江粉磁材借壳方变形记
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应收账款占比同样达到 40% 的类似 同 行 只 有 飞 荣 达（300602.SZ） 一 家。 但 是， 安 洁 科 技 与 飞 荣 达 仅 业 务 类 似， 其余 3 家才是领益科技真正的竞争对手。
对此，上述负责人表示，领益科技 和长盈精密为同行业公司，但具体产品、 主要客户和给予客户的信用期均会存在 差异。
前五名客户名单中，富士康、和硕 等苹果代工厂悉数在列。其中，已经在 A 股上市的蓝思科技 (300433.SZ) 同样位 列榜单。2015-2016 年，蓝思科技以 2.05 亿元和 2.81 亿元分别成为领益科技的第 三和第五大客户。
在 最 近 两 年 的 年 报 中， 蓝 思 科 技 并没有披露公司前五大采购商的具体名 字，却列示了前五名供应商的采购金额。 2015 年，蓝思科技第三名和第四名供应 商 获 得 的 采 购 金 额 分 别为 2.24 亿 元和 1.81 亿元；2016 年，公司第三名和第四 名供应商获得的采购金额分别为 2.87 亿 元和 1.94 亿元。
膨胀的资产包 截至收购时，领益科技共有 21 家控
股子公司和 1 家参股子公司。这些子公 司中，有 5 家的净利润超过亿元，有两 家的净利润也在 6000 万元之上。
领益科技这些丰厚的“家底”并非 自 己 孵 化 的 结 果， 而 是 不 停 并 购 而 来， 尤其是在收购前夕，原来的大股东 TLG （HK）将多家子公司悉数转让给领益科 技。
但是，如果扣除非经常性损益，领 益 科 技 2014-2016 年 扣 非 后 的 归 属 净 利 润 分 别 只 有 1.34 亿 元、2.53 亿 元 和 8.15 亿元，2014-2015 年缩水接近 80%， 2016 年也缩水超过 10%。
导致领益科技扣非净利润缩水的直
接原因就是并购子公司带来的盈利变化。 收购书中介绍，领益科技 2014-2016 年 同一控制下企业合并产生的子公司期初 至合并日的当期净损益分别为4.67亿元、 9.33 亿元和 1.02 亿元，而这也基本是公 司非经常性损益的全部来源了。
与以往的借壳上市相比，江粉磁材 此次收购并没有置出现有业务，而且公 司在 2015 年和 2016 年先后以 15.5 亿元 和 17.5 亿元收购了深圳市帝晶光电股份 有限公司和深圳市东方亮彩精密技术有 限公司各 100% 股权。两家公司业绩承诺 均超过亿元，江粉磁材此时选择“卖壳” 略显突兀。
要知道，江粉磁材停牌前的市值达 到了 133.73 亿元，公司 2016 年的收入更 是突破了百亿。与一般的借壳对象市值 30 亿元、50 亿元相比，领益科技选择的 目标无疑是一头“大象”。以江粉磁材借 壳后总股本 67.84 亿股、停牌前 5.68 元 / 股计算，公司市值为 385.33 亿元，有望 取代胜利精密 (002426.SZ)，成为手机精 密组件的领头羊。
2014-2016 年，领益科技来自前五 名 客 户 的 收 入 合 计 分 别 为 28.24 亿 元、 32.62 亿元和 34.62 亿元，占收入的比重 分 别 达 到 80.85%、71.75% 和 65.65%。 2017 年一季度，前五名客户合计贡献收 入 8.06 亿元，占比仍有 57.64%。
2013 年 12 月底，领益科技收购 4 家 子 公 司， 其 中 的 3 家 系 TLG（HK） 全 资持有；2015 年 12 月，公司再次收购了 TLG（HK） 持 有 的 两 家 公 司 股 权。 从 2016 年 5 月至 2017 年 3 月，短短不到一 年时间，领益科技又一口气拿下 8 家公 司所有权，这其中既有 TLG（HK）转让， 也有外部收购而来。
