风险管理和风险偏好
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最优风险水平 采用资本中心方法界定风险偏好不需要达到能够最大化价值的风险水 平 。但是 ，基于价值的方法则需要达到这个水平 。考虑到企业价值的 分配 ， 风险偏好界定的过程一开始就以价值为重点（ESR） 。委员会 就抗冲击能力水平达成了一致 ，这个水平将会最大化股东价值 。例如， 图2-2说明了ERM委员会是如何界定风险偏好的 。此例中 ，委员会选 择了一个较高的ESR水平 ，ESR图就变得更为狭窄（更大的抗冲击能 力） 企业价值在预期中上升。 风险偏好的界定是ERM系统中的一个基础部分 。在资本中心方法中 采用EC公制界定风险偏好 ， 是不断发展的ERM系统的自然产物 。但 是 ， 资本中心方法可能无法包含所有的风险 ，采用这种方法得出的结 果也不总是最优的风险水平 。为了更好的利用ERM系统 ， 公司应该 采用基于价值的方法来界定风险偏好 。这种方法可以实现真正的企业 级的风险偏好的界定 。在最优的风险水平下界定风险偏好 ，提高企业 价值。
险单独抽离出来 ，用一个固定的百分比表示 ，或者将其忽略。
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风险管理
不一定最优 最优风险水平是指： 在满足其他股东的同时 ，使大股东得到最好
的服务（如信用等级评价机构 ，监管机构 ，顾客 ， 公众等等） 。根据 这个定义 ， 能够最大化股东价值的风险水平即最优 。为股东提供最好 的服务 ，最大化股东价值是无疑是一个很好的方式 。再者 ，在某种程 度下 ， 最大化股东价值只能通过满足其他股东的条件来实现 。例如 ， 持有过量资本可能会带来可观的利率 ，但过多的闲散基金可能会降低 股东价值 。 同样地 ， 持有过少资金也会导致更高的资金费用 ，而这会 再次降低股东价值。 但是 ， 资本中心计划定义这样的风险偏好： 这个风险偏好的风险水平 不需要实现价值最大化 。重点在于偿付能力 ，这与价值最大化有着根 本上的不同 。资本中心假设存在一个特殊的最优利率（如AA） 和可 以产生/保持这个利率的风险水平 。在与EC方程相一致的风险水平上， 将计算EC和界定风险偏好 。这样就不会出现较高或较低的风险水平 会引起股东价值的提高的情况。 然而 ， 可以用一个方法来解决这些难题 。这个方法就是基于价值的 ERM.
进程中的每一部分的中心的一种方法 。这是企业风险管理 和基于价值的管理这两种技术的结合 。（关于基于价值的 ERM的进一步讨论 ，见2005年6月我发表在《保险精算师》 杂志上的一篇文章 。）
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风险管理
基于价值的ERM结构 图1展示了基于价值的ERM结构的一部分 。左上角是全部的风险种类 。 再往右 ， 公司的选择策略（产品组合 ，分配渠道和目标市场） 作为第 一个过滤器（图1中的A部分）将与公司无关的风险剔除 。例如 ， 自动 修复所需花费的变动风险 ，对于一个不承保该风险的承保人来说 ，便 是一个与承保人无关的风险。 对每一个相关风险都建立了分配系统 ，包括可能性和相关性。 图1再往右看 ，这些相关风险对公司的价值驱动因素如收益 ，支出， 资本花费等产生作用 。ERM活动（再保险 ，套头交易等）和ERM文 化这些公司战略作为第二层过滤器（图1中的B部分） ，减弱了这些风 险对公司价值驱动因素的影响 。例如 ，风险因素在一个公开讨论、快 速解决问题的环境中比在一个没有这种氛围的环境中会产生更小的影 响 。这些风险对价值驱动因素的影响可以量化企业价值的变化（如图 1中C部分） 。随机风险的模拟运行产生一系列的影响企业价值的因 素 ，称之为“企业风险承担 ”（图1D部分） 。
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风险管理
涵盖所有风险 资本中心方法可能无法完全涵盖运营风险和战略风险 。 这种方法采用的EC公制在对资产负债表产生主要影响的 风险的解释是有限的。 但是 ，基于价值的方法仅采用一个公制就涵盖了所有的风 险 。这个价值公制适用于所有影响资产负债表 ，利润表 ， 加权平均资本成本的因素。
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风险管理
