《新编财务管理-四版-第二篇2-2》

任务二：杠杆效应管理
三、财务杠杆与财务风险
（一）财务杠杆
财务杠杆效应的大小，通常用财务杠杆系数来表示，它是指普 通股每股收益(EPS)的变动率与息税前利润(EBIT)变动率的比率。 用公式表示为：
EPS/ EPS 财务杠杆系数（ DFL）= EBIT/ EBIT
任务二：杠杆效应管理
三、财务杠杆与财务风险
一、资本结构理论
（一）净利理论
净利理论的基本观点是：企业价值不只取决于息税前利润，更取决 于由资产盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。
净利理论有两个假设：1．假设企业能以固定利率筹措负债资金，即 企业筹资中债务资本成本保持不变；2．股票投资者要求的报酬率不变， 即权益资本成本固定不变。
任务三：资本结构决策
任务三：资本结构决策
【能力目标】
能够进行资本结构相关计算并进行决策。
【知识链接】
资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。研究资本 结构理论的意义在于它可以降低企业的综合资本成本，可以获得财务杠 杆利益，可以增加企业的价值。进行资本结构的决策就是要确定企业的 最佳资本结构。
任务三：资本结构决策
任务二：杠杆效应管理
一、杠杆原理的相关概念
（四）息税前利润及其计算
息税前利润(简称)是指支付利息和缴纳所得税前的利润。其计 算公式为:
E p B b x I a x T ( p b ) x a M a
息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。
任务二：杠杆效应管理
二、经营杠杆与经营风险
任务二：杠杆效应管理
【能力目标】
理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算。
【知识链接】
自然界中的杠杆原理，是指人们通过利用杠杆，用较少的力量移动 较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为由于特 定费用（如固定生产成本或固定的财务费用）的存在，而导致当某一财 务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。了解这 些杠杆的原理，计算有关杠杆系数，可以衡量风险的大小，有助于企业 合理地规避风险，提高财务管理水平。财务管理中的杠杆系数主要有经 营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。
K dP I0((1 1 T f))M P 0r(1 (1f )T)
任务一：资本成本管理
二、个别资本成本的计算
（三）优先股资本成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债 券不同的是股利在税后支付，并且没有固定的到期日。优先股成本计算 公式为：
Kp

D P0(1
（二）财务杠杆与财务风险
从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债，即为0，则财务杠 杆系数将恒等于1， 的变动率将恒等于 的变动率。企业也就得不到财 务杠杆利益，当然也就没有财务风险。在资金总额、息税前利润相同的 情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，普通股每股收益波动幅度 越大，财务风险就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普 通股每股收益波动幅度越小，财务风险就越小。
任务二：杠杆效应管理
四、复合杠杆与复合风险
（一）复合杠杆
复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数（简称 ）来衡量，它是经营 杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比 率。其计算公式为：
DC LEP /ESPS EP /ESPS
S/S
Q/Q
任务二：杠杆效应管理
四、复合杠杆与复合风险
（一）经营杠杆
经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示，它是指息税前 利润的变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为：
经营杠杆系数（DOL）= EB/IETBITEB/IETBI
S/S
Q/Q
任务二：杠杆效应管理
二、经营杠杆与经营风险
（二）经营杠杆与经营风险
引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确 定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩 大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且通过上述计 算可以看出，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风 险就越大。一般来说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本 占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。如果 经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，息税前利润变动率将 恒等于产销量变动率。
（一）息税前利润(EBIT)—每股收益(EPS)分析法
每股收益分析法，是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策 的方法。每股收益无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股收益相 等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点，简称 ——分析法。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，负债筹资 会增加每股收益。当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，负债 筹资会减少每股收益。
任务一：资本成本管理
二、个别资本成本的计算
（五）留存收益资本成本
企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金，满足自身资金需 要。因留存收益属于普通股股东所有，其成本应与普通股相同，只是 没有筹资费用。其计算公式为
三、加权平均资本成本的计算
如前所述，企业筹集资金的渠道不相同，其资本成本也不同。在资 金运用决策时，如果只以某一种资本成本作为依据，则往往会造成决策 失误。计算加权平均资本成本主要是保证企业有一个合理的资金来源结 构，使各种资金保持合理的比例，并尽可能使企业加权平均资本成本有 所降低。加权平均资本成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资 本成本进行加权平均计算出来的。其计算公式为：
f
)
任务一：资本成本管理
二、个别资本成本的计算
（四）普通股资本成本
发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取决于企业生 产经营情况，不能事先确定，因此，普通股的资本成本很难预先准确地 加以计算。如果公司采用固定的股利增长率政策，假设固定股利增长率 为已知数，则其资本成本计算公式为：
Ks
D1 g P0(1f)
任务三：资本结构决策
一、资本结构理论
（四）权衡理论（MM理论）
权衡理论是在MM理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减 税利益和预期成本或损失，并将利益和成本损失进行权衡来确定企业价 值的理论。权衡理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际 情况。
任务三：资本结构决策
二、最佳资本结构的确定
任务一：资本成本管理
一、资本成本的概念
资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资者 提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它是企 业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用和筹资 费用两部分。
任务一：资本成本管理
一、资本成本的概念
（一）用资费用。
用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支付的费 用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主 要内容。
任务三：资本结构决策
二、最佳资本结构的确定
（二）比较资本成本法
1．初始资本结构决策
在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来 筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若 干个可供选择的资本结构(或筹资方案)。企业可以通过计算比较不 同方案的资本成本，对方案进行选择。
一、资本结构理论
（二）营业净利理论
营业净利理论的基本观点是：企业价值仅仅取决于企业资产的获利 能力即息税前利润，而与资本结构无关。也就是说，是营业净利而不是 净利润决定企业价值。
营业净利理论观点建立在以下假设条件下：1．假设债务资本成本固 定不变，企业能以固定的利率筹措负债资金；2．权益资本成本随着企业 负债率的提高而上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险 会增加，因此会要求更高的报酬率；3．假设负债带来的收益正好被负债 带来的成本（权益资本成本上升）所抵消。
任务一：资本成本管理
【能力目标】
掌握资本成本的计算方法并能决策。
【知识链接】
资本是债权人和所有者提供的，用以进行长期资产投资的长期资 金来源，包括利用股票、债券、长期借款、留存收益等方式所筹集的 资金。由于企业资金中长期资金所占的比重较大，成本较高，因此， 研究资本成本主要是研究长期资金的成本问题。
（二）筹资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费用。 如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。筹资费用是 在筹资时一次发生的，而在用资过程中不再发生的费用。
任务一：资本成本管理
二、个别资本成本的计算
（一）长期借款成本
按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。这样长期借 款具有了减税作用，减税额为“利息额×所得税税率”，所以长期借款 实际负担的利息额就要小于实际支付的利息额，实际负担的利息额为“ 利息额×(1－所得税税率)”。
任务三：资本结构决策
【提出任务】
融通公司 2008年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万 元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万 元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本 公积4000万元，其余均为留存收益。
2009年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万 元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每 股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每 年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润 4000万元。公司适用的所得税税率为25%。试为该公司做出筹资决策。
任务三：资本结构决策
一、资本结构理论
（三）传统理论
根据净利理论，企业最佳资本结构应该是负债率接近100%。根据营 业净利理论，企业不存在最佳资本结构。
西方大多数财务学者和实际工作者在20世纪50年代都采用了一种折 衷理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统理论。该理论假 设：1．债务资本成本和权益资本成本并非固定不变，因此，企业加权平 均资本成本也是变化的；2．在一定的负债率范围内，债务资本成本和权 益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本 和权益资本成本均不断加速上升。