新金融逻辑互联网金融热的冷思考

新金融逻辑互联网金融热的冷思考
陈志武
【期刊名称】《新经济导刊》
【年(卷),期】2014(000)007
【总页数】2页(P10-11)
【作者】陈志武
【作者单位】耶鲁大学管理学院
【正文语种】中文
关于互联网金融，我的判断是不像现在国内炒得那么热、视之为非常革命性的事。

相对来说，关于互联网金融，既有乐观的一面，也有不是那么乐观的一面。

互联网金融在很多方面，改变了金融的交易范围、交易规模和参与交易的人数，的确有很多方方面面的革命性影响。

但从根本上看，不管是传统金融，还是互联网金融，金融交易的本质并不会改变，金融交易是信用的交换，是交易各方直接的跨期价值交换。

这些本质，不会因为互联网的出现而发生根本变化。

基金还是基金，不管它是通过互联网发生的还是通过物理柜台发生的；通过互联网交易的股票也是股票，不会因为是互联网交易而改变为债券！
这些话的含义是什么呢？过去我做对冲基金，自己创业做了十几年。

我见过很多人，在欧洲不同的国家和地区，还有拉美国家、巴西、中国香港、新加坡，见过的潜在客户成百上千个。

但我发现，跟这些潜在的投资者谈下来，要他们投资实在太难了。

整个十几年的经历，让我感受到做金融交易作为信用交易，要人们把自己辛辛苦苦赚来的钱委托给别人管理、委托给别人，你不要说用互联网、不见面就要做交易，
即使见过很多次面、谈过很多次、有很深的相互了解，也未必能够做成金融交易。

总体来说，十几年给我最大的认识是，信用交易是非常难的！一旦交易金额足够大，不见面谈很多次是很难成交的。

所以，在今天互联网越来越发达以后，如果认为今后所有的传统金融会消失，取而代之的是那些不需要见面的互联网平台，不见面就可替代以前多种金融交易的话，那是不可能的，这与人的本质、与现实是非常矛盾的。

因此，我会说，互联网金融带来的最大变化是，今天交易的范围、交易的法治环境、交易的结果、交易的金额，和过去几十年、几百年相比，确实发生了很大的变化。

也就是说，在现代化的今天，尤其在铁路运输、公路运输、互联网通信手段实现了现代化的今天，金融市场的交易范围和过去很不一样。

正因为以前的金融交易、商品交易的范围窄，所以政府不用太臃肿，也不会从老百姓征收太多的税。

国内的交易范围如此，跨越国界的交易就更少了。

以前国与国之间，金融往来程度确实非常低。

今天，因为互联网，因为信息技术，因为交通运输技术的变化，对金融市场、资本市场带来的影响，无疑是非常大的。

总体上来说，互联网使金融的交易成本大大降低了，这是第一大变化；第二大变化是，交易的地理范围大大拓展了，未来做得最好的互联网金融公司，可以渗透的地理面积、地理范围，可能超过工商银行、超过农业银行。

我们都知道，农业银行的网点是最多的，但其网点还是无法涵盖每个村每个镇。

而互联网金融公司尽管没有农行和工行的网点，但只要人们能够用手机上网，照样就可以参与互联网金融交易，成为你的客户。

由于互联网带来的变化，使得互联网金融公司的客户量大大增加，短短几年就可以带来非常高速的增长。

与此同时，这些变化增加了对监管的要求。

我总体上是反对太多的监管，但正因为我看到了类似中金嘉钰这样的公司和案例，它让我们知道：不管是在中国，或者在美国，还是在任何其他国家，一般来说，监管的哲学是：如果金融交易或其他交易
涉及到的人数和地理范围非常有限，那么，政府就不应该去监管。

因为犯不着派官员——本来交易面、交易人数就几十人、几百人，还需要官员来指手划脚？但如
果金融交易的人数达到上百万、几千万甚至几个亿时，这时候金融交易出现的问题，就变成了一个大的社会问题。

在中国的语境之下，就是一个大的维稳问题。

随着参与交易人数的增加，监管的必要性也因此增加了。

这是一个基本的哲学。

因此，互联网金融今后面对的监管，将会比传统商业银行所面对的监管更细、更严。

也许因为互联网金融是新鲜事，今天的监管还很少，所以发展的机会还有一些。

但只要遇到几次问题、发生风险事件以后，监管会大大强化。

由此带来的利润空间，也会受到很大的压缩。

这就是为什么即使今天互联网金融热炒——既有泡沫的原因，也有市场被管得太多的理由——但长久来看，有些监管肯定会比现在的强度
要高很多，会挤掉互联网金融的利润。

在中国，互联网金融为什么这么热？我觉得至少有几个方面的原因：
第一个原因，和中国整个金融市场不是很发达的关系很大。

尤其是投资渠道受到的限制非常多。

而在投资渠道非常有限的情况之下，余额宝等互联网金融产品，一旦它们带来的收益比较高的话，就很容易受到很多人的追捧。

第二个原因，到目前为止我们都很清楚，银行利息受到的管制太严。

而与此相对
应的是，那些理财产品的收益率非常高。

在银行和理财产品之间的收益利差那么巨大的情况之下，余额宝等互联网金融产品，就有非常大的短期发展空间。

但随着利率市场化改革的进一步深化，特别是存款利率上限一旦去除，这部分套利的机会，不久就会消失。

第三个原因，也是更重要的一点，为了维护社会稳定，迫使各类金融产品“刚性兑付”。

这就带来一个道德风险结果：投资者没有金融风险意识，对风险的定价严重错乱。

在美国，除了看金融产品的收益回报外，投资者都会看一下不同金融产品的风险。

但在中国，由于是政府兜底，看不出不同产品的风险谁高谁低，唯一看到的
是收益回报率有多高。

“刚性兑付”也让互联网金融存在比较大的短期套利空间，因为只要投资者只在乎承诺的收益回报而不顾风险的高低，那么理财产品就有吸引力，也使互联网金融短期内有高值的赚钱空间。

从这些角度来看，我认为，随着中国市场化改革的深化，特别是十八届三中全会具体政策的深化落实，互联网金融的热潮将会慢慢冷却一些。

当然，这并不妨碍今天马云和其他创业者有非常好的短期发展机会。

但我觉得这只是暂时的现象，不会长久持续。