案例四企业固定资产投资分析
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入量与现金流出量的统称。
三、背景资料
（一）政策背景 本案例的政策依据不是很明确，但要有利于国家产业
政策的发展，属于政府鼓励的投资方向。
本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发 利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向， 是人类生存和发展客观要求，是新兴的朝阳产业。
（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生 产线一条。
4．厂址选择
本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县 城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南 侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本 项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑 物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产 线适用。
5．生产工艺方案（略）
全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出 售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部投资 所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购 新，即是出售原有的旧项目再买新的，还是继 续用旧的。在这种情况下，用差额计算方式。
本案例需注意：
1、分三期估算现金流量(初始现金流量、经营现金流量、终 结现金流量） 2、全额计算法（不考虑折旧的问题）； 3、管理费用中的开办费是按5年摊销估算； 4、对冻干粉的原材料计算不要重复； （冻干粉是从浓缩液中提取）
（二）案例背景
公司背景、产品市场预测（国内外市场）、项目生产 能力及产品方案、厂址选择
以上背景对固定资产项目评价有何用处？
现金流量影响、风险的估计
1、公司背景 本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，
共同投资成立绿远公司经营该项目。
芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、 提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于 化妆品、保健食品、饮料工业等领域。
7．资金的筹集与使用
（1）资金筹措 本项目总投资3931.16万元，其中：1965.58
万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余 1965.58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为 20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。
（2）资金使用计划 本项目建设期一年，项目总投资中，建设
性次投全资部投345入0.使16用万，元流（动NC资F金O）48应1.0在0万建元设期期初一 （NCF1） ，在投产第一年初一次投入使用。项 目生产期为15年。
2、芦荟产品市场预测
（1）国内市场需求预测 保健食品工业若以年均8%的速度递增，则2005年保健食
品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。 专家们预测： 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15-25%概率较大， 在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料 的需求折合冻干粉48-80吨。
（五）投资项目评价的基本方法
1、贴现的分析评价方法 2、非贴现的评价方法
（六）基本概念
1、投资：从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 2、生产性投资 3、对内投资 4、项目计算期 5、项目投资的内容 6、现金流量 ：指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流
量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看 来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的， 如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只 是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在 的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而 且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理 人员可以随时动用的企业资源。
④管理费用估计（138.47万元）
开办费按5年摊销：271.01÷5=54.20万元
折旧费按15年，残值率按5%计算； 67.39×（1-5%）/15=4.27万元
其他管理费用估算为80万元/年（含工资）， 其中60万元为固定成本
⑤销售费用估计 销售费用估算为288万元，其中包括人员工资
及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点 费等，其中200万元为固定成本。
8．财务成本数据测算
（1）产品成本估算依据 ①材料消耗按工艺定额和目前价格估算。
②工资及福利费：(43.78万元) 321480+116280=437760 ③制造费用估计:(350.08万元，包括折旧费)
2125012.94+1375747.94=3500760.88 其中:年折旧费=（1914.38+1197.38）×（15%）/15=197.08万元
二、知识准备
（一）对内投资的特点
投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性 资产投资进一步划分为资本资产和营运资产。
企业对内进行的生产性资本投资简称资本投资，又称项目投资， 主要包括固定资产投资和无形资产投资。资本投资管理的主要内容 是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价。其主要特点为： 投资的主体是企业；投资的对象是生产性资本资产
（2）国际市场发展预测 从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、
欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的， 尚未开发和潜在的市场是巨大的。
3．项目生产能力设计 从市场分析得知：选择年产40吨芦荟冻干粉
的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：
（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨）， 建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉 生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。
54.2
60
60
288
288
200
200
2746.49
