中信银行：拨备计提大幅增加致业绩低于预期 增持评级

41.62%
1.75%
32.30%
19.42%
0.66
0.67
0.75
0.90
17.66%
15.64%
16.46%
17.65%
7
7
6
5
1
1
1
1
最多、最好用研究报告服务商
2015E 144,535 18.23%
57,618 16.20%
1.04 18.37%
5 1

2013 年 3 月 29 日
中信银行（601998.SH） 银行业
四季度资产质量指标恶化，拨备计提大幅增加致业绩低于预期
公司简报
中信银行 2012 年实现收入和净利润分别为 894 亿和 310 亿，同比分 别增长 16.2%和 0.7%，EPS0.66 元。业绩低于预期，信用成本大幅上升是 主要原因，成本收入比亦有所上升。全年计提贷款减值准备 128 亿（含转 回），同比增加 123%。四季度单季收入同比/环比分别增长 7.7%/4.7%，
营业利润
41,425 41,504 54,680 65,192 75,931
利润总额
41,590 41,609 54,790 65,308 76,053
所得税
10,746 10,224 13,268 15,722 18,435
净利润
30,844.00 31,385.00 41,522.78 49,586.43 57,618.00
股东权益
174,496 198,356 249,974 278,567 311,135
www.jztz6w0.0net www.jz2t0z%w.ne股t 本 www.jztzw.n4e6t,78w7ww.j4z6t,z7w8.7net 5w5w,3w7.4jztzw55.,n3e7t4 www5.5j,
总市值(亿元)：1993.14
一年最低/最高(元)：3.49/5.48
（2）息差继续回落，回落速度趋缓。全年净息差和利差分别为 2.81% 近 3 月换手率：6.01%
wwwww1
和 2.61%，较年初下降 19bp 和 24bp，息差较三季末下降 1bp。但存贷利
差较年初上升 16bp。息差回落主要原因是同业资产平均余额较去年大幅增 股价表现(一年)
中国价值投资网 800 净利润_增长率 8最0% 多、最好用研究报告服务商
2011
2011
2012 2013E 2014E 2015E
600
60%
总w资ww产 www.jztzw.2n,e7t65w,8w8w1.j2z,t9z5w9.,9n3e9t 3w,5w5w9.,j8z8t5zw4.,1n2e6t,7w9w1w.4j,7z7t2z,w3.5n5et
0.0%
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
净利差
净息差
信用成本率
业务及管理费 资产减值损失 营业支出
22,973 7,207
35,523
28,179 13,104 47,931
32,124 8,248
48,005
37,906 10,058 57,051
45,488 12,372 68,604
款平稳增长，贷、存款总额较年初增长 16.0%和 14.6%，四季度单季环比 增长 3.8%和 0.8%。公司贷款占 75.4%，其中房地产开发贷款占总贷款的 市场数据
8.1%，占比较年初下降 0.4 个百分点。活期存款占比 42%，较年初下降 2.4 总股本(亿股)： 467.87
个百分点。人民币贷存款比例 74.12%。
2.0%
净利息收入
65,106 75,486 84,629 98,647 114,493
1.5%
手续费和佣金净收入
8,837 11,210 14,770 19,417 25,481
1.0%
营业收入
76,948 89,435 102,685 122,244 144,535
0.5%
营业税金及附加
5,343 6,648 7,633 9,087 10,744
-1-
证券研究报告
2013-03-29 中信银行
报告期末每股净资产 4.24 元，当前静态 PB 为 1.13 倍，当期 H 股较 A 股折价 21%。公司对公业务是传统优势，金控背景下业务转型和中间业务收入有较好 的增长基础。四季度信用风险暴较同业更为充分，加大拨备计提后拨备充裕程 度明显提升，2013 年业绩增长因低基数原因将明显高于同业。暂维持增持。
净利润
增长率
买入返售金融资产 发放贷款和垫款 交易性金融资产 证券投资-可供出售金融资
162,211 69,082 29,420 12,530 5,336 1,410,779 1,627,576 1,870,323 2,150,760 2,471,967
0 56,435 56,435 56,435 56,435 134,387 196,717 255,732 306,879 368,254
营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元）
ROE P/E P/B
中国价值投资网
2011
2012
2013E
2014E
76,948
89,435
102,685
122,244
37.99%
16.23%
14.82%
19.05%
30,844
31,385
41,523
49,586
·····································2012-08-29
公司完成 200 亿元次级债发行，期末公司核心和总资本充足率分别为 业绩增 32%，规模扩张放缓，资产质量指
9.89%和 13.44%，资本金相对充裕。公司拟每 10 股份 1.5 元，分红率 22.6%， 标表现较好
82,969 111,562 144,130 5,221 5,763 6,362
