股票回购对企业创新的影响研究

具变量法对内生性问题处理后依然保持不变。进一步的研究表明，股票回购会通过降低企业的债务融资成
本和代理成本而促进企业的创新投入；且股票回购对企业创新的积极作用将进一步促进企业的经营绩效的
提高。该研究不仅丰富了股票回购经济后果方面的文献，也丰富了关于企业创新影响因素研究的文献。
关键词：股票回购；企业创新；影响机制；资本成本
中图分类号：F275
文献标志码：A
文章编号：1008 - 7974（2020）03 - 0103 - 08
DOI：10.13877/22-1284.2020.03.016
一、引言
在快速发展的新时代，企业要想提升市场竞 争能力就必须要提高创新能力，促进企业创新发 展。创新不仅能促进企业的长期发展，而且还可 以推进整个国家的经济增长。因此对企业创新 影响因素的研究一直是学术界关注的重要话题。
2020 年
第3期
经济管理
李晓玲，纪霜琴：股票学回报购（对人企文业社创会新科的学影）响研究
第 41 卷 总 第 300 期
股票回购对企业创新的影响研究
李晓玲，纪霜琴
摘要：基于中国 A 股上市公司 2011—2017 年间的相关数据，实证检验了股票回购和企业创新的关系、影
响机制和经济后果。研究表明，股票回购与企业创新投入显著正相关。该结果在使用倾向匹配得分法和工
总体来说，关于股票回购的文献主要是对股 票回购的动机进行分析，鲜有文献关注股票回购 的经济后果。关于股票回购效应的研究主要围 绕股票回购的财务效应分析，而且已有的实证研 究的对象几乎针对的都是发布股票回购计划的 企业，并没有区分企业是否实施了回购计划。此 外，鲜有文献关注股票回购对企业投资行为的影 响。随着国家对股票回购政策的放松，中国资本 市场也在不断变化，股票回购的数量在不断增 加，对股票回购经济后果的研究需要引起广大学 者的重视。
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2020 年
学 报（人 文 社 会 科 学）
第3期
一，本文揭示了企业股票回购对中国实体经济发 展的重要作用，丰富了股票回购经济后果领域的 文献。有关股票回购的文献大多为案例研究且 研究的是股票回购对资本市场的影响，鲜有文献 关注股票回购对实体经济的影响。虽然也有部 分文献发现股票回购会影响企业的投资活动，但 主要以西方资本市场为背景，而且是以特定的回 购动机为前提，其作用机理不一定适用于中国资 本市场。本文发现，股票回购提高了中国上市公 司的创新水平，从而可以证明股票回购对中国实 体经济的增长有显著的促进作用，丰富了股票回 购的经济后果方面的文献。第二，本文发现股票 回购对企业创新有显著的积极作用，丰富了关于 企业创新影响因素研究的文献。已有文献对企 业创新影响因素的研究主要集中在公司治理、股 权激励、分析师预测、股权质押、卖空机制、政治 约束和融资约束对企业创新的影响，鲜有文献关 注股票回购对企业创新的影响。本文利用中国 上市公司股票回购的数据，实证检验了股票回购 对企业创新水平的影响。因此，本文将从股票回 购的视角丰富有关企业创新影响因素研究。
越来越多的上市公司应用，目前政府也在逐渐鼓 励上市公司合理使用股票回购，很显然股票回购 对企业的资金现金流会产生一定的影响。根据 信号传递理论，如果管理者认为企业的股价被低 估，股票回购可以降低企业管理者与外部投资者 之间的信息不对称，提高外部融资能力，从而有 利于企业创新的开展；同时信息不对称的降低会 提高企业的外部监督，从而有利于减少企业的代 理成本。而且，中国企业的股票回购主要用于员 工或高管的激励计划，股权激励也有利于缓解企 业的委托代理问题，降低代理成本，规避企业短 视行为，提高企业创新投入水平。股票回购行为 会对企业创新带来什么影响?在国内外学术界鲜 有研究。
积极的。黄虹和刘佳分别以中国 A 股市场、香港 H 股市场和美国 N 股市场中发布股票回购公告 的企业为样本，采用事件研究法发现三地市场对 股票回购的反应都是积极的，同时也发现证券市 场有效性的强弱以及政府干预程度会导致股票 回购效应存在差异。除此以外，ALMEIDA 等［4］ 以盈余管理为动机的股票回购为样本，实证发现 为提高每股收益而进行股票回购的企业会因为 后期缺少现金流而减少企业的投资。李晓玲和 户方舟［5］研究发现股票回购会引起更多的分析 师关注。另外，还有部分学者采用案例分析法研 究股票回购对企业价值的影响。
由于创新活动具有收益滞后期长、风险大等 特点，企业管理者出于自身利益的考虑往往会削 减企业的研发投入，而且企业的创新能力的提高 需要企业在研发方面进行大量的资金投入，研发 投入的资金仅依靠企业内部的资金显然是不够 的，这就需要企业提高外部融资能力。随着中国 资本市场的发展，为稳定股价、提升投资者信心、 优化企业资本结构、增加公司价值，股票回购被
二、文献顾与研究假设
关于股票回购方面的文献，具体可以分为股 票回购的动机和经济后果。关于股票回购的动 机，已有文献提出了财务杠杆假说、EPS 假说、信 号传递假说、自由现金流假说、管理层激励假说、 财务灵活性假说，另外，还有学者提出管理者过 度自信也会导致企业进行股票回购。关于股票 回购经济后果方面，已有文献主要围绕股票回购 的 市 场 反 应 展 开 。 GRULLON 和 MICHAELY （2004）［1］研究发现企业的业绩改善并不是导致 企业宣布股票回购计划的原因，并且他们发现与 没有进行股票回购的公司相比，股票回购公司的 系统风险和资本成本显著降低。LIE（2005）［2］指 出，上市公司股票回购之后会改善企业的经营业 绩，而且资本市场对企业的盈利公告也会产生积 极反应。但同时他也指出，是实际的股票回购， 而不是回购公告导致未来企业的业绩改善。黄 虹和刘佳［3］表示企业股价对股票回购的反应是
本文的创新点主要体现在以下两个方面：第
收稿日期：2019-09-28 基金项目：安徽省教育厅重点项目“联合风险投资动机、伙伴选择及绩效研究”（SK2015A233） 作者简介：李晓玲，女，重庆人，安徽大学商学院教授，硕士生导师，研究方向：财务会计；纪霜琴，女，安徽池州人，安徽大学会计 学在读硕士，研究方向：财务会计。（安徽 合肥 230601）