2692.29
515.5 5
461.35
2230.94
2230.94
单位：万元
备注（元） 22488.91 × 800+1026 × 20 832.3 × 800+29209.2 × 20
321480+116280 2125012.94+1375747.94
（三）对内投资的管理程序
1、提出各种投资方案 2、估计方案的相关现金流量 3、计算投资方案的价值指标 4、价值指标与可接受标准的比较 5、对已接受的方案进行再评价
（四）对内投资评价的基本原理
投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值增加； 反之，企业价值将减少。
这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财 富）的关系。
案例四 绿远公司固定资产投资可行性评价
一、教学目的与要求
固定资产投资具有投资金额大、影响时间长、投资 风险大的特点，因此固定资产投资可行性评估十分重要。 通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及 其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPV法、 IRR法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方 法
（一）企业投资的程序主要包括以下步骤：
l. 提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情况下，根据企 业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化来确定。
2．评价投资方案的财务可行性。在分析和评价特定投资方案经济、技术可行 性的基础上，需要进一步评价其是否具备财务可行性。
3. 投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投 资方案进行比较和选择。
4、投资与筹资相分离的原则
在评价一个项目的时候，主要评价这个投资项目 报酬率到底是多少，而并不考虑其资金是借来的， 还是自有的。即我们不希望由于融资的差异来影 响对案例本身的判断。所以，要采用投资与筹资 相分离的原则来进行评价。因此，在现金流量估
计时不考虑利息。
在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算 方式。
（1）投资期现金流量 NCF0=-3450.16(万元)
NCF1=-481.00（万元）
（2）经营期现金流量
浓缩液总成本（料、工、费） =23321.21×800+321480+2125012.94 =21103460.94（元）
浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33 （元/吨）
4． 投资方案的执行。即投资行为的具体实施。
5. 投资方案的再评价。在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决 策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作 出新的评价和调整。
（二）现金流量测算
1、现金流量在评价中的意义重于利润 现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数
3、对现金流量预测（估算）的原则
1）实际现金流量原则： 2）增量现金流量（根据“有无原则”）
面临四个问题
（1）附加效应（考虑公司经营活动产生的整体效果） （2）沉没成本 （3）机会成本（决策时从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所
丧失的收益） （4）制造费用
3）税后原则
注意区别：
固定资产原值、建设投资、原始投资（初始投资）、项目总投资
（1914. 38+1197.38 ）（1-5% ）/15
1+2+3+4 80+4.27+ 54.2 67.39 ×（ 1-5% ） /15 271.01 ÷ 5=54.2
5+6+7
8-9
经营期现金流量测算表
项目 销售收入 减：总成本 利润总额 减：所得税
净利润 加：非付现成本 经营现金净流量
2—6 4800 2746.49 2053.51 677.66 1375.85 255.55 1631.04
（二）生产性资本资产投资的主要类型
1、新产品开发或现有产品的规模扩张（需添置新固定资产，并增加企业的营运现
金流入）
2、设备或是厂房的更新(需更新固定资产，但不改变企业的营运现金收入) 3、研究或开发（不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权） 4、勘探（通常使企业得到一些有价值的信息） 5、其他（包括劳保设施、污染控制等，不直接产生营运现金流入，改善现象）
摊销开办费 其他固定费用 7 、销售费用 其中：固定费用 8 、总成本 其中：固定成本
变动成本
总成本费用表
2-6
7 - 16
1801.16
1801.16
125
125
43.78
43.78
350.08
350.08
197.08
197.08
2320.02
2320.02
138.47
84.27
4.27
4.27
54.2
6．项目总投资估算 项目总投资3931.16万元，其中：建设投资
3450.16万元，占投资87.76%；流动资金481.01万 元，占总投资12.24%。
工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟 浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定 资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万 元；预备费用形成开办费用。
2、财务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息：
1）现金流量所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动 态地反映项目投资的流向和回收之间的投入产出关系
2）利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以 摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。
3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式， 简化决策评价指标计算过程
（2）销售价格预测 本项目销售价格按国外报价的50%计算，即浓 缩液60000元/吨、冻干粉1200000元/吨。
（3）相关税率 为简便起见，本案例假设没有增值税。城
建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计 中。所得税率按33%。
四、项目投资财务可行性润？ 对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？ 投资与筹资相分离的原则（在现金流量估计时不考虑利息） 全额计算和差额计算
4）现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，应用资金时间 价值形式进行动态投资效果评价
作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是：两者 都需要。但如果只有唯一的选择，“鱼和熊掌”之间你又做何选择？我 们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源， 是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现 金流量的评价一般是重于对利润评价的
