解密黄金与利率的暧昧关系 滞胀时期黄金又该如何投资？

解密黄金与利率的暧昧关系滞胀时期黄金又该如何投资？
一直以来，市场似乎都在是黄金价格与利率之间是负相关，即银行利率越高，黄金价格应该越低。

但是就好像所有有关价格的假设一样，这个假设有的时候是对的，有的时候却不是。

当前市场中的黄金都是人工黄金，这些黄金鲜少以实体形式交付到投资者的手中。

因此，如今黄金价格和利率之间的关系更多的是利率差的关系。

以期货和远期合约为主的人工黄金的仓位都是通过资本市场来获得资金的，因此市场中一旦有传闻利率将会上升，金价就会下跌。

从这个角度来看，可以说黄金价格受到了当代银行体系的影响，但是这种影响并不是一直都存在。

下图为上世纪70年代黄金价格和利率之间的走势对比。

蓝线为金价，黄线为3个月国库券收益率
图中将时间分为4个阶段，第1阶段金价上升，同时利率下跌，似乎验证了当前市场的假设。

但在其后的时间里，金价和汇率的趋同开始变得愈发明显。

滞胀时期
20世纪60年代到了70年代上半叶，美国处于滞胀时期。

滞胀是指高通胀与经济衰退并存的时期。

1970年代，美国经历了滞胀时代：通胀长期在5%以上徘徊，并一度攀升至10%以上，而经济增长则出现停滞。

68-70年、73-75年，以及78-80年，都出现了经济增速持续下滑、通胀和失业率持续回升的局面。

黄金价格在商品需求没有上涨的情况下开始上涨。

央行因此处于一个比较尴尬的位置，在战后，货币政策是刺激经济增长的主要工具之一，因此增长的疲软最主要就是政策刺激乏力。

货币政策在当时极力避免紧缩，但是这带来了通胀率的走高。

最终的结果是央行虽然希望实行低利率政策，但是市场迫使央行不得不提高利率，央行的动作是非常不情愿且拖沓的。

这就是黄金价格伴随利率的上涨而不是下跌的原因。

就是图中的第2阶段。

一直到1974年底，滞胀的现象都非常明显。

当年以生产者物价指数衡量的美元物价指数上涨了25%，通胀率高达12%，股市崩溃，道琼斯工业指数下跌近50%和伦敦富时指数从1972年的高点暴跌超过70%。

在伦敦，利率上涨引发了次级银行业危机。

借钱给房地产商的银行纷纷倒闭，最终带来了1973年的金融崩溃。

主流经济学家们再一次陷入了困惑：危机之后的需求减少本应该带来通缩，然而价格还是在上升。

黄金上涨的另一个原因
黄金价格的走势并不仅仅是显示了利率上调不足这一问题。

中东地区因为不断上涨的油价而获益颇丰的富人们大量投资于实物黄金，阿拉伯人认为黄金才是货真价实的货币，而美元只是可笑的纸张。

同时，投资实物黄金也受到了瑞士私人银行家的推荐，石油美元变成黄金的循环消化
了美国财政部拍卖的黄金，这也刺激了黄金价格的上涨。

金融危机以及随之而来的1974年股市大跌就是图中的第3阶段。

利率在股市从谷底反弹时开始下降，黄金价格同期也在下滑，黄金价格从1974年的近200美元下跌至1976年8月的100美元左右。

很明显，金融市场最终从金融危机中幸存下来。

债券收益率开始下跌，股市开始反弹，市场中的恐慌情绪开始褪去。

黄金和利率再次呈现正相关，两者一同下跌。

两者走势再次趋同
之后就是图中的第4阶段，自1976年开始，经济活动平衡，通胀在其后开始上涨，1980年通胀率已经达到13%。

利率随着通胀率上涨而上涨，黄金价格从100美元的水平疯狂上涨至1980年1月21日的850美元，黄金价格走势第三次与利率走势相一致。

从1970年代的经验我们知道，今天黄金价格与利率之间的非相关性不是期货市场的正常关系。

不过特别考虑到70年代的滞涨问题，这两个时期的金价与利率的比较更加有趣。

滞胀是否来临
尽管当前的官方通胀率数字显示目前几乎不存在通胀问题，但是主要的原因是当前的通胀计算方式有所改变。

经济学家们预测，如果按照八十年代的方法计算，今天的通胀率要远比官方所给出的数字高，他认为目前的通胀率约为5%。

而且Chapwood Index网站根据每个季度在全美50个城市购买的500种常用商品进行计算，目前的通胀率的水平处在接近1970年代的水平，接近9%。

滞胀时期该买啥？黄金商品和美元！
假若滞胀来袭，什么样的投资最为明智呢？
历史上黄金和商品在滞胀期上涨。

回顾历史来看，70年代属于最著名的滞胀期，这一阶段美国经济增长基本陷入停滞，而通胀则持续上升。

汇金网统计美国通胀上升的72-80年阶段，发现这9年期间油价上涨了15倍，黄金价格涨了10倍，而美股下跌了5.6%，债市更是大幅暴跌。

另外从近期来看比较典型的滞胀期是08年上半年，全球经济受美国次贷影响回落，但通胀持续上升，同期油价涨60%，黄金涨11%，美股跌14%，上证指数跌了48%。

黄金、商品、美元，成为最佳资产组合。

两次石油危机和布雷顿森林体系崩溃直接引发70年代大滞胀，因而石油、黄金是大滞胀时期表现最佳的资产，领涨各类商品。

当滞胀来临，“美元升、商品平”和“美元平、商品升”必居其一，因而持有美元或以美元标价的大宗商品成为最优选择。

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