财务管理第四章资金结构决策教材
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4人大财务管理4章课件
1、罗列企业的优势和劣势，可能的机会与威胁。
2、优势、劣势与机会、威胁相组合，形成SO、 ST、WO、WT策略。
3、对SO、ST、WO、WT策略进行甄别和选择， 确定企业目前应该采取的具体战略与策略。
4.1.4 财务战略选择
财务战略选择与宏观周期相适应 财务战略选择与企业发展阶段相适应 财务战略选择与企业经济增长方式相适应
5P
阐释
计划（Plan）
战略是一种计划，是指战略是一种有意识、有预计、有组织的 行动程序，是解决一个企业如何从现在的状态达到将来位置 的问题。
计谋（Ploy）
战略是一种计谋，是指战略不仅仅是行动之前的计划，还可以 在特定的环境下成为行动过程中的手段和策略，一种在竞争 博弈中威胁和战胜竞争对手的工具。
企业不同发展阶段的财务战略选择
发展阶段 引入期
资本结构
资本来源
尽量使用权益筹资， 风险投资家 避免债务筹资
股利分配政策 股利支付率大多为零
成长期 成熟期 衰退期
继续使用权益融资， 最具吸引力的资 金来源通常是来 自公开发行的股 票，不宜增加负 债比例
风险投资家退出： 股利分配率就将保持
（1）通过私募解
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年10月9日 星期五 下午6时7分48秒18:07:4820.10.9
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2020年10月下 午6时7分20.10.918:07October 9, 2020
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年10月9日 星期五 6时7分 48秒18:07:489 October 2020
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。下 午6时7分48秒 下午6时 7分18:07:4820.10.9
2、优势、劣势与机会、威胁相组合，形成SO、 ST、WO、WT策略。
3、对SO、ST、WO、WT策略进行甄别和选择， 确定企业目前应该采取的具体战略与策略。
4.1.4 财务战略选择
财务战略选择与宏观周期相适应 财务战略选择与企业发展阶段相适应 财务战略选择与企业经济增长方式相适应
5P
阐释
计划（Plan）
战略是一种计划，是指战略是一种有意识、有预计、有组织的 行动程序，是解决一个企业如何从现在的状态达到将来位置 的问题。
计谋（Ploy）
战略是一种计谋，是指战略不仅仅是行动之前的计划，还可以 在特定的环境下成为行动过程中的手段和策略，一种在竞争 博弈中威胁和战胜竞争对手的工具。
企业不同发展阶段的财务战略选择
发展阶段 引入期
资本结构
资本来源
尽量使用权益筹资， 风险投资家 避免债务筹资
股利分配政策 股利支付率大多为零
成长期 成熟期 衰退期
继续使用权益融资， 最具吸引力的资 金来源通常是来 自公开发行的股 票，不宜增加负 债比例
风险投资家退出： 股利分配率就将保持
（1）通过私募解
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年10月9日 星期五 下午6时7分48秒18:07:4820.10.9
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2020年10月下 午6时7分20.10.918:07October 9, 2020
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年10月9日 星期五 6时7分 48秒18:07:489 October 2020
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。下 午6时7分48秒 下午6时 7分18:07:4820.10.9
新财务管理第四章.ppt
2021/3/13
祝宏武制作
17
长期借款比重=700 / 5000 *100% = 14% 公司债券比重=1000/5000 * 100% = 20% 优先股比重 = 500 / 5000 * 100% = 10% 普通股比重 = 1500 / 5000 *100% = 30% 留存收益比重=1300 / 5000 * 100% = 26%
解：Kt =
100*9%*（1 100* （1
-25%） -3%）
*100%
= 6.96%
2021/3/13
祝宏武制作
6
注意：如果银行借款采用补偿性余额贷款， 则贷款实际金额应扣除补偿性余额，
成本率会相应提高。 例：从银行取得长期借款100万元，年利率9%，期
限两年，每年结息一次，到期还本，银行要求维 持贷款限额5%，筹资费用3%所得税率25%，计算 该借款的资金成本？
Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25% +30%*15%+26%*14.5%
=11.325%
作业：某公司拟筹资5000万元。其中按面值 发行债券2000万元，票面利率10%，筹资
费用率2%；发行优先股800万元，当年股息 率12%，筹资费用率3%；发行普通股发行
价2200万元，筹资费用率5%，预计第一年 股利按发行价12%支付，以后每年按4%递 增。所得税率25%。计算：债券、优先股、 普通股个别资金成本，综合资金成本？
通常情况下，个别资金成本的比较为： 普通股成本优先股成本借入资金成本
即：权益资金成本 高于 借入资金成本
（六）综合资金成本(加权资金成本)
Kw=某个别资金来源比重 * 该资金成本 = Gi * Ki
财务管理学--第四章资金成本与资金结构PPT课件
7
资本成本率 ＝资金占用费÷（筹资总额一资金筹集费 ） ＝资金占用费÷〔筹资总额 ×（1一筹资
费率）〕
8
二、个别资本成本的计算 （一）长期借款资本成本
KL=I·(1-T)/L·(1-f)
=R· (1-T)/(1-f)
9
例4-1：
某公司借入一笔长期借款 200 万元，5年期，年利率11%，每年 付息一次，到期一次还本，筹资 费率0.5%，所得税税率为25%。
元 /股，普通股股市价2.6元/股）
