国际货币体系和全球经济失衡

自由兑换成为黄金。 其它国家通过贸易顺差积累的 以黄金和英镑为主的国际储备增长迅速—— —俄罗 斯和比利时的国际储备翻了两番，印度和瑞典翻了 一番，美国的储备也大量增加。 但是，一个具有讽刺 意味的图景是： 英镑得以充当国际本位货币的起 因， 在于这个国家模范地遵守了金平价自由兑换， 但一旦英镑获得这样的地位和声望，便产生滥用的 冲动并最终危及金本位自身。 金本位后期，巨额的 境外英镑结存已经对金本位制度构成严重威胁。 20 世纪 30 年代大危机和第二次世界大战宣告 了金本位的垮台，1944 年布雷顿森林会议确立战后 的国际货币金融新秩序—— —布雷顿森林体系。 和战 前的金本位相比，布雷顿森林体系的运行机制发生 了许多变化，一方面反映了当时世界经济的客观变 化，如随着国际经济交往的扩大，实物黄金作为国 际货币本位的缺陷更加明显；另一方面，反映了美 国在全球经济中的霸主地位和美国的利益。 在布雷顿森林体系下， 各国货币对美元挂接， 美元对黄金挂钩。 各国官方可以拿美元去美国财政 部兑换黄金， 美国为此需要足够的黄金储备来应 对。 同金本位制度时的英国一样，兑付承诺使得美 国发行货币还有个硬约束，但由于私人市场参与者 不享有从美国财政部获得黄金兑换的权利，这种约 束相对于金本位时对英镑的约束已经削弱了。 这种 约束并没能阻止美国搞大量的财政赤字和宽松的 货币政策，导致超量发行货币，以向世界其它国家 输出美元， 结果美元面临逐步增大的贬值压力。 1971 年尼克松宣布美元对黄金脱钩，发出去的美元 不再能兑换黄金，布雷顿森林体系崩溃。 布雷顿森林体系解体后，经过短暂几年的动荡 期， 国际货币体系大体上仍是围绕美元展开的；真 正对美元浮动的只有德国马克 （ 后来是欧元）、日
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世界经济导刊
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元、英镑和瑞士法郎；发展中国家和许多新兴市场 经济国家实行的是低频钉住美元的汇率制度。 亚洲 金融危机后， 东亚国家纷纷重新将其货币钉住美 国，国际货币体系就更是围绕美元展开的，被称为 “ 活 的 布 雷 顿 森 林 体 系 ” Dooley，Folkerts-Lan复 （ dauand Garber，2003）。 从 1944 年布雷顿森林体系建立到现在的 60 多年中， 美国一直是国际货币体系的中心国家，其 贸易账户变化呈现出一定的规律性和周期性。 其过 程是：通过贸易逆差输出国际本位货币美元—— —贸 易逆差积累到一定程度美元不得不对其它货币贬 值—— 值 以 后 的 一 段 时 间 贸 易 账 户 走 向 平 —贬 —再次通过贸易逆差输出美元。 每次周期所不 衡—— 同的只是出现经常项目顺差的国家各有不同。 具体 分析，从布雷顿森林体系到现在，已出现三次周期 变化，每次周期都在一定程度上和范围上表现为国 际经济不平衡。 第一次周期：1960 年代中后期，美国贸易顺差 持续降低，到 1971 年经常项目余额占 GDP 百分比 首次降到零以下，美国主要通过对外投资向其它国 家输出美元， 当时的贸易顺差主要集中于西欧国 家。 进入 70 年代，由于布雷顿森林体系解体时美元 的大幅度贬值，美国经常项目进一步走向逆差的趋 势得到缓解， 其余额占 GDP 的百分比维持在零水 平周围波动。 