电力行业资本结构实证研究
电力上市公司资本结构与股利政策实证研究
·类别自变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量控制变量因变量计算方法（负债总额／资产总额）２净收益／期末股东权益总额股东权益／总股本营业利润增长额／上年度营业利润每股市价／每股收益每股市价／每股净资产ｌｎ总资产流动资产／流动负债现金股利总额／总股本表1变量及其意义变量名称资产负债率的二次方净资产收益率每股净资产营业利润增长率市盈率市净率总资产自然对数流动比率每股现金股利符号ＤＥＢＴＥＮＶＮＶＰＳＰＲＯＦＩＴＧＲＯＷＴＨＰＥＲＰＢＲＳＩＺＥＦＬＯＷＣＤ含义偿债能力盈利能力盈利能力成长能力投资价值资产质量资产规模变现能力支付能力表2电力上市公司资产负债率描述性统计结果（2006~2008）年度２００６２００７２００８最小值０．１０５１０．２２１００．０８最大值０．９０８３０．８６２５０．８９均值０．５４５９０．５４８７０．６１７５标准差０．１８３００．１５４７０．１６５９表3电力上市公司派发每股现金股利描述性统计结果（2006~2008）年度２００６２００７２００８最小值０．００１９０．００８７０．０１００最大值２．９７４３１．２６４８３．２１００均值０．４１８９０．３８２４０．４８９４标准差０．４７０６０．２９９６０．４８６７资本结构和股利政策一直是上市公司财务管理的核心内容，以作为国家基础产业的电力行业为对象，研究其资本结构和股利政策具有重要的理论和现实意义。
一、文献回顾（一）国内研究我国上市公司的资本结构、股利分配政策及管理股权比例之间确实存在着显著的相互作用关系（吕长江、王克敏，２００２）。
资产负债率与每股股利之间存在显著的负相关关系（苏志明，２００４）。
上市公司资产负债率越低，公司越愿意分配股利；上市公司资产负债率越低，越倾向分配现金股利；上市公司资产负债率越低，越愿意分配高额现金股利（李文国，２００５）。
食品酿酒行业的资本结构与股利分配存在一定的互动关系（赵会，２００４）。
资本结构的行业特征实证研究
资本结构的行业特征实证研究【摘要】本文采用列联表和对应分析的统计学方法，对2011年沪深上市公司进行行业分类，实证研究了资本结构的行业特征，也就是研究不同行业公司的资本结构是否具有显著差异。
【关键词】列联表；对应分析；资本结构；行业一、研究目的资本结构理论一直以来都是学术界和实务界关注的焦点。
mm （1958）在不考虑公司所得税，并且企业处于相同风险等级情况下，无论企业的资本结构如何，企业的市场价值与之无关。
这一理论的提出，得到了学者们的广泛关注。
之后的研究逐渐放松了之前的假设条件，进而得出更加符合实际的结论，比如考虑税收因素，考虑破产的成本，以及代理成本和信息不对称理论等的影响。
由于公司股权融资和债务融资产生的效应不同，使得公司如何确定自身的最优资本结构问题得到了广泛的重视。
资本结构行业差异的问题也由此而来。
schwartz和aronson（1967）认为检验不同行业的资本结构是否具有显著的差异可以替代证明是否存在最优资本结构。
比如资本结构在不同行业存在显著差异，则可能存在最有资本结构；反之，则可能不存在。
我国学者现有研究对于资本结构是否具有显著的行业特征还存在不同意见。
陆正飞和辛宇（1998）、吕长江和韩慧博（2001）、林钟高和章铁生（2002）、郭鹏飞和孙培源（2003）检验发现资本结构具有显著的行业特征，或者是行业因素是影响资本结构的重要因素。
但是洪锡熙和沈艺峰（2000）采用列联表法方法检验行业因素是否是资本结构的影响因素时得出两者是相互独立的结论。
本文采用列联表和对应分析的方法检验资本结构的行业特征，拟得出不同行业间的资本结构有显著性差异。
二、研究方法1.行业分类对于资本结构是否具有行业特征的研究，选择科学的行业分类标准是非常重要的。
本文以中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》对上市公司进行行业分类，该指引包括13个门类，91个大类和288个中类。
13个门类是指农林牧渔业（a）、采掘业（b）、制造业（c）、电力、煤气及水的生产和供应业（d）、建筑业（e）、交通运输、仓储业（f）、信息技术业（g）、批发和零售贸易（h）、金融保险业（i）、房地产业（j）、社会服务业（k）、传播与文化产业（l）和综合类（m）。
我国电力行业上市公司资本结构与绩效的实证研究
渐 超 过 升 高 趋 向 ． 负 债 比例 过 高 时 ． 会 威 胁 公 司 的持 当 将
续 经 营 公 司 资 本 结 构 合 理 性 判 断 应 与 公 司 的 理 财 目标 相 联 系 ． 市 场 经 济 条 件 下 ， 司 的理 财 目标 是 公 司 的价 在 公
互 关 系 ， 出 了 二 者 在 图 形 上 呈 倒 “ 型 的 结 论 ， 达 到 得 ｕ” 即 临 界 点 以前 二 者是 正 相 关 关 系 ．过 了临 界 ． 二 音 是 负相 占 ＇
关 关 系。
值 最 大 化 。 因此 ． 司资 本 结 构 合 理 性 判 断 的 标 准 ， 是 公 就
要 看 公 一 资 本 结 构 及 其 变 是 甭 有 利 于 公 司 绩 效 的 提 】
关键 词 ： 资本 结 构 ； 效 ：ａ ｅｄ ｔ 绩 Ｐｎｌ ａ ａ
高。
二 、我 国 电 力行 业上 市公 司 与其 资本 结构 的
实 证 研 究
（ １ 标 的 选 取 和 样 本 的 确 定 － 指
本 文 拟 采 用 净 资 产 收 益 率 （ Ｏ 、总 资 产 收 益 率 Ｒ Ｅ）
一
、
资本 结构 与绩 效 关 系的理 论分 析
（Ｏ 指标构 建模型 ， 为净资 产收益率是综合性极 强 、 Ｒ Ａ） 因 最 具 代 表 性 的 国 际 通 用 指 标 ．它 是 杜 邦 分 析 模 型 中 的核
在某 一 个 值 时 突 然 降 低 到 零 ｆ 司破 产 解 散 １ 过改 变 负 公 通 债 比率 ．使 息 税 前利 润 的 变 动 引 起 每 股 盈 余 不 同程 度 的