7—16 4800 2692.29 2107.71 695.54 1412.17 201.35 1613.52
备注 6 万×400+120 万×
20
折旧+开办费摊销
冻干粉总成本（料、工、费） =557821.7×20+116280+1375747.94 =12648461.94（元）
冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10 （元/吨）
项目 1 、原材料 2 、燃料及动力 3 、直接人工 4 、制造费用
其中：折旧费 5 、制造成本和计 6 、管理费用 其中：折旧费
三、背景资料
（一）政策背景 本案例的政策依据不是很明确，但要有利于国家产业
政策的发展，属于政府鼓励的投资方向。
本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发 利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向， 是人类生存和发展客观要求，是新兴的朝阳产业。
（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生 产线一条。
4．厂址选择
本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县 城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南 侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本 项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑 物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产 线适用。
5．生产工艺方案（略）
全额计算是指只这个项目不涉及到卖，或不出 售原有的旧项目，它只考虑新项目的全部投资 所产生的现金流量，差额计算主要涉及售旧购 新，即是出售原有的旧项目再买新的，还是继 续用旧的。在这种情况下，用差额计算方式。
本案例需注意：
1、分三期估算现金流量(初始现金流量、经营现金流量、终 结现金流量） 2、全额计算法（不考虑折旧的问题）； 3、管理费用中的开办费是按5年摊销估算； 4、对冻干粉的原材料计算不要重复； （冻干粉是从浓缩液中提取）
（二）案例背景
公司背景、产品市场预测（国内外市场）、项目生产 能力及产品方案、厂址选择
以上背景对固定资产项目评价有何用处？
现金流量影响、风险的估计
1、公司背景 本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，
共同投资成立绿远公司经营该项目。
芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、 提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于 化妆品、保健食品、饮料工业等领域。
7．资金的筹集与使用
（1）资金筹措 本项目总投资3931.16万元，其中：1965.58
万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余 1965.58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为 20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。
（2）资金使用计划 本项目建设期一年，项目总投资中，建设
性次投全资部投345入0.使16用万，元流（动NC资F金O）48应1.0在0万建元设期期初一 （NCF1） ，在投产第一年初一次投入使用。项 目生产期为15年。
2、芦荟产品市场预测
（1）国内市场需求预测 保健食品工业若以年均8%的速度递增，则2005年保健食
品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。 专家们预测： 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15-25%概率较大， 在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料 的需求折合冻干粉48-80吨。
（五）投资项目评价的基本方法
1、贴现的分析评价方法 2、非贴现的评价方法
（六）基本概念
1、投资：从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。 2、生产性投资 3、对内投资 4、项目计算期 5、项目投资的内容 6、现金流量 ：指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流
量。而利润则是一定时期内的经营成果。在财务学家们看 来，利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的， 如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素，它只 是一个账面的结果；反过来，现金净流量是通过实实在在 的现金流入与流出表现出来的，它不单表现在账面上，而 且还实实在在地表现在企业的银行账户中，它是企业经理 人员可以随时动用的企业资源。
④管理费用估计（138.47万元）
开办费按5年摊销：271.01÷5=54.20万元
折旧费按15年，残值率按5%计算； 67.39×（1-5%）/15=4.27万元
其他管理费用估算为80万元/年（含工资）， 其中60万元为固定成本
⑤销售费用估计 销售费用估算为288万元，其中包括人员工资
及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点 费等，其中200万元为固定成本。
8．财务成本数据测算
（1）产品成本估算依据 ①材料消耗按工艺定额和目前价格估算。
②工资及福利费：(43.78万元) 321480+116280=437760 ③制造费用估计:(350.08万元，包括折旧费)
2125012.94+1375747.94=3500760.88 其中:年折旧费=（1914.38+1197.38）×（15%）/15=197.08万元
二、知识准备
（一）对内投资的特点
投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。生产性 资产投资进一步划分为资本资产和营运资产。
企业对内进行的生产性资本投资简称资本投资，又称项目投资， 主要包括固定资产投资和无形资产投资。资本投资管理的主要内容 是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价。其主要特点为： 投资的主体是企业；投资的对象是生产性资本资产
（2）国际市场发展预测 从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、
欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的， 尚未开发和潜在的市场是巨大的。
3．项目生产能力设计 从市场分析得知：选择年产40吨芦荟冻干粉
的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：
（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨）， 建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉 生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。
54.2
60
60
288
288
200
200
2746.49
2692.29