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C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
1468 万元货款及逾期利息 22 万元至今没 有着落。
虽然乐视移动对此笔采购提供了担 保，领益科技也向法院提起了诉讼，但 考虑到乐视目前的基本情况，公司这笔 应收款收回的可能性已经越来越小了。
不过，与这些已浸淫多年的上市公 司相比，领益科技的收入质量要差很多。 因为公司的应收账款占比几乎超过同行 一倍。以 2016 年为例，领益科技的应收 账款达到 22.77 亿元，较上一年增加了 6.92 亿元；同期公司营收由 45.46 亿元 增长至52.74亿元，营收增加了7.28亿元， 与应收账款的增加额几乎一样。
这意味着已经年过半百的曾芳勤虽 然之前籍籍无名，但今后有望在各种富 豪排行榜上占据一席之地，即使她成为 领益科技新的实控人不过一年而已。
实际上，领益科技原来的实际控制 人也是曾芳勤，只是以不同的方式控制 而已。2016 年 6 月，领胜投资出资 9700 万美元成为领益科技持股 60.62% 的大 股东，原来唯一的股东 Triumph Lead Group Limited（ 下 称“TLG（HK）”） 持股降至 39.38%。
接连收购虽然带来了公司收入和净 利润的快速增长，不过由此导致的问题 也愈发明显。与竞争对手相比，领益科 技的应收账款占比明显偏高。此外，处 于漩涡中的乐视也成为公司的欠款人之 一，这笔应收款回收的机会似乎微乎其 微了。
应收畸高 乐视欠款或成坏账 领益科技产品以智能手机等电子产
品的精密器件为主，主要包括模切产品、 CNC 产品、冲压件、紧固件和组装产 品 等 五 大 类。 长 盈 精 密（300115.SZ）、 劲 胜 智 能（300083.SZ） 和 胜 利 精 密 是 行业内收入较为接近的竞争对手。
乐视欠款不会对领益科技造成实质 性的影响，真正给领益科技贡献收入的 是公司前五大客户。不过，与主要客户 披露的金额相比，两家之间还是有着明 显的出入。
采销数据打架？ 领益科技的终端品牌主要客户都是
诸如苹果、华为、OPPO 和 VIVO 等知名 手机厂商，这些公司也都跻身手机销量 全球前五行列。因此，前五大客户提供 了领益科技主要的收入来源。
在收购草案中，原股东承诺，领益 科技 2017-2019 年扣非后的净利润分别 不低于 11.47 亿元、14.92 亿元和 18.61 亿元。公司之所以能够大胆给出如此丰 厚的业绩承诺，显然得益于之前一系列 的收购已经完成。
因此，领益科技能够以超过 200 亿 元的估值实现借壳上市，与之前的不断 做大有关，领益科技的上市也可以解释 为 TLG（HK）旗下部分资产的打包上 市。根据香港工商资料，成立于 2011 年 的 TLG（HK）仍然注册存在，那么其 与领益科技是否还有竞争关系呢？
由于 TLG（HK）也是由曾芳勤间 接持股 100%，因此领益科技的最终控制 人并没有发生改变。不过，通过此次增资， 领益科技由港资身份变为中外合资企业。 按照彼时的汇率计算，此次变更企业性 质投资额在 6.36 亿元左右；一年后，这 笔投资的意义在于大大降低了领益科技 的溢价率。
根据收购草案，截至 2017 年一季度 末，领益科技归属于母公司股东全部权 益账面值为 27.28 亿元，收益法下的评 估值合计为207.33亿元，增值率为6.6倍， 可见如果没有这笔投资，领益科技想要 维持这样的身价，溢价率远非如此。
2016 年，领益科技应收账款占收入 的 比 例 达 到 了 43.17%， 同 期 长 盈 精 密 应 收 账 款 占 比 为 20.97%， 劲 胜 智 能 为 23.21%、 胜 利 精 密 则 只 有 19.68%。 与 公司业务类似的安洁科技（002635.SZ） 虽然稍高，也不过 29.05%。
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江粉磁材借壳方变形记
