保险公司业务风险特性比较分析

保险公司业务风险特性比较分析中国人民大学财政金融学院副教授陈忠阳摘要：本文采用比较分析的方法研究保险公司业务的风险特性。

集中对比分析了寿险公司和财险公司负债业务保险公司投资业务与负债业务以及保险公司投资业务与非保险类金融企业投资业务的风险特性在此基础上，指出了保险公司风险管理的主要特点。

关键词：保险、风险管理、投资风险、负债风险一、保险公司负债业务风险特性（一）保险公司负债业务风险的特殊性与重要地位任何金融企业的风险从根本上都来自于其主营业务，包括其资产业务和负债业务，而且，这种主营业务中的基本风险是该金融企业不能完全对冲或转嫁，不得不承担的风险。

这种风险可以被视为该企业的核心风险和目标风险，如商业银行信贷业务中的信用风险、证券交易商面临的市场风险和外汇交易商面临的汇率风险等。

在我们这个分工合作的经济社会中，金融企业应该是善长承担和管理其目标风险的专家。

目标风险的差异甚至成为我们对金融企业进行分类的标准。

保险公司资产业务及其风险虽具有一些特点（本文稍后将予以分析），但本质上与银行和证券交易商却是相同的，将保险公司与其他金融机构区分开来的不在于保险公司的资产业务，而在于其独特的负债业务，即各项保险业务。

显然，保险公司之所以被称为保险公司，不是因为其传统上具有保守特征的投资业务，而是因为其销售各类保险单，以直接的风险承担而获取资金来源，进而形成具有独特特征的不确定性负债（又称或有负债）的负债业务。

因此，保险公司不仅在资产业务方面与银行证券公司一样承担风险，更重要的是在负债业务方面更加直接地体现出其以承担风险来获取收入的风险承担专业企业的特性，而且负债业务中所承担的风险不同于资产业务中信用风险和市场风险等投机性风险，而是寿命、健康和财产损失的纯粹风险。

这种风险构成保险公司传统的目标风险。

在经过数百年发展而形成的现代保险公司的产品结构中，两类具有鲜明特点的保险产品将保险公司划分为两大类：经营寿险产品的寿险公司和经营财产和意外伤害险的财险公司。

从业务风险性质的角度看，将两类保险公司区分开来的也正是在于两类公司在负债业务（保险产品）方面所承担的风险的本质差异。

（二）寿险公司负债业务的风险特性寿险公司的主营业务主要针对人的死亡和疾病风险提供保险服务，同时也提供养老金和年金等具有储蓄和投资功能的服务。

前者采取定期寿险和终生寿险的形式，以向投保人收取一定的保险费（投保人可一次性也可分多次支付）为条件，向投保人提供在指定期限内（定期寿险）或整个生命期限内（终身寿险）投保人一旦死亡，投保人或其受益人将收到一笔事先约定的赔偿金额的保险服务。

后者则采取养老金或年金的形式，保险公司以向投保人收取一定的保险费（投保人可一次性也可分多次支付）为条件，向投保人提供在指定期限内或死亡前不断分期支付事先约定数额的现金（即年金，或养老金），直至期满或投保人死亡。

从寿险业务的性质看，寿险产品的风险具有两个基本特征：一是寿险产品以人的寿命为保险对象，人的寿命的意外变化（即死亡率的变化）或预测失误是寿险产品最基本的风险来源，这在业界被称为死差损，即由于实际死亡率与寿险产品定价中所假定的死亡率出现差异而导致的损失。

二是寿险产品的期限往往很长，长达30甚至50年，在这期间，无论是投保人分次支付给保险公司的保险费还是保险公司分期支付给投保人的年金，其价值都受到利率变化的显著影响，因此，利率风险成为寿险公司重要的风险要素。

而且由于寿险产品期限过长，现有的资本（证券）市场难以提供相应期限的收益率来计算寿险产品现值，加之寿险产品缺乏二级交易市场和流动性，寿险产品的价值难以进行基于市场价值理念的衡量。