40
资金种类
账面价值/万元 资金成本/%
债券（面值1000元） 长期银行借款 优先股（50万股） 普通股（5000万股） 留存收益
Kc=D1/P· (1-f)+g
22
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
23
2.资本资产定价模型
普通股股利实际上是一种风险报 酬，其高低取决于投资者所冒风险的大 小。 除以股利为基础计算普通股的成 本之外，还可以根据风险的大小来计算 普通股的成本。 运用西方财务理论中 的资本资产定价模型，来计算普通股资 金成本。
P149 例7
30
(五)留存收益资本成本
Ks=D1÷P+g
31
例4-9：
某公司普通股股票市价为8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年按6 ％递增。计算留存收益资本成本。
32
例4-10：
P150 例8
33
三、综合资本成本的计算
综合资金成本是指企业全部长期 资金的总成本。它一般是以个别资金 占企业全部资金的比重作为权数，对 个别资金成本进行加权，从而确定综 合资金成本。
资本成本率 ＝资金占用费÷（筹资总额一资金筹集费 ） ＝资金占用费÷〔筹资总额 ×（1一筹资
费率）〕
8
二、个别资本成本的计算 （一）长期借款资本成本
KL=I·(1-T)/L·(1-f)
=R· (1-T)/(1-f)
9
例4-1：
某公司借入一笔长期借款 200 万元，5年期，年利率11%，每年 付息一次，到期一次还本，筹资 费率0.5%，所得税税率为25%。
元 /股，普通股股市价2.6元/股）
40
资金种类
账面价值/万元 资金成本/%
债券（面值1000元） 长期银行借款 优先股（50万股） 普通股（5000万股） 留存收益
Kc=D1/P· (1-f)+g
22
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
23
2.资本资产定价模型
普通股股利实际上是一种风险报 酬，其高低取决于投资者所冒风险的大 小。 除以股利为基础计算普通股的成 本之外，还可以根据风险的大小来计算 普通股的成本。 运用西方财务理论中 的资本资产定价模型，来计算普通股资 金成本。
P149 例7
30
(五)留存收益资本成本
Ks=D1÷P+g
31
例4-9：
某公司普通股股票市价为8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年按6 ％递增。计算留存收益资本成本。
32
例4-10：
P150 例8
33
三、综合资本成本的计算
综合资金成本是指企业全部长期 资金的总成本。它一般是以个别资金 占企业全部资金的比重作为权数，对 个别资金成本进行加权，从而确定综 合资金成本。
《财务管理学》第四章
存货管理
存货的功能与成本
存货控制方法
存货具有保证生产正常进行、 满足销售需求的功能，但同 时也存在持有成本、订货成 本和缺货成本等。
包括ABC分类法、经济订货 量模型、再订货点模型等， 企业可根据实际情况选择合 适的存货控制方法。
存货日常管理
包括建立存货管理制度、加 强存货采购、验收、保管等 环节的管理，以确保存货的 安全、完整和有效。
在预算执行过程中，由于主客观 条件的发展变化，要保证预算的 科学性、严谨性和可操作性，预 算调整应遵循一定的原则和流程。
财务控制的方法与手段
财务控制的方法
组织规划控制、授权批准控制、预算控制、实物资产控制、成本控制、风险控制和审计控制等。
财务控制的手段
通过制定财务政策和财务制度、明确岗位职责和权限、实施内部审计和财务检查等措施，确保财务活动的合规性 和有效性。
财务预算的调整与考核
财务预算的调整
当企业内外环境发生变化，原有预算不再适用时，应及时进行预算调整。预算 调整需要遵循一定的原则和程序，确保调整的合理性和科学性。
财务预算的考核
通过建立完善的考核指标体系，对各部门、各岗位的预算执行情况进行考核和 评价。考核结果应与奖惩机制挂钩，以激励员工积极参与预算管理，提高预算 执行的效率和效果。
风险监控与报告
建立风险监控机制，定期报告投资风险情况， 及时调整投资策略。
04 筹资决策
筹资渠道与方式
筹资渠道
01
包括政府资金、银行贷款、股权融资、债券发行、商业信用等。
Hale Waihona Puke 筹资方式02根据企业需求和市场环境，选择合适的筹资方式，如直接融资、
间接融资、内部融资等。
创新筹资方式
财务管理第四章BY RAINY
4.3.2 最佳资金结构
2．最佳资金结构的定量分析 在考虑风险因素的情况下，企业的市场总 价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的 价值B，即：
V=S＋B 为简化起见，设债券的市场价值等于它的 面值。股票的市场价值可通过下式计算：
S （EBIT I）（1 T） KS
4.3.2 最佳资金结构
上式中：K S —权益资金成本。 KS 采用资本资产定价模型计算：
（1）产品需求 （2）产品售价 （3）产品成本 （4）调整价格的能力 （5）生产经营性固定成本的比重。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
2．经营杠杆系数
EBIT
DOL
EBIT Q
Q
式中：DOL—经营杠杆系数； EBIT—息税前利润变动额； EBIT—变动前息税前利润； Q—销售变动量； Q—变动前销售量。
S—销售额； VC—变动成本总额。
4.2.2 经营风险与经营杠杆
3．经营杠杆系数与盈亏平衡分析 【例4—1】
4.2.3 财务风险与财务杠杆
1．财务风险和财务杠杆的概念 一般来说，企业在经营中总会发生借入资 金。企业负债经营，不论利润多少，债务利 息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT） 增大时，每一元息税前利润所负担的利息就 会相应地减少，从而给投资者收益带来更大 幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响 称作财务杠杆。
其他产销水平下的息税前利润和经营杠杆系数的计算结 果见表4—1。
下页
表4-1 不同产销水平的息税前利润和经营杠杆系数
产销量（Q）息税前利 经营杠杆 润（EBIT） 系数 （DOL）
0