通过一系列收购，领益科技迅速做大，可公司过高的应收款和含混不 清的收入，还是让市场充满疑虑。
本刊记者 杨现华／文
如果说市值 30 亿元、50 亿元的上市 公司由于收购导致控制权变更、从 而构成借壳上市是司空见惯的事儿，那 么市值百亿的上市公司由于收购导致控 股权丧失则难得一见。不过，这一切正 发生在江粉磁材 (002600.SZ) 身上。 日前，江粉磁材计划以 207.3 亿元 收购领益科技（深圳）有限公司（下称 “领益科技”）。即使停牌前江粉磁材市值 达到了 130 亿元以上，此次收购也将构 成借壳上市，领益科技的实际控制人曾 芳勤将成为江粉磁材新的当家人。 不过，仅仅依靠领益科技自身是难 以达到如此身价的，借壳上市前一系列 的并购让领益科技盈利暴增。 与其说是领益科技上市，倒不如说 是以领益科技为主体的资产打包注入。 领益科技远超同行的应收账款或许就可 以说明公司的收入质量，与主要客户采 销数据之间的差异更让其收入真实性打 上问号。 不过，只要借壳成功，停牌前买入 的江粉磁材高管和易方达基金便可以分 享这次上市的盛宴了。
2015 年 12 月及其以后的收购对领益 科技的盈利有着质的影响。5 家盈利超 过亿元的子公司中的 2 家，以及 2 家净利 润6000万以上的子公司全部由并购而来。 通过收购，领益科技的收入和净利润都 有了成倍的增长。
2014-2016 年， 领 益 科 技 分 别 实 现 营 业 收 入 34.93 亿 元、45.46 亿 元 和 52.74 亿元，归属母公司所有者的净利 润分别为 6.02 亿元、11.88 亿元和 9.46 亿元。到 2017 年一季度，领益科技的收 入达到 13.98 亿元，归属净利润已经实 现了 3.04 亿元。
对此，江粉磁材相关负责人对《证 券市场周刊》记者表示，与领益科技同 受 TLG（HK）控制的其他公司此前也 从事消费电子产品精密功能器件的生产 和销售，与领益科技存在同业竞争和关 联交易；为实现消费电子产品精密功能 器件业务整体上市，保证领益科技的独 立 性， 消 除 同 业 竞 争、 减 少 关 联 交 易， 领益科技从 TLG（HK）处收购了这一 部 分 子 公 司。TLG（HK） 现 在 是 注 册 在中国香港的企业，自身并没有实际经 营，持有东台东岸房地产开发有限公司 100% 股权，后者目前未实际运营，与领 益科技不存在竞争关系。
显然，对比两家公司的客户和供应 商金额不难发现，2016 年蓝思科技第三
名供应商获得的 2.87 亿元采购金额，与 领益科技披露的来自蓝思科技 2.81 亿元 的收入基本接近，差异不过600万元左右， 这样细微的不同或许可以理解为对税收 的处理不同。
领益科技港资变内企 7 月 26 日，停牌已满 5 个月的江粉
磁材发布收购草案，公司计划以 4.68 元 /
股，向领胜投资（深圳）有限公司（下 称“领胜投资”）等 3 家股东发行 44.29 亿股，作价 207.3 亿元收购由其持有的 领益科技 100% 股权。
收 购 完 成 后， 江 粉 磁 材 的 大 股 东 将由汪南东变为领胜投资，后者和一致 行动人直接与间接共持有江粉磁材的 65.29%， 领 胜 投 资 上 位 江 粉 磁 材 控 股 股东，领胜投资的全资持有人曾芳勤取 代汪南东成为江粉磁材的新任实际控制 人。
值得一提的是，在领益科技众多的 欠款对象中，深圳众思科技有限公司（下 称“众思科技”）的 1176 万元应收款已 经全部计提坏账。与公司逾 50 亿元的收 入相比，即使全部无法收回，也不会对 公司的收入造成太大影响。
不过，众思科技的控股股东却是大 名鼎鼎的乐视移动，后者以 49% 的持股 成为众思科技的大股东。诉讼官司显示， 众思科技仅支付了 560 万元，但领益科 技子公司发货的发票金额为 2028 万元，
