2017年混改分析报告

2017年混改分析报告

2017年1月

目录

一、策略：“混改”的理想与现实 (5)

二、通信：“混改”推动运营商变革，后续方向或将明朗 (7)

1、运营商竞争失衡，平衡竞争关系需借“外力” (7)

2、联通成为电信行业混改“标兵” (7)

3、业务合作具有看点，带来协同 (8)

4、地方国资企业亦有混改预期，自下而上选取标的 (10)

三、旅游：国企改革加速，布局行业龙头和区域先锋 (12)

1、旅游国企改革运作频频，国企改革明显加速，龙头股价表现靓丽 (12)

2、把握旅游国企改革三大投资主线 (16)

（1）布局景区板块，资源整合是核心 (16)

（2）行业龙头，国企改革持续深化 (19)

（3）区域国企改革试点标兵，关注西安三杰、华天酒店、大连圣亚等 (20)

四、医药：国资在医药行业为工商业龙头，关注改革预期强的龙头企业 (22)

1、医药国企是工商业龙头，但运营效率较低 (22)

2、医药国企亮点：资源丰富，品牌力强，潜力待释放 (24)

（1）上海医药：全国性工商一体化龙头 (25)

（2）白云山：广药集团大健康、大南药、大商业并举 (26)

五、汽车：关注整体上市、激励机制和资产注入 (28)

1、汽车行业改革主要围绕员工持股、集团整体上市展开 (28)

2、改革案例：一汽集团 (29)

3、改革案例：长安集团 (32)

六、纺织服装：市场化程度高，以机制改善为核心 (33)

七、建筑：关注国企改革带来的经营效率提升 (35)

1、葛洲坝 (36)

2、中国建筑 (38)

八、建材：国企改革推动供给侧整合，混改提升经营效率 (39)

1、金隅和冀东的合并——冀东水泥 (41)

2、石膏板龙头混合所有制改革——北新建材 (43)

九、化工：关注资产注入、业务转型、集团优质资产整合 (44)

1、化工行业三类国企改革机会 (44)

2、关注石化领域的油气制度改革 (46)

3、改革案例：中国化工集团公司 (47)

4、改革案例：中国中化集团 (48)

十、军工：重点关注兵工集团 (49)

1、军工央企改革，关注实质性进展 (49)

2、大连国际：央企混合所有制典范，万亿核技术应用市场稀缺标的 (50)

3、北方国际：业绩高增长，打造国际综合服务平台,资产注入空间巨大 (52)

4、北方创业：军工央企资产注入典范，推动军民融合深度发展 (53)

5、中航机电：资本运作持续可期，军工国企改革先锋 (53)

策略：体制改革推进不易，自下而上选择有优质资产注入个股。

我们认为当前进行的分拆业务板块引入非国有资本和非上市资产整合注入上市平台等混改模式与市场原本期待（通过非国有资本参与公司治理来提高经营效率）的模式存在偏差。当前混改融资易，但却改制难，因此“混改主题”更多将以事件性驱动的热点形式呈现，建议投资者从资产重组的角度，自下而上关注具有优质资产注入的国企个股。

通信：“混改”推动运营商变革，后续方向或明朗。央企层面，三大运营商竞争格局失衡，混改对于身处发展转型期的中国联通刺激更大，催化作用更强。地方国企层面，自下而上关注普天系、武邮系、中电系以及特发系。

旅游：国企改革加速，布局行业龙头和区域先锋。关注3 条主线：1）基本面和题材面有望共振的景区国企；2）国改有望深化的龙头国企；3）区域肩负国改试点重任的改革先锋。推荐标的：首旅酒店（员工持股或混改预期）、黄山旅游（客流低基数反弹+提价预期+资源整合）、桂林旅游（海航入主+区域资源整合）。

医药：重点关注低估值、改革预期强的龙头企业。医药国企资源丰富，品牌力强，潜力待释放，在国企改革中存在较大效率提升空间。

汽车：关注整体上市、激励机制和资产注入。汽车行业的国企改革基本不会触动国资大根基，主要围绕员工持股计划、集团整体上市等方向进行展开。

纺服：市场化程度高，以机制改善为核心。纺服国企的经营效率