投资银行和证券发行幻灯片PPT
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三、固定价格机制和询价机制的比较
(一)固定价格机制 ❖ 固定发行价格P,拟发行量Q。真实价值为VH,机构
投资者申购Di,散户投资者申购Dr,总需求超过Q, 则按比例分配股份。如果真实价值为VL,总申购量 为Dr<Q,散户的盈亏平衡条件为: ❖ ½(VH -P)Q/(Di + Dr)+1/2(VL -P) Dr ≥0 ❖ 可以解出散户投资的最高价格为: PF=[QVH+(Di+Dr)VL]/(Q+Dr+Di)
❖ 机构投资者不说谎的机制:
❖ AH(VH-PH) ≧AL (VH-PL) ❖ AL(VL-PL) ≧AH (VL-PH高资本为:
❖ 1/2QPH+1/2(AL+RL)VL ❖ 其中,PH由Q(VH-PH)=AL (VH-VL)
❖ 转化为:1/2maxQVH+AL(2VL-VH)+RLVL
❖ 此时,发行方可以筹集最多的资本为
❖ 1/2 PF Q+1/2 PF Dr ❖ 令P1=(VH+VL)/2, PF <P1。 ❖ 所以在固定价格机制下,存在发行价格偏低
的现象
(二)询价机制
❖ 发行价格对于所有投资者都是一样的,但承 销商主要通过股票的分配来激励投资者真实 地表达他们对即将发行的股票的兴趣。即发 行商先满足出价最高的投资者的申购要求
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一、 证券发行过程中的主要决策和议 题
❖ IPO中的信息不对称 ❖ 公司内部人与外部投资者之间 ❖ 公司内部管理人员与外部分析师 ❖ 企业内部人可能更了解现有资产的状况,而
❖ AH=Q,RH=0
❖ 当2VL-VH>0, AL=Q-Dr, RL=Dr
❖ 当2VL-VH<0, AL=0, RL=Dr
❖ 若机构投资者看好股票,将股票尽可能多的 销售给机构投资者;若机构投资者不看好, 就尽可能多的销售给散户。
外部分析师可能更了解成长机会的状况
证券发行中的研究议题:
❖ 发行方式的选择:公开发行、私募 ❖ 再融资方式的选择:配股、公开增发 ❖ 证券卖给承销商的方式:竞价、议价 ❖ 承销商的选择:包销、代销 ❖ 一级市场的价格发现机制:固定价格机制和
询价机制
二、证券发行中的实证结果
❖ IPO定价偏低 ❖ 长期看,定价偏高 ❖ 投资银行承销费“7%规则”