∗∗(－２ ８３)地区/行业/年度控制控制控制控制N６６３９７８５４５０４１２８１３R ２０ ０９４０ ０８００ １３３０ ０４８㊀㊀注:(１)当公司为民营企业时,P r i v a t e 取值为１,否则为０;(２)由于涉及产权性质缺失样本,最终回归的样本量有所减少.㊀㊀(三)稳健性检验㊀㊀１ 内生性检验.尽管外资银行进入是银行业改革的多元外生冲击,但我们担心正是那些拥有较高投资效率的企业吸引了外资银行的进入,即可能存在反向的因果关系.为此,本文引入滞后一期的f B a n k １进行回归,结果如表４中列(１)所示,表示外资银行进入的变量与托宾Q 值的交乘项T o b i n Q ˑf B a n k １的系数为０ ０５２,且在５％的水平上显著,这说明结果依然稳健.为进一步控制该内生性问题对结果的可能影响,本文借鉴陈刚和翁卫国(２０１３)的方法,以中国逐步取消对外资银行经营人民币业务的地理限制作为外资银行进入程度的工具变量进行检验,表４中列(２)与列(３)报告了工具变量的２S L S 两阶段估计结果.在列(２)中,i v ㊁i v ２与F 统计量证明不存在过度识别与识别不足.列(３)的回归结果中,f B a n k 与托宾Q 值的交乘项系数在１％的水平上显著为正,这说明基本结论没有发生变化.㊀㊀本文在回归模型中引入省份(P r o v i n c e )虚拟变量只能部分控制地区层面的固定效应,可能忽略了诸如地区金融发展水平等遗漏变量引致的内生性问题.为此,我们在稳健性检验中,通过进一步控制地区的金融发展水平(F D )来检验本文的研究结论,具体回归结果见表４中的列(４),由结果可见,控制金融发展(F D )后,T o b i n Q ˑf B a n k １的系数为０ ０２０,且在１％水平上显著,这说明没有明显的变化;即便控制金融发展与托宾Q 的交乘项(F D ˑT o b i n Q )后,主要研究结论也稳健不变.为使上述结论更加稳健,加上数据本身的特征,在实证设计部分,我们也尝试参考相关研究构造双重差分模型(D I D )来研究外资银行进入这一外生冲击事件对公司投资效率的提升作用,发现基本结论依然成立.具体而言,以２００１－２００６年我国外资银行逐步进入期间的中国上市公司为样本(根据中国加入W T O 的承诺,２００６年底外资银行进入全面放开,此后外资银行进入无法设置明显的对照组与实验组),设计双重差分模型(D I D )来识别２０１ ２０１７年第２期杨兴全㊁申艳艳㊁尹兴强:外资银行进入与公司投资效率:缓解融资约束抑或抑制代理冲突?外资银行进入对于公司投资效率的影响.E n t e r t代表外资银行进入的年度,t年及以后允许进入的取值为１,之前的取值为０;T r e a t p代表外资银行进入的省份,该省允许进入则取值为１,否则为０.回归结果见表４中列(６),交互项E n t e r tˑT r e a t pˑT o b i n Q的系数为０ ００８,且在５％的水平上显著.总之,我们通过上述处理排除了潜在的遗漏变量(如地区金融发展水平)可能导致的内生性问题,发现外资银行进入对公司投资效率的提升效应依然显著存在.表４㊀内生性检验结果(１)(２)(３)(４)(５)(６) T o b i n Q０ ００５∗∗∗(６ ００)０ ００６∗∗∗(９ ７７)０ ００３∗∗∗(９ ７３)０ ００４∗∗∗(９ ９７)０ ００３∗∗∗(８ ７３)０ ００５∗∗∗(７ ２８)f B a n k１－０ ０８９(－０ ３３)－０ ０６０(－０ ８６)－０ ０５６∗∗∗(－２ ６７)T o b i n Qˑf B a n k１０ ０５２∗∗(２ ３７)０ ０２０∗∗∗(２ ８２)０ ０１２∗∗(２ １９)i v－０ ０１８(－０ ２９)i v２０ ０７５(０ １３)T o b i n Qˑi v０ ２１９∗∗(２ １６)T o b i n Qˑi v２－０ ０６２(１ １６)f B a n k－０ ０１５(－０ １２)T o b i n Qˑf B a n k０ ０６９∗∗∗(３ １４)F D－０ ０１３(－０ ５６)－０ ０２０∗∗∗(－３ ６２)F DˑT o b i n Q０ ００３∗∗∗(３ ２０)E n t e r