值得注意的是，寿险产品和年金产品都是以人的寿命为保险对象，都面临人的寿命变化所引起的风险，但是，两者却由于寿命变化对保险公司负债水平的不同影响而具有对冲寿命风险的效用。

例如，在人的死亡率提高（寿命缩短）时，寿险产品将因投保人死亡赔付增加而给保险公司增加负债水平而带来损失，但对年金产品而言，由于人的寿命缩短，保险公司对投保人的年金和养老金的支付也会提前终止，进而会减少保险公司的实际负债水平，从而与寿险产品形成对冲。

因此，在同时经营寿险业务和年金业务的保险公司，应该充分利用这两者产品天然的对冲效用，对冲死亡率异常变得带来的风险，降低保险公司风险管理的成本。

（三）财险公司负债业务的风险特性财险公司的主要产品和业务也可以分为两类：财产险业务和意外伤害险业务。

相比于寿险公司的产品，财险公司的产品的风险特性似乎简单一些。

无论是财产险，如汽车保险，还是意外伤害险，如员工赔偿险，都是投保人以事先支付一定的保险费为条件，保险公司在投保人出险（损失发生）时承担合同中规定的赔偿责任，以补偿投保人遭受的损失。

较寿险产品而言，财险产品的风险期限较短，受利率因素影响较少。

然而，财险产品的风险复杂性主要来自于两个方面，一是赔偿责任和损失范围和程度的具体特征，二是保险合同的持续性。

前者在员工赔偿险中表现明显。

对于员工遭受工伤之后，对工伤造成的损失以及保险公司应赔付的范围的确定和仲裁并非易事，因此，对该产品预期损失的衡量应该充分考虑工伤所产生的业务收入减少、受伤者长期健康损失赔偿、法院判决的时间长短和律师费用支出等多方面因素。

后者在汽车保险中具有典型性。

对于汽车保险业务而言，预期损失相对容易衡量，但保险业务的盈利性不单取决于预期损失大小，而是取决于未来预期损失现金流支出和未来新的预期保费现金流收入，如果保单不能持续或出现大量保单终止或退保，保险公司仍然面临丧失清偿力的危险。

二、保险公司投资业务与负债业务风险特性比较分析从保险公司的资产负债表看，保险公司的风险主要来自于保险负债业务和运用保险资金的资产业务1。

从形式上看，投资于银行存款、政府和公司债券、股票甚至房地产市场的保险公司投资业务，与银行和证券交易商的投资业务相似，而与保险公司自身的保险负债业务有着明显的差异。

但是，从风险的角度看，保险公司投资业务与负债业务既存在交易和管理形式上的差异，又存在许多本质上的共同点。

（一）相同方面：1．两方面业务本质上都是以（承担）风险换取收益的行为，具有高风险高收益的特征，目的都是为了获取与时间价值（Time Value）相区别的风险价值（Risk Value）。

在市场经济中，尤其是在作为其核心的金融市场（包括保险市场）中，价值的创造和财富的增长主要来源于对风险的承担和管理，保险公司由于其负债业务直接明了的风险承担和风险交易特征而被视为投资于风险的公司，近些年来，人们也认识到无论是贷款还是投资于债券股票，其本质也是投资于风险，银行和证券交易商等非保险金融企业因此也被视为投资于风险和管理风险的企业。

2．面对这两方面业务带来的风险，保险公司都必须提取损失准备金和资本金。

损失准备金和资本金是金融机构应对风险而为损失准备的经济资源，前者是针对有很大可能性发生但相应规模较小的所谓预期损失，后者是针对可能性较小但一旦发生规模却很大的所谓非预期损失。

保险业务和投资业务（尤其是贷款）都将预期损失纳入产品定价中，从对最终客户的收费中获得补偿，而资本金却必须主要由股东承担，根据国际上目前流行的对保险公司基于风险的资本（Risk Based Capital）监管框架，保险公司资产和负债业务中的全部风险都有被纳入。

