财务管理目标案例
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2019年4月27日，科龙电器突然发布预亏公告，公司 2019年预计将亏损6 000万元。然而，科龙在2019年 1至9月底净利润超过2亿元，每股收益也达到0.2元。 但是，3个多月的时间，科龙的业绩就从天堂掉入地 狱。
4月26日亚星客车公布了2019年度和2019年度第 一季度亏损报告。
2019年4月底，中国证监会分别下派了广东、江苏、 湖北、安徽四地的证券监管部门联合对格林柯尔涉 嫌违规挪用其控股的上市公司科龙电器资金，收购 美菱电器、襄阳轴承以及亚星客车三家上市公司的 事件展开调查。
从表面上或短期来看，企响了 企业当前的利润；但从实质上或长期来看，企业履 行必要的社会责任，是为公司的生存和发展创造条 件，也是为了实现公司的财务目标。因此，企业实 现财务管理的目标与履行相应的社会责任既对立又 统一。
A
THANK YOU!
(二)中国证监会的深入调查
2019年1月，香港联交所发布公告，创业板上市委员 会公开谴责格林柯尔包括主席顾雏军、首席执行官兼 总裁胡晓辉在内的6名执行董事，谴责原因是公司与 天津格林柯尔工厂在2019年的关联交易。
2019年9月27日至9月30日中国证监会安徽监管局对 美菱电器进行了巡查，并勒令其进行整改。整改的主 要原因，一是资金占用问题，二是2019年重大借贷事 项未及时披露，三是财务和管理上的问题。
所有者与经营者之间矛盾的协调 ：通常是采取
让经营者的报酬与绩效相联系的办法。
①激励。激励是一种将经营者的报酬与其绩效挂钩的 办法，激励的依据是公司的经营业绩。激励有两种 基本方式：“股票选择权”方式，“绩效股”形式。
②解聘。 ③接收或吞并。
所有者与债权人之间的矛盾
①股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险 要高的新项目。
2019年5月，顾雏军拥有全资股份的顺德格林柯尔，
在合肥和美菱电器达成合作协议，顺德格林柯尔 以2．07亿元的价格，收购了美菱电器20．03 ℅ 的股份，成为美菱电器最大的股东。当年7月份，
格林柯尔旗下的科龙与杭州西冷集团签署协议， 收购西冷70℅的股权。同时，格林柯尔与南京斯
威特集团抢食小天鹅，并争购小鸭电器。短短两
财务管理目标案例
(一)成功事例：
当时，同在香港主板和深圳A股市场两地上市的 科龙电器，在业界曾是制冷行业和家电生产行业 的巨头。l996年和l999年，科龙电器先后在中国 香港和深圳成功上市。2019年公司的销售额一度 达到56亿元，但随后科龙陷入了连续两年亏损的 境地，并走人ST的行列。加之科龙电器股权非常 分散，因此，许多公司开始“觊觎”科龙。出人 意料的是，格林柯尔击败了通用电气、松下以及 惠而浦等公司，成功入主科龙。
2019年8月，格林柯尔以1．84亿元的价格收购商 丘冰熊冷藏设备有限公司。
2019年ll月，顾雏军通过境外子公司GRC Capital 全资收购了法国汽车配件生产商汤姆肯斯的子公司 盖兹国际在法国莱维斯的汽车管件工厂，及英国汽 车设计公司LPD，从而打通了客车从设计到零部件 再到整车生产的整个产业链。
优点：
①人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩 余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少则可 以用利润的多少来衡量；
②利润最大化有利于资源的合理配置。自由竞争的资 本市场中，资本的使用权最终将属于获利最大的企 业；
③从社会角度来看，只有每个企业都最大限度地获得 利润，整个社会财富才可能实现最大化，从而才能 带来社会的进步和发展；④企业追求利润最大化， 就必须讲求经济核算，加强管理，这有利于经济效 益的提高。
年，一连串资本运作战绩，使顾雏军一跃成为引
人瞩目的“资本狂人”。也就是在抢购小天鹅时， 顾雏军喊出了他事后一直追悔的经典话语——“我 惟一不缺的就是钱”。
