中药行业研究：政策推动中药行业发展，估值性价比凸显

市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金中药指数
4598 沪深300指数
4921 上证指数
3618 深证成指
14710 中小板综指
14199
袁维
分析师 SA C 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221
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政策推动中药行业发展，估值性价比凸显 投资逻辑 ⏹ 多年利好政策推动，中医药行业迎来新机遇。

国家近年陆续出台中医药行业发展的相关政策，将中医药纳入国家级发展规划，为中医药市场打下坚实基础，进一步围绕中医药服务就人才培养、创新研发、安全监管等促进中医药市场的优化。

有关政策不断推动中西医协调发展，为中医药行业营造了更优异的成长环境。

中成药等产品纳入集采范围，有望促进中医药进院、拓宽放量渠道。

此外，中医药产业对上游中药原材料的依赖性强，随着对中药材监管的趋严及其价格的上涨，将增加中药企业的成本压力。

中药由于其在OTC 类别中的明显优势，其主要销售渠道集中在零售端及自营而非，仅少部分被纳入集采名单，在市场需求及药店端的重视双拉动下，具备较高的价格维护能力。

⏹ 老龄化进程加剧及慢病发生率的提升持续促进市场扩容，疫情及政策扶持提高中医药的消费者认可度并逐步显现其消费属性。

随着人口老龄化的加剧，慢性病患者基数不断扩大，对中药的刚性需求持续增长。

同
时，居民消费结构升级、可支配收入提升，受疫情影响健康管理意识大
幅度提升，居民对预防和治疗疾病的需求上升。

中医药在抗击新冠疫情
进程中发挥重要作用，同时中医药行业监管规范不断加强，中医药创新
发展和消费升级空间广阔。

⏹ 品牌中药OTC 有望迎来发展机遇。

根据不完全统计，纳入我们统计范
围的中药行业上市企业前三季度营收和归母净利润同比增速分别为
11.2%和20.7%，低基数环境下2021年前三季度行业恢复明显。

中药
板块细分赛道走势有所分化，品牌中药以及偏消费类、大健康类的部分
公司业绩表现相对较好。

推荐标的 ⏹ 我们看好中药板块后续市场扩容和相关企业持续增长，重点关注品牌中药及偏消费、大健康赛道。

⏹ 重点公司：片仔癀，云南白药，东阿阿胶，健民集团，同仁堂等。

风险提示 疫情反复风险；渠道库存高风险；公司治理改善低于预期风险；
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201228210328210628210928国金行业 沪深300 2021年12月27日
医药健康研究中心
中药行业研究 买入
行业周报 证券研究报告
内容目录
多年利好政策推动，中医药行业迎来新机遇 (3)
集采促进中药进院，院内院外业绩双路增长 (4)
中成药集采主要针对院内品质，预计OTC市场整体可控 (4)
中医药行业对上游原材料依赖性高，降价幅度可控 (6)
中医药主战场集中零售端，具备较高的价格维护能力 (6)
治疗+主动健康管理，消费升级为中医药带来增量 (6)
老龄化、慢病发生率提升，居民的健康管理意识提升，随着消费水平升级，为能够实现“治疗+主动健康管理”的中医药带来新机遇。

(6)
中医药具有消费属性，消费者认可度和品牌力度更加彰显。

(6)
2021年中药行业业绩稳健恢复，上半年受疫情影响略有放缓 (7)
重点公司 (7)
投资建议 (8)
风险提示 (8)
图表目录
图表1：2015年以来的中医药行业相关政策 (3)
图表2：中成药省际联盟集中带量采购名单 (5)
图表3：湖北省中成药联采部分产品市场份额（2020） (6)
图表5：2019-2021Q3医药及中药板块营业收入情况 (7)
图表6：2019-2021Q3医药及中药板块归母净利润情况 (7)
多年利好政策推动，中医药行业迎来新机遇
近年来，国家陆续出台一系列中医药行业发展的相关政策，促进中医药及
医疗服务的发展。

此外，新冠疫情期间，中医药发挥的重要作用及中西医
结合的临床诊疗潜力进一步加大了对中医药行业发展的期待。

2015年，国务院第一次将中医药健康服务纳入国家级发展规划，内容
涵盖中医药、健康服务、文化建设及贸易等多方面内容，为全面建设
中医药健康服务体系打下坚实基础。

2016年起，国务院进一步围绕中医药服务的覆盖、尤其是基层医疗中
高质量中医药服务水平渗透，以及中医药审评审批、临床诊疗和用药
规范，以及中医特色人才培养和创新研发实力建设提出一些列规划和
指导意见，建立健全各项制度及安全监管，促进中医药市场的优化和
健康环境的建设。