第二次周期：1980 年代美国经常账户余额再 次不断下降，一度到达－3％至－4％的水平，日本 和主要欧洲国家则在此次周期中成为最大的顺差 国，广场协议美元对日元和德国马克贬值后，90 年 代初期美国经常项目再次回复到零水平。 第三次周期：从 90 年代中期开始，特别是亚洲 金融危机以后， 美国的经常性账户余额占 GDP 的 百分比则再次下降，从 1997 年的－1.6％，到 1999 年的－3.2％，在到 2002 年的－4.5％，一路下跌到 2004 年年底－5.7％的水平， 美国的经常账户赤字 占到全球经常账户盈余的 75％。 但是新一轮全球 经济不平衡顺差国的重点转移， 亚洲新兴市场国 家，特别是中国成为贸易顺差的焦点。 到现在，这一 轮周期还没有结束。 称这次周期为 全球经济不平 “ 衡”，是由于有关国家的贸易顺、逆差规模更大，且 不平衡所涉及的地域范围更广。 当前的全球经济失衡，可以说是一个老问题的 现代版，是对金本位期英镑作为国际本位货币时国 际经济出现的不平衡，和布雷顿森林体系后两次国 际经济不平衡的重演。 几次国际经济不平衡产生的 根源是相同的，这个根源到现在也没有消失，可能 还会持续相当长的时间。 这个根源就是用一个国家 的主权货币作为国际货币面临的“ 特里芬难题”以 及由此决定的解决国际经济 n－1 问题采用的“ 不 对称”办法。 首先，当国际货币本位选择一个主权国家的货 币来充当时，就存在满足国际偿付手段需要和维持 国际货币信心的矛盾。 为了满足不断增长的世界各 国支付和储备的需求，国际货币本位国美国必须要 通过经常项目逆差不断输出美元；但是经常项目逆 差的积累， 又损害了该货币作为国际货币的信心， 动摇了该货币作为国际货币的经济基础，从而使得 国际货币体系的维持处于一个两难的境地。 这就是 “ 特里芬难题”。 另外，从国际收支的协调机制来看，任何一个 由 n 个国家组成的、资本可以在区域内自由流动的 固定汇率区都要面临 n－1 问题”：在由 n 个国家 “ 组成的固定汇率区中， 由于其中只有 n－1 个独立 —也就是说理论上 汇率，会有一个自由度的剩余—— 可以有一个货币自由决定其货币的对内和对外价 值—— —如何分配和使用这个自由度的问题，就被称 为 n－1 问题。 一般说来，有三种方法。 其一是 不对 “ 称解”。 由某单个国家 设为第 n 个国家）来使用这 （ 一自由度，自由独立地实行自己的货币政策，维持 n－1 个固定汇率的责任由其余 n－1 个国家承担， 这个国家就成为固定汇率区的 中心国”。 其它国家 “ 由于没有自由实行独立货币政策的可能，它的货币 政策是被动地用来维持两国间的固定汇率和利率 平价的，因此被称为 外围国”。 其二是 对称解”。 它 “ “ 不是由单个国家来使用第 n 个自由度，而是由 n 个 国家联合来使用这个自由度， 维持 n－1 个固定汇 率的责任由 n 个国家共同联合承担，因此在这样的 固定汇率区中，不存在 中心国”和 外围国”之分。 “ “
重演的历史背后有相同的逻辑—— — “ 特里芬难题”和 n－1 问题的 不对称解” “
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达到对称解的办法，既可以通过成员国联合协调行 动，也可以通过固定汇率区创建共同的中央银行和 单一的货币政策来实现。 其三，对于区域性而非全 球性的固定汇率区， 还可以有第三种办法来解决 n－1 问题。 它是为 n 国组成固定汇率区的国家引 入 第 n＋1 个 约 束 变 量 —— 外 部 驻 锚 ” Externall — “ （ Archor），n 个汇率通过与外部驻锚的汇率固定而实 现它们之间的相互固定，外部驻锚的价格则是由系 统外的因素外生给定的，这样，系统内的 n 种货币 就都是内生决定，系统就具有相容性。 