滴滴出行并购优步中国财务风险分析与控制案例研究(1)

一、绪论
( 一)研究背景及意义
1、研究背景
跟着时代的发展，我国的互联网技术有了很大的提高，新的思想即“一带一路”以及“丝绸之路”也渐渐深入民心，我国的互联网平台公司发展的速度在不停提高，此中公司并购渐渐成为各个公司提高自己实力重要门路之一。

但经过国内外研究机构的大批资料表示，在公司吞并重组中，仅有百分之三十的公司发生并购以后产生了真切意义的价值，其余的 70%的并购并无产生理想的成效。

换句话说，并购以后公司可能会产生必定的效益，相同，并购的公司也需要肩负相同程度甚至更严重的风险。

之所以存在好多失败的并购案，就是因为并购公司没有重视财务问题的解决，最后影响到公司自己的发展，这对公司的运营发展产生了根天性的影响。

2、研究意义
固然我国国内传统公司的并购已成为一种广泛商业行为，但对于互联网平台公司并购的理论的研究却不多。

最近几年来，互联网平台公司的发展势头优秀，所以对互联网公司的并购进行研究解析拥有很好的实质意义。

本文的研究意义是联合互联网平台公司的特色，经过解析其并购的财务风险，研究互联网平台并购中财务风险控制问题，希望能够为将来互联网平台公司并购风险辨别和预防，起到必定的启迪作用。

( 二)国内外研究现状
在财务风险方面，在阅读有关文件以后，可知外国有关公司并购财务风险的解析以及控制方面的研究数目好多。

从大批研究能够看出，当
前有关的研究研究的主要对象就是 4 种财务风险，这 4 类分别是对并购
目标进行并购的估值风险，公司自己的融资风险，公司并购时的支付风
险以及两方整合可能会发生的整合风险。

不论公司是准备并购目标公司，仍是正在并购目标公司，或是已经对目标公司进行并购，
公司都需要对以上风险进行考虑。

当前，国内的对于并购财务风险研究
主假如借鉴外国学者的并购风险理论，且多是研究中大型公司并购。

而
跟着互联网的发展，互联网公司也渐渐壮大，国际上互联网平台并购
数目急剧增添，所以有必需对我国互联网公司并购财务风险解析及控制
进行研究。

( 三)研究方法与内容
1、研究方法
本文主要经过文件研究法、事例解析法及对照解析法对滴滴出行
并购优步中国的并购动因、并购绩效及并购财务风险进行研究解析。

本研究进行的基础就是对有关的外国文件进行阅读，从而针对互联网
公司的有关看法进行深入的认识，解析这些公司的特色以及有关理论。

依据已有的事例研究，对滴滴出行并购优步中国进行研究解析，对其
动机以及特色进行认识，从而对我国互联网公司进行并购的动机以及
风险有所认识。

本文主要采纳对财务数据与财务指标解析，认识公司并购后的业绩变化，并对前后的业绩进行比较研究。

以本研究事例并购的财务风险特色研究为基础，对滴滴出行并购优步进行研究，认识其采纳绩效的改变，得出此次并购存在风险以及控制方案，并提出了并购风险控制的建议，希望为互联网平台公司的归并供给参照。

2、研究内容
本研究研究的主题就是互联网公司在进行并购的时候可能会遭受的
风险，并且对风险控制的有关问题进行议论解析。

在理论上，参阅了大
批有对于并购理论的国内外文件，并进行梳理。

本研究事例解析采纳
的事例就是我国滴滴出行对优步中国的并购。

不但会对滴滴出行公司进行并购的背景意义进行解析，还会对其并购动因、并购过程进行解析，得出并购过程中可能存在的财务风险，并提出相应的风险控制方案。

二、并购有关看法与理论
( 一)有关看法
1、并购
两家或许两家以上的独立公司进行归并，形成一家公司，这个过
程就是并购。

以公司在生产链中所处的关系为分类标准对并购进行分类，我们能够得出纵向并购、横向并购以及混淆并购这三种类型。

若
是并购的公司在生产链上所处的环节是一致环节，那么这类公司的竞
争关系就比较直接，并购多是为了获取规模经济效应，提高市场竞争力，这就是横向并购；“纵向并购”是并购公司在生产链上处于关系
环节，此类公司不存在直接的竞争关系，但并购可降低花费成本，提高
公司的协调能力；“混淆并购”是并购公司处于没关系的生产链，此类
公司不存在竞争关系，但并购后公司可多样化发展，拓宽自己业
务领域。

