第2讲 投资银行的历史演进和发展
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1929年到 1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易 年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机 年爆发了世界历史上空前的经济危机， 所的股票市值下跌了82.5%， 892亿美元下跌到 亿美元下跌到156亿美元 亿美元。 所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的 银行界也受到了巨大冲击，1930—1933年美国共有 年美国共有7763家银行倒闭 家银行倒闭。 银行界也受到了巨大冲击，1930—1933年美国共有7763家银行倒闭。 1933年美国国会通过了著名的 格林斯一斯蒂格尔法》 1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分 年美国国会通过了著名的《 业经营模式被用法律条文加以规范， 业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经 许多大银行将两种业务分离开来， 营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业 银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（ Stanley） 银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（Morgan Stanley）和 J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银 J.P摩根 有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如， 摩根。 行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（ 行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（Solomon Brother）、美里尔·林奇（ Brother）、美里尔·林奇（Merrill Lynch）和高盛（Gold-man ）、美里尔 Lynch）和高盛（GoldSachs）等则选择了投资银行业务。 Sachs）等则选择了投资银行业务。
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“中国墙”（Chinese Wall） 中国墙” Wall）
在分业经营过程中，既从事存贷款业 在分业经营过程中， 务又从事证券业务的大公司，为了避嫌， 务又从事证券业务的大公司，为了避嫌， 在证券承销部门和证券交易部门或者是证 券投资顾问部门以及银行部门之间设立的 人为蔽障。 人为蔽障。
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4. 今天，扑簌迷离的投行？ 今天，扑簌迷离的投行？
三季度巨亏39亿美元 雷曼兄弟将成为谁的盘中餐？ 三季度巨亏39亿美元 雷曼兄弟将成为谁的盘中餐？ 综合外电报道，纽约联邦储备银行周五晚召开紧急会议， 综合外电报道，纽约联邦储备银行周五晚召开紧急会议， 商讨雷曼兄弟收购事宜， 雷曼兄弟收购事宜 商讨雷曼兄弟收购事宜，多间华尔街大行高层和财长保尔 森及其他官员都有与会， 森及其他官员都有与会，有学者指若在下周一前仍未达成 协议，雷曼将受到毁灭性打击，美银和中国投资公司( 协议，雷曼将受到毁灭性打击，美银和中国投资公司(中 正考虑收购。当晚的会议有多间大行都派员出席， 投)正考虑收购。当晚的会议有多间大行都派员出席，包 括摩根士丹利、美林、高盛、花旗、 括摩根士丹利、美林、高盛、花旗、皇家苏格兰银行和美 国银行等，谈到一旦雷曼找不到买家， 国银行等，谈到一旦雷曼找不到买家，可能要有计划地清 又担心雷曼的倒闭会引致骨牌效应。 盘，又担心雷曼的倒闭会引致骨牌效应。
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美国投资银行的发展
1. 《格拉斯－－斯蒂格尔法
1929年以前， 1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中 年以前 介人，而银行不能直接从事证券发行与承销， 介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只 能通过银行控股的证券业附属机构来进行。 能通过银行控股的证券业附属机构来进行。 这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（ 这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是 公司债券）业务， 公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业 经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营， 经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营， 商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机， 商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券 市场出现了大量违法行为例如：虚售（ Sales）、 市场出现了大量违法行为例如：虚售（Wash Sales）、 垄断（Corners）、大进大出（Churning）、 ）、大进大出 ）、联手操纵 垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵 Pools） 这一切都为1929---1933的金融和经济危机 （Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机 埋下了祸根。 埋下了祸根。 Investment Banking
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《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义 格拉斯-斯蒂格尔法案》
美国国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》 美国国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》，是基于当 时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券 时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券 业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。 业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。这表 现为商业银行用自身的资产投资于证券， 现为商业银行用自身的资产投资于证券，给商业和 储蓄存款带来极大的风险， 储蓄存款带来极大的风险，为了抬高银行自身资产 投资的公司的证券价格或加强其财务状况， 投资的公司的证券价格或加强其财务状况，商业银 行为其提供不良贷款； 行为其提供不良贷款；商业银行还会出于自己利益 的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券， 的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券，等 格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲 等。格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲 突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。 突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。
英国、爱尔兰、 英国、爱尔兰、澳大利亚用商人银行 德国则称为私人承兑公司 美国一般称之为投资银行 中国和日本则多半使用证券公司
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欧洲商人银行的发展
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商 投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商 人银行。 人银行。 早在商业银行发展以前， 早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身 和其他商人的短期债务进行融资， 和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易 商人们的汇票对贸易商进行资金融通。 商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务 是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。 是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。 欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围， 欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮 助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资， 助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及 投资顾问等。 投资顾问等。
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《格拉斯-斯蒂格尔法案》 格拉斯-斯蒂格尔法案》
16，20，21，32款 （第16，20，21，32款）