202年的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》提出了28条措
施，立足中医药特色，推动中西医结合、协调发展，提高中医药及其
服务的的发展效益，为中医药行业营造了更优异的成长环境。

图表1：2015年以来的中医药行业相关政策
时间文件发布部门主要内容
2015.5 《中医药健康服务发
展规划（2015-2020
年）》
国务院
是我国第一个中医药健康服务的国家级规划，目标到2020 年基本建
立中医药健康服务体系，包括中医养生保健服务、中医医疗服务、中
医特色康复服务、中医药健康养老服务，及中医药文化和健康旅游产
业、中医药服务贸易等。

2016.2 《中医药发展战略规
划纲要（2016-2030
年）》
国务院
目标到2020 年，实现人人基本享有中医药服务；到2030 年实现中
医药五福领域全覆盖，中医药治理体系和治理能力现代化水平显著提
高。

2016.1 《“健康中国2030”规
划纲要》
中共中央、
国务院
发挥中医药独特优势提高中医药服务能力，发展中医养生保健服务，
推进中医药临床研发实力建设等任务。

2016.12 《中医药法》全国人大第一次在法律层面明确了中医药的重要地位、发展方针和扶持措施；改革完善中医药人才培养及诊所、药物等的管理制度；以及中药保护、中医药科学研究等内容。

2017.12 《关于推进中医药健
康服务与互联网融合
发展的指导意见》
中医药管理
局
深化中医药医疗服务与互联网融合建设及信息化管理；推动中医药服
务贸易信息交流及中医药健康大数据的规范应用。

2018.1 《国家基本药物目录
(2018年版）》
国家卫健
委、中医药
管理局
中成药品种（含民族药）由203种增至268 种，覆盖更多中医临床
症状；新增儿童用药相关内容。

2019.1 《关于促进中医药传
承创新发展的意见》
国务院
力争到2022 年基本实现县办中医医疗机构全覆盖，加快中医及中西
医临床治疗规范方案建设；完善中医药价格和医保政策。

2019.7 《关于在医疗联合体
建设中切实加强中医
药工作的通知》
工信部
建设医联体，提升中医药服务能力，尤其是基层中医药服务水平，推
动中西医结合发展。

2020.6 《中国药典（2020年
版）》
国家药典委
员会
增收部分中药品种和规格；规范并完善中药饮片名称、炮制方法、规
格和基本质控指标、检测标准和临床用药等内容。

2020.12 《关于促进中药传承
创新发展的实施意
见》
国家药监局
涵盖中药创新研发、建立健全中药审批、安全监管、上市监督、品种
保护及现代化建设等内容。

2021.2 《关于加快中医药特
色发展的若干政策措
施》
国务院优化完善中药审评审批、分类注册、分级定价等方面的28条措施。

2021.3 《中华人民共和国国
民经济和社会发展第
十四个五年规划和
全国人大会
促进中西医协调发展；健全中医药服务体系；建设中医药科技支持平
台，进一步完善中药审批制度。

大力发展中医药事业及人才培养。

2035 年远景目标纲
要》
2021.6 《关于进一步加强综
合医院中医药工作推
动中西医协同发展的
意见》
国家卫健
委、中医药
局等
加强综合医院中医科室建设工作，推动中西医协同发展，并逐步辐射
带动全国中西医结合医疗水平。

2021.7 《“十四五”优质高效
医疗卫生服务体系建
设实施方案》
国家中医药
局、卫健
委、发改
委、疾控局
促进公立医院高质量发展工程、公共卫生防控救治工程等的建设，平
衡优质医疗资源不均；促进中医药传承创新。

来源：国务院，国家卫健委，中医药管理局，国家药监局，发改委，国金证券研究所
集采促进中药进院，院内院外业绩双路增长
中成药集采主要针对院内品种，预计OTC市场整体可控
中成药集采维持以临床需求为导向、临床使用量大、采购金额高的集采目
标。

目前国家仍未统一进行中成药的带量集采，而省际联盟集采已颁布公
告并即将落地。

2021年9月，为推进药品集中带量采购改革，湖北省医疗
保障局发布《中成药省际联盟集中带量采购公告(第1号)》，湖北、河北、
山西、内蒙古等19个联盟地区委派代表组成的联采办将实施中成药集中带
量采购。

