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居民财富积累与分布
• • • 中国2013年人均GDP大约6900美元，在全世界排名仍然靠后。 但由于人口增速已经放缓，人均GDP增速未来将领先，到2023年，预计人均GDP 可以达到15500美元，居民财富积累加快。 我们测算的居民存量资产负债表显示，居民目前的存量金融资产大概67.5万亿 元，保险资产占比11.4%。%Fra bibliotek• •
150 100 50 0
保险公司:保险资金运用平均收益率:年度 上证综合指数:年度涨跌幅
2004
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-50 -100
2013
从目前宏观环境看保险资产配置
• • • 利率市场化的大背景下，保险资产加大了对另类资产的配置，提高资产的回报 率。 美元步入强势周期，境外投资布局有所加快。 整体经济增速回落，但结构转型升级提供自下而上的结构性机会。
3.70%
20000
客户保证金 保险
理财 信托
2230 76895
49866 5065
0.3% 11.4%
7.4% 0.8%
中国
美国
韩国
巴西
保险市场整体发展
• • 从整体保险市场来看，经过2007年-2010年快速的发展阶段后，近三年保费收入 增速有所放缓。 从全球对比来看，中国保险深度（总保费/GDP）远低于全球水平。
9 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 总保费与GDP比率:中国 8 7 6 5 4 3 2 1 0 中国
2012年保险深度国际对比（总保费/GDP)
全球
亚洲
欧元区
北美
保险机构负债端分析：保障型产品与投资型产品
• • 保险保障是保险企业区别于银行、基金、信托等机构的特有业务，也是保险企业 在行业竞争栺局中的核心竞争力所在。 但从实际的保险产品销售情况来看，保障型产品的发展要显著慢于投资型保险产 品。一方面投资型保险产品销售较好，容易形成规模；另一方面保障型保险产品 缺少政策支持，客户潜在的保障需求难以释放。
纯保障型产品：意外 伤害险、健康险、定 期寿险
保障型产品 生命目标理财保障型 产品：年金、教育金 保险、养老金保险
保险产品
投资型产品
保障程度较低、主要作 用是投资增值的险种
投资型保险产品吸引力有限
• 就理财功能而言，投资型保险产品依然缺乏吸引力，我们可以看到以万能险结算 利率为代表的保险产品收益率最近三年低于银行理财产品利率的局面，保险给予 客户的回报率相对较低。
单位：美元
10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 2.50% 10000 6.40% 人均GDP（右栏） 9% 50000 40000 30000 人均GDP增速(左栏） 60000
2012年居民存量金融资产结构表 单位：亿元 金融资产 通货 存款 证券 基金 存量 675304 45586 410200 75363 10099 占比 100% 6.8% 60.7% 11.2% 1.5%
美元进入强势周期，国内机构境外投资布局加快
• 全球复苏分化，发达经济体整体表现强于新兴经济体
– 发达经济体虽边际好转，但整体仍然处于弱复苏，进口复苏较为缓慢，对新兴市场国 家经济提振有限。 – 新兴经济体普遍面临经常账户恶化、外资撤离的问题。
•
美元将进入强势周期，美元资产吸引力上升
– 美国经济复苏趋势基本确定 – 美联储货币政策边际收紧
2014-06
经济增速处于换挡期
• 经济增速自2007年来持续下降，不单是周期性回落，而是结构性换挡。
– 劳动年龄人口数量逐渐进入拐点
– 四万亿刺激政策带来的产能过剩、地方政府债务无序扩张问题以及房地产风险仍在消 化之中 – 环境问题及各项资源问题成为瓶颈，制约经济维持高速发展
16 14 12 10
人口：生育率大幅回落使得人口数量增速放缓
• • 中国人口生育率从70年代开始大幅回落，根据联合国2006年的测算口径，中国目 前生育率1.4，低于世界平均水平。 生育率大幅回落使得人口数量的增速放缓，根据人口学家测算，中国总人口数量 预计在2026年达到最高点，然后开始回落。
生育率（每个妇女所生的孩子数量）
GDP:年增速
5,000 4,000 3,000
净增加劳动年龄人口 新脱离劳动年龄人口
新进入劳动年龄人口
8
6 4 2 0
2,000 1,000
0 -1,000 -2,000 -3,000
利率市场化仍是大趋势
• 结构调整意味着以金融抑制为手段发展投资的经济增长模式在未来会逐步会得到 扭转。
– 尽管从短期来看，利率市场化有暂缓趋势，但长期来看仍是大趋势。 – 互联网金融的发展，使得即使政策层短期内有暂缓利率市场化的意图，但利率市场化 趋势也无法得到彻底逆转。 – 来自基金业协会的最新数据显示，截至今年4月底，市场货币基金，规模达1.9万亿； 而在去年6月底，货币基金规模仅3000亿，仅10个月规模膨胀近6倍。
2001-03
2002-03
2003-03
2005-03
2006-03
2007-03
2008-03
2009-03
2010-03
2011-03
2012-03
2013-03
2014-03
8 7 6 5 4 3 2 1 0
万能险利率:平安:个人万能保险 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月
潜在保障需求巨大，需政策引导
• 人口老龄化以及人口抚养比上升引发的潜在保障需求巨大
•
国家对于保险市场的引导，也应以保障性产品为重点，支持保险公司重点发展保 障性人身保险产品。
– 通过税收优惠政策，完善现有养老、医疗保障体系。 – 递延税收型养老保险的推出，由于政府的税收支持，保单的收益率有所提升。
130 120 110 100
美元指数
年初至今股指涨幅排名前十大行业
14% 12.4% 12% 10.0% 9.2% 10% 8.1% 8.1% 8% 6.6% 5.6% 5.3% 6% 3.4% 4% 2% 0.2% 0% -2% -4% -2.1%
90
80 70 60
2004-03
2000-02
– 寿险产品定价机制改革将会放宽产品定价利率。简单来看，寿险产品价栺面临下降， 降价将会激发寿险市场消费需求，提高寿险产品在金融行业中的竞争力。
境内外保险机构负债端对比
香港和内地保险品种对比
从保险机构负债看保险资产的战略配置
• 寿险产品能够灵活高效地管理消费者的生命周期风险。不同消费者对其生命周期 中现金流的预期，以及对现金支出的预期是不同的，保险业通过资产配置能够灵 活地、低成本地满足这些要求。 保险公司目前拥有8.9万亿元的可用资金，其中超过80%是寿险资金，寿险资金中 约一半是20年以上的长期资金，四分之一是5-20年的中期资金。 长期资产负债管理，让保险业能够在一定程度上穿越经济周期，提供给消费者一 个在比较长的时间跨度内相对平滑的收益率。
左轴：新增劳动力人口
右轴：总人口
人口：老龄化加速到来
• 生育率持续低于国际水平，带来的另一个变化是，人口年龄结构上，65岁以上人 口数量占比持续上升，老龄化时代预计在2015年后加速到来。由此带来的人口抚 养比也于2013年开始触底回升。
65岁以上人口占比
人口抚养比（非劳动年龄人口/劳动年龄人口）