中美商品期货价格指数与CPI关系的比较研究

中美商品期货价格指数与CPI关系的比较研究
摘要：商品期货指数在国外已成为通货膨胀的早期预警指标，对中央银行货币政策制定与调整发挥着重要的指示作用。

运用文华商品指数和CRB指数分别代表中美商品期货价格指数，基于时间序列数据对两个商品期货价格指数与CPI 的引导关系进行了实证研究。

结果表明，CRB指数对美国CPI在9个月内存在着引导关系，而文华商品指数对于CPI的预测能力明显弱于CRB指数，因此未来还需要对文华商品指数进行更加深入的研究，促使中国早日制订出符合本国期货市场基本特点，对宏观经济具有指导意义的中国商品期货指数。

关键词：文华商品指数；CRB指数；CPI
一、引言
众所周知，稳定的物价水平一直是一国宏观经济调控的重要目标之一，较严重的通货膨胀或者通货紧缩都会给经济发展带来严重危害，要实现国民经济高效、持续、稳定、健康的发展，就必须采取相适应的宏观经济调控政策，抑制较严重的通货膨胀或者通货紧缩，从而达到稳定物价的目标。

一国政府要想制定出与当前物价水平相适应的宏观经济调控政策，就必须对当前的物价水平和未来价格走势做出正确合理的判断和准确的预测，商品期货价格指数就是一个十分有效的工具。

商品期货价格指数的编制是建立在市场交易者对未来商品价格走势的理性分析基础上，它可以引导市场的物价水平，因此能够很好地预测未来价格走势。

国外的许多学者和政府部门对于商品期货价格指数已经做过大量的研究，并且先后开发了诸多的商品期货指数，其中美国的CRB指数最具代表性。

目前，CRB商品期货指数的基期选定为1967年，其组成成分也作了大幅调整，缩减为17种最主要的商品期货品种，权重皆等于1/17，亦即假设各种商品独立价格变动对指数影响程度是相同的，且涵盖了各类主要的能源、金属和农作物不同到期月份的期货品种，因此具有一定的代表性。

CRB指数自创立以来便长期被视为衡量全球性商品价格的最主要的“气压计”，作为商品期货价格综合参照标准，其能够在相当程度上引导现货市场价格指数，揭示了未来一定时期内的通胀水平，并直接影响现货市场、股票市场和债券市场价格的走势。

然而到目前为止，国内还没有官方发布的权威的商品期货价格指数，只有一些个别的期货公司或者金融研究机构通过借鉴国际成熟商品指数的经验并结合中国期货市场的自身发展特点编制了自己的商品期货价格指数。

文华商品指数（Wenhua CCI），跟踪国内22种上市商品价格综合表现，较全面地涵盖了目前市场上的期货品种。

指数由“文华商品”总指数和“谷物”、“油脂”、“软商品”、“有色金属”、“建材”、“化工”六大分类指数，以及22个品种的分支指数构成。

指数的实时价格数据，在文华财经行情信息系统中实时发布，给投资者提供一个国内大宗商品价格及时走势的有效参考。

本文所采用的文华商品指数即为文华商品总指数。

文华财经作为具有17年历史的专业期货软件服务商，其编制的商品期货价格指数具有很强的公信力和说服力，因此文华商品指数被誉
为国内期货市场的大盘指数，是分析期货各合约走势的重要参考，本文采用文华商品指数作为中国的期货商品价格指数。

本文拟通过运用回归分析和格兰杰因果关系检验等计量经济学方法，研究文华商品指数和CRB指数与CPI之间的相互引导关系，分析中美商品期货价格指数之间的差异，发现文华商品指数存在的不足及其原因所在，并提出未来需要改进的方向，促使中国早日制订出符合本国期货市场基本特点、对宏观经济具有指导意义的中国商品期货指数。

二、商品期货价格指数与CPI内在关联分析
中国CPI的构成比例为食品占31.79%，居住占17.22%，娱乐教育文化及服务占13.75%，交通通讯占9.95%，医疗保健个人用品占9.64%，衣着占8.52%，家庭设备及维修服务占5.64%，烟酒及用品占3.49%。

商品期货价格指数反映的是产业链上游的价格水平，不仅能够直接影响居民食品类的基础性消费，而且能够影响工业品的价格，进而间接影响居民的其他消费类别，最终反映在对CPI 的引导关系上。

另外，二者之间也存在着共同的影响因素，如最终产品价格、资源性商品价格、经济环境、原材料价格等。

三、实证分析
具体实证分析内容如下：
（一）数据来源及处理
本文采用文华财经行情信息系统公布的文华商品指数以及中国国家统计局发布的CPI数据，数据的截取时间为2010年1月至2013年3月。

美国路透社公布的CRB数据以及美国劳工部公布的美国CPI的数据，数据截取时间为1987年1月至2013年3月。

商品期货指数是以天为单位发布的，而CPI是月度数据，为了研究二者之间的关系，需要将商品期货指数转换为月度数据，如公式（1）；同时，由于CPI 是以上年同月为基期的同比数据，而期货商品指数是以上一周期为基期的环比数据，二者之间没有可比性。

为了研究的需要，必须将商品期货指数也转换为以上年同月为基期的同比数据，如公式（2）。

按照以上的处理方法，本文分别得到文华价格指数和CRB指数的标准差分别为17.06、14.22，均高于两国CPI的标准差1.46、1.30，说明商品期货价格指数的变动幅度大于CPI的变动幅度。

从最大值与最小值之间的差额来看，文华价格指数和CRB指数的最大值分别为141.52、132.75，最小值分别为85.59、45.26，商品期货价格指数相应的数据同样大于CPI，进一步说明了商品期货价格指数变化更加剧烈，而CPI的浮动更加平缓，可以推测商品期货价格指数能够引导CPI 的变动。

（二）协整分析
由于本文采用的是时间序列数据，所以必须首先运用ADF单位根检验其平稳性，进而确定商品期货价格指数与CPI之间是否存在着长期稳定的关系。

为了剔除异方差的影响，本文采用对数数据。

取对数的文华商品指数与CRB指数的ADF统计量分别为-1.4674、-0.3844，取对数的中美两国CPI的ADF统计量分别为-2.076、-0.3084，上述四个数据都未通过显著性检验，但是其一阶差分序列在5%的显著性水平上都是显著的，即一阶差分序列都是平稳的，说明数据之间存在着较强的稳定联系。