同 向 变 动 。 企 业 价 值 与资 产 负 债 率 之 间 的关 系 在 理 论 Ｉ ：
电力行业上市公司资本结构分析
电力行 业上 市 公 司 资本结 构 分析
首都经济 贸易大学 闫华红 李 行
随着我 国国民经济 的高水平快速发展 ，经济社会对电力建设 资金投入力度提出了更高的要求 ， 力需求不断扩 大， 电 供需矛盾再
次 突 显 ， 部分 地 区出 现不 同程 度 的 “ 大 电荒 ” 象 。根 据我 国十 一 现
右 。近 年 来我 国经 济迅 猛 发 展 ， Ｄ Ｇ Ｐ连 续 多年 呈 现 ８ ９ ％一 ％的高速 增 长态 势 ， 国五 大 发 电集 团公 司 的 资产 负债 率也 在 逐 年 上升 ， 我 据 国 家 电 力监 管委 员 会 发 布 的数 据 ， 止 ２０ 截 ０ ６年 底 ， 能 、 唐 、 华 大 华
公司作为样本 ， 上市的年限较长可以确保公司的行 为相对成熟 ， 另
外 最重 要 的 是 数据 完 备 才 能计 算 相 关 的指 标 。 基于 上 述 原 则 ， 文 本 选 取 了电 力 行 业 ３ ０家 Ａ 股 上 市 公 司作 为样 本 ，观 察期 为 ２ ０ － ０２ ２ ０ 。 为更 真 实 反 映 融 资结 构 特 征 ， 文 对样 本公 司融 资 结 构 ０ ６年 本
业 的资产负债 率状况来看 ，在经济高速发展时期企业 的资产负债 率较高 。如 日本在 １７ 年－ ９ ０年是其经济高速发展时期 ， ９５ １９ 九大 电力公司的资产负债率连续 １ ５年都一直高达 ８ ％以上 。 ２ 根据 《 财
富 》 志 公 布 的 ２ ０ 世 界 ５０强 的 信 息 ， 计 入 围 的 ｌ 国 杂 ０ ６年 ０ 统 ４家
使结 论 更 具 有说 眼 力 ， 文 只选 取 １９ 年 １ 本 ９９ ２月 ３ １日以前 上 市 的
电力上市公司资本结构实证研究——以华能国际为例
长期 负债
短 期 借 款
３ ３ ３ ０ ３４ ８ Ｏ ９ ２ ２ ７ ２ ６ Ｏ ７ ９４ （ ６ ０ ６ ３ ３ ６ ５ Ｏ ７ Ｏ １６ ８ ２ ３ ３
８１ ９１ ｌ ６ Ｏ Ｏ ２ ７ ５ ２ ７ ９ ０ ６１ １ ７ ４ ８ ４５ Ｏ ４２８ ２８ ５ ９ ２６（
资 产 总 额
资 产 负倩 率
ｌ ２ ５ ｏ ２ １ ９ ｏ １４ ８０ ９ ９ ７ ０ １９ ９ （ ｌ ｌ ２ ｏ ｌ ２ ３ ｏ ６ ５ ８ ０ １ ３ ９ ０ ９ ７ ９ｘ
５ ９５ ５． ％ ５ ．４ ７ ．４ ８４ ％ ４７ ％ ７ ８ ％ ４．９ ７ ．９ ５０ 镅
（ ） 一 华能国际简介 华能国际电力股份有 限公 司成 立于１９ ９４ 年６ ０ 同年 １月在全球首次公开发行了１ ． 月３ 日， ０ ２５ 亿股境外上市外 资股 ，并 以３２ 万股美 国存托股份形式在美 国纽约证券交易所上 １５ 市 。９ ８ １ ，公 司外资股在香港联合交易所有限公司以介绍方 １ ９年 月
华北电力大学 魏 文
一
、
我 国 电 力行 业 上 市公 司 的总 体 资 本 结构 特点
资 产 负 债率 较 高 且 呈 逐 年 上升 趋 势 是 我 国电 力 行业 上市 公 司 总体 资 本结 构 的特 点 。 个 长期 的融 资方 式 的选 择 结 果 形 成资 本 结 一
构， 研究资本结构 ， 一定要先对融资结构进行分析。 我国电力行业上 市公司在进行融资选择时 ， 向于外源融资 ， 倾 占融资总额 的５ ％以 ０ 上 ； 中， 其 负债融资 比重大 ， 高达７ ％以上 ， ０ 最后股权融资仅 占不到 ３ ％； ０ 内源融资中以折 旧融资为主 ， 占比达７ ％以上 ， 其 ０ 而保 留盈余 比重仅为２ ％。 ５ 站在融资顺序 的角度 ， 我国火力发 电上市公司融资 结构呈现出先负债融资 ， 再内源融资， 最后股权融资的结构特征。
电力行业上市公司资本结构与发展能力实证研究
电力行业上市公司资本结构与发展能力实证研究摘要：选取沪深两市a股电力行业上市公司为研究对象，并构建多元线性回归模型，对电力行业上市公司资本结构与公司发展能力的关系进行实证分析，并在此基础上，提出了优化电力行业上市公司资本结构，提升发展能力的对策建议。
关键词：电力行业上市公司资本结构发展能力实证中图分类号：f830.91 文献标识码：a文章编号：1004-4914（2013）03-091-02一、引言我国电力行业自2002年电力体制改革以来，面临资金需求增加而电力投资的政策性支持力度减弱的困境，为此电力行业上市公司纷纷负债融资，资产负债率持续攀升，而财务状况却不尽如人意，电力行业上市公司在极高的资产负债率下面临可持续发展的严峻挑战。
本文在相关研究的基础上，以沪深两市a股电力行业上市公司为研究对象，在对其资本结构及发展能力进行描述性分析的基础上，对其资本结构与发展能力的关系进行实证研究，以验证电力行业上市公司的资本结构状况是否有利于公司的长期发展，以期从实证的视角规范电力行业上市公司的融资行为，促使其较为理性地筹集企业所需资本，实现可持续发展。
二、研究设计1.样本选取。
考虑到上市公司成熟性、数据完备性，以及股权结构的可比性，本文以2004年12月31日之前沪深两市a股上市的49家电力行业上市公司作为研究样本，根据这49家公司2005年到2010年的财务数据进行实证分析。
原始数据主要来自于巨潮资讯、上海证券交易所、深圳证券交易所等网站资料，应用spss13.0软件，进行多元统计分析。
2.变量设计。
本文运用多元线性回归分析方法，从资本结构整体水平、负债期限结构和股权结构三方面来全面考察资本结构与公司发展能力之间的关系。
本文研究的变量包括解释变量、被解释变量和控制变量三类，其中解释变量为反映资本结构的相关指标；被解释变量为在公司发展能力原始指标的基础上通过因子分析法计算得出的综合发展能力指标；控制变量是为了控制其他特征对公司发展能力的影响，本文选择净资产收益率作为控制变量。
发电企业资本结构影响因素实证分析