tˑT r e a t p０ ００１(０ ４８)E n t e r tˑT r e a t pˑT o b i n Q０ ００８∗∗(２ ２８)C f０ ００７(０ ５９)０ ０１１∗∗(１ ９８)０ ０１２∗∗∗(３ ２９)０ ０１７∗∗∗(３ ０８)０ ０１６∗∗∗(２ ８８)０ １３３∗∗∗(１５ ５９)L e v－０ ００６(－０ ７３)－０ ００５(－１ ３３)－０ ００５(－０ ０９)－０ ０１１∗∗∗(－３ ０６)－０ ０１２∗∗∗(－３ １３)－０ ０１３∗∗∗(－３ ５９)A g e－０ ０１９∗∗∗(－４ ４８)－０ ０２１∗∗∗(－４ ４７)－０ ０３３∗∗∗(－５ ８１)－０ ０２８∗∗∗(－１３ ２０)－０ ０２８∗∗∗(－１３ ５３)－０ ０１９∗∗∗(－１３ ６２)S i z e０ ００９∗∗∗(３ ２９)０ ００９∗∗∗(３ ７７)０ ０２０∗∗∗(５ ７５)０ ０１０∗∗∗(１０ ８６)０ ０１１∗∗∗(１１ ３１)０ ０１２∗∗∗(１４ ０２)常数项－０ ０５７∗∗∗(－３ ０２)－０ １０５∗∗∗(－７ ４７)－０ ２１７∗∗∗(－２ ８０)－０ １２５∗∗∗(－５ ８１)－０ １４４∗∗∗(－６ ４０)－０ １５９∗∗∗(－８ ３３)地区/行业/年度控制控制控制控制控制控制N１４４９３１４６１７１４６１７１４４９３１４４９３５３９３R２０ ０８００ ０９１０ ０９１０ ０８２０ ０８３０ １９８F５０ ３３１８ ７２㊀㊀注:(１)表中列(６)运用O L S进行D I D回归,因主变量涉及年度和省份,故回归时没有进行年度和省份虚拟变量的控制;(２)由于列(４)与列(５)涉及金融发展缺失样本,最终回归的样本量有所减少.㊀㊀２ 其他稳健性测试.以ΔI n v(即(公司t年购置固定资产㊁无形资产以及其他相关资产所支付的现金之和－处置固定资产㊁无形资产以及其他相关资产所收回的现金之和)/总资产)来重新度量公司投资,结果如表５中列(１)与列(２)所示,f B a n k１与T o b i n Q的交乘项同ΔI n v呈现正相关关系,这再次验证了本文的基本假设.㊀㊀本文借鉴陈刚和翁卫国(２０１３)的方式,采用主成分分析方法构建外资银行进入程度的综合指标f B a n k㊁外资银行营业机构占比f B a n k２以及外资银行从业人员占比f B a n k３,替换外资银行进入的度量变量.结果如表５中列(３)－列(５)所示,f B a n k２与T o b i n Q的交乘项的系数为０ ０３４(且在１％的水平上显著),f B a n k３与T o b i n Q的交乘项的系数为０ ０１８(且在１％的水平上显著),f B a n k与T o b i n Q的交乘项的系数为０ ０２５(且在５％的水平上显著),这说明结论稳健不变.表５㊀其他稳健性检验替换被解释变量替换解释变量(１)(２)(３)(４)(５) T o b i n Q０ ００４∗∗∗(１０ ３２)０ ００４∗∗∗(９ ８９)０ ００４∗∗∗(１０ ０１)０ ００４∗∗∗(１０ ０１)０ ００５∗∗∗(９ ７３)f B a n k１－０ １２２∗(－１ ７１)T o b i n Qˑf B a n k１０ ０２３∗∗∗(３ ０９)f B a n k２－０ ２５６∗∗(－２ １８)T o b i n Qˑf B a n k２０ ０３４∗∗(２ ４５)f B a n k３－０ ０７２∗∗∗(－３ ５１)T o b i n Qˑf B a n k３０ ０１８∗∗∗(３ ３５)f B a n k－０ ０３４(－０ ３３) T o b i n Qˑf B a n k０ ０２５∗∗(２ ５７)C f０ ０２１∗∗∗(３ ６６)０ ０２０∗∗∗(３ ６１)０ ０２０∗∗∗(３ ５９)０ ０１６∗∗∗(２ ８７)０ ０１８∗∗∗(２ ９２)３０１续表５㊀其他稳健性检验替换被解释变量替换解释变量(１)(２)(３)(４)(５)L e v －０ ０１２∗∗∗(－３ ２５)－０ ０１３∗∗∗(－３ ２７)－０ ０１２∗∗∗(－３ ２４)－０ ０１１∗∗∗(－２ ９５)－０ ０１２∗∗∗(－２ ９６)A g e －０ ０２９∗∗∗(－１３ ５６)－０ ０２９∗∗∗(－１３ ４１)－０ ０３０∗∗∗(－１３ ６６)－０ ０２８∗∗∗(－９ ５１)－０ ０２７∗∗∗(－１３ ２５)S i z e ０ ０１２∗∗∗(１２ ２０)０ ０１２∗∗∗(１２ ４８)０ ０１２∗∗∗(１２ ４２)０ ０１０∗∗∗(７ ３７)０ ０１１∗∗∗(１０ ７７)常数项－０ １６７∗∗∗(－７ ４７)－０ １７５∗∗∗(－７ ７５)－０ １７３∗∗∗(－７ ６４)－０ １２３∗∗∗(－３ ８３)－０ １２６∗∗∗(－５ ８６)地区/行业/年度控制控制控制控制控制N １４３２２１４３２２１４３２２１４６９５１４６９５R２０ ０７９０ ０８００ ０８００ ０６９０ ０８０五、外资银行进入影响公司投资效率的作用机制检验㊀㊀外资银行进入既能通过拓宽融资渠道㊁增加信贷供给来缓解公司所面临的融资约束,进而降低公司的投资不足,也可通过较强的债权人治理机制来获取更多的公司信息,降低公司的代理问题,从而抑制公司的过度投资.那么,外资银行进入究竟是通过何种机制提升了公司投资效率呢?对于不同产权性质的企业,其影响机理又有何差异呢?㊀㊀本文借鉴R i c h a r d s o n (２００６)的研究,首先估计出企业正常的资本投资水平,然后分别以模型残差的绝对值㊁大于零的残差与小于零的残差来衡量企业的非投资效率㊁过度投资与投资不足:I n v e s t i ,t ＝γ０＋γ１Q i ,t －１＋γ２C a s h i ,t －１＋γ３L e v i ,t －１＋γ４A ge i ,t －１＋γ５I n v e s t i ,t －１＋γ６R o e i ,t －１＋γ７S i z e i ,t －１＋ðY e a r ＋ðI n d u s t r y ＋ðP r o v i n c e ＋εi ,t (２)其中,I n v e s t i ,t 表示第t 年企业的投资量,以购建固定资产㊁无形资产及其他长期资产的变化量来衡量;I n v e s t i ,t －１表示第t －１年企业的投资量.企业投资机会Q i ,t －１是公司第t －１年末的企业价值,即(年末企业股票的市值＋年末企业负债的账面价值)/年末企业总资产,其中,非流通股的股价用每股净资产替代.C a s h i ,t －１是企业第t －１年末的现金持有量.A ge i ,t －１㊁L e v i ,t －１和S i z e i ,t －１则分别是公司第t －１年末上市的年限㊁资产负债率和总资产的自然对数.R o e i ,t －１表示公司的盈利能力,即净利润/总资产.εi,t 是模型的随机误差.为消除其他宏观经济因素的影响,本文还对公司所属行业(I n d u s t r y )㊁所在年份(Y e a r )以及所处省份(P r o v i n c e )进行了控制.在此基础上,通过模型(３)－模型(５)来检验外资银行进入影响公司投资效率的具体作用机制:A b s I n v ＝α０＋α１fB a n k p ,t ＋α２FC F i ,t ＋α３O c c u p yi ,t ＋α４M _r a t e i ,t ＋ðY e a r ＋ðI n d u s t r y ＋ðP r o v i n c e ＋εi ,t (３)O v e r _I n v ＝μ０＋μ１f B a n k p ,t ＋μ２F C F i ,t ＋μ３O c c u p y i ,t ＋μ４M _r a t e i ,t ＋ðY e a r ＋ðI n d u s t r y ＋ðPr o v i n c e ＋εi ,t (４)U n d e r _I n v ＝η０＋η１f B a n k p ,t ＋η２F C F i ,t ＋η３O c c u p y i ,t ＋η４M _r a t e i ,t ＋ðY e a r ＋ðI n d u s t r y ＋ðPr o v i n c e ＋εi ,t (５)其中,被解释变量为非投资效率(A b s I n v )㊁过度投资(O v e r _I n v )与投资不足(U n d e r _I n v );解释变量为外资银行进入(f B a n k ),如前文,这里主要以各省外资银行资产份额进行实证研究.参考R i c h a r d s o n (２００６)的做法,我们在模型中控制了自由现金流量(F C F )㊁大股东占款(O c c u p y )㊁管理费用率(M _r a t e )㊁公司所属行业(I n d u s t r y )㊁所在年份(Y e a r )以及所处地区(P r o v i n c e ).O c c u p y 为其他应收款占总资产的比例;M _r a t e 为管理费用占主营业务收入的比例;F C F 等于经营活动现金流量减去折旧㊁摊销及当年预期新增投资的余额,再除以平均总资产.４０１ ２０１７年第２期。