-100000 0.00
1000
-75000 -0.33
2000
-50000 -1.00
《财务管理学》教学课件【2019修订】 《财务管理学》第四章
按资金的来源范围不同，企业筹资分为内部筹资和外部筹资。
内部筹资是指在企业内部通 过留存收益等而形成的资本来 源。内部筹资是在企业内部经 营过程中自身储存、积累形成 的，不需要通过一定的方式去 筹集，而是由内部收益自动生 成或转移，一般不需要支付筹 资费用，从而降低了资本成本。
外部筹资是指企业在内部筹资 不能满足需要时，向企业外部筹资 而形成的资本来源。处于初创期的 企业，内部筹资的可能性有限；而 处于成长期的企业，内部筹资往往 难以满足需要，这就需要企业广泛 开展外部筹资。
任务二
预测资金需要量 〔三〕销售百分比法
— 26 —
三、资金需要量的定量预测法
销售百分比法是根据销售额〔即营业收入〕与上年度资产负债表及利润表中有关工程间的 比例关系，预测各工程短期资金需要量的方法。应用销售百分比法是以以下假设为前提的：
〔1〕企业的局部资产和负债与销售额同比例变化。 〔2〕企业各项资产负债与所有者权益结构到达最优。
长期 投资
短期 投资
短期筹资是指企业筹 集使用期限在1年以内的 资本。由于企业在生产经 营过程中资金周转调度等 原因，往往需要一定数量 的短期资本。企业的短期 资本就是流动负债。相对 于长期筹资，短期筹资是 一种低本钱、高风险的资 本来源。
任务一
了解筹资管理
〔一〕筹资渠道
筹资渠道是什 么？
— 13 —
任务二
预测资金需要量 〔二〕资金习性预测法
— 22 —
三、资金需要量的定量预测法
1．上下点法
上下点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金需要量，计算
出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量的一种方法。其计
算公式为：
将b带入模型求得： 或
财务管理第四章
14
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
15
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（一）成本习性及分类 1．成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。 2．成本按习性分类 成本按习性可划分为固定成本、变动成本 和混合成本三类。
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第二节 杠杆原理
二、成本习性、边际贡献和息税前利润
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差 额。其计算公式为： 边际贡献= 销售收入 - 变动成本
要依据。 1、资金成本是企业筹资决策的主要依据。 2、资金成本是项目投资取舍的重要标准。 3、资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
（一）个别资本成本的计算
用资费用
用资费用
资金成本 =
=
筹资额-筹资费用 筹资额(1-筹资费率)
第一节：资本成本
二、资金成本的计算
狭义的资本成本仅指筹集和使用长期 资金（包括自有资本和借入长期资金） 的成本。由于长期资金也被称为资本， 所以长期资金的成本也称为资本成本。 本节主要讨论狭义的资本成本。
第一节 资本成本
资金成本包括两部分：
资
资金使用费
金
成
本
资金筹集费用
第一节：资本成本
（二）资金成本种类
个
综
边
别
合
际
资
资
资
金
金
金
成
成
成
本
本
本
第一节：资本成本
（三）资金成本的性质和作用
（1）从资本成本的属性看，它属于投资收益的 再分配，属于利润范畴。
（2）从资本成本的计算与应用价值看，它属于 预测成本。
财务管理课件第4章资本结构决策
股权资本 资
外部 投入 融资 资本
长期 负债
优先股 公司债券
银行借款
本 结 债务资本 构
第一节 资本结构的理论
二、资本结构的价值基础 账面价值结构
反映公司发行证券 时原始出售价格
账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的 资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年 利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余 额20%，所得税税率25%。求资本成本率。
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 4.69% L(1 Fl) 1000 (1 20%)
【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
(1)溢价发行：即发行价格1100元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 4.27%
B(1 Fb)
950 (1 5%)
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
K
p
Dp P p(1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
普通股资本成本率
K c
Dc P c(I F c)
G
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
财务管理 第四章 综合资金成本和资本结构
1.定义：财务风险是指企业在经营 活动过程中与筹资有关的风险，尤 其是指在筹资活动中利用财务杠杆 可能导致企业权益资本收益下降的 风险，甚至可能导致企业破产的风 险。
2.财务风险的表现 P107
（二）财务杠杆的含义 1.定义：财务杠杆是指由于固定财 务费用的存在而导致普通股每股 收益变动率大于息税前利润变动 率的杠杆效应。 2.作用：用以评价企业的财务风险。
2.用途：用来衡量经营风险的大小
（三）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量最常用的指 标是经营杠杆系数 1.经营杠杆系数的定义：经营杠 杆系数是指息税前利润变动率相 当于产销业务量变动率的倍数。