源 的组 合产 生 不 同的资 本 结构 与财 务风 险 ，并 且可 能造 成 资金 成本 同时具 有较 大 的经 营风 险和 破产 概率 ，因此 成长 性 强 的企业应 选 择
的差 异 ，进 而 影响 企业 的 市场 价值 。合 理 的资 本结 构关 系 到企 业 的 低 杠杆 率 ，即成 长 性与 负债 率 负相 关 。电力 行业 具有 显 著 的规模 经 生存 及 长远 发展 。因此 ， 在 我 国 电力行 业进 入 高成 长阶 段 时 ，研究 济 性 ，属于 典型 的 资金 密集 型行 业 ， 电力企 业建 设项 目具有投 资 规 我 国 电力 企业 资本 结 构具 有重 要意 义 。 １ ． 我 国 电力 企业 资本 结构 影 响因 素 模大 ，投 资 回 收期长 的特 点 ，企 业通 常选 择 长期 资本 融 资 。我 国学 者实 证研 究表 明，我 国电力行 业 上市 公 司资产 负 债率 呈逐 年上 升趋
反 的结 论 ，因 企业 的规 模 和信 息不 对称 程度 的反 向关 系 ，即规 模越 研 究 中， 他 们 发现 折 旧和投 资 的税收 减免 是企 业 负债税 盾 的替代 物 ， 大信 息 不对 称程 度 越低 ， 或者 说大 公 司 比小公 司公 开披 露 的信 息更 这 些 公司较 少 需要 负债 带来 的抵税 作用 ， 因此对 于 有较 大 的非 负债
随着 我 国经 济持 续 快速 增长 ， 电力 需求 相应 提 高 ， “ 电荒 ”现象 经 于采 用较 高 的负债 率 ，企 业盈 利 能力 与负 债率 正相 关 。在 现有 的实 常 出现 。为满 足 日益 增长 的 电力 需求 ， 电力行 业近 年 来逐 渐加 大 投 证 研 究 中，大 多数 结 论支 持 “ 优序 融 资理 论 ”的观 点 ，但 结合 我 国 资力度 。随着 全 国对 电力 行 业 能减排 的要 求 加大 ，我 国电力 行业 也
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究【摘要】本文通过对中国上市公司的实证研究，探讨了不同行业的资本结构特征及其对公司绩效的影响。
首先介绍了资本结构的理论基础，然后分析了中国上市公司资本结构的特点和影响因素。
随后对不同行业的资本结构特征进行了比较，发现存在明显差异。
研究结果表明资本结构对公司绩效有一定影响，不同行业的资本结构在公司绩效上表现出不同的影响程度。
总结了研究结论并提出相关启示，为深入了解资本结构在不同行业中的应用提供了有益参考。
本研究对于投资决策、金融政策制定等具有一定的实践意义，也为相关学术领域提供了新的研究视角。
【关键词】资本结构、行业特征、上市公司、中国、实证研究、理论基础、影响因素、公司绩效、差异、研究结论、启示1. 引言1.1 研究背景资本结构是公司负债与所有者权益的相对比重，是公司财务管理的核心内容之一。
资本结构的合理性直接关系到公司的经营效益和风险承受能力。
不同行业之间存在着明显的差异，导致了各行业公司在资本结构上的特点也各不相同。
针对中国上市公司的资本结构情况，以及不同行业之间的资本结构特征，一直是学术界和实践界关注的焦点。
随着中国经济的快速发展和金融市场的不断完善，中国上市公司资本结构的研究也日益受到关注。
过去的研究主要集中在资本结构的影响因素和公司绩效之间的关系，但对于不同行业之间资本结构特征的研究相对较少。
对于中国上市公司不同行业之间资本结构的差异性以及对公司绩效的影响程度进行深入研究，对于更好地了解中国公司财务管理的特点，提升公司经营效益和风险管理能力具有重要意义。
本研究旨在通过对中国上市公司的实证研究，探讨不同行业的资本结构特点，并分析其对公司绩效的影响，为公司未来的资本结构管理提供参考依据。
1.2 研究目的本研究的目的是通过对中国上市公司的资本结构进行实证研究，探索不同行业的资本结构特点，并分析影响资本结构的因素。
通过对不同行业资本结构的比较，揭示不同行业之间的资本结构差异，以及这些差异对公司绩效的影响。
基于因子分析的我国电力行业上市公司融资结构与绩效的实证研究
基于因子分析的我国电力行业上市公司融资结构与绩效的实证研究【摘要】关于上市公司融资结构与绩效相关性的研究是国内外学术界进行公司金融研究的热点问题之一，目的就在于优化上市公司的融资结构，进而促进上市公司经营绩效的提高。
本文也本着此目的，在借鉴国内外相关理论研究及实证分析成果的基础之上，选择我国电力行业上市公司2007-2011年的相关数据进行实证分析，以期发现我国电力行业上市公司融资结构中影响经营绩效的因素，并提出相关政策建议。
【关键词】因子分析；电力行业；融资结构；绩效电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是关系国计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。
作为重要的基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到了重要作用。
与社会经济和社会发展有着十分密切的关系，它不仅是关系国家经济安全的战略大问题，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。
因此，本文选择我国电力行业上市公司做为研究对象，研究其融资结构与绩效的关系，提出针对性的政策建议以优化电力行业上市公司的融资结构。
一、文献回顾夏兰[1]（2006）采用托宾q比率衡量公司绩效，对2002-2004年中国电信上市公司的股权结构与公司绩效之间的关系做了实证研究，结论是电信运营企业经营绩效与国有控股比率、流通股比例、总资产呈正相关，与资产负债率等呈负相关。
李宝仁、张院[2]（2010）选择了中国制造业上市公司，采用因子分析与回归分析的方法，研究得出资产负债率对公司业绩是负相关关系，其中，短期资产负债率比长期资产负债率对公司业绩的影响更显著。
