我国上市公司退市制度问题与对策分析

营销与市场经济与社会发展研究我国上市公司退市制度问题与对策分析
安徽大学经济学院 周文斌
摘要：随着我国经济的迅速增长，上市公司的发展也迈上了快车道，取得了一系列显著成绩。

然而与此同时，我国上市公司退市制度的问题也逐渐显露了出来，干扰着证券市场的平稳运行，损害了中小投资者的权益。

本文分析了我国退市制度所存在的问题，并针对问题给出了相应的对策，以使得我国上市公司退市制度得到良好的完善和落实。

关键词：上市公司；退市制度；投资者
一、上市公司退市制度概述
（一）退市制度的含义
上市公司退市制度是我国资本市场中的一项基础性制度。

上市公司退市一般是指上市公司所发行的股票不符合上市标准或上市公司解散、破产等原因导致的退出证券市场的行为，分为上市公司主动退市和被证券交易所取消上市资格的被动退市两种途径。

上市公司退市制度可以规范上市公司、证券监管部门、证券交易所、证券服务中介机构等证券市场参与者之间的活动。

退市制度的内容包括退市标准、退市程序、风险警示、股份转让以及投资者利益保护等。

（二）我国退市制度的现状
从2001年的PT水仙退市标志着我国退市制度开始发挥作用以来，到2019年仅有117家公司的股票退市，但上市公司总数已达到3000余家，每年都有大量的公司排队等待上市。

不到1%的退市比率远远低于发达国家，美国的年均退市率多年来维持在8%左右的水平，最高的一年曾达到15%，每年上市的股票和退市的股票数目基本是均等的。

我国证券市场只进不出的现象造成了上市公司质量的劣质和市场运作效率的低下。

因此分析导致我国退市制度问题产生的原因，并及时出台相关的政策法规规范证券市场的乱象，对于改善我国的退市制度进而优化我国证券市场的格局具有重要的意义。

二、我国退市制度的主要问题
（一）退市标准不完善
我国的退市标准较为单一，而且不太严谨。

我国的退市标准主要为上市公司经营不佳、发生连续亏损，几乎没有其它的退市标准。

而国外成熟的证券市场除此之外还包括资本的锐减、并购重组以及破产解散等，且基本上与上市公司的亏损呈正相关，具有多样化的特征。

以达到连续亏损的条件作为衡量股票是否退市的标准不太合理，因为上市公司发生违规现象的原因是多方面的，以单一的连续亏损条件来衡量具有片面性，其中以ST、*ST制度尤为典型。

相关统计显示，截止到2018年，我国一共有779只股票被冠以“*ST”标识，但其中有636只股票最终被撤销“*ST”标识，重新
回到股票市场中，并没有真正被退市。

*ST制
度为准备退市的股票提供了缓冲的时间，相关
上市公司往往趁机抓住这个机会，采取一系列
手段（如重组、并购等），通过加大减值准备
计提、非经常性损益项目来改变利润数目，使
其不符合连续亏损的退市条件，从而企图继续
留在股票市场。

这反映了我国*ST制度存在漏
洞，不仅没有起到应有的风险警示作用，反而
降低了上市公司的质量，间接造成了多起财务
造假事件，还助涨了股市的投机性。

（二）上市公司规避退市
上市公司退市分为主动退市和被动退市
这两种形式。

在成熟的证券市场中，主动退市
和被动退市的数量应是基本差不多的，一个有
进有出的市场才是健康、有效率的市场。

而在
我国的证券市场中，至今没有一家上市公司选
择从证券交易所中主动退市，因不符合上市标
准而濒临退市的公司甚至会采取各种手段去
规避退市，企图继续留在证券市场。

这种情况
出现的原因一方面是因为我国上市公司壳资源
的稀缺性，另一方面是政府的消极作为。

我国目前采取的新股发行审核制度是核
准制，核准制相对于成熟的证券市场所采用
的注册制而言是一种市场化程度较低的制度。

这种制度使得上市的过程异常复杂且上市的
门槛很高，因此想上市的企业更愿意通过控
股已经上市的公司从而实现间接上市，这样
它们可以更快地获取市场融资的机会。

例如
在2019年6月，斯尔邦宣布拟作价110亿元
借壳丹化科技上市，丹化科技复牌后即涨停。

中国特殊的证券市场体制下导致了“壳”资
源的稀缺性，上市资格本身就拥有极大的经
济价值，因此经营业绩差的上市公司会想方
设法进行保壳，不会轻易放弃这宝贵的资源，
进而去规避退市。