不过，即使如此，仅凭领益科技自 身的收入和净利润还是难以支撑起如此 之高的评估结果。就在收购前夕，领益
36 2017/08/04
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科技接连并购公司做大规模，尤其是原 大股东 TLG（HK）更是“鼎力支持”。
对此，上述负责人表示，领益科技 和长盈精密为同行业公司，但具体产品、 主要客户和给予客户的信用期均会存在 差异。
前五名客户名单中，富士康、和硕 等苹果代工厂悉数在列。其中，已经在 A 股上市的蓝思科技 (300433.SZ) 同样位 列榜单。2015-2016 年，蓝思科技以 2.05 亿元和 2.81 亿元分别成为领益科技的第 三和第五大客户。
在 最 近 两 年 的 年 报 中， 蓝 思 科 技 并没有披露公司前五大采购商的具体名 字，却列示了前五名供应商的采购金额。 2015 年，蓝思科技第三名和第四名供应 商 获 得 的 采 购 金 额 分 别为 2.24 亿 元和 1.81 亿元；2016 年，公司第三名和第四 名供应商获得的采购金额分别为 2.87 亿 元和 1.94 亿元。
膨胀的资产包 截至收购时，领益科技共有 21 家控
股子公司和 1 家参股子公司。这些子公 司中，有 5 家的净利润超过亿元，有两 家的净利润也在 6000 万元之上。
领益科技这些丰厚的“家底”并非 自 己 孵 化 的 结 果， 而 是 不 停 并 购 而 来， 尤其是在收购前夕，原来的大股东 TLG （HK）将多家子公司悉数转让给领益科 技。
但是，如果扣除非经常性损益，领 益 科 技 2014-2016 年 扣 非 后 的 归 属 净 利 润 分 别 只 有 1.34 亿 元、2.53 亿 元 和 8.15 亿元，2014-2015 年缩水接近 80%， 2016 年也缩水超过 10%。
导致领益科技扣非净利润缩水的直
接原因就是并购子公司带来的盈利变化。 收购书中介绍，领益科技 2014-2016 年 同一控制下企业合并产生的子公司期初 至合并日的当期净损益分别为4.67亿元、 9.33 亿元和 1.02 亿元，而这也基本是公 司非经常性损益的全部来源了。
与以往的借壳上市相比，江粉磁材 此次收购并没有置出现有业务，而且公 司在 2015 年和 2016 年先后以 15.5 亿元 和 17.5 亿元收购了深圳市帝晶光电股份 有限公司和深圳市东方亮彩精密技术有 限公司各 100% 股权。两家公司业绩承诺 均超过亿元，江粉磁材此时选择“卖壳” 略显突兀。
要知道，江粉磁材停牌前的市值达 到了 133.73 亿元，公司 2016 年的收入更 是突破了百亿。与一般的借壳对象市值 30 亿元、50 亿元相比，领益科技选择的 目标无疑是一头“大象”。以江粉磁材借 壳后总股本 67.84 亿股、停牌前 5.68 元 / 股计算，公司市值为 385.33 亿元，有望 取代胜利精密 (002426.SZ)，成为手机精 密组件的领头羊。
2014-2016 年，领益科技来自前五 名 客 户 的 收 入 合 计 分 别 为 28.24 亿 元、 32.62 亿元和 34.62 亿元，占收入的比重 分 别 达 到 80.85%、71.75% 和 65.65%。 2017 年一季度，前五名客户合计贡献收 入 8.06 亿元，占比仍有 57.64%。
2013 年 12 月底，领益科技收购 4 家 子 公 司， 其 中 的 3 家 系 TLG（HK） 全 资持有；2015 年 12 月，公司再次收购了 TLG（HK） 持 有 的 两 家 公 司 股 权。 从 2016 年 5 月至 2017 年 3 月，短短不到一 年时间，领益科技又一口气拿下 8 家公 司所有权，这其中既有 TLG（HK）转让， 也有外部收购而来。
Hale Waihona Puke 37Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