袁放建、许燕红、刘德运[3]（2011）利用我国传统行业上市公司2004-2009年的公司数据构建了一个多元线性回归模型，对我国传统行业上市公司的流动资产结构、债务再融资结构与企业价值关系的实证研究表明：债务再融资结构中流动债务再融资率与企业价值负相关，说明传统行业上市公司的财务杠杆与企业价值负相关，在传统行业上市公司中没有发挥债务融资的财务杠杆效应。
我国电力行业上市公司资本结构探析
表 １ 我国 电力行业 ２ ０ － ２ ０ ０ ８ ０ ９年简化资产负债表 资产 ２０ ０ ９年期末余额 比例 ２ ０ ０ ８年期末余额 比例 负债 和所有 ２ ０ ０ ９年期末余额 比例 ２ ０ ０ ８年期末余额 比例 （ ） ％ （ 者权益 ％） （ ％） （ ％） ４ ７ ８ ７ ．１ １６ ３ ４ １ ０ ．５ ７ ０ ５４ ００ ５８ ７９ ７ ３ ４９ ３３ ６３ ９６ ０４
盘存资产 １ ３ １ ３ ９ １ ４ １ ６ ７ ８ ４ ２ ５ 非流动负债 ８ ５ ７ １ ． ４ ３ ２ ６ ８ ８ ． ４ ． ８９ ３８ ７１ ． ７ ６ ２ ． ０ ６ ２ ４ ８ ０ ５ ２ ８２ ８８ ６６ ４ ． ０２ ８３ ６５ ２ ９ ０ ３ ４ ３ ８ ３ ８
策建议 ， 以期对电力行业 资本结构的优化起 到指引作用。
【 关键词 】 电力行 业； 上 市公 司； 资产结构 ； 资本结构
一
、
引言
二、 国电力行业上 市公司财务 状况现状 我 （ ） 一 研究样本 的选取 我 国电力行业 上市公 司共有 ６ ３家 ， 中深 交所 上市 ２ 其 ５家 ， 上交所 上市 ３ ８家 。本文从 中选取 １ ５家公 司 ，并剔除 了股 票为 Ｓ 、Ｔ的上市公 司 ， 算其 资产 负债表各 项 目的平 均值 ， 出反 ＴＰ 计 得
结 构进行 分析 ， 并分 析 了形成 原 因 ， 后提 出了改善 我 国电力行 最
本文选 取 ２ ０－ ２ ０ ０８ ０ ９年数 据作 为研究样 本数据 ， 选取 的样 本企 业有深圳 能源 、 建设 能源 、 电国际 、 州控 股 、 峡水利 、 华 广 三 漳
泽 电力 、 华能 国际 、 川投 能源 、 富热 电 、 天 申能股份 、 电能源 、 华 国
资本结构对公司绩效影响的实证研究——以电力行业上市公司为例
意的是 ， 应收票据贴现业务中发生的财务费用需要分析填 务费用不需要进行调整； 若贴现业务附追索权， 说明该业务
用” 目中填列。 项
列： 若该贴现业务不附追索权， 则属于经营活动 ， 发生的财 ［ ］中国注册会计 师协会． ［ ］ 京： ２ 会计 Ｍ ． 北 中国财政 经济 出
３ 国家电网公 司会计核 算 办法 有借 款性质 ， 生的财务 费用属于 借款利息 ， 在“ 发 应 财务费 ［ ］国家 电网公 司财务 资产部 ． （０ ９ ［ ］ ２ ０ ）Ｍ ． ： 北京 中国电力 出版社 ，００ ３ ８ ３ ３ ２ １ ：１— ２ ．
Ｆ１ Ｏ／ Ｉ Ｒ） 蹩ＮＧｌ Ｉ （ 理—ｌ Ｅｏ＇ ＴＩ ｌ ＮＦ（ Ｎ ￣ Ｓ ＇ Ｕ
Ａ
呈倒“ ” Ｕ 型关系 ， 司存在一个适 当的负债比例。 公 当 陈迅 、 田洪刚 （０ １运用面板 门限模 型分析 了能源行 业上 凹函数 ， ２１ ） 公 司负债低 于这个比例时 ， 资产 负债率的提高 ， 随着 由于税 市公司存在单一 门限效 果 ， 门限值 为 ２ ． 适度 的财务 杠 ６４ ％， 杆可有效提高公司的绩效。 盾 以及融 资成本的作用 。 司绩效会 出现上升 ； 公 当负债比例 随着资产负债率 的提高 ， 公司 关于电力行业， 张佳林 、 杜颖、 李京（０ ３ 采用截面分 超过这 个适当的负债 比例 时， ２０ ） 析和 Ｐ ａ ｏ 相关系数 ，对电力行业资本结构和公 司绩效 的财务风险和破产成本将会使公司的绩效出现下降的情 ｅｒ ｎ ｓ 进行 了实证研 究 ， 出了两者正相 关的结论 。贾利军 、 得 彭明 况 。本文构建 的研究模型探讨。 在编制现金流量表
“ 财务费用” 目 科 包括利息收入、 利息支出、 手续费等内 时， 要以“ 收付实现制” 为基础 ， 准确分析、 把握每一笔业务
中国电力行业上市公司资本结构影响因素分析
二、 实证 结果及 分析
利用 Ｅ ｉ ｓ． 可知变量间的相关系数 ， ｖ ｗ ３１ ｅ 其中 ｘ 与 ｘ 相 ． ，
论、 权衡理论和信息不对称理论都认为资产担保价值会影 响
企业 的资本结构 。采用固定资产 以及存货 占总资产的 比重 反 映企业 的资产担保价值 。
关 系 数 为 ０ ０ ６９ Ｘ 与 ｘ ． ８５ ， ３ 为 一 ． １４ ， 与 ｘ４ 一 ． Ｏ１ ２５ Ｘｌ ９ 为 ０ ２ １ ５ ， ， ｘ 为 ０ ４ ７ ２ Ｘ 与 Ｘ 为 ０１２ ７ ， ３ ｘ 为 ７ ４ ２ Ｘ 与 ． ８ ７ ， ０ ４ ． ６０Ｘ 与 ４ ６ ０１７ ７ ， ． ８ ５ 可见各 自变量之间相关系数均不显著， ３ 故可以认为基 本不存在多重共线 『问题。其中 Ｙ与 ｘ 的相关系数 一 １８ ８ 生 ； 。 ￣ ７ ５ ９ 为负 ， 合假设一 ； ． ｘ 的相关 系数 Ｏ２７ ３ 符 Ｙ与 ， ． １６为正 ， ０ 与假
中图分类号 ：８ ０ １ 文献标源自码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２０ ）５ ０ ６ － ２ Ｆ ３． ９ Ａ １７ — ９ Ｘ（０ ９ １－ ０ ０ ０
一
、
提 出假设 、 变量 设定与 样本选 取
假设二 ： 企业规模与资本结构正相关 。 一般认为 ， 规模大
的企业 比小 企业更为稳定 ， 具有 更低 的预期破 产成本 ， 因此 大企业较小企业有更多的负债 ， 而且较大规模的公司 比小企
资本结构是指企业 筹措资金 （ 主要为长期 资金 ） 的各 种 来源 、 组合及其相互之间的构成及 比例关系。研 究资本结 构
业具有 更强 的信贷能 力 ， 容易获得贷款 ， 以大企 业较小 更 所 企业有更多的负债 。 假设三 ： 成长性与资本结构正相关 。根据生命周期理论 ， 成长性企业处于扩张阶段 ， 资金需求较大 ， 以企业在成长 阶 所 段会大规模 向外举债 ， 因此成长性企业具有较高 的负债率 。