本次参加采购的执行范围包括联盟地区内的所有公立医院以及自
愿参加的医保定点社会办医疗机构和定点药店。

采购的品种按照产品的功
能主治、给药途径和成分，共计新增的74款中成药覆盖17个产品组，均
为临床使用量大、采购金额高的品种。

图表2：中成药省际联盟集中带量采购名单
来源：湖北省医药价格和招标采购管理服务网，国金证券研究所
省际带量采购将有效推进中成药进院速度。

根据湖北省医疗保障局发布
《中成药省际联盟集中带量采购公告(第1号)》，湖北省中成药联盟集中带
量采购中有157家企业的182个产品参与报价，采购规模近100亿元。

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家企业、111个产品中选，中选率达62%，拟中选价格平均降幅42.27%，
最大降幅82.63%。

中选产品剂型规格齐全，并且涵盖了一部分国家第八版
新冠肺炎诊疗方案推荐用药。

此次中成药联盟集采降价效应将辐射至全国，
患者药费负担将进一步减轻。

通过此次带量采购有望不断扩大中成药市场
份额并不断加快中成药进院速度。

中医药行业对上游原材料依赖性高，降价幅度可控
带量采购以及新典实施有助于推动中药企业化生产经营效率提高，有助于
行业持续健康发展。

中药产业对上游中药材原材料的依赖性较强中药的成
本因上游原材料种植、动植物养殖等因素影响具有一定的波动性；同时，
新药典的实施加强了对中药材的质量监管及要求，使得中药材价格上涨趋
势显著，增加了中药企业的成本压力。

此外，在面对重金属、农残检验的
高标准时，成本也随着企业的硬件升级而增加。

基于成本的考虑，带量采
购将在保证企业一定的利润下进行，整体降幅可控。

同时，带量采购也有
利于整治市场散乱的情况、提升中药品质，促进合规企业的发展，OTC中
药市场有望持续扩容。

中医药主战场集中零售端，具备较高的价格维护能力
OTC中药市场规模可观，中药及上市公司的主战场集中在零售端，仅有少
数具有一定市场份额的品牌中药被纳入省际联采名单中。

根据米内网公布
的最新预测数据显示，中国城市实体药店终端中成药市场中OTC产品占主
流，其中58个增幅超过10%的中成药中有44个为OTC产品。

中医药零
售端销售因“未病先防”的需求拉动，零售终端销售逐步赢得连锁药店的重视。

中药重点布局的主要销售渠道为OTC端、零售端，在市场需求及药店重视
程度的增加下，品牌中药OTC具备较高的价格维护能力。

图表3：湖北省中成药联采部分产品市场份额（2020）
来源：湖北省医药价格和招标采购管理服务网，米内网
治疗+主动健康管理，消费升级为中医药带来增量
老龄化、慢病发生率提升，居民的健康管理意识提升，随着消费水平升级，为
能够实现“治疗+主动健康管理”的中医药带来新机遇。

人口老龄化的加剧及慢病发生率的提升促进了中药材需求持续增长及市场
的持续扩容。

根据国家统计局在2021年5月份发布的第七次全国人口普
查关键数据显示，60岁以上的人口为26402万人，占总人口的18.7%，
较第六次人口普查得到的比重上升5.44%。

人口老龄化促使老年群体对养
老、医疗等需求增加。

同时，中国慢性病由于人口老龄化进程的加快、工
业化、城镇化以及不健康生活方式等危险因素的影响，发病率于近年快速
攀升，慢性病患者基数仍在不断扩大。

根据《中国居民营养与慢性病状况
报告（2020年）》报告结果显示，中国2019年慢性病导致的死亡占总死亡
88.5%，其中心脑血管病、癌症、慢性呼吸系统疾病死亡比例为80.7%。

中医药具有独特的“治未病”的理念及丰富的慢性病防治的的经验，在应对老
年病及慢性病防治领域中优势明显、刚性需求增加。

居民健康管理意识提升、消费水平升级，推动中医药市场扩容。

健康消费
新趋势下，中医药市场迎来新机遇。

《中国健康经济白皮书2019-2020》报
告指出，居民的健康意识在疫情影响下大幅度提升，同时居民的人均可支
配收入提升、消费结构升级，对健康产品和服务的刚性需求持续增长。

在
后疫情时代健康消费释放的机遇下，中医药“治未病”的消费具有广阔的
市场空间。

中医药具有消费属性，消费者认可度和品牌力度更加彰显。

中医药板块在国家政策扶持下消费属性逐步显现，健康意识提升及消费升
级催化中药市场快速增长。

国家2020年发布的《关于促进中药传承创新
发展的实施意见》中提出，国家正加快中医药有特色、高质量的发展并实
现中医药传承，中医药企业有望加快转型步伐、开辟中医药领域多种转型
路径、着重发展创新和消费的主线。