1
2、并购财务风险
公司在进行购物活动的时候，可能会发生与财务有关的风险，这就是我们所说的并购财务风险。

对财务风险进行分类，能够分为四类，这五种风险是对并购目标进行并购的估值风险，公司自己的融资风险，公司并购时的支付风险以及两方整合可能会发生的整合风险。

（1）订价风险
致使订价风险发生的要素有两类，第一类就是并购两方之间的信息不对称，目标公司存在过分商业包装的问题，并购公司没有认识到对他们不利的信息；第二类就是并购公司在进行并购的时候没有选择科学合理的价值评估方法。

上述都会致使并购出现订价的误差，从而产生订
价风险。

1卢彦会.2017《互联网平台公司并购的动因与风险研究》[D]. 天津财经大学 .
（2）融资风险
融资过程中需要可考虑的要素其实不但调，不只是需要对融资成本进行考虑，还需要对融资的渠道、融资可能需要的时间长短进行考虑。

假如融资缺乏科学的计划，或许公司出现运行连结不顺畅的状况，那
么融资风险发生的概率就会极大提高。

（3）支付风险
并购方要依据公司实质状况，选择适合的支付方式，假如未留足
资本以供公司并购后的业务运营，则会产生支付风险。

（4）整合风险
公司并购后，再达到公司运营的最正确状态以前，需要一段时间进行适应调整，假如公司的有关部门行动不及时，没有采纳举措促使并购公司的交融，那么该公司的融资行动极有可能面对失败的场面。

( 二)有关理论
不论是国内仍是外国，对互联网公司并购中可能会出现的各样风
险进行的研究特别多，所以对该领域有关的理论做出了归纳性的总结。

本章主要就是对互联网公司并购的动因以及财务风险的有关理论进行论
述解析，同时运用在事例解析中，作为事例解析的理论基础。

1、经营共同理论
公司在并购此后共享相互资源、技术等自己价值，产生共同效应，达到“ 1+1>2”的成效。

经营上，两方优势互补，实现资源能利用最
大化，可产生必定的规模经济效应；管理上，实现管理效率最大化，
有效降低管理成本花费；财务上，拓宽了资本根源，提高了公司资本
周转率，大大降低了融资风险。

2、成本效益原则
为了保证公司的正常赢利，公司管理者考虑问题就是所做的决议带来的利润能否比此项决议发生的成本高。

只有利润高于成本时，才是有价值的决议。

三、滴滴出行并购优步中国事例介绍
（一）并购两方背景简介
1、滴滴出行基本状况介绍
在 2012 年，滴滴打车公司出生，这一公司的成立给人们的出行
带来了极大的变化。

在 2015 年的 2 月，快的与滴滴打车两方进行联合，发出共同的申明，即两方公司要进行战略归并。

在2015 年的 9月，“滴滴打车” 公布公示，改掉原来的名字，更名为“滴滴出行” 。

在我国，当前规模最大就是网络约车平台运营商就是滴滴出行，其业务范围波及较广，遍及全世界。

在滴滴出行的网约车业务中，客户不但
能够享受顺风车的服务，还能够享遇到出租车以及滴滴专车的服务，
这位人们的出行供给了很大的方便，也是使得人们的出行方式变得越
来越多。

表 1滴滴出行大事件
时间事件
2015年09月并购快的后正式更名为“滴滴出行”
2015年10月获取行业内第一张经营可许牌照
2016年 5月获取苹果公司投资10 亿美元
2016年 6月获取中国人寿、苹果公司、招商银行、腾讯公司联合投资45 亿美元
2017年 1月与 99Taxis 签订战略合作协议，进军巴西及拉美市场
2017年 4月ofo 正式接入滴滴出行
2017年 3月拟刊行 100 亿财产支持证券（ ABS ）正式获批，资本将用于加固出行生态的护城河
2017年 4月正式进军墨西哥市场
根源： IT 桔子及公然信息
2、优步中国基本状况介绍
优步全世界成立的时间是2010 年，最先成立实在美国的硅谷，该公司的运营的出行解决模式是“互联网+交通大数据”，这也是全世界范围内首家利用智好手机软件进行一键及时叫车的平台。