300116保力新：3、独董关于第五届董事会第五次会议相关事项的事前认可意见
保力新能源科技股份有限公司独立董事关于第五届董事会五次会议相关事项的事前认可意见根据《关于上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《保力新能源科技股份有限公司章程》（以下简称“《公司章程》”）、《独立董事工作制度》等相关规章制度的有关规定，作为保力新能源科技股份有限公司（以下简称“公司”）的独立董事，我们对公司第五届董事会第五次会议拟审议的拟向特定对象发行A股股票相关事项进行了事前审核，发表事前认可意见如下：1、经核查，公司符合关于创业板上市公司向特定对象发行A股股票的相关法律、法规和规范性文件的各项规定和要求，具备向特定对象发行股票的各项资格和条件；本次向特定对象发行方案的制定、发行价格、定价原则、发行对象的确定等均符合《公司法》、《证券法》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》及《上市公司非公开发行股票实施细则（2020修正）》等相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的规定，本次向特定对象发行股票有利于改善公司财务状况，方案合理、切实可行，公司本次发行方案符合公司和全体股东的利益，并同意将相关议案提交公司第五届董事会第五次会议审议。
2、经审阅公司董事会编制的《保力新能源科技股份有限公司2021年度向特定对象发行A股股票预案》，我们一致认为该预案综合考虑了行业发展现状和发展趋势、公司现状以及实际情况，该预案不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形，且募集资金用途有利于进一步增强公司的盈利能力，改善财务状况，有利于公司发展，符合公司的长远发展目标和股东的利益，并同意将相关议案提交公司第五届董事会第五次会议审议。
3、公司实际控制人高保清女士拟认购公司本次向特定对象发行的股票。
鉴于高保清女士系公司的实际控制人，为公司的关联方，高保清女士认购公司本次向特定对象发行的股票的行为构成关联交易。
经核查，我们认为：本次向特定对象发行的定价符合《公司法》、《证券法》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等相关法律、法规和规范性文件的规定，定价机制公允，不存在损害公司及其他股东特别是中小股东利益的情形。
600180瑞茂通独立董事关于第七届董事会第二十次会议相关事项的独立意2021-01-30
瑞茂通供应链管理股份有限公司独立董事关于第七届董事会第二十次会议相关事项的独立意见瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“公司”）第七届董事会第二十次会议于2021年1月29日召开，根据《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《上市公司治理准则》（2018年修订）等法律、法规和《公司章程》等制度的有关规定，作为公司第七届董事会的独立董事，现对第七届董事会第二十次会议相关事项发表如下意见：一、关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案的独立意见1、本次公司回购股份符合《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《关于支持上市公司回购股份的意见》《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则》《上海证券交易所股票上市规则》等法律、法规及规范性文件以及《公司章程》的相关规定，董事会会议表决符合法律、法规和《公司章程》的相关规定。