电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析
电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析Ξ张佳林,杜 颖,李 京(湖南大学 工商管理学院,湖南 长沙 410082) [摘 要]采用截面分析法和Pearson 相关系数,以我国电力行业的上市公司为例,对其资本结构和公司绩效的关系进行了实证研究,得出了两者正相关的结论。
并针对我国所有上市公司资本结构的特点及普遍存在的问题,提出了应大力发展企业债券市场,鼓励适当的股票回购,完善信用评级制度等一系列建议。
[关键词]资本结构;公司绩效;净资产收益率;负债比率[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1008—1763—(2003)03—0031—03The Empirical Analysis on Capital Structure and Firm Performanceof the Listed Companies in the Electric -power IndustryZHAN G Jia -lin ,DU Y ing ,L I Jing(School of Business Management ,Hunan University ,Changsha 410082,China ) Abstract :This paper does an empirical analysis on the relation between capital structure and firm perfor 2mance of the electric -power listed companies.The analysis employs section analyzing method and Pearson cor 2relation coefficient.Finally ,it draws a conclusion that the capital structure and the firm performance are posi 2tively related.According to the characteristics of all the listed companies and the problems existing universally ,the authors also put forward a series of suggestions such as greatly developing bond market ,encouraging appro 2priate stock repurchase and improving credit evaluation system. K ey w ords :capital structure ;firm performance ;ROE ;debt ratio 一 研究背景与出发点莫迪利亚尼和米勒提出的“无关性定理”即MM 定理以高度概括的手法,指出在完美资本市场假说的条件下,公司绩效与资本结构无关。
电力行业盈利能力与资本结构的关系研究
一
得出 ２ １家国内电力行业上市企业的资产负债率平均值为 ３ ７ ％， 标准差 为１ ５ ． ３ ２ ％， 其 中资产 负债 率较高的分别为长沙 电力 、 河南豫能 、 通宝能
源、 乌 江 电 力 和桂 冠 电力 五家 企 业 ． 这 ５家 电力 行 业 上 市 公 司 平 均 资 产 的负债率高达 ５ ６ ％。 而 从 近 期 及 ５年企 业 市 场 规 划 的趋 势 来 看 ， 由 于 电 力行 业 在产 业 上 的不 断 扩 张 ， 资 产 负 债 率 也 会 随 之进 一步 增 长 。 根 据 上述 统 计结 果 ， 综合分析得 出： 第一 ， 国 内 电力 行业 上 市 企 业 在 资 金 的使 用 效 率 方 面来 讲 ，资 产 负 债 率 的不 断 高企 使 电力 行 业 上 市 后在 股 票 市场 上 的融 资 成 本 大 幅 上 涨 ，进 一 步 影 响到 电力 行 业 上 市 企 业 的 整 体 资本 收益 率 。 第二 ， 由 于 国 内 电力 行 业 上 市 公 司 的 资 产 负 债 率 不 断攀 升影 响到 市 场 融 资 渠 道 的 拓 展 。 ２ １ 家 国 内 电力 行 业 上 市 企业 抽 样 统 计 得 出 净 资 产 收 益 率 平均 数
（ 四） 资 本 配 置 结 构 与公 司 盈利 能 力 的相 关 联 程 度 分 析
上 市 公 司 的 盈 利 能 力 不 仅对 公 司价 值 观 能 否 得 到 实 现 起 着 至 为 关 键 的作 用 而 且 也 是 衡 量 公 司 清偿 债 务 能 力 的 重 要 指 标 因 子 。通 过 深 入 研 究 我 们 已 经 了 解 到 企 业 资 本配 置 结 构 与 公 司 在 市 场 上 的 盈 利 能 力 之 间 存 在 明 显 的 关 联 。 利 用权 衡模 型 得 出 公 司 整 体 价 值 与 公 司 债 权 资 本 两 者 的 比例 关 系 大 致 呈 现 出 数学 上 Ｕ 型 图 的关 系 。权 衡 模 型 的 理 念 引 入 公 司 财 务 拮 据 成 本 及其 代 理成 本 的方 法 对 公 司 的 资 本 配 置 结 构 和 整 体 盈 利 能 力 的 相 互关 联 程度 作 出更 为 全 面 的 研 究 。 另 一 种 则 是 利 用 信 号传递理论， 基 本 理 念 针 对 市场 在 交 易 过 程 中信 息 不 对 称 来 展 开 。企 业 经 营 管 理 者 作 为公 司 的直 接 掌管 经 营者 会 在 一 定 程 度 上 比 企 业 产 权 所 有者 、 市 场 上 的 投 资 者 掌 握更 多 内部 信 息 ， 也 就 是 三 者 间 存 在 着 一 定 程