2.计算公式：
经营杠杆系数=
息税前利润变动率
产销业务量变动率 息税前利润变动额 基期息税前利润
息税前利润变动率= 产销业务量变动率=
息税前利润= 销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本 = 边际贡险
1.定义：经营风险是指企业由于经 营上的原因导致未来的息税前利润 不确定的风险。 2.影响经营风险的因素
（二）经营杠杆的含义 1.定义：经营杠杆是指由于固定成 本的存在而导致息税前利润变动率 大于产销量变动率的杠杆效应。
3.财务杠杆效应的产生 P107-108
4.财务杠杆反效应的产生 P107-108
（三）财务杠杆的计量
采用财务杠杆系数对财务杠杆进行计量
1.财务杠杆系数的定义：财务杠杆 系数是指普通股每股收益的变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
2.计算公式：
财务杠杆系数=
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率 普通股每股收益变动额 变动前普通股每股收益
产量或销售量变动数
基期产量或销售量
财务管理教材电子版 第四章 筹资决策
第四章筹资决策【案例导读】两家公司不同的财务杠杆刘先生的冀华公司和张先生的海天公司是两家除了财务杠杆比率不同之外十分相似的公司。
两家公司的资金总额均为1000万元。
刘先生从小接受的祖训是：最好不要借钱，因而冀华公司的负债率很低，仅有10%；张先生长期鼓吹负债筹资，以小搏大，四两拨千斤，所以海天公司的负债率非常高，达到50%。
两家公司的债务利息率都是10%。
第一年，两家公司的资金回报率都是20%，第二年均为5%。
结果如下表所示。
项目第一年第二年冀华公司海天公司冀华公司海天公司息税前利润2002005050债务利息（10%）10501050税前利润190150400股权资金回报率（%）21.130 4.40在第一年，具有较高财务杠杆比率的海天公司具有30%的股权资金回报率，大大高于具有较低财务杠杆比率的冀华公司的21.1%。
而第二年，冀华公司具有4.4%的股权资金回报率，而海天公司的股权资金回报率为0。
问题提出：1、为什么第一年负债率高的海天公司的权益资本回报率更高，而第二年冀华公司的权益资本回报率更高？2、究竟什么样资本结构才是最优资本结构呢？【学习目标】掌握资本成本的计算；掌握杠杆效应与杠杆衡量；掌握资本结构理论和决策方法。
第一节资本成本一、资本成本的概念、性质及其作用（一）资本成本的概念资本成本就是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，也称资金成本。
这里的资本是指企业所筹集的长期资金，包括自有资金和借入的长期资金。
资本成本包括筹资费用和用资费用两部分内容。
1.筹资费用。
这是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费。
包括向银行支付的手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，因此，可视作筹资数量的一项扣除。
扣除筹资费用后的筹资数额为筹资净额。
2.用资费用。
这是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。
包括向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资本成本的主要内容。
【财务管理课件】第四章-资本成本与资本结构
（三）留存收益资本成本 • 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，
只是前者为外部权益成本，后者为内部权 益成本。
• 留存收益的资本成本计算与普通股基本相 同，所不同的是留存收益无筹资费用。
资
本
成
本
第一年股利 股票价格
股利
固
定
增
长
率
❖ 例：某公司有留存收益3000万元，该公 司普通股目前市价为22元，估计年增长 率为5％，本年（基年）发放股利为2.2 元，则留存收益成本为：
❖ 边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数，而 不应使用账面价值权数。
❖ 当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成本作为评价该 投资项目可行性的经济指标。
计算确定边际资本成本可按如下步骤进行： ❖ 核心：是把个别筹资范围转变为总筹资范围。 ❖ （1）确定目标资本结构。 ❖ （2）确定各种筹资方式的资本成本。 ❖ （3）计算筹资总额分界点（间断点）。筹资总额分界点是
综合资本成本=10%(1- 40%）×30% +12%×10%+14.2%×60%=11.5%
❖ 该企业最优资本结构要求负债占30%,优先股占10%,普通股占 60%.所以,每增加1元资本,要求增加负债0.3元,优先股0.1元,普通 股0.6元。在各资本成本率不变的情况下，综合资本成本率是 11.5%。因此,每增加1元的综合资本成本就是边际资本成本。
❖ 2.2×（1+5％）/22+5%=15.5%
二、债务类资本成本的测算 ❖（一）债券资本成本
债
券
资
本
成
本
债
券 面 值票 面 利 率 1 所 得 税 税 债 券 发 行 价 格 1 筹 资 费 率
财务管理---第四章筹资决策
5
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
(二)债券成本 简便算法为
I b (1 T ) Kb B(1 f )
考虑货币的时间价值
B(1 f )
t 1 n
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
【例4-5】某公司股票的β 值为1.5，当前国库券的 年利率为12％，证券市场上股票平均收益率为15 ％，则该普通股资金成本为： Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
I 1T
Pn I 1 T L1 f (1) t n 1 K1 1 K1 t 1
n
It Pn L(1 f ) t n t 1 (1 K ) (1 K )