1468 万元货款及逾期利息 22 万元至今没 有着落。
虽然乐视移动对此笔采购提供了担 保，领益科技也向法院提起了诉讼，但 考虑到乐视目前的基本情况，公司这笔 应收款收回的可能性已经越来越小了。
不过，与这些已浸淫多年的上市公 司相比，领益科技的收入质量要差很多。 因为公司的应收账款占比几乎超过同行 一倍。以 2016 年为例，领益科技的应收 账款达到 22.77 亿元，较上一年增加了 6.92 亿元；同期公司营收由 45.46 亿元 增长至52.74亿元，营收增加了7.28亿元， 与应收账款的增加额几乎一样。
这意味着已经年过半百的曾芳勤虽 然之前籍籍无名，但今后有望在各种富 豪排行榜上占据一席之地，即使她成为 领益科技新的实控人不过一年而已。
实际上，领益科技原来的实际控制 人也是曾芳勤，只是以不同的方式控制 而已。2016 年 6 月，领胜投资出资 9700 万美元成为领益科技持股 60.62% 的大 股东，原来唯一的股东 Triumph Lead Group Limited（ 下 称“TLG（HK）”） 持股降至 39.38%。
接连收购虽然带来了公司收入和净 利润的快速增长，不过由此导致的问题 也愈发明显。与竞争对手相比，领益科 技的应收账款占比明显偏高。此外，处 于漩涡中的乐视也成为公司的欠款人之 一，这笔应收款回收的机会似乎微乎其 微了。
应收畸高 乐视欠款或成坏账 领益科技产品以智能手机等电子产
品的精密器件为主，主要包括模切产品、 CNC 产品、冲压件、紧固件和组装产 品 等 五 大 类。 长 盈 精 密（300115.SZ）、 劲 胜 智 能（300083.SZ） 和 胜 利 精 密 是 行业内收入较为接近的竞争对手。
乐视欠款不会对领益科技造成实质 性的影响，真正给领益科技贡献收入的 是公司前五大客户。不过，与主要客户 披露的金额相比，两家之间还是有着明 显的出入。
采销数据打架？ 领益科技的终端品牌主要客户都是
诸如苹果、华为、OPPO 和 VIVO 等知名 手机厂商，这些公司也都跻身手机销量 全球前五行列。因此，前五大客户提供 了领益科技主要的收入来源。
在收购草案中，原股东承诺，领益 科技 2017-2019 年扣非后的净利润分别 不低于 11.47 亿元、14.92 亿元和 18.61 亿元。公司之所以能够大胆给出如此丰 厚的业绩承诺，显然得益于之前一系列 的收购已经完成。
因此，领益科技能够以超过 200 亿 元的估值实现借壳上市，与之前的不断 做大有关，领益科技的上市也可以解释 为 TLG（HK）旗下部分资产的打包上 市。根据香港工商资料，成立于 2011 年 的 TLG（HK）仍然注册存在，那么其 与领益科技是否还有竞争关系呢？
由于 TLG（HK）也是由曾芳勤间 接持股 100%，因此领益科技的最终控制 人并没有发生改变。不过，通过此次增资， 领益科技由港资身份变为中外合资企业。 按照彼时的汇率计算，此次变更企业性 质投资额在 6.36 亿元左右；一年后，这 笔投资的意义在于大大降低了领益科技 的溢价率。
根据收购草案，截至 2017 年一季度 末，领益科技归属于母公司股东全部权 益账面值为 27.28 亿元，收益法下的评 估值合计为207.33亿元，增值率为6.6倍， 可见如果没有这笔投资，领益科技想要 维持这样的身价，溢价率远非如此。
2016 年，领益科技应收账款占收入 的 比 例 达 到 了 43.17%， 同 期 长 盈 精 密 应 收 账 款 占 比 为 20.97%， 劲 胜 智 能 为 23.21%、 胜 利 精 密 则 只 有 19.68%。 与 公司业务类似的安洁科技（002635.SZ） 虽然稍高，也不过 29.05%。
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通过一系列收购，领益科技迅速做大，可公司过高的应收款和含混不 清的收入，还是让市场充满疑虑。
本刊记者 杨现华／文