在2014 年的二月，优步全世界开始进入我国的市场，成立优步全世界中国分部。

该平台刚进入我国就推出了一系列的优惠服务，像是廉价专车业务“人民优步”，所以很快就在我国的市场中占有了一席之地。

优步中国的
服务种类许多，不只是有for Business服务，还有好多基础的像是
优步 Lux、优步 Taxi 、优步 Pool 以及人民起步等业务。

表 2优步中国大事件
时间事件
2014 年 03月优步中国正式进入中国市场
2015 年 04月优步中国与百度成为“战略合作伙伴”
2015 年 10月与阿里钉钉成为“战略合作伙伴”
2015 年 11月沙特公共基金融资35 亿美元
2016 年 01月获取海航资本、中国人寿、太平洋保险、万科公司等联合融资20 亿美元旧版本优步App 将全面停止在中国供给服务，原优步司机客户端升级为滴2016 年 11月
滴优步司机端
根源： 199IT 互联网数据
（二）并购动因
1、滴滴出行的动因
抢占市场份额。

如图 1 所示，依占有关检查数据，2015 年整年滴滴出行所占网约车市场份额高达80%，而紧跟后来的优步中国的市场份额占到了10%以上，其余的网约车平台所占市场份额总合不到10%。

90.00%
78.30%77.80%78.80%79.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
12.50%
10.90%10.80%10.40%8.
70%.80%
10.00% 6.40%7.60%
4.50%
0.00% 3.30% 3.20%
0.00%
2015第一季2015第二季2015 第三季2015 第四时
滴滴专车优步中国神州专车其余
图 1 2015年四时度中国网约车业务量占比
根源：新浪财经
几乎所有的网约车平台先期都在使用“巨额补助” 来促使自己发展，很明显这类烧钱的行为这其实不是长远之计。

面对这一场面，滴滴出行应当保存自己价值，找寻一个打破口。

滴滴出行并购优步中国意味着两方将在这场网约车平台市场份额抢夺战中，获得绝对优势。

2、优步中国的动因
扩展外国业务。

优步中国作为一个跨国公司，在中国从成立到壮大，需要耗资必定的时间和成本来适应中国市场。

而滴滴出
行作为一个本地的网约车平台，对中国市场有更精确的定位，并
且更为熟习中国的有关法律政策。

一旦达成归并，优步能更迅速
的深入中国市场并在网约车市场竞争中站稳脚跟，并且极大地降
低自己适应新环境的发展成本。

这样一来，优步更好的扩展了海
外市场业务，加速了自己国际化进度。

3、共同动因
（1）共同效应
滴滴出行并购优步中国后，两方将共享相互的技术、资源及市场。

在经营方面，实现资源互补，获得规模经济效益，稳固自己的行业地
位；在管理方面提高管理效率，降低管理成本花费，最大化的利用公司的人力资源；在公司的财务上，公司需要采纳举措促使资本根源选择的多样性的提高，提高公司自己以及目标公司的抗风险能力，降低融资成本，公司自己的资本也不停壮大。

（2）新规出台
我国在 2016 年 7 月 27 日，针对网约车平台、网约车车辆驾驶员以及网约车经营监控做了新的规定，即《网络预定出租汽车经营服务
管理暂行方法》。

为了更为有力的规范网约车经营行为，全国各地分别出台了有关的的法例细则。

这不论对于本地的滴滴出行，仍是外来的优步中国，都是一次新的挑战。

只有赶快结束行业中的抢夺，同求发展才是理智之举。

（3）成本效益原则
在这场互联网网约车市场抢夺战中，几乎所有的公司都是以高额的补助回扣来抢占市场份额，并以此保存稳固的客源。

固然这些网约车公司业务数目呈大幅上升趋向，但各公司实质收入却连年都为负数。

2015 年，滴滴出行整年补助金额达到 30 亿美元，而优步中国整年更
是损失 10 亿美元。

这样严重的成本与利润不配比，对公司的生计及
发展是有极大威迫的。

（三）并购过程
1、并购前
过去的两年多时间，滴滴出行和Uber 中国在网约车市场上不停过招比拼。

滴滴出行想要赶快结束这场“烧钱”战争，所以向 Uber 中国抛出了橄榄枝。

在我国，滴滴出行处于科技领袖的地点，不停采纳举措促使科技的创新，这不但对人类出行的方式产生了重要的影响，也促使了整个挪动出行行业的稳固发展。

两方在并购前经过多次商谈，最后决定在 2016 年 8 月正式归并。

2、并购中
在2016 年的8 月1 日，形成了合作关系，签订战略协议，也就是此后两方会相互持股，相互成为相互的少量股权股东。

在滴滴出行公司中，公司所有股权的5.89%将由优步全世界拥有，也就是时候优步全世界会拥有滴滴出行17.7%的经济权益，而对于优步出行其余的中国股东而言，他们会获取滴滴出行的 2.3%的经济权益。