n
1. 计算时注意要考虑税和筹资费用; 2. (1)式与(2)式有所区别， (1)式比(2)式更为准确一些。
四、边际资金成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成 本。公司在筹措资金时，当其资金超过一定的限 度，原来的资金成本就会增加。边际资金成本是 追加筹资时所使用的加权平均成本。
追 加 筹 资
个别资金成本的变化 个别资金所占比重变化
原 K 变 化
W
边际资金成本
边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： 1．确定追加筹资目标资本结构 ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 ３．计算筹资突破点 其公式如下： 式中：BP i——筹资突破点； TFi 第i种资本的成本分界点； BP TFi i Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。Wi ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
(二)债券成本 简便算法为
I b (1 T ) Kb B(1 f )
考虑货币的时间价值
B(1 f )
t 1 n
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
【例4-5】某公司股票的β 值为1.5，当前国库券的 年利率为12％，证券市场上股票平均收益率为15 ％，则该普通股资金成本为： Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
I 1T
Pn I 1 T L1 f (1) t n 1 K1 1 K1 t 1
n
It Pn L(1 f ) t n t 1 (1 K ) (1 K )
n
1. 计算时注意要考虑税和筹资费用; 2. (1)式与(2)式有所区别， (1)式比(2)式更为准确一些。
四、边际资金成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成 本。公司在筹措资金时，当其资金超过一定的限 度，原来的资金成本就会增加。边际资金成本是 追加筹资时所使用的加权平均成本。
追 加 筹 资
个别资金成本的变化 个别资金所占比重变化
原 K 变 化
W
边际资金成本
边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： 1．确定追加筹资目标资本结构 ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 ３．计算筹资突破点 其公式如下： 式中：BP i——筹资突破点； TFi 第i种资本的成本分界点； BP TFi i Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。Wi ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
《财务管理》第四章 筹资决策
（3）半变动资金
需要采用一定的方法将其分解。
举例：辅助材料上占用的资金
1.线性回归分析法
• 线性回归分析法是假定资金需要量y与销售量x之间存在着线性关系, 据此建立预测模型,再根据历史数据,利用回归直线方程确定方程中
的参数,并计算出预测年度资金需要量的一种方法。
• 资金需要量的预测模型为:
•
y=a+bx
三、资金习性预测法
是指根据资金量变动与产销量之间的依存关系预测未来资金需要量的一 种方法，资金量变动与产销量之间的依存关系称为资金习性。 • 不变资金----是指在产销量的一定范围内，不随产销量变动而保持固
定不变的那部分资本。 • 可变资金----是指随产销量变动而同比例变动的那部分资金。 • 半变动资金----是指虽然随产销量而变动但不成同比例变动的那部分
1000 950 900 1000 1050
1400
1100
资金需要量预测表（按总额预测）
年度
20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6 合计n＝6
产销量
（X：万件）
资金占用 （Y：万 元）
1200
1000
1100
950
1000
900
1200
1000
1300
1050
1400
1100
∑X＝7200
资金。 • 资金习性预测法的具体方法： 回归分析法、逐项分析法
补充：按资金习性对资金的分类
资金习性
（1）不变资金
举例：为维持营业而占用的最低数额的现金 原材料的保险储备 必要的成品储备 厂房、机器设备等固定资产占用的资金
• （2）变动资金
举例：直接构成产品实体的原材料 外购件占用的资金 在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)课件
1-20.8
例题：某上市公司普通股市价为56元，估计股利年增长率为12%，本年发放股 利2元，资本成本为多少？
普 通 股 2 资 1 1% 2 本 1% 2 成 1% 6 本 56 《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
（2）资本资产定价模型
必要报酬率 无风险收 β（ 益市 率场平均 无收 风益 险率 收益率）
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
例题：某企业资产负债表显示共有500万元，其中 借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元， 留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%和11%，加权平均资本成本为多少？ 解答：加权平均资本成本=6.7%× 20%+ 9.17%× 10%+11.26%× 50% + 11%× 20%=10.09%
3.留存收益资本成本 ➢ 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，只是 前者为外部权益资本，后者为内部权益资本 ➢ 留存收益的资本成本计算与普通股基本相同，所 不同的是留存收益无筹资费用