3．两方面业务都可以采用多样化、对冲和保险三种基本的风险管理方法加以管理2。

对投资业务，保险公司可以像银行和证券交易商一样可以采用组合投资分散风险、从事期货或远期交易可以对冲风险、购买期权或信用保护可以对投资风险进行保险处理。

对保险负债业务，同类保单数目增加、不同险种数目增加、保单承保地区分散、投保人所属行业分1保险公司的风险也来自于所从事的担保和衍生产品交易等表外业务，这与其他金融机构所从事的衍生产品交易所面临的风险没有实质上的差异，本文不对此进行单列的对比分析。

2此处的对冲是较为狭义的用法，仅指以期货或远期交易代表的线性对冲，其结果是以消除不确定性和风险的确定性替代。

此处的保险是指以购买期权或保险单为代表的，以事前支付不可退的期权费或保险费为代价，从而消除不利波动，保留有利波动的风险管理方式。

在广义的对冲定义下，它又被称为非线性对冲。

散、销售渠道分散以及参加共保再保险都是有效的风险分散方法；保险公司也可以通过保险产品设计来对冲风险，例如寿险公司就可以利用寿险产品和无最低担保年金产品来对冲死亡率风险；保险公司本身也可以购买其他公司提供的保险产品来转嫁风险，尤其是向再保险公司转嫁风险。

4．对两方面业务进行的风险管理本质上都是对业务所承担的风险进行计量、定价和转让等一系列工作。

无论是负债业务中的所谓精算工作还是投资业务中的所谓金融工程，其本质上都是基于对风险量化、目的在于转让风险的产品设计和定价。

这其中，风险量化是基础，也是关键，也是风险管理的困难和挑战之所在。

因此，无论是负债业务还是投资业务都需要复杂的概率和数理统计分析技术，同时也面临量化不准确所带来的定价风险(Pricing Risk)，这在保险负债业务中被称为精算风险(Actuarial Risk)，在投资业务中被成为模型风险（Modeling Risk）。

5．大数定律在两方面业务风险管理中都发挥基本的作用。

保险公司是在准确风险计量的基础上依靠大数定律战胜风险并从风险承担中获取盈利的，这不仅对保险公司的负债业务是如此，对投资业务也是如此。

现代组合投资管理，包括证券投资组合和银行信用组合，都利用了众多的相对独立的风险来源所组成的风险组合的风险将会降低的基本规律。

6．两方面的业务开展都要承担操作风险。

尽管在操作风险的表现形式和种类上会有所差异，但保险公司的保险负债业务和资产业务都不可避免地要面临由于人员、业务流程和操作系统所带来的各类风险。

这些操作风险不仅被保险公司本身纳入了全面风险管理框架，而且也正在被各国保险监管者纳入风险资本监管框架。

（二）不同方面：1．从业务本质风险的性质看，负债业务所承担的一般是所谓的纯粹风险，既只有损失可能，而没有直接的盈利可能的风险，而投资业务所承担的是投机风险，即损失可能和盈利可能都有的风险，如市场风险和信用风险。

2．从风险交易的形式上看，保险业务是直接的承担风险，是纯粹的风险交易，而投资业务，无论是股票交易还是股票债券交易，一般以即期确定的现金支出换取未来不确定的现金收入的形式来承担风险，即风险交易与资金交易（融资行为）结合。

3 3．从风险回报形式和产品价值构角度看，保险负债业务由于是直接的风险交易，风险回报也相应采用保险费这种直接的风险价格形式，保险产品价值构成相对简单：保险产品价格＝风险价值。

而投资业务由于与资金交易相融合，风险回报采用风险升水这种预期收益率在无风险收益率基础上升水的形式，投资产品的价值构成因较为复杂，由以下几部分构成：投资业务产品价格＝本金＋时间价值＋风险价值。