3、并购后
优步中国的在中国的全部品牌、业务、数据等所有财产转由滴滴出行负责。

而优步中国占滴滴出行20%的股份，成为了滴滴出行的最
大股东。

在人事的改动上，程维作为滴滴出行首创人以及董事长，将
(Travis Kalanick)作为加入Uber 全世界董事会。

特拉维斯·卡兰尼
克
Uber首创人，他也将加入滴滴出行董事会。

此后以后，滴滴出行的投资方有 3 家公司，这三家公司分别是腾讯、百度以及阿里巴巴。

四、滴滴出行并购优步中国事例解析
（一）估值风险解析与控制
因为互联网平台公司发展速度呈爆炸式，有对于互联网的行业也在极速变化与成长，在公司的估值方式的上，互联网平台和传统意义的公司存在必定的差距。

滴滴出行作为新出现的互联网平台公司，使用传统公司估值的方式对其进行估值正确性不必定靠谱。

这在必定程度上就会致使公司并购的过程中发生估值风险。

在公司面向的客户上，优步中国与滴滴出行存在很大的相像性，其价值主要表此刻团队资源、客户资源以及将来的增添能力上。

两方要预估相互的价值，并不是将盈余值放在首要地点，而是要着重对方的团队价值和客户价值。

第一，
此时滴滴出行与优步中国都属于成长远，先期公司的资本投入比较大，获取利益却比较低，正处于损失状态。

一旦出现盈余增添的拐点，之
后其盈余数额极可能会成倍增添。

其次优步全世界并未上市，滴滴出行要深入认识优步中国的详尽状况是特别困难的，这主假如因为两方之间存在信息不对称性。

在滴滴出行将优步中国进行并购后，外界人士对并购后的滴滴出行公司市值进行估计，初步估计数值为三百五十亿
美元，则占百分之二十经济权益的优步中国，市值约为70 亿美元。

滴滴出行并购优步中国前可成立专家评估小组，对互联网有关行
业及公司进行详尽调研，采集到数据后并采纳多种评估方法进行评估，从而降低评估风险。

第一， DEVA 估值法
（D iscountedEquityValuationAnalysis），经过用户的价值来评估 :
E=MC（E 代表的就是项目的经济价值， M 代表的就是单体投入的初始
资本耗费， C 代表的就是客户价值增添的平方值），可是这一看法其实
不足够科学客观，毕竟将来用户数目以及其经济价值是不停变化的。

；第二，市值用户比较法，这类方法是为互联网公司量身定制的估值方法。

此法的优点是能表现出互联网公司的客户价值、流量价值等，但其弊
端是互联网公司表露数据不实，估值过程中难以获取真切数据。

除以
上两种方法，还可由专家评估小组自行决定能否采纳其余估值方法。

最后经过多钟方法评估后确立评估的价值，最大程度上降低估值风险。

为确认滴滴出行对优步出行的估值能否存在较狂风险，下文本应付
优步进行上述方法进行估值解析，但因为滴滴出行与优步中国并未上市，且财务数据不对外公然，外界暂不可以做出正确的估值。

在 2015 年末
优步中国估计市值已达到 60 亿美元以上，相信滴滴出行看中了优步中国
的优秀的发展远景，以近 70 亿美元的价值并购了优步中国。

（二）融资风险解析与控制
在公司进行并购的时候，资本能否能够筹集完整可能会决定公司
能否会发生风险，即融资风险。

假如公司没有足够合理科学的融资安
排，那么公司极有可能面对融资风险。

假如公司提早达成融资，那么
公司就能够减少利息支付的有关资本支出；假如公司融资速度较慢，
那么公司极有可能面对资本不足的威迫。

融资方式的选择拥有多样性，不一样的方式各有其自己的优点以及弊端，对于滴滴出行和优步中国而言，依据其自己的发展状况，采纳多种融资方式，能有效降低融资风
险。

表 3滴滴出行并购优步中国前的融资
融资方式股权融资短期债券融资长远债权投资融资总数金额（亿美元）4525373
根源：搜狐财经
如表 3 所示，滴滴出行在并购优步出行以行进行了不一样种类的融资。