资 本 成 股 本 第票 一发 年行 股 股 价 利利 格固 定 增 长 率
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
资本成本并不是筹资决策中所要考虑的 唯一因素，但是需要考虑的首要因素
（二）资本成本的作用 ➢资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的 依据
——规模、渠道、方式和结构
➢资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准 ➢资本成本是考核企业经营业绩的依据之一
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
普通股的资本成本就是普通股股东投资的必要收 益率。
（1）股利折现模型
①股利折现模型的基本形式
例题：某上市公司普通股市价为56元，估计股利年增长率为12%，本年发放股 利2元，资本成本为多少？
普 通 股 2 资 1 1% 2 本 1% 2 成 1% 6 本 56 《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
（2）资本资产定价模型
必要报酬率 无风险收 β（ 益市 率场平均 无收 风益 险率 收益率）
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
例题：某企业资产负债表显示共有500万元，其中 借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元， 留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、 11.26%和11%，加权平均资本成本为多少？ 解答：加权平均资本成本=6.7%× 20%+ 9.17%× 10%+11.26%× 50% + 11%× 20%=10.09%
3.留存收益资本成本 ➢ 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，只是 前者为外部权益资本，后者为内部权益资本 ➢ 留存收益的资本成本计算与普通股基本相同，所 不同的是留存收益无筹资费用
资 本 成 股 本 第票 一发 年行 股 股 价 利利 格固 定 增 长 率
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
资本成本并不是筹资决策中所要考虑的 唯一因素，但是需要考虑的首要因素
（二）资本成本的作用 ➢资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的 依据
——规模、渠道、方式和结构
➢资本成本是企业评价投资项目的主要经济标准 ➢资本成本是考核企业经营业绩的依据之一
《财务管理》第4章资本成本与资本结构(1)
普通股的资本成本就是普通股股东投资的必要收 益率。
（1）股利折现模型
①股利折现模型的基本形式
财务管理教程-第四章 资金成本与资金结构
20%×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%
100000~200000
20%×7%+5%×12%+75%×16%=14%
13
大于200000
20%×8%+5%×12%+75%×16%=14.25%
第四章 资金成本与资金结构
财务管理
第二节 杠杆原理
主编 朱莉云
• 所谓物理学中的杠杆效应， 是指人们通过利用杠杆， 可以用较小的力量来移动
财务管理
主编 朱莉云
（1）固定成本 固定成本是指在一定的产销量范围内成本总额是固定不变的。
所以单位产品负担的固定成本是与产销量呈反方向变动的。
Ⅰ.约束性固定成本，是企业的“经营能力”成本。是企业 为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。如固定资产的折 旧费、长期租赁费。管理当局无法通过自己的经营决策来改变 的，一旦强行的改变，最终必将影响企业长远的生存和发展。 要想降低约束性固定成本，只能从合理利用经营能力入手。
单位边际 贡献
M=px-bx=（p-b）x=mx
20
第四章 资金成本与资金结构
财务管理
主编 朱莉云
（三）息税前利润及其计算（EBIT） 息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入－变动成本－固定成本 =(销售单价－单位变动成本)×产销量－固定成本 =边际贡献—固定成本
财务管理
主编 朱莉云
● 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市 场价值权数，不应使用账面价值权数。（但是在计算加权平 均成本时市场价值权数难以确定，通常提示大家按账面价值 权数计算加权平均成本）
11
第四章 资金成本与资金结构
财务管理学课件-第四章资金成本与资金结构
03
通过合理的资金结构设计，可以降低代理成本，提高企业的市
场价值。
信息不对称理论
1 2
信息不对称的定义
在交易过程中，交易双方所拥有的信息不同，导 致一方处于信息优势地位，另一方处于信息劣势 地位。
信息不对称在资金结构中的表现
企业内部人和外部投资者之间存在信息不对称， 可能导致企业市场价值的扭曲。
3
权衡理论的两个核心要素
负债的税收利益和预期破产成本。
权衡理论的意义
解释了为什么现实中企业的资本结构并非完全由MM理论所决定， 而是会受到税收、破产成本等多种因素的影响。
代理理论
代理成本的定义
01
由于企业所有权和经营权的分离而产生的额外成本。
代理成本的类型
02
包括监督成本、约束成本和剩余损失。
代理理论在资金结构中的应用
不同融资方式的资金成本差异导致企业在选择融资方式时产生偏好，进而影响资 金结构的构成。例如，股权融资的资金成本通常高于债务融资，因此企业在选择 融资方式时会权衡各种因素，包括资金成本、融资风险、市场环境等。
资金结构对资金成本的影响
资金结构决定了企业的财务风险和融资成本。合理的资金结 构可以降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。例如， 适度的债务融资可以降低企业的综合资金成本，而过度的债 务融资则可能增加企业的财务风险和融资成本。
资金结构调整的策略与措施
策略