电力行业上市公司债务融资结构与公司治理效率的实证研究
一、引言电力行业是我国国民经济的支柱产业之一，其自身的发展需要巨额的资金支持，因此属于典型的资金密集型产业，当自有资金满足不了公司的生存和发展时，外部融资就成为了主要的融资方式。
不同融资方式的风险和融资成本各不相同，选择何种融资方式对于电力行业上市公司来说会影响着资本结构以及公司的治理效率。
随着我国经济体制改革的不断深入和资本市场的日趋完善和发展，公司的资本结构已经成为研究的重点，但目前对资本结构的研究重心还是侧重于股权融资，而忽视了债务融资。
相对于股权融资，债务融资仍然是上市公司的主要资金来源，债务融资不仅具有独特的税盾作用，还有利于缓解股权融资所产生的委托代理问题，降低代理成本。
并且不同的债务期限结构对公司治理效率有不同的作用。
短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长机会信号、约束管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资不足和投资过度。
长期债务可以使管理者处于控制之中、防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低税负。
二、文献综述国外学者的研究主要集中在债务融资和债务融资结构对于公司治理效率的影响两方面。
Ｍａｓｕｌｉｓ（１９８３）的实证研究表明，普通股票的价格与公司财务杠杆呈正相关关系，公司绩效与负债水平呈正相关关系。
相反观点也同样存在，Ｔｉｔｍａｎ和Ｗｅｓｓｅｌｓ（１９８８）认为获利能力与负债比率间具有明显的负相关关系。
Ｆｒａｎｋ和Ｇｏｙａｌ（２００３）通过对美国的非金融企业从１９５０年到２０００年包括近２０万个观测变量研究发现：业绩与账面价值财务杠杆比率呈正相关，与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。
Ｊｅｎｓｅｎ（１９８６）研究表明，增长机会较多的企业倾向于发行期限较短的负债，公用事业企业倾向发行期限相对较长的负债，信息不对称程度和税率与债务期限结构不存在显著的相关性。
Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ和Ｓｅｍｂｅｎｅｌｌｉ（１９９７）采用英国和意大利公司面板数据进行研究，其研究结果显示短期债务的增加不能提高公司的价值。
电力行业资本结构与盈利能力关系的实证分析
电力行业资本结构与盈利能力关系的实证分析李菲菲1白雪2（1.运城学院经济管理系，山西运城044000；2.石家庄铁路职业技术学校，河北石家庄050000）【摘要】电力行业是国内经济发展的基础产业，它与人们的日常生活息息相关；因此，探讨它的资本结构与盈利能力相关性是很有必要的。
本文以电力行业的58家上市公司为对象进行实证，选取2013—2015年3年的财务数据，运用因子分析在衡量盈利能力的七项指标中提取一个综合指标，然后用资产负债率、盈利能力综合指标进行一元线性回归分析，得出二者间的相关性。
结果表明：电力行业上市公司的资本结构与盈利能力表现为显著的负相关关系。
最后，以电力行业的现状为基础提出一些合理化建议。
【关键词】资本结构；盈利能力；因子分析；回归分析；电力行业【中图分类号】F253.7【文献标志码】A【文章编号】1003-0166(2019)03-0052-08doi:10.3969/j.issn.1003-0166.2019.03.010收稿日期：2018-11-12作者简介：李菲菲运城学院经济管理系讲师，研究方向：产业集聚、公司治理与资本结构白雪石家庄铁路职业技工学校，研究方向：公司资本结构0引言资本结构与盈利能力的相关性一直以来都备受金融界和财务管理学者的关注，在国外，Allan J Taub(2001)[1]研究资本结构的决定因素，选取390家中小企业，对其1996—2000年5年间的财务数据进行分析，得出盈利能力与资产负债率之间是明显的负相关关系，并且流动负债率在一定程度上也影响盈利能力。
Ioanni s Lazaridis [2]以雅典130多家企业为例，在MM 理论基础上研究最优资本结构问题，选取的是2001—2004年的会计数据，针对某一特定区域，发现盈利能力和资本结构有负相关性。
Chikash i Tsuji [3]考察企业盈利能力和在东京证交所上市的机械工业企业资本结构之间的关系，实证结果为二者之间存在一定的负相关性。
电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析
电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析【摘要】本文通过对电力行业上市公司资本结构影响因素进行实证分析，揭示了影响电力行业企业资本结构的关键因素。
在电力行业资本结构概述部分，对电力行业资本结构的特点进行详细介绍；影响因素部分分析了从内部和外部两个方面影响电力公司资本结构的因素；实证分析模型部分构建了研究模型进行实证研究，并展示了实证分析结果；讨论部分对结果进行深入分析和探讨，提出启示和建议。
结论部分总结了对电力行业上市公司资本结构的启示，并对研究的局限性和未来研究展望进行了展望。
通过本研究可以帮助电力行业上市公司更好地优化资本结构，提高财务绩效和管理水平。
【关键词】电力行业、上市公司、资本结构、影响因素、实证分析、模型、结果、讨论、启示、局限性、未来研究、电力行业企业1. 引言1.1 背景介绍电力行业作为国民经济的重要支柱产业，一直受到政府和投资者的高度关注。
随着我国经济的快速发展和电力需求的增长，电力行业上市公司在资本结构方面面临着重要的挑战和机遇。
电力行业的资本结构直接关系到公司的融资成本和经营效率。
良好的资本结构可以降低公司的财务风险，提高公司的竞争力，进而吸引更多的投资者。
影响电力行业上市公司资本结构的因素多种多样。
包括公司规模、盈利能力、经营稳定性、市场发展情况等。
这些因素相互影响，共同决定了公司的资本结构特点和发展趋势。
