跨国公司cha03hy国际金融和汇率预测中的评价关系

t：代表时期
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§3.2购买力平价论
• 购买力平价论也存在许多缺陷 首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：
• （1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易； • （2）国际贸易可自由进行，不受任何限制； • （3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。 • 在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经
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图示：
用本币表示的 外币价值变化 的百分比
e1 e0 e0
Parity Line
购买力平价理论的启示： 实际汇率可以由下列两种 不同方式予以表示:
A
B
ih i f
国内相对于国 外的通货膨胀 率之差
e1 t
et
p f
p
h
以相对物价表示
i 1
1 f
e e t t 1
ih
以相对通货膨胀率表示
第三讲 国际金融和汇率预测中的 平价条件
Parity Conditions in International Finance and Currency Forecasting
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主要内容
套利与一价定律 购买力平价(Purchasing Power Parity, ppp) 费雪效应(Fisher Effect) 资 本 市 场 分 割 与 整 合 ( Capital market segmentation Vs. integration) 国际费雪效应 利率平价理论(Interest Rate Parity Theory, IRP) 远期汇率与未来即期汇率的关系 汇率预测
作《1914年以后的货币与汇率理论》中，对该理论
进行了系统阐述，使之更加完善。在卡塞尔的大力
传播下，购买力平价理论产生了国际性影响，成为
20世纪以来最重要的汇率理论。
• 购买力平价论的要点：
• 人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有商品的购 买力，因此，两种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本 国的购买力之比，即购买力平价决定的。
（1+r）=（1+a）×（1+i）
式中：r表示名义利率； a表示真实利率； i表示通货膨胀率。
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§3.3费雪效应(Fisher Effect)
1+r = (1+a ) (1+ i) (名义利率= (1+实际利率) (1+通货膨胀率)
「费雪效应」主张当调整了各国通货膨胀影响效果后， 长期来看各国的实际报酬应相等
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§3.2购买力平价论
• 例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑 = 1美元，偏离了 上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商 品，并出口到美国，并把获取的美元在外汇市场上抛出， 兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率 相应下降，直到与购买力平价相一致。
• 这种现象就是所谓的“单价法则”，又称“一价定律” （the law of one price 或 the law of single price）， 即在自由交易条件下，由于存在商品套购，任一商品在不 同地方都只能是同样的价格。
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§3.4国际费雪效应
所谓“国际费雪效应”：随着汇率的调整后，预期 投资国内的报酬= 预期投资国外的报酬
r （1+
）= (1+
h
r
)×
f
e
1
or
e0
e1
e0
1 1
rh rf
• 例子：7 月,一年期的瑞士法朗利率为4%，而美元的利率为 13%
Q1：目前汇率为SFr1=$0.63，则预期未来一年的预期汇率为?
• 假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美
元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应
该是1英镑 = 2美元。
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§3.2购买力平价(Purchasing
Power Parity, ppp)
• 定义 ： 当国外汇率在将国内外通货膨胀率 改变所产生的影响予以调整后，在全球化 下，相同单位的货币在不同国家，应具有 相同的购买力。
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§3.2购买力平价的实例分析
• 以2000年的物价指数为基础水平(100),假设 当前美国的物价水平为112,而瑞士的物价水 平为107,若瑞士法郎开始的价值为＄0.58,
• 1.那么根据PPP,瑞士法郎的价值为多少,其 变化水平为多大(升值或贬值)?
• 2.假如瑞士的物价水平现在达到119,瑞士法 郎的价值为多少,其变化水平为多大(升值或 贬值)?
1 . 13
$0.63 ×1 . 04 = $0.6845
Q2：如果对预期美国的通货膨胀的改变，将导致预期未来即期 汇率从$0.63↑$0.70，则对美国利率有何影响?
1 r h e1 1 rf e0
1rh 0.7
14% 0.63
r 15.56%
us
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§3.4国际费雪效应练习题(3-2)
• 1.如果此期间PPP成立,1995年的日元/美元 汇率应该是多少?
