华锐风电：畸形股票破发的典型样本

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:游俊梅
华锐风电（601558）于1月13日登陆资本市场，与上市前刻意打造的诸如“风电第一股”等光环相悖的是，以90元超高价格发行的华锐风电一上市就被二级市场投资者抛弃，开盘即跌破发行价，并且全日逐级下跌，至收盘81.37元，全日下跌9.59%。

华锐风电上市破发的幅度在新股发行重启以来颇为罕见，此前尽管在创业板或中小板中也有首日破发的新股，但跌破发行价的幅度都并不大。

是什么原因导致了作为主板公司之一的华锐风电成为破发的“明星”？审视华锐风电发行上市的前前后后，我们看到，导致近期股票破发频现的诸多因素，在华锐风电身上都得到明显的体现，从这个意义上，称华锐风电是“三高”股票破发的典型样本并不为过。

因素一：隐蔽的高价发行在现行发行机制下，机构的热捧无疑成为华锐风电90元/股发行价出炉的关键。

90元/股创下沪市有史以来的最高发行价纪录，这使得华锐风电成为名副其实的“风
电第一股”。

而机构之所以如此高调的推高华锐风电的发行价，仍然是打着“高成长性”的旗号。

从发行市盈率来看，华锐风电发行市盈率为48.83倍，共发行1.05亿股新股，发行后总股本将达到10亿股。

以发行价计算，华锐风电市值达到904亿元左右，已超过洋河股份，在两市所有股票中排在第35位。

但是从上市后的表现看，显然投资者对华锐风电打出的“高成长性”旗号并不认可。

国内某私募基金的投资总监指出：在华锐风电的定价上，以券商为代表的机构投资者大有“王婆卖瓜，自卖自夸”的嫌疑，单纯从48.8倍的发行市盈率看，似乎有着新能源概念的华锐风电定价90元仍比创业板公司“便宜”了不少，但真正的问题就出在“成长性”上。

“真正关注和了解风机行业的人能够一眼看出问题所在，实际上在2008年以前，国内兆瓦级的风力发电机组从制造进入到批量生产能力的时间较长，而由于是大型装备，它的生产能力不可能一下子提高，就形成了一定市场缺口，也因此形成了暂时的供不应求局面。

”该私募人士透
露，“但是到2008年后，因为看到这样的利润和供求缺口，大家有一定技术能力的都一拥而上，技术良莠不齐，现在来看整个行业不管是整机还是部件，都是投资过热的状况。

整机生产企业已超过80家，卖方市场正在向买方市场转变，大家就开始打价格战，未来风电机组的毛利率很难乐观，甚至会下滑。

”
如果从这样一个行业趋势来看，48.8倍的发行市盈率并不合理，反而有着忽悠之嫌———把一个面临竞争加
剧，毛利下滑的行业公司推向投资者，却又给投资者描绘
出一幅美妙的蓝图，然后在定价上极尽取巧之能事，最终
损害的是投资者的利益。

市场最终选择“用脚投票”也是在情理之中。

因素二：市场资金不认可
以略带隐蔽的高价发行模式将华锐风电推向市场，凸
显了华锐风电漠视投资者利益的深层次心理。

但是二级市场用“破发”来回应，很重要一个因素即是市场资金不愿意“被忽悠”。

这从华锐风电申购和上市的表现可以看出。

首先是从中签率来看，由于华锐风电定价过高，绝对
价格让不少中小投资者望而却步。

最后的结果是网上申购中签率2.98%，中签率为历次新股中第9高。

市场资金从一开始就对申购华锐风电表现得相当淡漠，为此后首日破发打下了伏笔。

再来看上市首日的成交状况，华锐风电上市首日全日盘中几乎没有像样的反弹，市场成交在新股中可谓相当清淡，全天换手率只有28.62%。

华锐风电：
畸形股票破发的典型样本
荫本刊记者
蔡晓铭
ights Reserved.
（上接第14页）最后看看机构投资者的真实表现，尽管在定价时从各种不同的利益角度出发，部分作为承销商的机构极力推高了华锐风电的发行价格，但是这个价格是不是被其它大多数机构投资者认可呢？这或许需要用真金白银来说话。

机构投资者对华锐风电的热情也远远不能同3年前金风科技上市时相比。

彼时金风科技网下配售共有324家机构，到华锐风电，这个数字锐减为49家，机构投资者
事实上对华锐风电所处的行业有着深刻的了解，在90元的高价位上，更多的机构事实上也选择了离开。