根据企业实际情况和市场环境，制定科学合理的资金结构调整策略，包括调整负债结构、增加权益资本等。
措施
采取具体措施实施资金结构调整策略，如发行债券、股票等证券融资，调整长短期负债比例，优化负债结构等。
资金结构优化的评价标准
资金成本率
财务管理第四章 资金成本和资金结构
•若溢价发行债券，发行价为320万元，其它条件不变。
债 券 资 金 成 本 = 3 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 % 6 .7 3 % 3 2 0 (1 2 % )
第一节 资金成本
（三）优先股成本 优 先 股 成 本 = 优 先 股 筹 优 资 先 总 股 额 年 （ 股 1 利 -筹 额 资 费 率 ）
银行借款的筹资额=筹资额总额×银行借款的比重 500000=筹资额总额×10%
•
银 •﹜7%
行 借
•50 000
款 ﹜6%
•
筹 资 总 额 •500 000
•根据银行借款计算 的筹资总额分界点 =50000/10%
•=500 000（元）
•筹资总额在 •500 000元以内通过 •银行借款方式筹资
按单位计算
第一节 资金成本
（五）留存收益成本
•留存收益是由 公司税后净利 形成的，其所 有权属于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
股东把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走， 是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际 发生的费用，所以只能对其进行估算。
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =630 000/70% •=900 000元
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =210000/70% •=300 000元
• •
〉12%
普
•630000
通 股
〉11%
•210000
〉10%
〉12%
•900000
筹
资 〉10%
•9% •长期债券
×Ê ½ð ³É ±¾ 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
债 券 资 金 成 本 = 3 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 % 6 .7 3 % 3 2 0 (1 2 % )
第一节 资金成本
（三）优先股成本 优 先 股 成 本 = 优 先 股 筹 优 资 先 总 股 额 年 （ 股 1 利 -筹 额 资 费 率 ）
银行借款的筹资额=筹资额总额×银行借款的比重 500000=筹资额总额×10%
•
银 •﹜7%
行 借
•50 000
款 ﹜6%
•
筹 资 总 额 •500 000
•根据银行借款计算 的筹资总额分界点 =50000/10%
•=500 000（元）
•筹资总额在 •500 000元以内通过 •银行借款方式筹资
按单位计算
第一节 资金成本
（五）留存收益成本
•留存收益是由 公司税后净利 形成的，其所 有权属于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
股东把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走， 是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际 发生的费用，所以只能对其进行估算。
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =630 000/70% •=900 000元
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =210000/70% •=300 000元
• •
〉12%
普
•630000
通 股
〉11%
•210000
〉10%
〉12%
•900000
筹
资 〉10%
•9% •长期债券
×Ê ½ð ³É ±¾ 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
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• (1)该筹资方案中,各种资金来源的比重及其个别 资本成本为:
• 债券比重=1000/2500=0.4 • 资本成本=10%×(1-33%)/(1-2%)=6.84% • 优先股比重=500/2500=0.2 • 资本成本=7%/(1-3%)=7.22% • 普通股比重=1000/2500=0.4 • 资本成本=10%/(1-4%)+4%=14.42%
（一）成本习性分类
固定成本 变动成本
混合成本
约束性成本 酌量性成本
半变动成本 半固定成本
总成本模型
• Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx =(p-b)x
• 其中：p、x、分别表示单位销售价格、 业务量
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
所得税（40%）
2000
净利
3000
每股利润（N=10000）0.3
2009 1100 100 30 60000 17000 5000 12000 4800 7200 0.72
增长率 10% 70%
140%
由于利息存在导致每 股利润变动大于息税 前利润变动的杠杆效
应
二、财务杠杆
1、财务杠杆利益分析
第二节 资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本
一、资本成本
• 概念：企业筹集和使用资金所付出的代价 • 内容：用资费用和筹资费用 • 表示方法:绝对数和相对数 • 种类——个别资金成本率 • ——加权平均资金成本率 • ——边际资金成本率 • 作用：评价筹资方案；投资方案；经营业绩
• (2)该筹资方案的综合资本成本 =6.84%×0.4+7.22%×0.2+14.42%×0.4=9.95%
第三节 杠杆原理
你的理财杠杆能撬动地球吗?
