交银国际-民生银行小微金融业务机遇大于风险(2010 年12 月28 日)

民生银行:小微金融业务机遇大于风险2010 年12 月28 日交银国际作者：李珊珊万丽特别之处：我国小微金融发展潜力巨大。

国际经验表明，小微贷款整体并未表现出更高风险，能长久保持较高增速。

截至12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，比年初增加1114 亿。

明确战略定位确保民生小微贷款可持续增长。

通过创新担保方式，改善作业流程，贷款定价能力持续提升，未来仍有提升空间。

通过行业选择，批量开发客户，并根据产业链所处位置和商业业态选择重点客户群，分散地域分布等方式，风险可控。

我们认为商贷通的收益超过潜在风险。

公司盈利能力具有提升潜能，其它银行在目前的组织架构下在小微金融领域难以对民生形成较大冲击。

目前估值偏低，维持买入评级。

要点：我国小微金融发展潜力巨大，国际经验表明，小微贷款整体并未表现出更高风险。

截至08 年底，全国个体工商户每年仅显性的融资缺口就达7000 亿元。

中国小企业贷款占比仍偏低，小微金融发展潜力巨大。

美国小银行ROA的表现比大银行更稳定，因为小企业与消费紧密相连，消费受经济周期的影响小于工业，银行对小企业可以了解更深入，小企业能更快适应环境的变化。

根据IFC 客户的经验，从全球范围看，小微贷款不良率并未明显高于中型贷款。

富国银行的小微企业贷款长期以来损失率波动很小，盈利能力高，并仍保持着很高的增长速度。

明确公司战略定位确保小微贷款可持续增长。

截至12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，比年初增加1114 亿，完成年初计划的150%。

商贷通的迅猛增长主要有三个原因：公司将小微金融纳入董事会战略层面，总行层面的重视和资源倾斜，组织架构改革后支行全力做零售；采用“规划先行、批量营销、标准作业”的策略；贷款担保方式的创新，区域分布的拓展扩大了客户范围。

根据规划，到2012 年末，“商贷通”余额将达到4000 亿元以上。

小微贷款定价能力仍有提升空间。

09 年商贷通贷款利率平均上浮9%，到10年11 月，新增贷款上浮已高达30%；截至12 月19 日前1 周，新增贷款平均利率上浮高达44.4%。

定价水平的提高主要得益于担保方式的创新和对市场和客户认识的加深，服务方式方法和作业流程的改善。

截至9 月末，商贷通贷款的抵押类占比降到63%，保证类占比提高至33%。

抵押贷款占比中长期可能降到40%。

根据Bannock 咨询公司基于部分东欧金融机构的研究，对中小企业贷款的评估中最重要的指标并非抵押品，而是还款能力和道德质量。

从部分发达国家经验看，小企业贷款平均利率高出大企业贷款利率1.5-2 个百分点，由于发展中国家小企业贷款供应更紧张，享受的政府支持较少，小企业的信息更加不对称，应相对大企业贷款有更高风险溢价。

通过客户选择、分散地域、科学定价等方式控制风险。

锁定大消费类和“一圈两链”产业集群降低行业风险；通过批量开发客户，降低单个客户风险，并根据产业链所处位置和商业业态选择重点客户群；地域分布由华东拓展到华北和华南。

4 季度以来，小企业经营面临一些挑战，预计一些行业的少数小企业可能会出现经营困难，但目前不良率仍只有0.1%左右，其中80%以上都是抵押类。

由于样本量不够大，时间短，还无法明确风险分布特点。

即使仅按目前的定价，初步估计不良率在2%左右的水平，收益仍能覆盖风险。

维持买入评级。

商贷通的存款派生比率已有明显提升，衍生业务未来具有提升潜能。

我们认为，民生小微贷款领域持续提升的定价水平能够覆盖未来的潜在风险，ROE 和ROA 具有提升潜能。

其它银行在目前的组织架构下在小微金融领域难以对民生形成较大冲击。

维持盈利预测，目前11 年动态PE 和PB 分别为7.38 和1.22 倍，估值偏低，维持买入评级。

2010年 2011年 2012年净利润 16,631 20,041 23,312每股收益(元) 0.62 0.75 0.87一、我国小微金融业务发展潜力巨大1. 我国小微企业融资缺口较大，小企业贷款占比偏低从美国的小企业发展情况来看，小企业在美国经济中发挥重要作用。

2009年美国有2750 家小企业，其中雇员低于500 人的占比99.9%。

小企业创造的GDP 占比维持在50%左右较为稳定的水平。

我国也有数量庞大的小微企业，据统计达到4000 多万家，占企业总数的99%以上。

中国经济的高速成长带给小企业更多发展机遇。

小微企业贷款需求强烈，但一直没有成为银行业务的重点。

从融资需求看，据不完全统计，截至2008 年底，全国个体工商户（类似于小微企业的概念）每年仅显性的融资需求就在8000 亿元以上，但从正规的金融机构只获得不到1000亿元的资金支持。

也就是说，小微企业每年显性的融资缺口就高达7000 亿元。

我国银行业进入门坎高，间接融资占比高，而且各家银行近几年刚开始重视小企业业务，相对大企业和住房贷款业务，小企业领域竞争激烈程度低一些，率先大举进入者具有先发优势。

2009 年6 月，美国小企业贷款总额2.3 万亿美元（Callreports,June2009），占同期美国商业银行贷款总额的1/3 强，而中国银行业截至10 年3 季度末，小企业贷款占贷款总额的比例仅有15.4%。

由于美国小企业金融服务机构种类丰富，银行业竞争激烈，即使是在小企业银行业务上规模最大、实力最强的富国银行，2007 年，小企业贷款余额111 亿美元，也只占全部贷款的2.91%（因2008 年兼并Wachovia Bank，2009 年末小企业贷款128 亿美元，占比下降到1.48%）。