英文名称：Glass-Steagall Act 英文名称：Glass又称： 1933年银行法 年银行法》 又称：《1933年银行法》 主要内容： 联邦银行法》 主要内容：《联邦银行法》管辖下的银行与其 证券子公司分离； 证券子公司分离；商业银行可以做政府债券业 不可以做与公司证券有关的证券业务； 务，不可以做与公司证券有关的证券业务；禁 止私人银行兼营存款业务和证券业务， 止私人银行兼营存款业务和证券业务，商业银 行和投资银行的业务必须严格分离开来； 行和投资银行的业务必须严格分离开来；禁止 银行在证券公司安排雇员或董事会成员。 银行在证券公司安排雇员或董事会成员。 核心：建立存款保险制度， 核心：建立存款保险制度，分离商业银行业务 和投资银行业务。 和投资银行业务。
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3. 80年代以后美国投资银行发展 80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和 80年代美国为了放松对市场和机构的管制， 年代美国为了放松对市场和机构的管制 法规， 1980年颁布的 存款机构放松管制机构法》以及1989年颁 年颁布的《 法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁 布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了 年实施了“ 布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了“证券交易委 员会415条款” 员会415条款”（SEC Rule 415），这些对投资银行业产生了极为深 条款 415），这些对投资银行业产生了极为深 ）， 远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步 年代取得了长足的进步， 远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生 了大量金融创新产品。 了大量金融创新产品。 80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落， 80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落， 年代初的经济衰退结束后 大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券 大量的新发行股票与债券充斥市场， Bond）。 ）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商 （Junk Bond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商 并影响了美国投资银行的历程。 机，并影响了美国投资银行的历程。
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美林接受美银500亿美元纯股票收购计划 美林接受美银500亿美元纯股票收购计划 格林斯潘： 格林斯潘：美金融危机百年一遇 将诱发全球动荡 /q/bc?s=LEH /marketupdate?u 2008年 2008年9月7日星期日，美国财政部长保尔森宣布 日星期日， 美国政府接管陷于困境中的两大房贷巨头房利美 (Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)，注资高 Mae)和房地美 和房地美(Freddie Mac)， 2000亿美元 亿美元， 达2000亿美元，以“避免更大范围金融危机的发 生”。这是美国历史上最大的金融救援措施 。
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2. 70年代投资银行业务的拓宽 70年代投资银行业务的拓宽
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业 格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后, 走上了平稳发展的道路。 走上了平稳发展的道路。 1975年 美国政府取消了固定佣金制， 到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为 竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务， 竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创 造出新的金融产品。 造出新的金融产品。 这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。 这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这 些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力 的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后， 的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其 业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。 业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务 使得抵押保证证券市场迅速崛起。 使得抵押保证证券市场迅速崛起。
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第二讲 投资银行的历史演进和 发展趋势
浙江大学城市学院 商学院 潘晶 panj@
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2008年秋冬学期 2008年秋冬学期
投资银行百年回首
投资银行源于18世纪中叶的英国商人银行， 投资银行源于18世纪中叶的英国商人银行， 世纪中叶的英国商人银行 最初专事政府债券的销售以及企业票据的 承兑与贴现。 承兑与贴现。 投资银行在世界各地有着不同的称谓
1929年到 1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易 年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机 年爆发了世界历史上空前的经济危机， 所的股票市值下跌了82.5%， 892亿美元下跌到 亿美元下跌到156亿美元 亿美元。 所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的 银行界也受到了巨大冲击，1930—1933年美国共有 年美国共有7763家银行倒闭 家银行倒闭。 银行界也受到了巨大冲击，1930—1933年美国共有7763家银行倒闭。 1933年美国国会通过了著名的 格林斯一斯蒂格尔法》 1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分 年美国国会通过了著名的《 业经营模式被用法律条文加以规范， 业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经 许多大银行将两种业务分离开来， 营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业 银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（ Stanley） 银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（Morgan Stanley）和 J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银 J.P摩根 有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如， 摩根。 行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（ 行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（Solomon Brother）、美里尔·林奇（ Brother）、美里尔·林奇（Merrill Lynch）和高盛（Gold-man ）、美里尔 Lynch）和高盛（GoldSachs）等则选择了投资银行业务。 Sachs）等则选择了投资银行业务。
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“中国墙”（Chinese Wall） 中国墙” Wall）
在分业经营过程中，既从事存贷款业 在分业经营过程中， 务又从事证券业务的大公司，为了避嫌， 务又从事证券业务的大公司，为了避嫌， 在证券承销部门和证券交易部门或者是证 券投资顾问部门以及银行部门之间设立的 人为蔽障。 人为蔽障。
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4. 今天，扑簌迷离的投行？ 今天，扑簌迷离的投行？
三季度巨亏39亿美元 雷曼兄弟将成为谁的盘中餐？ 三季度巨亏39亿美元 雷曼兄弟将成为谁的盘中餐？ 综合外电报道，纽约联邦储备银行周五晚召开紧急会议， 综合外电报道，纽约联邦储备银行周五晚召开紧急会议， 商讨雷曼兄弟收购事宜， 雷曼兄弟收购事宜 商讨雷曼兄弟收购事宜，多间华尔街大行高层和财长保尔 森及其他官员都有与会， 森及其他官员都有与会，有学者指若在下周一前仍未达成 协议，雷曼将受到毁灭性打击，美银和中国投资公司( 协议，雷曼将受到毁灭性打击，美银和中国投资公司(中 正考虑收购。当晚的会议有多间大行都派员出席， 投)正考虑收购。当晚的会议有多间大行都派员出席，包 括摩根士丹利、美林、高盛、花旗、 括摩根士丹利、美林、高盛、花旗、皇家苏格兰银行和美 国银行等，谈到一旦雷曼找不到买家， 国银行等，谈到一旦雷曼找不到买家，可能要有计划地清 又担心雷曼的倒闭会引致骨牌效应。 盘，又担心雷曼的倒闭会引致骨牌效应。
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1. 《格拉斯－－斯蒂格尔法