企业风险承担是界定风险偏好的一个关键（图1中的E部分） 。图2- 1 说明了被称之为“价值波动 ”或者企业抗冲击能力的企业风险承担 。 这个信息对ERM委员会提出了这样一个问题： “你认为这个程度的 ESR合适吗？如果不合适 ， 哪一个程度符合你的要求？ ”于是 ，风险 偏好就被定义为ERM委员会认为合适的ESR水平 。例如 ，委员会也 许会觉得一个较高水平的抗冲击能力会提高企业价值（如果股票分析 说明公司的财务状况与其他同行相比波动性更大的话） 。 管理者通过改变商品/产品组合 ，举办各种ERM活动 ，作出风险告知 决策 ， 也可能改变风险文化来实现风险承担与风险偏好的一致 。每个 这样的决策都改变着风险价值的取样 ， 继而进行预期内的企业价值和 企业风险承担的新一轮的计算 。在管理者行动之前必须重新计算 ，使 管理者权衡风险价值 ， 帮助管理者作出战略选择。 根据以上的结构可知 ，采用基于价值的方法界定风险偏好涵盖住所有 的企业风险 ， 并且也能得出最优风险水平。
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风险管理
1
没有涵盖所有的风险
2
不一定最优
3
风险偏好的界定
4
什么是基于价值的ERM？
5
基于价值的ERM结构
6
涵盖所有风险
7
最优风险水平
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风险管理
没有涵盖所有的风险 ERM最初的一个目的是界定公司所有风险的综合影响 。
因此 ，选择一个可以测评所有公司风险的风险偏好准则 是非常重要的 。不幸的是 ，EC准则通常不包括运营风险 （如诉讼）和战略风险（如错误的预测） 。EC模型可以 很好的测评市场、信用、流动资产、和保险风险 。这些 风险主要与资产负债表上的资产和债务相联系 。但是 ，E C在对运营风险和战略风险的测量上成效不大 。而这两个 风险影响着将来的收益和支出 。EC模型通常将这两种风
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风险管理
企业风险承担是界定风险偏好的一个关键（图1中的E部分） 。图2- 1 说明了被称之为“价值波动 ”或者企业抗冲击能力的企业风险承担 。 这个信息对ERM委员会提出了这样一个问题： “你认为这个程度的 ESR合适吗？如果不合适 ， 哪一个程度符合你的要求？ ”于是 ，风险 偏好就被定义为ERM委员会认为合适的ESR水平 。例如 ，委员会也 许会觉得一个较高水平的抗冲击能力会提高企业价值（如果股票分析 说明公司的财务状况与其他同行相比波动性更大的话） 。 管理者通过改变商品/产品组合 ，举办各种ERM活动 ，作出风险告知 决策 ， 也可能改变风险文化来实现风险承担与风险偏好的一致 。每个 这样的决策都改变着风险价值的取样 ， 继而进行预期内的企业价值和 企业风险承担的新一轮的计算 。在管理者行动之前必须重新计算 ，使 管理者权衡风险价值 ， 帮助管理者作出战略选择。 根据以上的结构可知 ，采用基于价值的方法界定风险偏好涵盖住所有 的企业风险 ， 并且也能得出最优风险水平。
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风险管理
风险偏好的界定 图1 、基于价值的ERM的结构
风险鉴定
A
所
风
有
险
风
子
险
集
风险测量
B
价值
驱动
因素
C
企业价值
D
企业风险承担
ERM委员会风险偏好
F 战略： 产品 ， 销
路 ， 市场
策略：ERM 活
动 ，文化
G
风险响应 风险响应（缓和或者利用）
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风险管理
什么是基于价值的ERM？ 基于价值的ERM就是使得企业价值的量化成为ERM
风险管理 • 大部分实行企业风险管理（ERM）方案的保险公司都建立起了一个ERM
委员会 。ERM委员会最重要的职能是风险偏好的界定 。很多ERM委员会 都是根据经济资本定义来界定风险偏好的 。例如 ，他们将风险偏好定义为： “在一年内出险的几率不超过0.5%的风险水平 。这里的出险是指GAAP
资本100%完全流失 。”根据EC来界定风险偏好是合理的 。因为EC是 ERM方案的一个核心元素 。但是 ，用这种资本中心方法界定的风险偏好有 以下两个特征： ●有可能无法涵盖所有的企业风险 ●得到的最终结果不一定是最优风险水平