如果说市值 30 亿元、50 亿元的上市 公司由于收购导致控制权变更、从 而构成借壳上市是司空见惯的事儿，那 么市值百亿的上市公司由于收购导致控 股权丧失则难得一见。不过，这一切正 发生在江粉磁材 (002600.SZ) 身上。 日前，江粉磁材计划以 207.3 亿元 收购领益科技（深圳）有限公司（下称 “领益科技”）。即使停牌前江粉磁材市值 达到了 130 亿元以上，此次收购也将构 成借壳上市，领益科技的实际控制人曾 芳勤将成为江粉磁材新的当家人。 不过，仅仅依靠领益科技自身是难 以达到如此身价的，借壳上市前一系列 的并购让领益科技盈利暴增。 与其说是领益科技上市，倒不如说 是以领益科技为主体的资产打包注入。 领益科技远超同行的应收账款或许就可 以说明公司的收入质量，与主要客户采 销数据之间的差异更让其收入真实性打 上问号。 不过，只要借壳成功，停牌前买入 的江粉磁材高管和易方达基金便可以分 享这次上市的盛宴了。
2015 年 12 月及其以后的收购对领益 科技的盈利有着质的影响。5 家盈利超 过亿元的子公司中的 2 家，以及 2 家净利 润6000万以上的子公司全部由并购而来。 通过收购，领益科技的收入和净利润都 有了成倍的增长。
2014-2016 年， 领 益 科 技 分 别 实 现 营 业 收 入 34.93 亿 元、45.46 亿 元 和 52.74 亿元，归属母公司所有者的净利 润分别为 6.02 亿元、11.88 亿元和 9.46 亿元。到 2017 年一季度，领益科技的收 入达到 13.98 亿元，归属净利润已经实 现了 3.04 亿元。
对此，江粉磁材相关负责人对《证 券市场周刊》记者表示，与领益科技同 受 TLG（HK）控制的其他公司此前也 从事消费电子产品精密功能器件的生产 和销售，与领益科技存在同业竞争和关 联交易；为实现消费电子产品精密功能 器件业务整体上市，保证领益科技的独 立 性， 消 除 同 业 竞 争、 减 少 关 联 交 易， 领益科技从 TLG（HK）处收购了这一 部 分 子 公 司。TLG（HK） 现 在 是 注 册 在中国香港的企业，自身并没有实际经 营，持有东台东岸房地产开发有限公司 100% 股权，后者目前未实际运营，与领 益科技不存在竞争关系。
显然，对比两家公司的客户和供应 商金额不难发现，2016 年蓝思科技第三
名供应商获得的 2.87 亿元采购金额，与 领益科技披露的来自蓝思科技 2.81 亿元 的收入基本接近，差异不过600万元左右， 这样细微的不同或许可以理解为对税收 的处理不同。
领益科技港资变内企 7 月 26 日，停牌已满 5 个月的江粉
磁材发布收购草案，公司计划以 4.68 元 /
股，向领胜投资（深圳）有限公司（下 称“领胜投资”）等 3 家股东发行 44.29 亿股，作价 207.3 亿元收购由其持有的 领益科技 100% 股权。
收 购 完 成 后， 江 粉 磁 材 的 大 股 东 将由汪南东变为领胜投资，后者和一致 行动人直接与间接共持有江粉磁材的 65.29%， 领 胜 投 资 上 位 江 粉 磁 材 控 股 股东，领胜投资的全资持有人曾芳勤取 代汪南东成为江粉磁材的新任实际控制 人。
值得一提的是，在领益科技众多的 欠款对象中，深圳众思科技有限公司（下 称“众思科技”）的 1176 万元应收款已 经全部计提坏账。与公司逾 50 亿元的收 入相比，即使全部无法收回，也不会对 公司的收入造成太大影响。
不过，众思科技的控股股东却是大 名鼎鼎的乐视移动，后者以 49% 的持股 成为众思科技的大股东。诉讼官司显示， 众思科技仅支付了 560 万元，但领益科 技子公司发货的发票金额为 2028 万元，
不过，即使如此，仅凭领益科技自 身的收入和净利润还是难以支撑起如此 之高的评估结果。就在收购前夕，领益
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