企业并购过程中目标企业价值评估方法选择

经 济体 制 的影 响 ， 在并 购 过 程 中适 宜采 用 重 置成 本 法 ， 而 新兴 的股
５ ． 内在价 值 。 内在 价值 是指企 业作 为 一个 整体 尚有 获利 能力 ， 在
假设 持 续经 营的 条件 下 ， 以其 未来 的 收益 能力 作 为基 础进 行评 估 得 出的价 值 。
１ ． 账 面 价值法 。 账 面价值 是 目标公 司 记账 核算 的会计 账 面价值 。
它 是 以历史 成本 来 估算 资 产 价值 ， 没 有考 虑现 行 的市 价 波 动 ， 也 没
有 考 虑企业 未来 资 产 的收益 。
即通过 两个 公 司 兼并 后 存 在经 济 上 的互 补 性 、规模 经 济 和 范 围经
成后 ， 各 种 问题会 马上 暴漏 出来 ， 造成 企业 损失 。 四、 我 国企业 价值 评估 评估 方法 的选 择 １ ． 并 购主体 的并 购 动机 。不 同的并 购动 机对 采用 的 目标 企 业价 值评 估方 法有 着 直接 的影 响 。 企 业 的并 购 动机 主要 有 ： 一效 率 动机 。
的重要 途径 。随着 我 国市场 经济 的 不断 完善 ， 越 来越 多 的企 业将 加 入 到并 购 的行列 。 但 根据统 计数 据显 示 ， 在众 多的 企业 并购案 中 ， 只 有５ ０ ％的成功 率 。其 中 ， 高 估 目标企 业 价值 是 导致失 败 的重 要原 因 之 一 。 因此 ， 合 理确 定 目标 企业 的价 值成 为 能否 取得 并 购成 功 的重
份制 企业 可 以采用 市场 法 和收益 法 。 （ ３ ） 目标企 业所 在 行业 的成 熟 程度 。在成 熟 的行 业里 的 目标 企
业， 可 以采 用市 场法 和 收益 法 ； 但是 对 于新 兴行业 来说 ， 由 于没有 可 比较 的 同行 ， 因此适 宜采 用期 权评估 法 。 ３ ． 并购 的环 境 。 并购 是在 市场 经济 环境 下完成 的 ， 因此 必然受 到 环境 的影 响 ， 可 以分 为 政 治 环 境 、 法 律 环境 、 市 场 环境 和税 收 环 境 等 。这些 环境 因素 对企 业 的评 估方 法有 着 直接 影 响 ， 比如市 场法 和 收益 法 的 运用 就需 要 一个 活 跃 、 公 开 的市 场 环境 ， 我 国的 所得 税 率 由３ ３ ％调整 到 ２ ５ ％， 对于 企业 的并 购决 策 也产 生 了很 大 的影 响 。因
济， 产生 协 同效应 ， 共 享共 性 资源 ， 达 到“ ｌ ＋ １ ＞ ２ ” 的 目的 ， 进 而提 高企 业 的效益 。 二 战 略动机 。 企业 为 了未来 的发展 而实施 的 改变 整个企
２ ． 市场 价值 。市场 价 值是指 资产 在公 开市 场上 的最 佳使 用状 态 下 最有 可能 实现 的交 换价 值 的评估 值 。 市 场价 值 真实体 现 了上市 公 司的 内在价 值 ， 在成熟 市场 上 的可操 作性 很强 。 ３ ． 公 允 价值 。公允 价值 是将 公 司资产 在未来 继 续经 营情 况下 所 产生 的 预期 收益 ， 选 择一定 的折 现率 后 的价 格 。它着重 于 评 价企业
前景 ， 采用 收益 的续存 价值 。 ４ ． 清 算价 值 。 清算价 值是 企业 处于 停业 或 因亏损 而面 临破 产时 ， 资 产变 现 出售 的价格 。 清算 价值 是企 业 因作为 一个 整体 在 已丧失 获
利 能力情 况 下的 一种 资产评 估方 法 。
２ ． 目标 企业 的特 点 。 （ １ ） 目标企 业 的资产 结构 。 对 于资 本密 集型
的企 业 ， 有 形 资产 占的 比率 比 较大 ， 因此可 以采 用成 本 法 作为 主 要
的评 估 标准 ； 对 于 附加 值 比较高 的 Ｉ Ｔ行 业等 ， 实 物资 产 占的 比重 比 较小 ， 可 以采用 期权 法 、 收益 法作 为评估 标 准 。 （ ２ ） 目标 企业 的所 有 权性 质 。国有 企业 由于受 政策 因素 和计 划
要 因 素。
一
市公 司 ， 由于 信息 披露 ， 收 购 方往 往对 其财 务 报表 内容 的真实 性 、 负 债 具 体数 额 、 资 产抵 押 担保 情 况 等估 计 不足 ， 从 而 无 法准 确 的 判 断 目标 公 司的 资产 价值 和获 利 能力 。 即便是 上市 公 司 ， 也 会 因为 被收 购方 通过 资 产重 估 、 股 份 回购 等 反收 购方 式 来增 大 收购 成本 ， 利用 收购 方对 产 品市 场 占有率 、 企 业研 发 能 力 、 资产 实 际 可使 用 状 况 等 情 况 的了解 不足 ， 导 致并 购 难度 加大 。 收购方 没有 充 分掌 握对 方信 息 的 情况 下 ， 贸然 采 取 行动 ， 往 往会 因为 高 估并 购 后 的协 调 效 应或 规 模 效应 ， 而 对 目标 公 司 隐含 的债 务 和 亏损 知 之甚 少 ， 一 旦 并购 完
、
企 业并 购中 价值评 估 的概念
价 值评 估是 对企 业 资产在 价值 形态 上 的评估 。 企业 的 价值评 估 不 仅包 括有 形资 产 ， 也 包括 无形 资产 、 商誉 等 。 企业 的 价值评 估就 对 企 业 的资产 及总 体 价值做 出合 理评 估 。 对 不 同 的企业 进行评 估 时选 用 的价 值标 准也 不尽 相 同 ， 主要 有 以下几 种 ：
未来 的发 展 ， 把市 场环 境 和企 业未 来 的经 营状 况 与 目标企 业 价值联
业经 营 战略 的并 购 ， 比如跨行 业并 购 。 三是 其他 动机 ， 主要 包括 享受
税 收优 惠 、 降 低交 易 费用 、 投 机等 。如 果 出于 效率 动机 ， 企 业的 目的
就是 为 了整合 被并 购企 业 的各 种生 产 要素 ， 那 么使 用重 置成 本 法更 为恰 当 ； 如 果 出于 战 略 动机 ， 关 注 的重 点是 企业 未来 的发 展及 行 业
企业并购过程 中目标企业价值评估方法选择
一杨启浩 河南工业职业技术学院
在 现代 企业 经 营管 理 活动 中 ， “ 不是 大鱼 吃小 鱼 ， 而是 快 鱼 吃慢 称 是企业 并 购过 程不 可 回避 的一 个 问题 。例 如 ， 当 目标 企 业是 非上
鱼” 已在 企 业 的经 营者 中产生 广 泛 共识 ， 并 购是 实 现 企 业 快速 成 长