ABS专题解读——首批落地四单PPP资产证券化产品十大特点分

ABS专题解读——首批落地四单PPP资产证券化产品十大特点分一、首批四单PPP资产证券化产品概述
2017年3月初，国家发改委向证监会提供了首批9单PPP资产证券化项目的推荐函，包括交通设
施、工业园区、水务、固废处理等类型的传统基础设施领域项目。

3月8日，上交所和深交所正
式受理了其中4单项目，3月10日即全部获得无异议函。

从受理到通过仅用2天时间，反映了证监
会系统对PPP项目资产证券化的高度重视。

4单产品已经全部成功发行，总规模达27.14亿元。

这4单产品为：“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”（简称“网新隧道
PPP”）、“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”（简称“17首
创”）、“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划” （简
称“固安PPP”）和“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划” （简称“虎门绿
源”）。

各单发行利率均处于市场较低水平，其短期限优先档发行利率分别为4.15%（虎门绿源
01）、4.05%（网新隧道PPP1A）、3.70%（17首创01）、3.90%（固安PPPA1）。

4单产品发
行利率大幅低于同期非PPP的ABS可比产品，也大幅低于同期中债资产支持证券（AAA）1年期
产品到期收益率的4.62%，表明PPP资产证券化项目受到市场投资者的广泛认可。

4单产品详细
发行情况请见下表：
这四单产品中，“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计
划”属于使用者付费模式，“中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划”、“中信证
券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”和“广发恒进-广晟东江环保虎门绿
源PPP项目资产支持专项计划”属于政府付费模式。

二、首批四单PPP资产证券化产品介绍
（一）华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划
1、产品概述
2、交易结构
3、基础资产介绍
基础资产系指原始权益人在交割日转让给专项计划的、在PPP项目项下基于基础资产文件享有
的，在特定期间内因在固安工业园区内提供供热服务产生的向供热用户收取热费的供热收费收
益权。

回收款系指基础资产所产生的所有现金流回款的总和，包括但不限于九通公用事业向供热用户收取的热费。

PPP项目供热收费收益权系指九通公用事业因在PPP项目项下为固安工业园区提供供热服务而享有的供热用户支付的热费的权益。

PPP项目系指三浦威特依据与固安县人民政府签署的《委托协议》为固安工业园区提供公用事业服务（包括但不限于供热服务）等一揽子公共服务的项目。

三浦威特与九通公用事业于2009年1月签署《委托运营协议》约定，九通公用事业接受三浦威特委托为固安工业园区提供供热服务；2017年2月23日，河北固安工业园区管理委员会出具《河北固安工业园区管理委员会关于固安工业区公用事业服务运营的函》（固工[2017]14号），同意三浦威特将其在PPP项目项下提供公用事业服务的业务（包括但不限于供热业务）委托九通公用事业运营。

4、增信方式
i. 优先、次级分层
ii. 基础资产现金流超额覆盖
iii. 华夏幸福为优先级提供差额支付承诺
iv. 华夏幸福为原始权益人提供流动性支持
v. 华夏幸福为原始权益人购回或售回价款支付义务提供保证担保
（二）中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划
1、产品概述
2、交易结构
3、基础资产介绍
本专项计划基础资产系指原始权益人在专项计划设立日转让给管理人的, 原始权益人根据《专营权合同》的约定自专项计划设立日(含该日)享有的, 在特定期间内的所有专营补贴收入所对应的债权及其从权利, 即《专营权合同》约定的自专项计划设立日起起15年内应支付的, 每年7月25日及次年1月25日合同规定的专营补贴收入(为避免歧义, 该部分专营补贴收入不得扣除任何原始权益人的运营成本, 仅扣除所得税、该部分专营补贴收入对应未缴纳的流转税以及因中国人民银行公布的五年期以上基准贷款利率变化引起的对专营补贴收入的调整额)的合同债权及其从权利。

《专营权合同》或《BOT合同》系指系指经杭州市人民政府授权下，杭州市钱江新城建设管理委员会与项目公司于2007年7月20日签署的《杭州市庆春路过江隧道BOT(投资建设—运营—移交)合同》及对该合同的任何修改或补充。

4、增信方式
i. 优先/次级分层
ii. 基础资产现金流超额覆盖
iii. 网新集团为优先级提供差额支付承诺
iv. 网新集团为优先级提供回售和赎回支持
（三）中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划
1、产品概述
2、交易结构
3、基础资产介绍
本专项计划基础资产系指原始权益人在专项计划设立日转让给管理人的、原始权益人依据特许经营合同由于提供污水处理服务自基准日起对污水处理服务付款方享有的特定期间内的污水处理收费收益权。

特定期间为2017年2月1日至2035年1月31日。

基准日系指2017年2月1日，从该日起(含该日)基础资产产生的污水处理收费收入款等回收款项应归入专项计划资产。

4、增信方式
i. 优先/次级分层
ii. 基础资产现金流超额覆盖
iii. 首创股份为优先级提供差额支付承诺
iv. 首创股份提供运营流动性支持
v. 首创股份对优先级持有人的回售承诺
（四）广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划
1、产品概述
2、交易结构
3、基础资产介绍
本专项计划的基础资产系指原始权益人虎门绿源依据特许经营权文件自专项计划设立日（含该日）起享有的在特定期间内就提供污水处理服务而取得的污水处理收费收益权。

基础资产现金流主要产生自虎门镇宁州污水处理厂及海岛污水处理厂的污水处理费收费收益权。

4、增信方式
i. 优先/次级分层
ii. 基础资产现金流超额覆盖
iii. 虎门绿源为优先级提供差额支付承诺
iv. 广东再担保提供保证担保：对虎门绿源支付优先级资产支持证券的各期预期收益和应付本金的差额支付义务，以及应履行的回售和赎回价格支付义务承担连带责任保证担保
三、首批四单PPP资产证券化产品特点总结
我们总结了首批落地的四单PPP证券化产品的十大特点如下：
1、产品结构上，均设置优先/次级结构化分层，且次级金额占比都在5%-6.5%之间；
2、所处行业上，均属公共事业范畴，分属环保、基建、民生供暖等细分领域；
3、信用等级上，四单产品优先各档评级均为AAA；
4、增信方式上，四单产品均设置了现金流超额覆盖（覆盖倍数分别处于1.06倍-1.3倍区间）、差额支付、回购回售流动性支持等增信方式；
5、产品规模上，处于3.2亿-7.06亿元区间，每单规模均不超过10亿元；
6、产品期限上，每单产品从6年到18年不等，期限较长，与PPP项目相匹配；
7、条款设计上，四单产品均针对长期限优先档证券设计了票面利率调整权、投资者回售安排以及收购权人回购/赎回安排的条款安排，以有效降低长期限产品的发行成本；
8、发行利率上，所有优先级产品处于3.7%-5.2%的利率区间，其中，短期限优先档发行利率分别为4.15%（虎门绿源01）、4.05%（网新隧道PPP1A）、3.70%（17首创01）、3.90%（固安PPPA1），均处于市场较低水平；
9、产品销售上，全部产品份额均在取得交易所无异议函前完成合格投资者全额认购，反映投资者对PPP资产证券化产品高度认可；
10、发行效率上，首批PPP资产证券化产品发行速度远胜于传统资产证券化，这无疑要归功于政策的大力支持。