布雷顿森林体系和后布雷顿森林体系都是围 绕美元展开，是用不对称的办法来解决固定汇率体 系的 n－1 问题的，美国是 中心国”，主要的 外围 “ “ 国”在不同时期有所不同，曾经是西欧、日本，现在 是以中国为主的东亚国家。 只要维持美元的国际货 币本位地位，美国经常项目逆差和外部世界顺差就 几乎不可避免，循环往复的过程，即通过贸易逆差 输出国际本位货币美元—— —贸易逆差积累到一定 程度美元不得不对其它货币贬值—— —贬值以后的 一段时间贸易账户走向平衡—— —再次通过贸易逆 差输出美元，就几乎不可避免。 并且，美元作为国际 本位货币的地位，在相当程度上决定了国际货币体 系采取以美国为中心国的不对称办法来解决 n－1 问题。 美国由此在一定程度上扮演了 世界中央银 “ 行”的角色，其货币政策具有国际主导权，拥有向世 界输出货币的特权，并可以把汇率和经济调整的责 任转移到别的国家。 正是由用单个国家的主权货币 充当国际本位货币产生的国际货币体系的内在矛 盾，导致了布雷顿森林体系崩溃。 在后布雷顿森林 体系时代，虽然美元同黄金脱钩和国际储备货币多 元化使这一内在矛盾得到缓解， 但矛盾并没有根 除， 广场协议”就是这一矛盾激化后的一种政策调 “ 整，并且调整责任主要落在了当时的 外围国”日本 “ 和德国身上。 今天，我们所再次面临的全球经济失 衡，不过 集 中 在亚 洲 ，这 是 本 次 失 衡 不 同于 以往 的特 点 。 了 解 形 成这 些 新 特 点 的 成 因，对于更深层次地认识当前的全球经济失衡是 有意义的。 本次经济失衡程度更大， 范围更广的原因，在 于以下参数发生了变化。 第一，对国际交易和储备手段的需要增长更为 迅速。 世界经济一体化进程从 1990 年代开始呈加 速发展，商品、要素、人员流动的规模和速度前所未 有，因而对国际交易和储备手段的需求增长更为迅 速， 这就必然要求作为主要国际本位货币的美元， 能够以更大的幅度增加供给，需要美国更为显著地 累积贸易赤字来实现。 第二， 国际货币供应的外在约束在更大程度 上被削弱。 布雷顿森林体系下，贸易顺差国可以把 积累的美元向美国兑换黄金， 而迫使美国实施紧 缩政策，约束美国贸易逆差的进一步发展。 后布雷 顿森林体系则彻底摆脱由黄金兑换产生的约束， 美国可以不受限制地根据国内经济的需要发行货 币，并通过货币和财政政策保证内部平衡，把外部 失衡调节的压力丢给需要美元作为国际储备的贸 易伙伴来解决。 美联储前主席格林斯潘曾经说过， 美联储为刺激经济发展，在注入美元问题上不存在 任何界限。 第三，资本账户开放和金融一体化使得各国储 蓄可以在更大范围内得以配置，国内储蓄可以在更 大程度上同国内投资偏离。 不同于以往，目前有更 多的国家放开了资本账户，国际金融一体化程度加 快， 金融资产增长的速度远远超过了同期 GDP 的 增长速度，资本流动引起的交易量比经常账户引起 的交易量要大很多。 国际金融市场的高度一体化放 松了对国家内部储蓄投资平衡的限制，国家的储蓄 率和投资率的相关性在减弱。 如果不是国际资本流 动变得越来越容易，很难想象全球经济不平衡会达 到现在的程度，而且可以维持这么久。 第四，国际货币体系丧失规则，冲突增大。 布雷 顿森林体系的解体，使世界经济失去了被清楚界定 的政府干预规则，失去了各国在国际收支调节中的 义务约束，致使各国经济决策只在非正式的货币安 排中，采取基于没有制度规定和约束的政策来做出 应对，各国从本国利益出发，更为经常地采取非协