2019年12月，顾雏军以4．178亿元，通过扬州格 林柯尔协议收购了亚星客车11 527．3万股国家股 (占总股本的60．67％)，并因此触发要约收购义务。 收购扬州亚星之后，顾雏军马不停蹄地收购了国产 汽车轴承第一品牌襄阳轴承。2019年4月，襄阳轴 承第二大股东襄轴集团将其持有的4 191万股国有 法人股转让给格林柯尔，转让总价为l．0l亿元。转 让后，格林柯尔将持有公司29．84％的股权，成 为第一大股东。
5月10 日，科龙电器发布公告称，公司因涉嫌违 反证券法规已被中国证监会立案调查 。
7月20日，证监会调查组撤出科龙电器。
7月26日，美菱电器发布公告称，美菱集团正在 与广东格林柯尔洽谈收购其所持股份的相关事宜。 7月29日晚，刚下飞机的科龙电器董事长顾雏军 闪电被拘。2019年9月2日，佛山市公安局对公司 前董事长顾雏军、执行董事严友松、张宏及另外4 名原管理人员执行逮捕。
在一系列收购完成之后，顾雏军的格林柯尔系已悄 然成形，产业顶端是格林柯尔制冷剂，作为产业链 的上游资源，一条线路是直接向下游两家电器类上 市公司出口，另一条线路是向两家汽车及其汽车配 套类上市公司产业延伸。通过这一系列的“资本运 作”，格林柯尔也瞬间缔造了总资产过百亿，横跨 制冷、家电和汽车等行业的资本“神话”。
(四)中小股东及其他相关利益主体的“倒顾运动”
7月11日，一场公开的“倒顾运动”开始，作为 持有l00股科龙电器的小股东，知名律师严义明提议 召开科龙电器临时股东大会，罢免董事长顾雏军。 “自从我们登出征集书以后，已经收到了许多中小 股东的咨询或委托。其中也包括一些股份较多的投 资者。”上海律师严义明负责征集投票权的助手童 女士告诉记者。整个投票权的征集活动一直持续到8 月12日，许多投资者寄来了投票授权书。
(三)债权人的资本冻结
广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公 司、顾雏军承兑汇票垫款纠纷，交通银行佛山市顺 德支行向佛山中院请求冻结广东格林柯尔、格林柯 尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军的银行存款7 500 万元，或查封(扣押)其相应价值的财产，并由交通 银行广州分行提供担保。美菱电器收到了佛山法院 所发(2019)佛中法立保字第210号民事裁定书和 (2019)佛中法立保字第210号查封清单。佛山中院 裁定书上称，其已于2019年7月15日依法冻结了广 东格林柯尔所持的美菱电器82 852 683股，冻结期 限从2019年7月15日至2019年7月14日。
证监会有关部门负责人表示，对科龙电器调查发 现的违法违规行为负有直接责任的顾雏军及其他 相关责任人员，中国证监会在经过告知、听证等 法定程序后，将依法做出行政处罚。这位负责人 重申，为维护证券市场的“三公”原则，保护广 大投资者的合法权益，促进证券市场的健康发展， 对损害上市公司及证券市场其他参与者合法权益 的各种违法犯罪行为，中国证监会将与有关部门 紧密配合，一如既往地依法严厉查处。
②所有者或股东未征得债权人同意，而迫使经营者发 行新债券或举借新债，致使旧债券的价值降低(因 为相应的偿债风险增加)，使原有债权人蒙受损失。
所有者与债权人之间矛盾的协调：一般在签订
债务契约时增加限制性条款进行约束和协调。
①限制性借款； ②收回借款或不再借款。
以利润最大化作为企业财务管理的目标
缺点：
①利润最大化没能区分不同时间的报酬，没有考虑资 金的时间价值；
②利润最大化没有反映所获利润和投入资本之间的关 系，因而不利于不同规模的企业或同一企业的不同 时期之间的比较；
③利润最大化没能考虑风险问题。企业为追求利润最 大化往往很少考虑风险因素，由此很容易导致企业 为了追求高利润而不顾风险的大小，致使企业所获 得的利润与所冒的风险不相配，甚至出现得不偿失 的情况；
④利润最大化往往会导致企业财务决策的短期行为化， 造成企业为了眼前利益，而不顾企业的长远发展。 如忽视新产品的开发、技术设备的更新、人才资源 的投资及社会责任的履行等。
总结
企业财务管理的目标是追求企业价值最大化。 维护利益相关者的利益。但企业在追求价值最大化 的过程中不能忽视其应承担的社会责任。
C
从财务管理目标来讲， 格林柯尔留给我们的 教训是什么?