·····································2012-05-01
股息率 3.1%。我们调整公司 13/14 盈利预测至 0.75 和 0.90 元，对应近两
年净利润分别为 415 亿元和 496 亿元。目前股价对应 12 年 PE 为 6.4 倍。
敬请参阅最后一页特别声明
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
2013-03-29 中信银行
3.5%
盈利能力相关比率
利润表（百万元）
2011
2012 2013E 2014E 2015E
3.0%
利息收入
106,623 138,810 159,143 187,799 218,360
2.5%
利息支出
41,517 63,324 74,515 89,152 103,868
显缓解。
相关研报
不良率稳定，但拨备大幅计提致业绩低于
预期
（5）成本收入比上升对业绩增速有所影响。 业务及管理费同比增长
22.7%。成本收入比 31.5%，同比上升 1.65 个百分点。
·····································2012-10-29 业绩增长 29%，略超预期来自二季度拨备 环比减少
沈维 (执业证书编号：S0930510120026)
021-22169121 shenwei@
www.jzt大zw幅.n压et缩w，ww资.jz产tz和w.负ne债t 较ww年w.初jz仅tz增w.长net7.w0w%w.和jzt6z.6w.%n，et低w于ww.行jz业tz平w.均ne。t 同ww业w.jzt联zw系.n人et 资产较年初和三季末下降 34.6%和 19.2%，占总资产的比重较年初下降 9.8 何益臻 个百分点至 15.5%。同业资产中同业存放和买入返售较年初下降 39%和 021-2216 9329 57%。投资资产较年初和三季末上升 59.4%和 21.3%，占比 13.5%。存贷 heyz@
1400
利息净收入_增长率
50%
拆入资金
4,676 17,894 23,262 30,241 39000
交易性金融负债 40% 卖出回购
0
0
0
0
0
9,806 11,732 23,464 30,503 39,654
800
30%
客户存款
1,968,051 2,255,141 2,615,964 3,008,358 3,459,612
400 200
10%
资本公积
盈余公积
49,705 8,691
49,303 11,709
66,716 11,709
66,716 11,709
66,716 11,709
0
0%
2010 2011 20122013E2014E2015E
利息净收入
增长率
未分配利润 少数股东权益
50,622 4,285
57,351 4,730
增持（维持）
当前价/目标价：4.79/5.50 元 目标期限：6 个月
净利润同比/环比分别增长-42.3%/-51.5%。全年 ROAE 16.7%，同比下降 分析师
4.37 个百分点，ROAA1.10%，同比下降 0.17 个百分点。净利息收入同比
中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 增 15.9%，净手续费收入同比增 26.9%。具体来看 （1）同业资产大幅压缩，规模增速低于行业平均水平。由于同业资产
度同比/环比上升 15.9%和 10.9%，增长较快的是银行卡、托管和结算业务， 5%
但担保业务较年初下降 51%，主要是政策影响。期末非息收入占比 15.6%， -8%
较年初上升 0.2 个百分点。
-20%
（4）四季度资产质量指标恶化，信用成本率大幅上升。公司不良贷款 余额 122.6 亿，较年初增长 37.1 亿，四季度单季不良余额增加了 26 亿； 不良率 0.74%，和年初和三季末均上升 14bp。关注和逾期贷款较年初增长 31.7%和 100%。公司大幅加大拨备计提，全年资产减值损失同比上升 82%， 其中四季度单季同比/环比大幅上升 87%和 58%，信用成本率明显上升，全
03-12 06-12 09-12 12-12
中信银行
沪深300
收益表现
%
相对 绝对
一个月
7.65 3.97
三个月
13.57 14.35
十二个月
13.36 14.35
年计提贷款减值准备 128 亿（含转回），同比增加 123%。期末拨备覆盖
中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 率 288.3%，贷款拨备率 2.13%，较年初上升 0.51 个百分点，达标压力明
400
40%
现金及存放央行
366,391 428,167 554,583 639,193 696,821
存放同业
386,535 236,591 331,227 397,473 476,967
200
20%
拆出资金
151,004 151,803 212,524 255,029 306,035
0
0%
2010 2011 20122013E2014E2015E
长 58.4%。
30%

（3）手续费收入较快增长。手续费和佣金净收入同比增 26.9%，四季 18%
产证券投资-持有至到期投资 108,468 135,014 175,518 210,622 252,746
总负债
2,587,100 2,756,853 3,304,690 3,842,461 4,454,858
同业及其他金融机构存放 535,546 370,108 499,646 589,582 678,019
wwwww2

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