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风险管理
最优风险水平 采用资本中心方法界定风险偏好不需要达到能够最大化价值的风险水 平 。但是 ，基于价值的方法则需要达到这个水平 。考虑到企业价值的 分配 ， 风险偏好界定的过程一开始就以价值为重点（ESR） 。委员会 就抗冲击能力水平达成了一致 ，这个水平将会最大化股东价值 。例如， 图2-2说明了ERM委员会是如何界定风险偏好的 。此例中 ，委员会选 择了一个较高的ESR水平 ，ESR图就变得更为狭窄（更大的抗冲击能 力） 企业价值在预期中上升。 风险偏好的界定是ERM系统中的一个基础部分 。在资本中心方法中 采用EC公制界定风险偏好 ， 是不断发展的ERM系统的自然产物 。但 是 ， 资本中心方法可能无法包含所有的风险 ，采用这种方法得出的结 果也不总是最优的风险水平 。为了更好的利用ERM系统 ， 公司应该 采用基于价值的方法来界定风险偏好 。这种方法可以实现真正的企业 级的风险偏好的界定 。在最优的风险水平下界定风险偏好 ，提高企业 价值。
险单独抽离出来 ，用一个固定的百分比表示 ，或者将其忽略。
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不一定最优 最优风险水平是指： 在满足其他股东的同时 ，使大股东得到最好
的服务（如信用等级评价机构 ，监管机构 ，顾客 ， 公众等等） 。根据 这个定义 ， 能够最大化股东价值的风险水平即最优 。为股东提供最好 的服务 ，最大化股东价值是无疑是一个很好的方式 。再者 ，在某种程 度下 ， 最大化股东价值只能通过满足其他股东的条件来实现 。例如 ， 持有过量资本可能会带来可观的利率 ，但过多的闲散基金可能会降低 股东价值 。 同样地 ， 持有过少资金也会导致更高的资金费用 ，而这会 再次降低股东价值。 但是 ， 资本中心计划定义这样的风险偏好： 这个风险偏好的风险水平 不需要实现价值最大化 。重点在于偿付能力 ，这与价值最大化有着根 本上的不同 。资本中心假设存在一个特殊的最优利率（如AA） 和可 以产生/保持这个利率的风险水平 。在与EC方程相一致的风险水平上， 将计算EC和界定风险偏好 。这样就不会出现较高或较低的风险水平 会引起股东价值的提高的情况。 然而 ， 可以用一个方法来解决这些难题 。这个方法就是基于价值的 ERM.
进程中的每一部分的中心的一种方法 。这是企业风险管理 和基于价值的管理这两种技术的结合 。（关于基于价值的 ERM的进一步讨论 ，见2005年6月我发表在《保险精算师》 杂志上的一篇文章 。）
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风险管理
基于价值的ERM结构 图1展示了基于价值的ERM结构的一部分 。左上角是全部的风险种类 。 再往右 ， 公司的选择策略（产品组合 ，分配渠道和目标市场） 作为第 一个过滤器（图1中的A部分）将与公司无关的风险剔除 。例如 ， 自动 修复所需花费的变动风险 ，对于一个不承保该风险的承保人来说 ，便 是一个与承保人无关的风险。 对每一个相关风险都建立了分配系统 ，包括可能性和相关性。 图1再往右看 ，这些相关风险对公司的价值驱动因素如收益 ，支出， 资本花费等产生作用 。ERM活动（再保险 ，套头交易等）和ERM文 化这些公司战略作为第二层过滤器（图1中的B部分） ，减弱了这些风 险对公司价值驱动因素的影响 。例如 ，风险因素在一个公开讨论、快 速解决问题的环境中比在一个没有这种氛围的环境中会产生更小的影 响 。这些风险对价值驱动因素的影响可以量化企业价值的变化（如图 1中C部分） 。随机风险的模拟运行产生一系列的影响企业价值的因 素 ，称之为“企业风险承担 ”（图1D部分） 。
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涵盖所有风险 资本中心方法可能无法完全涵盖运营风险和战略风险 。 这种方法采用的EC公制在对资产负债表产生主要影响的 风险的解释是有限的。 但是 ，基于价值的方法仅采用一个公制就涵盖了所有的风 险 。这个价值公制适用于所有影响资产负债表 ，利润表 ， 加权平均资本成本的因素。
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风险管理