• 2.以美元表示的日元的实际价值在这段时期 内有何变化?
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§3.3费雪效应（Fisher Effect）
费雪效应以英国经济学家Irving Fisher的名字命名， 表明名义（nominal）或实际利率、真实利率和通货膨 胀率之间存在如下关系：
例子：$1,000,000
美元
欧元
一年 8%
6%
2%(90days)
1.5%(90da90-days forward rate €1.1256/$
3.同时€1,148,066.5远期 货币€1.1256/$出售因而 获得: $1,020,000
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§3.1套利（arbitrage）与一价 定律（the law of one price）
• 套利（arbitrage）----利用报价之间的差异获利
在1950年代以前，各国银行以自己的本币对外汇进行标价。 这样，瑞士银行以瑞士法郎对德国马克标价，而德国银行 以马克对法国法郎标价（三角套利）。外汇交易商们密切 关注着各金融市场间汇率不一致的机会，试图通过外汇交 易进行套利。这些外汇交易包括在一个市场上购入，同时 在另一个市场上立即抛出，外汇套利使各外汇市场上的汇 率趋于一致；
Parity Line
F
rh rf
对本国货币有利 的利息差异
•F点时：因为外国货 币预测升值3%，但本国 所能提供的有利息价差 仅为2%，因此，资金将 外流，以赚取汇率价差， 直到两者相等为止
•根 据 “ 国 际 费 雪 效 应”，两个金融市场间 的套利，应确保“利率 价差”为未来汇率变动 的无偏预测因子
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§3.2购买力平价条件(PPP)
形式：
“购买力平价”可以分为两种形式，即绝对购 买力平价和相对购买力平价。 绝对购买力平价是指，在一定时点上，“两国间 的汇率，决定于两国一般物价水平之商”。在卡 塞尔看来，汇率应根据购买力的对比关系而定， 而购买力表现为一般物价水平的倒数。因此，从 两国物价水平之商中，可以得出两国的汇率。
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§3.3费雪效应(Fisher Effect)实例
• 1996年初,瑞典的短期利率为2.6%,预测的 通货膨胀率为1.6%,英国的短期利率为3.7%, 预测的通货膨胀率为1.8%
• 根据以上数据,计算瑞典和英国的实际利率? • 你认为瑞典和英国实际利率差异的原因是
什么?
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资本市场分割与整合
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§3.2购买力平价的实例分析
• 1.瑞士法郎=＄0.58×112÷107= ＄0.6071 瑞士法郎升值,升值水平为(＄0.6071-0.58
) ÷0.58=4.67% 2.瑞士法郎=＄0.58×112÷119= ＄0.5459 瑞士法郎贬值,贬值水平为(＄0.5459-0.58
) ÷0.58=5.88%
汇率换算以后，一国 的相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差， 这就为商品套购（commodity arbitrage）提供了机会。 • 事实上，上述假设条件并不存在。由于有些物品，如旅游资源是非贸 易品（non-tradable），劳动力在国际间不能自由转移，再加上高 昂的交易成本，使得许多物品的商品套购无法进行，这就导致汇率经 常会偏离购买力平价。
（forward rate as unbiased predictors of future spot rate UFR）
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§3.2购买力平价(Purchasing
Power Parity, ppp)
购买力平价理论是瑞典学者古斯塔夫·卡塞尔
（G.Cassel）于1916年提出的，又于1922年在其著
• 套利运用在汇率、利率及通货膨胀率；
• 套利是全球市场化的基础。
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§3.1套利（arbitrage）与一价 定律（the law of one price）
一价定律：自由交易条件下，由于存在商品套利，同一商品在不
同地方都只能是同样的价格。（交易成本相同）
理论基础：如果经汇率调整后的价格不一致，世界范围的商 品套利活动最终会使同样的商品价格达到一致
远期外汇贴水：当远期汇率＜即期汇率时，预期将发生远期外汇折价 远期外汇升水：当远期汇率＞即期汇率时，预期将发生远期外汇溢酬
远期升水或贴水 = 远期即汇期 即 率汇期率汇远 率期 36合 0 约天数
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§3.1套利与一价定律
套利活动产生了理论上的五大重要的经济关 系：
• 购买力平价定理（PPP） • 费雪效应（FE） • 国际费雪效应（IFE） • 利率平价定理（IRP） • 远期汇率作为未来即期汇率的无偏估计量
• 应用 ：中央银行可用以决定新的汇率；公 司可用以预测未来的汇率
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§3.2购买力平价条件(PPP)
• 解释「汇率」与「物价指数」或「物价指 数上涨率」之间的关系
• 理论根基
–一价法则(the Law of One Price)
• 涵义
–一单位本国货币(HC)在全世界各地具有相同的 购买力。
–如：巨无霸全球价格标准：$2.71, ￡1.99, ￥9.90等去衡量某国货币价值的低估或高估.