深入研究电力行业上市公司资本结构的影响因素，对于优化公司的资本结构、提高公司的价值和竞争力具有重要意义。
本文将通过实证分析研究电力行业上市公司资本结构的实际情况和影响因素，为公司的资本决策提供参考依据。
1.2 研究目的本研究的目的是通过对电力行业上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，探讨其影响机制和规律性。
具体来说，我们将利用实证分析模型来研究不同因素对电力行业上市公司资本结构的影响程度，分析其对公司财务稳定性和经营效率的影响。
通过对实证分析结果的讨论和解释，我们旨在为电力行业上市公司在资本结构管理方面提供科学合理的建议和决策参考。
发电企业资本结构影响因素实证分析
发电企业资本结构影响因素实证分析作者：王一乔等来源：《管理观察》2013年第18期【摘要】电力行业是关系国计民生的重要领域，本文针对我国电力企业资本结构特征，利用该行业2005-2010年59家上市公司的截面数据，建立面板数据模型，对其资本结构影响因素进行了实证研究。
结果显示：公司规模、成长性、资产有形性与公司的资本结构显著正相关，盈利能力、非负债税盾和资产流动性与资本结构显著负相关。
【关键词】电力企业资本结构面板数据影响因素电力行业是国家基础能源产业，与国民经济的发展密切相关。
随着我国经济持续快速增长，电力需求相应提高，“电荒”现象经常出现。
为满足日益增长的电力需求，电力行业近年来逐渐加大投资力度。
随着全国对电力行业能减排的要求加大，我国电力行业也进入新的整合阶段。
在当前电力行业面临大规模资产投资和重组的背景下，电力企业资金需求逐步扩大。
然而，随着我国电力行业市场化逐步完善，电力企业通过传统拨款或垄断利润积累方式已经不能满足投资需求。
在内部资金不足满足投资需求时，包括举债与发行新股等外部资金来源成为电力企业必要的融资渠道。
不同资金来源的组合产生不同的资本结构与财务风险，并且可能造成资金成本的差异，进而影响企业的市场价值。
合理的资本结构关系到企业的生存及长远发展。
因此，在我国电力行业进入高成长阶段时，研究我国电力企业资本结构具有重要意义。
1.我国电力企业资本结构影响因素影响企业资本结构的因素可以分为微观和宏观两大类。
一般认为宏观因素中宏观经济水平、货币政策、资本市场对资本结构有重要影响。
微观因素包括行业因素和公司因素。
公司因素对资本结构的影响一直是资本结构研究的热点之一，最早研究资本结构影响因素的文献研究的就是公司特质对资本结构的影响[1]。
本文结合电力行业特点主要研究公司因素对我国电力行业上市公司资本结构的影响。
1.1企业规模现有理论认为企业规模大小对资本结构的影响是不确定的。
权衡理论认为，规模越大的公司倾向于多元化战略，与小规模公司相比具有较稳定的现金流、较强的抗风险能力，有可能承受较高的负债水平。
电力行业资本结构分析_以某发电集团为例
应收账款 周转率 832.24% 792.69%
— —
存货 周转率 2031.56% 2543.50%
要是对子公司的投资（固定资产和在建工程增加）以及往
来款，此外，现金增加也是其中的一个重要原因。而应收
账款周转率有上升趋势，应加强应收账款的管理，对赊销
条件或付款期加以控制，加强销售政策的管理，以便给企
关键词：资本结构；融资方式；公司治理
我国的电力需求随着国民经济稳步增长而保持快速增 长。近几年以来, 全国缺电现象日益严重, 国家对电力行业 的投资力度加大。由于电力行业属于资金密集型行业, 其发 展需要大量的资金, 国资、民资、外资竞相进入电力市场。 目前, 我国日益壮大的资本市场为电力行业的融资需求提 供了一个较好的基础。电力行业企业资本结构的状况不仅 决定了资金成本, 而且也影响着电力行业企业的可持续发 展。因此, 对电力行业企业的资本结构进行分析具有现实 意义。现以某发电集团作为分析对象, 从理论上和实务上 对该类公司的资本结构展开论述, 并提出相应结论。
2008年年度
2007年年度
2006年年度
资产负债率
87.17% 80.58% 72.01% 70.85%
流动比率
51.21% 28.44% 27.63% 43.54%
速动比
46.72% 24.44% 25.11% 39.77%
利息保障倍数
1.88 1.19 3.95 4.23
根据表4中的数据说明该发电集团资产负债率在时间 横轴上呈现稳步上升的高负债率趋势，从财务学的角度来 说，一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右。上市公 司略微偏高些，但上市公司资产负债率一般也不超过50%。 该发电集团高负债率的原因主要是因为公司因为扩大规模 和提高固定资产投资力度，短中长期借款均有一定幅度的 增长，说明公司充分利用银行信贷和商业信用，融资渠道 比较顺畅，也反映了公司强劲的发展势头。但是，公司具 有较高的负债率使得融资工资面临严峻的缺口，高负债率 使得财务费用压缩公司的盈利空间，进一步增加其经营压 力。一般来说，流动比率保持在2∶1左右，速动比率保持 在1∶1左右表示企业具有较好的短期偿债能力，而该发电 集团的流动比率和速动比率都低于1（见图1），而利息保 障倍数也较小（见图2），说明企业短期偿债能力存在比 较严重的问题。而公司近几年持续快速扩张，债务上升较 快；未来一定时期公司还将继续维持较大投资规模，债务 规模预计将进一步加迫在眉睫的事情。而2009年 该公司重启股权融资，偿债能力预计有所改善。公司计划 于2009年非公开发行7亿股A股，将有效补充公司建设资 金，增强公司的偿债能力。
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"数据来源 $ 样本公司 0110 年度对外公布的财务年报 $ ’!( 统计结果 $ 现对 34 家样本公司的股权结构进行统计分析 " 结 果见表 6 和表 0 $ 达表 6 是这 34 家公司国家股 ! 法人 股 ! 流通股分组统计情况 % 表 0 是对这 34 家样本公司
融资情况进行统计的结果 $
表!