企业风险承担是界定风险偏好的一个关键（图1中的E部分） 。图2- 1 说明了被称之为“价值波动 ”或者企业抗冲击能力的企业风险承担 。 这个信息对ERM委员会提出了这样一个问题： “你认为这个程度的 ESR合适吗？如果不合适 ， 哪一个程度符合你的要求？ ”于是 ，风险 偏好就被定义为ERM委员会认为合适的ESR水平 。例如 ，委员会也 许会觉得一个较高水平的抗冲击能力会提高企业价值（如果股票分析 说明公司的财务状况与其他同行相比波动性更大的话） 。 管理者通过改变商品/产品组合 ，举办各种ERM活动 ，作出风险告知 决策 ， 也可能改变风险文化来实现风险承担与风险偏好的一致 。每个 这样的决策都改变着风险价值的取样 ， 继而进行预期内的企业价值和 企业风险承担的新一轮的计算 。在管理者行动之前必须重新计算 ，使 管理者权衡风险价值 ， 帮助管理者作出战略选择。 根据以上的结构可知 ，采用基于价值的方法界定风险偏好涵盖住所有 的企业风险 ， 并且也能得出最优风险水平。
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1
没有涵盖所有的风险
2
不一定最优
3
风险偏好的界定
4
什么是基于价值的ERM？
5
基于价值的ERM结构
6
涵盖所有风险
7
最优风险水平
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风险管理
没有涵盖所有的风险 ERM最初的一个目的是界定公司所有风险的综合影响 。
因此 ，选择一个可以测评所有公司风险的风险偏好准则 是非常重要的 。不幸的是 ，EC准则通常不包括运营风险 （如诉讼）和战略风险（如错误的预测） 。EC模型可以 很好的测评市场、信用、流动资产、和保险风险 。这些 风险主要与资产负债表上的资产和债务相联系 。但是 ，E C在对运营风险和战略风险的测量上成效不大 。而这两个 风险影响着将来的收益和支出 。EC模型通常将这两种风
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企业风险承担是界定风险偏好的一个关键（图1中的E部分） 。图2- 1 说明了被称之为“价值波动 ”或者企业抗冲击能力的企业风险承担 。 这个信息对ERM委员会提出了这样一个问题： “你认为这个程度的 ESR合适吗？如果不合适 ， 哪一个程度符合你的要求？ ”于是 ，风险 偏好就被定义为ERM委员会认为合适的ESR水平 。例如 ，委员会也 许会觉得一个较高水平的抗冲击能力会提高企业价值（如果股票分析 说明公司的财务状况与其他同行相比波动性更大的话） 。 管理者通过改变商品/产品组合 ，举办各种ERM活动 ，作出风险告知 决策 ， 也可能改变风险文化来实现风险承担与风险偏好的一致 。每个 这样的决策都改变着风险价值的取样 ， 继而进行预期内的企业价值和 企业风险承担的新一轮的计算 。在管理者行动之前必须重新计算 ，使 管理者权衡风险价值 ， 帮助管理者作出战略选择。 根据以上的结构可知 ，采用基于价值的方法界定风险偏好涵盖住所有 的企业风险 ， 并且也能得出最优风险水平。
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风险偏好的界定 图1 、基于价值的ERM的结构
风险鉴定
A
所
风
有
险
风
子
险
集
风险测量
B
价值
驱动
因素
C
企业价值
D
企业风险承担
ERM委员会风险偏好
F 战略： 产品 ， 销
路 ， 市场
策略：ERM 活
动 ，文化
G
风险响应 风险响应（缓和或者利用）
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什么是基于价值的ERM？ 基于价值的ERM就是使得企业价值的量化成为ERM
风险管理 • 大部分实行企业风险管理（ERM）方案的保险公司都建立起了一个ERM
委员会 。ERM委员会最重要的职能是风险偏好的界定 。很多ERM委员会 都是根据经济资本定义来界定风险偏好的 。例如 ，他们将风险偏好定义为： “在一年内出险的几率不超过0.5%的风险水平 。这里的出险是指GAAP
资本100%完全流失 。”根据EC来界定风险偏好是合理的 。因为EC是 ERM方案的一个核心元素 。但是 ，用这种资本中心方法界定的风险偏好有 以下两个特征： ●有可能无法涵盖所有的企业风险 ●得到的最终结果不一定是最优风险水平