515.5 5
461.35
2230.94
2230.94
单位：万元
备注（元） 22488.91 × 800+1026 × 20 832.3 × 800+29209.2 × 20
321480+116280 2125012.94+1375747.94
（三）对内投资的管理程序
1、提出各种投资方案 2、估计方案的相关现金流量 3、计算投资方案的价值指标 4、价值指标与可接受标准的比较 5、对已接受的方案进行再评价
（四）对内投资评价的基本原理
投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值增加； 反之，企业价值将减少。
这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财 富）的关系。
案例四 绿远公司固定资产投资可行性评价
一、教学目的与要求
固定资产投资具有投资金额大、影响时间长、投资 风险大的特点，因此固定资产投资可行性评估十分重要。 通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及 其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPV法、 IRR法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方 法
（一）企业投资的程序主要包括以下步骤：
l. 提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情况下，根据企 业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化来确定。
2．评价投资方案的财务可行性。在分析和评价特定投资方案经济、技术可行 性的基础上，需要进一步评价其是否具备财务可行性。
3. 投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供选择的多个投 资方案进行比较和选择。
4、投资与筹资相分离的原则
在评价一个项目的时候，主要评价这个投资项目 报酬率到底是多少，而并不考虑其资金是借来的， 还是自有的。即我们不希望由于融资的差异来影 响对案例本身的判断。所以，要采用投资与筹资 相分离的原则来进行评价。因此，在现金流量估
计时不考虑利息。
在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算 方式。
（1）投资期现金流量 NCF0=-3450.16(万元)
NCF1=-481.00（万元）
（2）经营期现金流量
浓缩液总成本（料、工、费） =23321.21×800+321480+2125012.94 =21103460.94（元）
浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33 （元/吨）
4． 投资方案的执行。即投资行为的具体实施。
5. 投资方案的再评价。在投资方案的执行过程中，应注意原来作出的投资决 策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作 出新的评价和调整。
（二）现金流量测算
1、现金流量在评价中的意义重于利润 现金流量是指资本循环过程中现金流入、现金流出的数
3、对现金流量预测（估算）的原则
1）实际现金流量原则： 2）增量现金流量（根据“有无原则”）
面临四个问题
（1）附加效应（考虑公司经营活动产生的整体效果） （2）沉没成本 （3）机会成本（决策时从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所
丧失的收益） （4）制造费用
3）税后原则
注意区别：
固定资产原值、建设投资、原始投资（初始投资）、项目总投资
（1914. 38+1197.38 ）（1-5% ）/15
1+2+3+4 80+4.27+ 54.2 67.39 ×（ 1-5% ） /15 271.01 ÷ 5=54.2
5+6+7
8-9
经营期现金流量测算表
项目 销售收入 减：总成本 利润总额 减：所得税
净利润 加：非付现成本 经营现金净流量
2—6 4800 2746.49 2053.51 677.66 1375.85 255.55 1631.04
（二）生产性资本资产投资的主要类型
1、新产品开发或现有产品的规模扩张（需添置新固定资产，并增加企业的营运现
金流入）
2、设备或是厂房的更新(需更新固定资产，但不改变企业的营运现金收入) 3、研究或开发（不直接产生现实的收入，而得到一项是否投产新产品的选择权） 4、勘探（通常使企业得到一些有价值的信息） 5、其他（包括劳保设施、污染控制等，不直接产生营运现金流入，改善现象）
摊销开办费 其他固定费用 7 、销售费用 其中：固定费用 8 、总成本 其中：固定成本
变动成本
总成本费用表
2-6
7 - 16
1801.16
1801.16
125
125
43.78
43.78
350.08
350.08
197.08
197.08
2320.02
2320.02
138.47
84.27
4.27
4.27
54.2
6．项目总投资估算 项目总投资3931.16万元，其中：建设投资
3450.16万元，占投资87.76%；流动资金481.01万 元，占总投资12.24%。
工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟 浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定 资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万 元；预备费用形成开办费用。
2、财务管理以现金流量作为项目投资的重要价值信息：
1）现金流量所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，可以序时动 态地反映项目投资的流向和回收之间的投入产出关系
2）利用现金流量指标代替利润指标作为反映项目效益的信息，可以 摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。
3）利用现金流量信息，排除了非现金收付内部周转的资本运动形式， 简化决策评价指标计算过程
（2）销售价格预测 本项目销售价格按国外报价的50%计算，即浓 缩液60000元/吨、冻干粉1200000元/吨。
（3）相关税率 为简便起见，本案例假设没有增值税。城
建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计 中。所得税率按33%。
四、项目投资财务可行性润？ 对现金流量估算的准确性取决于哪些因素？ 投资与筹资相分离的原则（在现金流量估计时不考虑利息） 全额计算和差额计算
4）现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，应用资金时间 价值形式进行动态投资效果评价
作为一个管理者，你是需要现金还是需要利润？答案当然是：两者 都需要。但如果只有唯一的选择，“鱼和熊掌”之间你又做何选择？我 们认为，现金净流量可能是最重要的，因为，你是在管理企业的资源， 是在运作资源，而不是在运作账簿。因此，在现金为王的今天，对于现 金流量的评价一般是重于对利润评价的
7—16 4800 2692.29 2107.71 695.54 1412.17 201.35 1613.52
备注 6 万×400+120 万×
20
折旧+开办费摊销
冻干粉总成本（料、工、费） =557821.7×20+116280+1375747.94 =12648461.94（元）
冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10 （元/吨）
项目 1 、原材料 2 、燃料及动力 3 、直接人工 4 、制造费用
其中：折旧费 5 、制造成本和计 6 、管理费用 其中：折旧费