我国的上市公司大多数由国企改制而成，
由此不可避免地带上政府的影子，每年由政府
来举荐当地的企业上市，这样容易上市的公司
自然就成为了那些当地的国企或是具有一定政
府背景的企业，政府也往往投资入股了这些上
市公司，与上市公司之间存在着经济合作的利
益纠葛。

因此政府在其中既充当着运动员的角
色，又充当着裁判员的角色，政府运用各种手
段帮助上市公司避免退市，造成了我国上市公
司在股票市场中“应退不退” “退而不出”的
现象。

（三）缺乏对中小投资者权益的保护
目前我国上市公司退市的原因不少是因为
公司高管经营不善，或者是发生内幕交易等违
法行为。

这些难以被预测的行为即使中小投资
者谨慎投资也难以获知，而这些风险全部由中
小投资者来承担则有失公平。

由于目前我国的
退市制度并不完善，并没有相关详细的规定以
对投资者所遭受的损失给予补偿，加上信息不
对称的存在，中小投资者最终成为了市场中的
利益牺牲品。

我国股票在发行时具有高市盈率和高发
行价的特征，再加上二级市场上的炒作，中小
投资者在市场中买进股票的成本一般较高。

如
果股票退市的话，中小投资者在主板市场上所
拥有的股票价值在进入场外股份转让系统后
会遭到大幅度地缩水，对中小投资者的权益造
成了极大的损害。

而且因为退市制度的不完善，
中小投资者也无法向退市的公司和公司相关
的负责人索取经济赔偿。

证券监管部门为了保
障投资者的权益、避免引起社会问题而阻碍连
续亏损的上市公司退市，这种因为缺乏对中小
投资者权益的保护而导致的畸形机制必须要
解决。

三、完善我国退市制度的对策
（一）完善退市标准
第一，应建立可以量化的退市标准，以累
计亏损代替连续亏损作为退市标准。

累计亏损
指把上市公司每年的损益额累计相加，当达到
一定的亏损比例时触发退市标准。

这样就能避
免上市公司的责任人采取会计手段调节利润、
费用的年度分配额，两年亏损一年盈利再两年
亏损从而不满足连续三年亏损的退市条件的现
象也会大幅度地减少，上市公司退市的效率也
能得到提高。

第二，需对净资产为负的公司直接退市处
理。

这些公司已经出现了资不抵债的情形，净
利润持续为负值，这些公司如果不进行资产
（下转第116页）
·72·
企业与管理经济与社会发展研究
在线会议工具ZOOM或腾讯会议都有了用武之地，通过这类软件就能实现多人的面对面高清视频会议；某些非机密文档在成稿前，往往需要多部门多层级沟通和反复修改，电邮效率不够，石墨文档或WPS则可以实现多人在线同时对同一文档的编辑和评论功能，多设备还能同步更新……
海量工具可选，人力资源管理部门需要及时确认各工具的应用效果，组合选择适应本企业的工具作为统一标准并发布，就能及时缓解员工不能职场办公的大部分管理沟通问题。

（二）线上化丰富招聘方式
如果说几年前网站还是招聘渠道首选，那么近年来，猎聘、BOSS直聘等APP的崛起和前程无忧网站的黯淡已经佐证了移动端招募的强势。

甚至企业自属移动端的招聘发布，更可以让求职者对岗位目标和要求一目了解，缓解了以前应聘者海投、招聘者海选的低效运作。

在此前提下，更精准地选用人才成为可能。

受网速大幅提升等技术环节突破的影响，在线下面试不便时，线上面对面高清视频面试的声画同步也有了较好质量保证，双方通过网络不仅能实现直面交流，招聘者还可以通过线上录播回看等功能的有效利用，对多名应聘者做更多清晰比较，从而找出更匹配下阶段企业岗位需求的人才。

（三）培训的数字化开拓
当传统的线下聚集培训受阻时，线上的培训课程开发则成为提升培训水平的更有效途径。

一是培训视频按不同重点分段式制作，让
员工参与培训时可以利用更多碎片时间，随时
分段落学习。

二是培训后线上以考代练同步推进，可以
让员工第一时间检视培训效果。

三是线上签到或学习记录系统即时统计，
可以让人力资源部门更直接有效地统计员工参
与情况。

四是员工反馈建议的线上收集，可以及时
了解培训方向和员工需求之间是否偏离，从而
短期内做更多优化调整。

当前，已经有不少现成的系统可以免费
支持自制视频上传和播放、线上问卷的制作
等，结合在线视频系统的应用，中小企业可以
以极低的成本完成线上课程的开发、使用和
改善。

（四）绩效考评数据化评定
面对突发疫情带来的绩效落差，可以有
效利用数据统计分析，及时调整业务目标，把
外部环境的变量纳入考核基准，将原先以年为
单位的考评模式，转变成为针对序时进度的动
态化考核。