中药市场消费者认可度不断提升。

新药的实施典整治市场乱象、减少了药
品不良反应事件，国家对药物的品质进行严格使得患者对中药的信任度提
升。

通过加大品牌建设力度，中医药将充分发挥其防病治病的独特优势和
作用，并有望加强其在国际市场的竞争力与影响力。

2021年中药行业业绩稳健恢复，上半年受疫情影响略有放缓
2020年，纳入我们口径的中药板块企业营业总收入为3007亿元，同比下
降2.6%；归属于母公司股东的净利润为274亿元。

2021年，中药板块快
速恢复，在2020年低基数的基础上，前三季度营业总收入即达到2485亿
元，同比增长11.2%，归母净利润实现252亿元，同比增长20.7%。

其中，
由于近年部分地区疫情的反复，第三季度增速放缓。

总体来说，中药板块
近年来业绩呈稳健增长趋势，在疫情反复的影响下，盈利能力也较为稳定。

图表4：2019-2021Q3医药及中药板块营业收入情况
图表5：2019-2021Q3医药及中药板块归母净利润情况
来源：Wind ，国金证券研究所 来源：Wind ，国金证券研究所 重点公司
片仔癀
片仔癀为绝密级国家重点保护中药制剂及国家中药一级保护品种，公司围
绕“一核两翼”战略，在维持中药生产龙头企业的同时发展保健食品、日
化用品。

线上渠道直销放量，有望不断提高利润。

云南白药
云南白药为具有百年传承的中药品牌，产品受到国家绝密配方保护。

自实
施新的产业战略后，公司从中成药企业全方位发展至多元化大健康平台，
并依托云南白药驰名大品牌下延伸布局多品牌体系。

东阿阿胶
东阿阿胶为中华老字号中药企业，在长期策略上坚持把控原料、渠道、产
品。

原料方面采取规模化绿色养殖策略。

渠道创新方面进行差异化布局，
在原有基础上拓宽销售边界，动销恢复正常，库存逐步消化，阿胶毛利率
有望持续提升。

同仁堂
同仁堂拥有三百余年历史，品牌影响力深远。

公司稳步推进大品种战略，
同时下沉终端，深化“4+2”营销模式改革和多渠道营销创新。

由于深耕
-20%0%
20%
40%
05,00010,00015,00020,00025,000
医药生物（亿元）
中药Ⅱ（亿元） 医药生物YoY
中药ⅡYoY -50%
0%50%100%05001,0001,5002,000SW 医药生物（亿元） SW 中药Ⅱ（亿元） 医药生物YoY 中药ⅡYoY
OTC，因此受集采降价影响小。

随着混改后公司品牌价值提升，后续业绩有望出现恢复性反弹，盈利能力有望持续提升。

健民集团
健民集团深耕儿科、妇科、老年用药及特色中药产品，深耕大健康领域。

公司持续产品创新升级，积极拓宽品牌营销渠道，打开新的增长空间。

此外，公司参股子公司独家产品体外培育牛黄，作为天然牛黄唯一指定替代，有望长期提供业绩增长。

羚锐制药
国内三家中药贴膏剂龙头之一，聚焦骨科、心脑血管、麻醉三大领域。

公司针对核心产品通络祛痛膏实行组合销售，拓宽OTC渠道；对老产品进行升级换代，推出精品贴等差异化产品；并对部分产品提价，有望快速带来业绩增量。

公司启动股权激励及第二次营销改革，持续提升增长活力。

济川药业
公司主要产品围绕儿科、消化、呼吸等领域，核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒入选临床指南，市场认可度高，长期保持领先规模。

全资子公司布局生长激素，针对儿童生长激素缺乏，将有望协同公司儿科产品快速铺开放量。

广誉远
近500年积淀，公司是国内历史最悠久的中药企业品牌，主营传统中药、精品中药及养生酒，核心产品工艺入选非物质文化遗产，随着中药材价格上涨有望具备一定提价空间。

2021年12月，山西国资入主，将助力公司运营及产品、品牌打造，全面赋能。

华润三九
公司为中药配方颗粒生产企业之一，主营业务覆盖感冒、肠胃、肝胆、皮肤、儿科、骨科、妇科等领域，在中药处方药领域享有较高声誉。

公司持续加大研发投入，创新中西医结合，补充高临床价值化药，全面升级布局CHC健康消费品业务及健康与慢病管理。

今年12月公司启动股权激励，激发员工活力。

投资建议
我们看好中药板块后续市场空间扩大，未来中药板块公司业绩增长可持续。

建议关注：片仔癀、云南白药、东阿阿胶、健民集团、同仁堂，羚锐制药、济川药业、广誉远、华润三九等。

风险提示
疫情反复风险；
渠道库存高风险；
公司治理改善低于预期风险；
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