2. 中国小微企业金融政策支持不足，但已在不断改善目前我国小微企业融资缺乏政府足够的支持。

美国政府对小微企业贷款提供一套完备的担保计划，美国联邦小企业署(SBA)为小微企业提供完备的融资保证，小额贷款方案，灾难重建贷款方案等支持；美国小区再投资法（CRA）则旨在防止小微企业遭受授信歧视。

由于我国小微企业缺乏完备的征信体系。

商业银行开展小微企业业务缺少可资参考的信用记录，从而增加风险定价难度和初期数据积累成本。

不过政府部门已经越来越重视小企业的融资问题，小企业的政策环境不断完善。

2009 年9 月，国务院提出《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，一行三会联合发文贯彻落实指导意见，着力缓解中小企业（特别是小企业）融资困难问题，提出实施小企业金融服务差异化监管，推动适合中小企业需求特点的金融产品和信贷模式创新，以及建立健全中小企业金融服务的多层次金融组织体系。

近年来，小企业贷款占比不断提高。

2009 年我国小企业贷款余额为5.8 万亿元，占企业贷款余额的22.2%，比08 年提高1 个百分点，小企业贷款增速比整体贷款高0.61 个百分点。

银监会提出2010 年小企业信贷投放做到两个“不低于”：增速不低于全部贷款增速，增量不低于上年。

到10 年3 季度末，小企业贷款同比增长27.7%，远高于大型和中型企业贷款增速。

综合来说，中国小微企业金融服务潜力巨大，在这块金融蓝海启动初期，我们认为对中国银行业来说，机遇大于风险。

二、根据国际经验：小微企业贷款整体并未表现出更高的风险，且具有持续增长的动力1. 从国际经验看，小微企业业务整体并未表现出更高的风险纵观美国小企业发展史，小企业作为群体，并不一定比大企业抗风险能力弱。

在数次美国经济萧条时期，小企业与消费紧密相连，商业萧条与工业萧条可能在一段时间内并行，但个人消费受经济周期的影响相对较小。

此外，银行对小企业可以了解更深入，降低信息不对称性，同时小企业能更快适应环境的变化。

根据美国银行业资料，小型银行（小型银行从事小微企业业务的比例较高）在周期中ROA的表现比大银行更加稳定。

虽然美国的统计资料表明，只有40%的小型企业在开业4 年以后还在继续营业，但小企业平均生命周期短不一定反映到贷款风险上。

在富国银行45万小企业客户中，客户平均经营年限是13 年，成为银行客户的平均年限约为6 年。

根据一些国家接受IFC 投资或信用支持的金融机构(下图中简称IFC 客户)开展中小微企业贷款的经验，小微企业贷款从整体上看并未表现出明显高于中型企业贷款的不良率，在南亚，中东和北非，欧洲和中亚地区，小微企业贷款不良率反而更低。

从全球范围看，09 年末，IFC 通过微型金融机构客户发放的中小微型贷款不良率均为3%，而通过中小型金融机构发放的微型贷款不良率（3%）还低于中小型贷款（分别为5%和6%）。

2. 富国银行小微企业业务的经验富国银行至今仍是美国最大的发放10 万美元以下小企业贷款的放贷人。

在小企业贷款领域，富国银行拥有美国最大的市场份额，占美国市场的15%，在富国银行设有分支的23 个州内，市场份额占25%。

在过去10 多年的时间里，富国银行小微企业贷款损失率波动很小，盈利能力高，并且还保持着很高的增长速度，1998-2005 年10 万美元以下的小额贷款总额年复合增速仍达到11.6%。

公司1 年能受理200 万笔小企业贷款，其中，2/3 通过系统自动审批，仅有1/3 需人工审批，因此该行的小企业贷款在全行业中操作成本最低（1989-1994 年间，公司通过传统的标准放贷程序（分销、发放、贷后管理）来发放超小额贷款，由于成本过高，无法实现经济效益）。

三、明确公司战略定位确保小微贷款可持续增长1. 10年商贷通贷款增速超预期截至到10 年12 月19 日，民生商贷通余额1564 亿，比年初增加了1114亿，完成年初计划的150%。

客户数已超过12 万人。

商贷通贷款的迅猛增长主要有三个原因：1）公司将小微金融纳入董事会战略层面，总行层面的重视和资源倾斜，组织架构改革后支行全力做零售；2）采用“规划先行、批量营销、标准作业”的策略；3）贷款担保方式的创新和区域分布的拓展扩大了客户范围。

根据目前的规划，到2012 年末，“商贷通”余额将达到4000 亿元以上，客户数量将达到40 万-50 万户。

2. 小微金融银行已纳入董事会战略层面公司总行从人力分配、信贷额度、风险容忍度，激励制度等各个层面对商贷通业务给予很大的支持，这是商贷通贷款中长期可持续增长的保证。

组织架构改革，支行全力做零售，给商贷通业务带来新的发展动力。

信贷资源上，2010 年前3 季度，68.7%的额度分配给了小微企业贷款；2010 年年初至今，新增贷款的70%-80%用于小微企业贷款。

人力分配上，2010 年商贷通业务新增600 人，全系统新增2500 人左右，占全系统的24%，明年计划增加600-800 人，用工形式上会有新的尝试，拟增加一些非全职人员，工资分配上也有新的举措。

3. 商贷通业务基础：规划先行、批量营销、标准作业民生所采取“规划先行、批量营销、标准作业”策略，在迅速扩大小微企业业务客户基础的同时，成本得以降低，充分发挥了规模经济优势。