2、本次公司实施回购股份，有利于建立公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有利于增强投资者对公司未来发展的信心，提升投资者对公司价值的认可，有助于公司可持续发展。
3、本次回购以集中竞价方式实施，不存在损害公司及全体股东，特别是中小股东利益的情形。
4、本次公司用于回购的资金总额不低于人民币6,000万元且不超过人民币12,000万元，回购资金来源为公司的自有资金。
本次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响，不会影响公司的上市地位。
本次回购方案是合理、可行的。
综上所述，我们认为公司本次回购股份合法、合规，从提升公司价值判断是必要的，从对公司财务及经营的影响看是可行的，符合公司和全体股东的权益。
二、关于新增2020年度担保预计额度及被担保对象的独立意见我们一致认为本次增加担保预计额度及被担保对象考虑了公司控股子公司及参股公司的生产经营及资金需求，符合公司经营实际和整体发展战略，且被担保公司财务状况稳定，资信状况良好，在担保期内有能力对其经营管理风险进行控制。
该事项审议、决策程序均符合法律、法规及《公司章程》相关规定，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
强强联手发挥混改优势珠海港集团与瑞茂通打造跨境大宗商品供应链服务平台
强强联手发挥混改优势珠海港集团与瑞茂通打造跨境大宗商品供应链服务平台作者：应采来源：《英才》2020年第07期2019年2月18日，中共中央、國务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》。
根据这份纲领性文件，粤港澳大湾区不仅要建成充满活力的世界级城市群、国际科技创新中心、“一带一路”建设的重要支撑、内地与港澳深度合作示范区，还要打造成宜居宜业宜游的优质生活圈，成为高质量发展的典范。
在此背景下，珠海港控股集团有限公司（以下简称珠海港集团）与瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称瑞茂通）签署战略了合作协议，共同成立珠海港诚供应链有限责任公司。
据悉，瑞茂通和珠海港集团对成立合资公司，颇有共识——立足于粤港澳大湾区，背靠广东、广西、福建与海南的巨大市场，依托股东双方在能源供应链及港航物流的优势，携手构建面向“一带一路”地区的全程物流供应链服务体系。
此举也将为高栏港货物吞吐量增长提供重要支撑，进一步巩固珠海港作为华南地区能源主要接卸港的地位，为推动珠海港成为华南地区枢纽大港迈出重要一步。
“新公司投入运营后，预计5年可实现营收215.97亿元，将为珠海带来625万吨的煤炭进口量和108亿元的进口额。
”珠海港控股集团党委书记、董事长欧辉生介绍，本次合作旨在通过充分整合双方股东优势资源，开展煤炭等大宗商品的供应链管理业务，打造独具特色的跨境大宗商品供应链服务平台。
对于此次合作，参加签约仪式的珠海市政府副秘书长袁学东在致辞中表示：“珠海港集团与瑞茂通的战略合作体现了国企、民企的深度融合，希望双方未来能够积极搭建大湾区物流与供应链智库平台，培养高水平物流与供应链专才，加速大湾区物流与供应链的产学研一体化创新过程，更好地发挥物流与供应链在国民经济增长中的基础性支撑作用，助力大湾区建设。
”据了解，近年来，大宗领域行业龙头瑞茂通一直积极响应国家号召，主动参与国有企业混改，不断创新合作模式，深化混合所有制内涵，将国有企业的实力、信誉和民营企业的机制、活力有机地组合起来，真正实现合作共赢、共同发展。
300175朗源股份：独立董事关于提交第四届董事会第三次会议审议的相关事项的事前认……
