关于中小企业集合票据的要点解读概要

关于“中小企业集合票据”的要点解读
《指引》重点对中小非金融企业集合票据的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行、登记流通等事项进行了规范，在现有注册制框架下，体现了有效控制风险、保护投资者利益的精神，主要体现在以下几个方面：
第一，就发行主体和发行规模而言，《指引》第二条明确规定发行主体应为符合国家相关法律法规及政策界定的中小非金融企业，体现了为中小企业服务的宗旨。

由于对中小企业的概念界定及实际操作各方均有较大出入，为了堵塞漏洞，真正推出为中小企业服务的产品，经广泛征求市场成员意见，《指引》明确规定了集合票据中单个企业及整支票据的发行规模，即在任一企业集合票据待偿还余额不超过该企业净资产40%前提下，任一企业集合票据募集资金额不超过2亿元人民币，单支集合票据注册金额不超过10亿元人民币。

第二，如何在产品结构中充分体现集合的精神，是集合票据创新的重点。

根据《指引》“本指引所称集合票据，是指2个(含)以上、10个(含)以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。

”集合发行能够解决单个企业独立发行规模小、流动性不足的问题，但因涉及到2个(含)以上发行单体，因此各单体之间的法律关系要清晰。

由于在当前诚信环境下，发行单体通常不愿意承担连带责任，《指引》对集合方式要求较为宽松，规定“参与主体之间的法律关系清晰，各企业的偿付责任明确”，允许各发行
单体独立负债并按负债数额享有权利。

对“集合”较为宽松的界定，既为发行体之间厘清法律关系留了空间，又可以避免放大单体风险。

由于是不同法人企业集合发行票据，如果企业家数太多，集合的协调成本很高，各企业之间的关系更加复杂。

为使集合规模适当，多数市场成员认为企业个数以不超过10家为宜，并实行一次注册、一次发行。

第三，就发行期限而言，从中小企业融资需求的现实情况出发，《指引》并未对发行期限作出硬性规定，但由于中小企业经营发展具有较大的不确定性，市场成员普遍认为，为有效控制风险，中小企业集合票据的期限也不宜过长，具体产品期限结构可由主承销商和发行主体结合市场环境协商确定。

第四，就产品结构而言，为使中小企业集合票据风险可控、与机构投资者的需求相匹配，《指引》在中小企业集合票据产品结构中引入了信用增进机制，体现统一信用增进的精神，并允许在不违反相应法律、法规前提下，灵活设计具体结构。

增信措施的使用能够在提升债项评级，熨平各发行体之间信用差异的同时，提高投资人对中小企业集合票据的认可度，也为中小企业集合票据产品结构继续创新预留了空间。

第五，考虑到中小企业集合票据发行主体通常信用级别较低，设立投资者保护机制就变得尤为必要，只有充分兼顾市场各方利益，才能使集合票据成为可持续的中小企业融资渠道。

因此，《指引》第十条特别强调“企业应在集合票据发行文件中约定投资者保护机制，包括应对任一企业及信用增进机构主体信用评级下降或财务状况恶化、集合票据债项评级下降以及其他可能影响投资者利益情况的有效措施。

”
试点情况：研究、解决中小企业融资难题，是一项长期的系统性工程，也是保持我国经济平稳较快发展，落实保增长、保民生、保稳定工作的具体举措，对于促进我国经济长远发展、推动技术进步、增加就业和维护社会稳定等方面均具有重要作用。

因此，研究推出中小企业集合票据对于探索解决中小企业融资难问题、促进中小企业规范运作和发展，进而促进我国经济平稳较快增长有着重要意义
全国首批扶持中小企业集合票据试点，山东在全国三席中占据两席，成为国家政策受惠最大的省份。

2009年11月27日，诸城成功为8家中小企业“打包”发行中小企业集合票据，一次性募集资金5亿元。

同时成为国家首批试点的地区还有我省的蔬菜大市寿光，同样为8家中小企业募集资金5亿元。

另外，列入全国试点的还有北京的顺义。

上述三单集合票据中，北京市顺义区中小企业集合票据项目选取了北京市顺义区符合国家产业政策、具有成长性的7家中小企业，期限为一年；山东省诸城市中小企业集合票据项目选取了山东省诸城市8家优质中小企业，期限为3年；山东省寿光市“三农”中小企业集合票据项目选择山东省寿光市符合国家产业政策、具有成长性的8家涉农中小企业，期限为2年。

就发行期限而言，上述通过注册的三单集合票据产品既有1年期的短期品种，也有2年期和3年期的中期品种，完全由主承销商和发行主体结合市场的资金环境和发行主体资金需求协商确定，充分体现了市场化的原则。

以诸城为例，相对而言，中小企业信用风险较高，为保证集合票据的成功发行，同时又降低发行成本，诸城中小企业集合票据采用了增信、分层等多项创新，被确定为集合票据发行的主要方向。

据主承销商中信证券相关负责人介绍：该票据采取统一券
种冠名、统一信用增进、统一发行注册的方式在银行间债券市场共同发行。

借鉴了资产证券化的概念，把8家企业发行的票据作为一个资产包，然后将其分层化处理，分为优先级集合票据3亿元，高收益级2亿元。

其中，优先级集合票据的投资者始终优先于高收益票据投资者获得本息偿付，承担了更高风险的高收益级则获得相对更高的回报。

另外，随着创业板的推出，创投融资已很活跃。

中小企业集合票据试点可以解决中小企业初创期直接融资需求。

当这些中小企业已有了成熟的获利模式，可以生存且小有发展之后，在上创业板之前，通过中小企业集合票据，可获得期限较长、成本较低的资金，以壮大规模达到创业板条件。

然后，经创业板再一步步发展壮大。

“诸城八家获得融资的中小企业，其实已经至少有两家开始准备上市了。

”诸城中小企业集合票据的成功尝试，意味着我省建立起了中小企业直接融资链。