SUSA
aUSA arw
Srw aw=aus=arw
Drw
DUSA
credit
(a) 资本市场分割
Sw = SUSA+ Srw
Dw = DUSA + Drw credit
(b) 资本市场一体化
•图(a) －国内信用市场 (credit)的供需所决定 的均衡实际利率报酬率 ： 此时，美国的国内资金 均衡实际利率报酬率为 aUSA>arw (世界其它国家 的实际利率报酬) •最后美国和世界其它国 家的实际利率报酬趋于 一致（aw=aus=arw）
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习题3-1:美、英两国初始的物价指数为100，现在 美国的物价指数为112，英国为107，如果期初美元 对英镑的即期汇率为$0.48/￡，求：美元对英镑的 期末即期汇率。提示:根据购买力平价(e1=$0.5024/￡)
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习题3-2:PPP的运用
• 1980-1995年间,日元/美元汇率从￥226.63/ ＄变为￥ 93/＄,在这15年间,日本的消费者 价格指数(CPI)从91升至119.2,而美国的消 费者指数从82.4升至152.4.
• 7月,英镑的1年期利率为12%,美元9%. • A 若目前的汇率为＄1.63:￡1,一年后的预期
汇率为多少? • B 假设对美国未来通货膨胀预期的变动引起
预期的未来即期汇率下跌至$1.52: ￡1.美国 的利率会有什么变化?
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§3.4国际费雪效应
图示：
e
1
e
0
e0
对按本国货币计 价的外国货币价 值的改变
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相对「购买力平价」
主张汇率的改变应考虑通货膨胀的影响
e =e × 1 ih
1
0
1 if
(1)
e0 : 在时间点为0的外国货币的本国货币价值
e1 : 时间点为1 的外国货币的本国货币价值
当外国的通货膨胀很小时上列(1)将变为下列(2) ：
e e1 0 e0
ih if
意味着汇率变动将等于通货膨胀变动，即「购买力平价」认为 高通货膨胀国家的货币，将比较低通货膨胀国家的货币贬值
在没有政府干预下，名义利率价差将等于 预期通货膨胀价差，即:
rhrf ihif
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§3.3费雪效应(Fisher Effect)
图示：
rh rf
横轴代表本国相对外 国的通货膨胀变动差 异%，而緃轴代表本 国有利的利率价差
Parity Line
C
ih i f
D
意味着通货膨胀率相对较高的国家，相 对而言，亦将有相对较高的利率价差
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§3.5利率平价理论 (Interest Rate Parity Theory,
IRP)
•此理论主张如果一国通货的利率相对较低，则相对于一国通货利率较高的国家，应 有较高的远期溢酬(forward premium) •有效市场中当「利率价差」=「远期价差」时，称为该远期汇率处于「利率平价」且货 币市场达到均衡