2+5
序号 公司简称 上海九百 王府井 银泰股份 大商股份 西单商场 大红鹰 百花村 友好集团
公司的规模收益情况
规模收益递增
’ 9
由 245 输入输出指标组成的状态 ! 可集满足性 # 无 效
规模收益递减
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规模收益不变
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性以及最小性即可 " 通过模型求解和分析 ! 我们可以获 得上市公司更多的信息 ! 不但为投资者提供了投资依 据 !也能为上市公司提高其业绩提供一定的数据借鉴 " 随着 2&3 模型的不断完善 ! 它将会在更为广阔的空间 得到应用 "
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! 魏权龄等 %& 数量经济学 ’( 中国人民大学出版社 !6777 " " 马媛 # 伍海华 %& 上市公司业绩的 2&3 有效分析 ’(& 青岛大学
作用 $ 资产负债比率的上升是一个积极的信号 " 它表明 经营者对企业未来收益有较高的期望 %因此 " 企业市场 价值也随之上升 $ 根据罗斯的分析 " 企业管理人员自己 选择的负债比是一个判断指数 " 投资者据此投资 " 市场 据此评价企业 $ 从这个意义上说 " 企业市场价值与企业 资本结构有关 $
学报 ’0118 )8 *" $$ 产出型 2&3 ’(& 管理科 学 # 李光金 %& 评价相对效率的投入 $ 学报 ’0110 )8 *"
通过应用 2&3 模型 ! 对上市公司业绩进行分析 ! 方法简便易行 ! 具有较强的可靠性 " 因为我们仅需假定
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长期以来 ! 我国电力工业作为国民经济的基础产 业 ! 一直由国家实行垄断经营 ! 这一定程度上降低了电 力工业整体的经营效率和服务质量 " 虽然近几年不断 地对电力工业体制进行改革 ! 但都没有从根本上改变 这种垂直一体化垄断的电力市场结构 "
了新竞争主体 " 但是 !要想从整体上提高我国电力工业 的整体效率 ! 降低电价和提高电力服务质量 ! 其根本性 的转变就是把那些仍残留着政企不分 # 行政性色彩的 企业变革为法人治理结构规范 # 自主经营的现代电力 企业 " 而企业治理 ! 是与其资本结构密切相关的 " 有的学 者认为 %企业资本结构决定了企业治理结构 ! 而资本结 构的调整本身又会带来企业治理结 构利益相关者责 #
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价值工程 011. 年第 . 期
电力行业资本结构实证研究
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0110 年 60 月 07 日中国电力新组建的 66 家公司
正式宣告挂牌成立 " 这一重大体制性的改革 !打破了过
作者简介 % 符萍 !67?8 年生 ! 女 ! 硕士研究生 ! 研究方向为管理理论 # 方法与应用 "
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摘要 % 随着国民经济的不断发展 ! 电力行业在经济中的地位更加突出 ! 作用也更大 " 作为国家支柱产业 ! 电力的改革也备受 世人瞩目 " 而要想打破电力行业的垄断地位 ! 引入新的竞争主体 ! 提高效率和服务质量 ! 关键是要改善法人治理结构 " 而其又由 资本结构所决定 " 因此 ! 本文以上市的 !" 家电力公司为样本 ! 运用统计分析中的多元线性 回归方法 # 分析影响电力行业资本结 构的财务因素 ! 并在此基础上 ! 结合当前电力改革的方向 ! 对电力公司的治理给出一些建议 "
>0, 9-"+%HE% %#%DH*)D R,P%* )’Q$KH*L(D"R)H"# KH*$DH$*%((,J%*’"’D% ,F D,*R,*"H),’
中图分类号 %W.1? + >6 文献标识码 %3 文章编号 %611>X.866 )011. *1.X1178X1.
去一直由国家垄断电力市场的格局 ! 给电力市场引入
表 ! "# 家公司的融资构成表
股票融资 全部样本公司 借款融资 债券融资 内部积累
23-45
06-35
1
6.-75
表 0 的数据则说明 " 在样本公司中 " 其融资顺序为 股票 ) 银行借款 ) 内部积累 " 这与发达国家的融资顺
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价值工程 011. 年第 . 期
权 ! 利的再安排 "对企业市场价值产生重要影响 # 因此 " 本文在国内外已有的研究基础之上 " 利用可获取的数 据资料 " 对我国电力行业的资本结构进行实证分析 " 并 试图从其资本结构的角度来透析电力公司的治理问 题$
’"( 信息不对称理论 $ 罗斯 9A-B-C,>>; 最早把非对称信息引入到企业资本 结构的分析 $ 他假设 "企业经营者对企业的未来收益和 投资风险有许多内部信息 " 而投资者则不具有这些内 部信息 " 只能通过经营者输出的信息间接地评价企业 的市场价值 $ 这时资本结构起到传递信息 , 示意优劣的
价值工程 011. 年第 . 期
序正好相反 ! "!# 结果分析 ! 从以上分析中我们可以看出电力行业的资本结构 特点是 $