在企业的多个利益相关者中，企业所有者 与经营者之间、所有者与债权人之间的矛盾是 企业中的主要矛盾，因此，如何协调它们之间 的矛盾对实现企业价值的最大化产生重要的影 响，也是财务管理必须解决的问题。
所有者与经营者之间的矛盾
所有者与经营者之间的矛盾：企业是所有者即 股东的企业，希望经营者努力工作以实现股东财富 最大化目标。经营者，其目标则是自身效用最大化， 即他可能更关心个人财富的增长、闲暇时间的增多 以及对经营风险的回避等个人利益。这种对个人利 益的关心在一定程度上限制了他们为谋求股东财富 最大化作出努力，甚至在经营者控制企业主要经 营活动的情况下，极易产生为了实现个人效用最大 化而背离股东利益的问题。这种背离表现在两个方 面：逆向选择和道德风险。
4月26日亚星客车公布了2019年度和2019年度第 一季度亏损报告。
2019年4月底，中国证监会分别下派了广东、江苏、 湖北、安徽四地的证券监管部门联合对格林柯尔涉 嫌违规挪用其控股的上市公司科龙电器资金，收购 美菱电器、襄阳轴承以及亚星客车三家上市公司的 事件展开调查。
从表面上或短期来看，企响了 企业当前的利润；但从实质上或长期来看，企业履 行必要的社会责任，是为公司的生存和发展创造条 件，也是为了实现公司的财务目标。因此，企业实 现财务管理的目标与履行相应的社会责任既对立又 统一。
A
THANK YOU!
(二)中国证监会的深入调查
2019年1月，香港联交所发布公告，创业板上市委员 会公开谴责格林柯尔包括主席顾雏军、首席执行官兼 总裁胡晓辉在内的6名执行董事，谴责原因是公司与 天津格林柯尔工厂在2019年的关联交易。
2019年9月27日至9月30日中国证监会安徽监管局对 美菱电器进行了巡查，并勒令其进行整改。整改的主 要原因，一是资金占用问题，二是2019年重大借贷事 项未及时披露，三是财务和管理上的问题。
所有者与经营者之间矛盾的协调 ：通常是采取
让经营者的报酬与绩效相联系的办法。
①激励。激励是一种将经营者的报酬与其绩效挂钩的 办法，激励的依据是公司的经营业绩。激励有两种 基本方式：“股票选择权”方式，“绩效股”形式。
②解聘。 ③接收或吞并。
所有者与债权人之间的矛盾
①股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险 要高的新项目。
2019年5月，顾雏军拥有全资股份的顺德格林柯尔，
在合肥和美菱电器达成合作协议，顺德格林柯尔 以2．07亿元的价格，收购了美菱电器20．03 ℅ 的股份，成为美菱电器最大的股东。当年7月份，
格林柯尔旗下的科龙与杭州西冷集团签署协议， 收购西冷70℅的股权。同时，格林柯尔与南京斯
威特集团抢食小天鹅，并争购小鸭电器。短短两
财务管理目标案例
(一)成功事例：
当时，同在香港主板和深圳A股市场两地上市的 科龙电器，在业界曾是制冷行业和家电生产行业 的巨头。l996年和l999年，科龙电器先后在中国 香港和深圳成功上市。2019年公司的销售额一度 达到56亿元，但随后科龙陷入了连续两年亏损的 境地，并走人ST的行列。加之科龙电器股权非常 分散，因此，许多公司开始“觊觎”科龙。出人 意料的是，格林柯尔击败了通用电气、松下以及 惠而浦等公司，成功入主科龙。
2019年8月，格林柯尔以1．84亿元的价格收购商 丘冰熊冷藏设备有限公司。
2019年ll月，顾雏军通过境外子公司GRC Capital 全资收购了法国汽车配件生产商汤姆肯斯的子公司 盖兹国际在法国莱维斯的汽车管件工厂，及英国汽 车设计公司LPD，从而打通了客车从设计到零部件 再到整车生产的整个产业链。
优点：
①人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩 余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少则可 以用利润的多少来衡量；
②利润最大化有利于资源的合理配置。自由竞争的资 本市场中，资本的使用权最终将属于获利最大的企 业；
③从社会角度来看，只有每个企业都最大限度地获得 利润，整个社会财富才可能实现最大化，从而才能 带来社会的进步和发展；④企业追求利润最大化， 就必须讲求经济核算，加强管理，这有利于经济效 益的提高。
年，一连串资本运作战绩，使顾雏军一跃成为引
人瞩目的“资本狂人”。也就是在抢购小天鹅时， 顾雏军喊出了他事后一直追悔的经典话语——“我 惟一不缺的就是钱”。