1929年以前， 1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中 年以前 介人，而银行不能直接从事证券发行与承销， 介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只 能通过银行控股的证券业附属机构来进行。 能通过银行控股的证券业附属机构来进行。 这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（ 这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是 公司债券）业务， 公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业 经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营， 经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营， 商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机， 商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券 市场出现了大量违法行为例如：虚售（ Sales）、 市场出现了大量违法行为例如：虚售（Wash Sales）、 垄断（Corners）、大进大出（Churning）、 ）、大进大出 ）、联手操纵 垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵 Pools） 这一切都为1929---1933的金融和经济危机 （Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机 埋下了祸根。 埋下了祸根。 Investment Banking
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《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义 格拉斯-斯蒂格尔法案》
美国国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》 美国国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》，是基于当 时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券 时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券 业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。 业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。这表 现为商业银行用自身的资产投资于证券， 现为商业银行用自身的资产投资于证券，给商业和 储蓄存款带来极大的风险， 储蓄存款带来极大的风险，为了抬高银行自身资产 投资的公司的证券价格或加强其财务状况， 投资的公司的证券价格或加强其财务状况，商业银 行为其提供不良贷款； 行为其提供不良贷款；商业银行还会出于自己利益 的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券， 的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券，等 格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲 等。格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲 突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。 突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。
英国、爱尔兰、 英国、爱尔兰、澳大利亚用商人银行 德国则称为私人承兑公司 美国一般称之为投资银行 中国和日本则多半使用证券公司
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投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商 投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商 人银行。 人银行。 早在商业银行发展以前， 早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身 和其他商人的短期债务进行融资， 和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易 商人们的汇票对贸易商进行资金融通。 商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务 是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。 是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。 欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围， 欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮 助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资， 助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及 投资顾问等。 投资顾问等。
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3. 80年代以后美国投资银行发展 80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和 80年代美国为了放松对市场和机构的管制， 年代美国为了放松对市场和机构的管制 法规， 1980年颁布的 存款机构放松管制机构法》以及1989年颁 年颁布的《 法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁 布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了 年实施了“ 布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了“证券交易委 员会415条款” 员会415条款”（SEC Rule 415），这些对投资银行业产生了极为深 条款 415），这些对投资银行业产生了极为深 ）， 远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步 年代取得了长足的进步， 远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生 了大量金融创新产品。 了大量金融创新产品。 80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落， 80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落， 年代初的经济衰退结束后 大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券 大量的新发行股票与债券充斥市场， Bond）。 ）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商 （Junk Bond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商 并影响了美国投资银行的历程。 机，并影响了美国投资银行的历程。
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2. 70年代投资银行业务的拓宽 70年代投资银行业务的拓宽
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业 格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后, 走上了平稳发展的道路。 走上了平稳发展的道路。 1975年 美国政府取消了固定佣金制， 到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为 竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务， 竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创 造出新的金融产品。 造出新的金融产品。 这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。 这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这 些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力 的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后， 的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其 业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。 业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务 使得抵押保证证券市场迅速崛起。 使得抵押保证证券市场迅速崛起。
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第二讲 投资银行的历史演进和 发展趋势
浙江大学城市学院 商学院 潘晶 panj@
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2008年秋冬学期 2008年秋冬学期
投资银行百年回首
投资银行源于18世纪中叶的英国商人银行， 投资银行源于18世纪中叶的英国商人银行， 世纪中叶的英国商人银行 最初专事政府债券的销售以及企业票据的 承兑与贴现。 承兑与贴现。 投资银行在世界各地有着不同的称谓