把原先的出勤率、完成度、指标达
成率等衡量标准进一步多元化，让员工所处
地区疫情影响程度等都作为参考的因子，在公
开公平公正的前提下，以数据为依托，以福利
和绩效为挂钩，用物质奖励当前对企业贡献较
大的员工，也情感鼓励被外因所影响未能达成
目标的员工，同时在人力资源规划上做好相应
的改变，为下阶段的后疫情时期工作做好管理
铺垫。

（五）企业文化多频次凝聚
马云有一个观点曾深受不少企业管理者
和员工的共同认可，即员工离职原因只有两个，
一是钱没给够，二是心委屈了。

当疫情之下企
业效益普遍不佳时，员工实际薪酬必然离期望
上限越来越远，甚至无限逼近下限，此时强化
企业文化的多渠道传播，让心不再委屈成为维
系员工关系的另一条路径。

即使传统的线下活
动无法进行，线上的交流也可以成为重点。

特
别中小企业人员不多的前提下，扁平化的线上
沟通传播更能发挥出应有效能。

比如通过微信
群等移动平台及时向员工发布企业疫情应对举
措显示责任担当，及时公开重点业务规划提升
发展信心，及时建立领导和员工的直接沟通渠
道凝聚员工心气，及时发布企业战疫中的优秀
员工树立模范典型……即使无法当面交流，员
工社群内正向能量的高频传播同样可以凝心聚
力，增强企业员工共渡难关的决心。

四、结语
重大传染病疫情虽然无论对社会整体还
是企业个体的发展都会造成巨大影响，有的甚
至是重大的破坏性阻碍，但发展以人为本，越
是在突发的至暗时刻，企业的人力资源管理体
系越是应该表现出反应的迅捷和应对的张力，
以疫情为契机，以外力为动能，加大人力资源
管理的信息化体系化建设力度，在合法合规前
提下，持续强化凝聚力价值创造，发挥出中小
企业自我调整的敏捷感，以科技赋能提高不同
条件不同环境下企业的生存能力，及时调整团
队建设方向，发掘新生契机，才能把握影响发
展生死的人才关键，有效激发企业人才的真正
活力。

（上接第72页）
重组的话已经没有在资本市场上继续呆下去的必要，不能给投资者带来丝毫的投资价值。

因此只要上市公司的净资产达到低于数额为0的警戒线，应直接退市，这样才能维护投资者的权益，维持市场的秩序。

第三，要加强中小板、新三板、创业板和科创板等非主板市场的流动性，根据上市公司的类型设定不同的退市标准，释放市场的力量，完善多层次的市场体系。

（二）健全退市程序
第一，我国应废除ST制度和*ST制度。

不可否认的是ST制度和*ST制度起到了一定的风险警示作用，但是本应该立即退市的公司拖拉到三年都不一定能退市，这期间给了违法上市公司缓冲的时间，通过盈余管理调节利润的手段并不能真正改善上市公司的经营质量，同时还助涨了投资者投机炒作的行为，扰乱了
市场的投资秩序。

第二，上市公司被退市后，应给予其较长
的整改期。

我国目前仅仅6个月的宽限整改期
明显较短，而成熟的证券交易市场如纽交所则
达到了18个月之久，过短的宽限整改期意味
着上市公司真正地实现扭亏为盈、提高公司质
量的可能性较低。

我国证交所可借鉴纽交所的
做法，把整改期分为若干个阶段，每个阶段确
定各自的整改目标，这样能及时监督公司各阶
段整改计划的落实情况。

（三）保护中小投资者权益
第一，要加强上市公司退市过程中的
信息披露力度，信息披露义务要具体落实
到每个高管、责任人身上，并追究不如实、
不及时、不完整披露信息人员的责任，加
大处罚力度。

第二，要完善投资者司法救济途径和证
券民事诉讼程序，从法律上建立起中小投资
者的赔偿诉讼机制，建立集体诉讼制度，充
分保护中小投资者因公司退市而受损的合法
权益。

参考文献
[1]刘衎.新时期我国上市公司退市问题研
究[D].成都:四川师范大学,2014.
[2]韩远哲.新形势下关于完善我国上
市公司退市制度的建议[J].金融经
济,2017(22):5-7.
[3]张妍妍.我国上市公司退市问题及对策
[J].中南民族大学学报(人文社会科学
版),2011,31(03):118-120.
[4]车奕蓉,吴亚楠.我国上市公司退市的
成因浅析及相应对策[J].全国流通经
济,2017(13):72-73.
·116·。