2019年12月，顾雏军以4．178亿元，通过扬州格 林柯尔协议收购了亚星客车11 527．3万股国家股 (占总股本的60．67％)，并因此触发要约收购义务。 收购扬州亚星之后，顾雏军马不停蹄地收购了国产 汽车轴承第一品牌襄阳轴承。2019年4月，襄阳轴 承第二大股东襄轴集团将其持有的4 191万股国有 法人股转让给格林柯尔，转让总价为l．0l亿元。转 让后，格林柯尔将持有公司29．84％的股权，成 为第一大股东。
5月10 日，科龙电器发布公告称，公司因涉嫌违 反证券法规已被中国证监会立案调查 。
7月20日，证监会调查组撤出科龙电器。
7月26日，美菱电器发布公告称，美菱集团正在 与广东格林柯尔洽谈收购其所持股份的相关事宜。 7月29日晚，刚下飞机的科龙电器董事长顾雏军 闪电被拘。2019年9月2日，佛山市公安局对公司 前董事长顾雏军、执行董事严友松、张宏及另外4 名原管理人员执行逮捕。
在一系列收购完成之后，顾雏军的格林柯尔系已悄 然成形，产业顶端是格林柯尔制冷剂，作为产业链 的上游资源，一条线路是直接向下游两家电器类上 市公司出口，另一条线路是向两家汽车及其汽车配 套类上市公司产业延伸。通过这一系列的“资本运 作”，格林柯尔也瞬间缔造了总资产过百亿，横跨 制冷、家电和汽车等行业的资本“神话”。
(四)中小股东及其他相关利益主体的“倒顾运动”
7月11日，一场公开的“倒顾运动”开始，作为 持有l00股科龙电器的小股东，知名律师严义明提议 召开科龙电器临时股东大会，罢免董事长顾雏军。 “自从我们登出征集书以后，已经收到了许多中小 股东的咨询或委托。其中也包括一些股份较多的投 资者。”上海律师严义明负责征集投票权的助手童 女士告诉记者。整个投票权的征集活动一直持续到8 月12日，许多投资者寄来了投票授权书。
(三)债权人的资本冻结
广东格林柯尔、格林柯尔制冷剂(中国)有限公 司、顾雏军承兑汇票垫款纠纷，交通银行佛山市顺 德支行向佛山中院请求冻结广东格林柯尔、格林柯 尔制冷剂(中国)有限公司、顾雏军的银行存款7 500 万元，或查封(扣押)其相应价值的财产，并由交通 银行广州分行提供担保。美菱电器收到了佛山法院 所发(2019)佛中法立保字第210号民事裁定书和 (2019)佛中法立保字第210号查封清单。佛山中院 裁定书上称，其已于2019年7月15日依法冻结了广 东格林柯尔所持的美菱电器82 852 683股，冻结期 限从2019年7月15日至2019年7月14日。
证监会有关部门负责人表示，对科龙电器调查发 现的违法违规行为负有直接责任的顾雏军及其他 相关责任人员，中国证监会在经过告知、听证等 法定程序后，将依法做出行政处罚。这位负责人 重申，为维护证券市场的“三公”原则，保护广 大投资者的合法权益，促进证券市场的健康发展， 对损害上市公司及证券市场其他参与者合法权益 的各种违法犯罪行为，中国证监会将与有关部门 紧密配合，一如既往地依法严厉查处。
②所有者或股东未征得债权人同意，而迫使经营者发 行新债券或举借新债，致使旧债券的价值降低(因 为相应的偿债风险增加)，使原有债权人蒙受损失。
所有者与债权人之间矛盾的协调：一般在签订
债务契约时增加限制性条款进行约束和协调。
①限制性借款； ②收回借款或不再借款。
以利润最大化作为企业财务管理的目标
缺点：
①利润最大化没能区分不同时间的报酬，没有考虑资 金的时间价值；
②利润最大化没有反映所获利润和投入资本之间的关 系，因而不利于不同规模的企业或同一企业的不同 时期之间的比较；
③利润最大化没能考虑风险问题。企业为追求利润最 大化往往很少考虑风险因素，由此很容易导致企业 为了追求高利润而不顾风险的大小，致使企业所获 得的利润与所冒的风险不相配，甚至出现得不偿失 的情况；
④利润最大化往往会导致企业财务决策的短期行为化， 造成企业为了眼前利益，而不顾企业的长远发展。 如忽视新产品的开发、技术设备的更新、人才资源 的投资及社会责任的履行等。
总结
企业财务管理的目标是追求企业价值最大化。 维护利益相关者的利益。但企业在追求价值最大化 的过程中不能忽视其应承担的社会责任。
C
从财务管理目标来讲， 格林柯尔留给我们的 教训是什么?
在企业的多个利益相关者中，企业所有者 与经营者之间、所有者与债权人之间的矛盾是 企业中的主要矛盾，因此，如何协调它们之间 的矛盾对实现企业价值的最大化产生重要的影 响，也是财务管理必须解决的问题。
所有者与经营者之间的矛盾
所有者与经营者之间的矛盾：企业是所有者即 股东的企业，希望经营者努力工作以实现股东财富 最大化目标。经营者，其目标则是自身效用最大化， 即他可能更关心个人财富的增长、闲暇时间的增多 以及对经营风险的回避等个人利益。这种对个人利 益的关心在一定程度上限制了他们为谋求股东财富 最大化作出努力，甚至在经营者控制企业主要经 营活动的情况下，极易产生为了实现个人效用最大 化而背离股东利益的问题。这种背离表现在两个方 面：逆向选择和道德风险。