项目 销量（X）(个)
2008 1000
单价（P）
100
单位变动成本（b） 30
固定成本(a)
60000
息税前利润(EBIT) 10000
利息
5000
二、个别资本成本
资金成本内容资金.ppt
年资本成本率
（一）个别资本成本测算原理
个别资本例 =年利息（1－所得税率）÷筹资额（1－筹资费率）
Kb
Ib 1 T B1 Fb
（三）银行借款成本资金成本.doc =年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率）
Kr
Dc Pc
G
练习
• 根据风险收益对等观念，在一般情况下，各 筹资方式资本成本由小到大依次为( ) 。
• A.银行借款、企业债券、普通股 • B. • C. • D.
练习
• 在个别资本成本中不需要考虑所得税因 素的是( )。
• A、债券成本
B、银行借款成本
• C、普通股成本
D、留存收益成本
三、综合资本成本
三、复合杠杆
由于固定生产经营成本和固定财 务费用的存在导致的每股利润变
动大于产销量变动的杠杆效应
复合杠杆效应的衡量指标——复合杠杆系数 经济含义:
公式：链接 DCL(或DTL ) DOL DFL DCL M EBIT I
• C、筹集资本总额 D、资本结构
例子
• 某企业拟筹资2500万元，其中发行债券 1000万元，筹资费率2％，债券年利率为10 ％，所得税率为33％；优先股500万元，年 股息率7％，筹资费率为3％；普通股1000 万元，筹资费率为4％，第一年预期股利率 为10％，以后每年增长4％，试计算该筹资 方案的综合资金成本。
企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。
2、财务风险分析
企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚 至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。
3、财务杠杆效应的衡量指标
S / S
财务杠杆系数=
EBIT / EBIT
DFL=EBIT/(EBIT-I) EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
经济含义:
（一）概念： 是以各种资金所占的比重为权数，对各种
资本成本进行加权平均计算出来的资本成本。 （二）计算公式链接
n
K w
K jW j
j 1
练习
• 1、综合资本成本权数可以用( )确定。
• A、市场价值
B、账面价值
• C、票面价值
D、目标价值
• 2、影响企业综合资本成本的有关因素主要有 ( )。
• A、筹资期限长短 B、个别资本成本的高低
Kl
Il 1 T L1 Fl
（四）优先股成本资金成本.doc
=每年股利/优先股发行总额（1－筹资费率）
Kp
Dp
PP 1 FP
（五）普通股成本链接例
P0
Dt
t 1 (1 K c ) t
每年股利固定时 ：
股利不固定时：链接
Kc
Dc
Pc 1 Fc
Kc
Pc
Dc
1
Fc
G
（六）留存收益成本链接
资本结构决策
• 教学目的 • 教学重点与难点 • 教学内容 • 复习思考
教学目的
通过本章学习，两大因素——资 本成本和杠杆效应，以及企业将两因 素恰当结合以做出最佳筹资决策—— 最佳资本结构。要求学生能准确掌握 资本成本与杠杆效应。
教学重点与难点
• 资本成本 • 财务风险的计算 • 最佳资本结构的确定
税前利润
5000
所得税（40%）
2000
净利
3000
每股利润（N=10000）0.3
2009 1100 100 30 60000 17000 5000 12000 4800 7200 0.72
增长率 10% 70%
140%
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
3、经营杠杆效应的衡量指标
经营杠杆系数= /
X / X
DOL EBIT / EBIT X / X
= M/（ M-a）
经济含义:
项目 销量（X）(个)
2008 1000
单价（P）
100
单位变动成本（b） 30
固定成本(a)
60000
息税前利润(EBIT) 10000
利息
5000
税前利润
5000
由于固定成本的存在 而导致息税前利润变 动大于产销量变动的 杠杆效应
一、经营杠杆
1、 经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定 成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
2、经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润 下降的风险。
产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加 息税前利润总额大幅度增加 你知道怎样降低固定成本和变动成本的方法了吗?