不被市场资金认可的华锐风电，尽管依靠发行定价机制为自己“圈钱”铺平了道路，但却又难改变自身真实的内在价值。

从畸形的定价开始，到上市首日深幅破发，华锐风电拙劣的表演更类似一场闹剧，并一步步将自己真实的形象展露在投资者面前。

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责任编辑:蔡晓铭
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的后果是银行业中的中小银行（城市商行居多）专业人员大量流失，从而进一步削弱了中小银行的核心竞争力。

而担保公司的主要资金来源，很多是退出地产业竞争序列的中小开发商以及部分社会闲散资金，资金的流向依然是地产业居多（其他行业借不起如此高成本的资金）。

就南方某市，著名的地产业四巨头之一的楼盘，也从担保公司拿5分月息的高利贷救急。

从这点看，地产业争夺资金救急已经到了饮鸩止渴的地步。

而以目前地产业预售款专户管理，及用工工资日结的情况看，周转资金日见紧张已是事实。

这促使地产业新楼盘加速赶工，并拔高售价热卖成一致性冲动。

观其目的不外乎在今年第一季时，去年所建保障房上市前尽快出手新盘回拢资金。

但如其愿望落空，将累及大批担保公司贷出资金的安全，届时难免出现民间借贷市场的连锁反应。

而新年度重庆率先推出房产税试点，且周五新华社再度撰文称房产市场调控将继续坚定不移地推进。

由此可判断现货房买气将受一定压抑，对急于出手新盘的开发商极为不利。

而这种民间高利借贷的情况08年下半年曾经发生过，当时某地数十万平方楼盘重复抵押融资月息高达8分利，最终以老板卷款潜逃全面崩盘作句号。

这种以高息为诱的拆借，当年新疆德隆崩盘前我们在证券市场中见过，最终伤害的还是实体经济本身。

由于上述的情况为近期才明了的，出于对2011年本身的预期即为夯实基础，使得我们在更明了外围资金动向的情况下，不得不调低短期对A股市场本身的预期。

从市场的波动结构讲，既然创业板指数已经率先创出新低，后面中小板指数下周再创新低就成可预期事件。

虽然这个新低之
后将会引发市场一次反弹，但在看到
明确的上行推动结构出现之前，我们
仍对市场存有疑虑。

考虑到历来大节
无行情，在未来两周左右的交易中，
市场难于走出令人欣喜的行情。

而市
场的总趋势往往会由两个以上的指
数相互印证，从这个角度讲如下周初
中小板综指再创新低，则后续虽有反
弹，但策略上也是以减仓为主。

作出上述策略修正的主因，还是
指数的总体结构不好，在没有看到中
小板与创业板方向的下行动力明显
释放干净前，不作过于乐观的预期是
稳健者的考虑，但它仅指不考虑个股
波动差异性的同一化策略。

对于多数
的新兴战略产业个股，我们更建议以
产业发展的角度考虑。

假若这样的产
业是上下游垂直的产业链，且产业发
展仅仅处于萌芽状。

如果未来它有可
能成为大市值产业，这样的产业所涵
盖的个股，还是要以逢低布局为主。

或许你无法准确地把握指数的波动，
但让未来产业发展的高速增长平滑
股指的波动还是可以做到，假如你了
解这个产业是未来国家与社会资本
推动的方向，即大可不必为短期的下
行而过分担心。

短期市场走势我们认为在下周
初的惯性下压后可能出现一次反拉，
但从中小板综指的筹码分布情况看，
现点位下方250至300点的区间处
遭遇多头反击的概率更大些。

如若想
做反弹差价者，应该把握好合理的点
位介入，只宜以减低原有持仓成本为
目标，不宜在节前过于恋战。

如果中
小板综指如预期的创出新低，则大指
数依然存在着向下回试下方缺口的
可能。

多个指数共同趋势的指向往往
是一致的，而预计这个过程必伴有一
定力度的利空消息袭击。

但是，辨证地看，春节前市场下
行比上行好。

大指数下方2643处的
密集峰值是不易在此次下行有效击
破的，指数行至此处，必有一次有力
度的反拉行情出现。

从这个角度看，
在此处全线做空亦不合时宜，有选择
性地做空过分高估的品种，可能更合
乎情理。

假如春节前的情况如预期下
压，则春节后新年度投资热情还会有
所抬高，则第一季的主要获利行情将
出现在二月末与三月之间，不过，其
高度仍然有限。

而现阶段，保护好本
金为首要任务，否则高位被套，将无
缘于下探后的
反拉行情。

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