朗源股份有限公司独立董事关于提交第四届董事会第三次会议审议的相关事项的事前认可根据《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》及朗源股份有限公司（以下简称“公司”）《公司章程》、《独立董事工作制度》等相关法律法规、规章制度的有关规定，作为公司的独立董事，基于独立、客观、公正的立场，就提交第四届董事会第三次会议审议的相关事项发表如下事前认可：一、关于出售优世联合资产及与控股股东签订优世联合资产出售协议暨关联交易的事前认可经认真审阅相关资料，询问公司有关人员关于本次关联交易的背景情况，我们认为本次交易方案不存在利用关联方关系损害上市公司利益的情形，也不存在损害公司股东特别是中小股东利益的情形。
该事项构成关联交易，董事会在审核该关联交易事项时，关联董事应回避表决。
因此，我们同意上述事项，并同意将该事项提交公司董事会审议。
二、关于变更优世联合2021年度业绩承诺的事前认可因公司拟出售优世联合资产，该交易事项如顺利进行，优世联合将不再纳入公司合并报表范围，优世联合2021年度业绩承诺由优世联合资产的购买方承接，符合《上市公司监管指引第4号——上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》的要求，方案切实可行，符合公司和全体股东的长远利益，不会对公司的正常运作和业务发展造成重大不利影响。
因此，我们同意上述事项，并同意将该事项提交公司董事会审议。
（以下无正文）1（本页无正文，为《朗源股份有限公司独立董事关于提交第四届董事会第三次会议审议的相关事项的事前认可》的签字页）朗源股份有限公司独立董事：梁坤彭建云孙宁朗源股份有限公司二〇二一年八月三日2。
600180瑞茂通独立董事关于第七届董事会第十七次会议相关事项的事前认可意见
瑞茂通独立董事关于第七届董事会
第十七次会议相关事项的事前认可意见
作为瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“公司")的独立董事，我们千2020年10月28日收到公司第七屈董事会第十七次会议所要审议的相关事项的材料，基于独立判断立场，对上述事项进行了充分沟通，并认真审阅了董事会提供的有关资料，发表如下意见：
独立董事对《关于拟为陕西煤业股份有限公司提供反担保的议案》的事前认可意见：
我们一致认为：本次拟对陕西煤业股份有限公司提供反担保是基于合资公司的生产经营及业务发展需要，与公司的发展战略及未来业务规划一致，不存在损害公司及其股东，特别是中小股东利益的情形。
本次交易符合中国证券监督管理委员会、上海证券交易所的有关规定。
因此，我们对该事项表示事前认可，同意将相关议案提交公司董事会审议。
独立董事签字：
章显明
周宇闲牙
2020年10月28日。
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瑞茂通供应链管理股份有限公司
独立董事关于第七届董事会第十六次会议
相关事项的独立意见
瑞茂通供应链管理股份有限公司（以下简称“公司”）第七届董事会第十六次会议于2020年9月29日召开，根据《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《上市公司治理准则》（2018年修订）等法律、法规和《公司章程》等制度的有关规定，作为公司第七届董事会的独立董事，现对《关于公司拟为参股公司提供担保的议案》发表如下意见：
本次拟为参股公司提供担保是基于公司的整体发展战略目标，同时结合公司的实际经营需求，不会对公司独立性和正常经营产生影响。
该事项审议、决策程序均符合相关法律、法规及《公司章程》的规定要求，不存在损害公司和股东特别是中小股东利益的情形。
我们同意该议案并同意将《关于公司拟为参股公司提供担保的议案》提交至公司2020年第三次临时股东大会审议。
(以下为独立意见签字页,无正文)
（本页无正文，为《瑞茂通供应链管理股份有限公司独立董事关千第七届董事会第十六次会议相关事项的独立意见》的签字页）
独立堇事：
章显明｝巨产产
周宇
2020年9月29日
（本页无正文，为《瑞茂通供应链忤理股份有限公司独立珛事关千第七屈俇事会第十六次会议相关事项的独立窟见》的签字页）
独立董事：
章显明
周宇呾
2020年9月29日。