滴滴出行与优步中国在融资时，第一，应充分考虑自己资本和经
营欠债的数额，考虑在并购后，自己资本能否能与对应负担带债相抵消，防备公司因债务问题出现。

其次，拓宽融资渠道，将股权融资与
债务融资联合，最大限度地降低公司融资成本。

公司在进行融资的时候，应在自己公司构造的基础上，联合公司进行并购的动机，对可能
会发生的财务风险进行评估，选择风险最低最适合的融资方案。

为对滴滴出行对优步出行的并购进行构造合理化确实认，下文将对公司并购后滴滴出行融资构造进行解析。

滴滴出行融资构造
2%
35%
股权融资
短期债权融资
长远债权融资
63%
图 2 滴滴出行融资构造图
根源：搜狐财经
如图 2 所示，滴滴出行联合自己内部资本较为贫乏的特色，在并
购优步中国时，外面融资是主要的方式，同时债务融资以及股权融资
也有被使用，这在必定程度上减少了滴滴出行并购的资本成本支出。

此中， 63%的总融资是股权融资，同时股权融资占有的百分比远远大于
总融资的 50%。

在债务融资中短期债务融资占比较大，而滴滴出行最
近几年来都是出于损失状态，考虑自己回流现金能否能与蒙受债务相
般配，存在必定的债务融资风险，应降低债务融资的比率，防止出现因
为债务问题公司肩负财务风险的状况。

（三）支付风险解析与控制
支付风险是因为支付方式不妥产生的，互联网公司并购的支付方
式主要有两种，分别是股权置换以及现金支付。

除此以外，债权类支付、现金与股票混淆支付以及期权支付也是互联网并购主要的支付方
式。

对于优步中国和滴滴出行而言，其发展处于起步阶段，盈余能力低，支付能力微风险蒙受能力也相对较低。

若并购支付方式选择不妥，产
生的支付风险将直接影响公司的运营。

现金支付适合于现金流较为充分的公司，现金支付能在最短的时
间获取被并购公司的经营权，可是与之对应的资秋风险也是极高的。

滴滴出行此时处于迅速发展期间，自己资本其实不雄厚。

且在前文提到，优步中国的自己价值没法正确的估计得出，滴滴出行若选择现金支付，
难以量化优步中国的价值，将会带来严重的支付风险，所以现金支付是较不行获得。

但是，股票置换的支付方式却在必定程度上降低了支付风险，以及估值风险。

但股权置换方式会带来的必定的控制权更改或股权
稀释得风险。

为确认滴滴出行的财务状况能否选择了适合的支付方式，
下文将对公司并购后滴滴出行占股比率进行解析。

优步其余中国占股比率
股东
2.3%
优步全世界
17.7%
滴滴出行
优步全世界
优步其余中国股东
80%
图 3滴滴出行并购优步中国后的占股比率
根源：滴滴出行年度报告
如图 3 所示，优步仅拥有滴滴出行20%的经济权益，而上文提到
优步占滴滴出行的股权比率为 5.89%。

固然优步已成为滴滴出行的大股东，但滴滴出行仍紧紧地将公司的控制权握在手中。

所以，，对于滴滴
出行而言选择股票置换的方式进行支付，能够有效地降低现金支付风
险出现的概率，并且也控制了股权稀释的风险，同时转嫁了一部分两
方的估值风险。

整体上，支付风险在可控范围内。

（四）整合风险解析与控制
滴滴出行与优步中国在业务上相像度是极高的，但在两方经营理念、管理风格上又存在很大差别。

所以，在并购此后可能出现较大的整
合风险。

第一，两方有较高的业务重合性，并购后假如整合不妥，极易
造成内部竞争，浪费内部资源。

其次，滴滴出行主要定位于出租车，其
司机是全职出租车司机，并推行抢单制度；优步中国主要定位于私人车，其司机多是兼职，并推行派单制度。

所以用户感觉是不一样的，若并购
此后降低了用户体验，降低了用户黏性，将会产生整合风险。

滴滴出行并购优步中国后应当求同存异，在整合过程中应当在适
当保存两方各自特色。

互联网公司最大价值就是用户以及流量，滴滴出行不可以一味地为了整合一致，而损失了优步中国原有的用户量。

要在并购后占得行业竞争优势同时，内部要共同互补，资源共享，尽量
保存各自本来的风格，实现“1+1>2”的成效。

这样一来才不会使双
方老用户感觉陌生。

并且适合的内部竞争会激励各个部门实现创新发
展。

下文将经过并购后滴滴出行的市值变化与财务数据对其整合风险
防备举措能否有效进行解析。

滴滴出行估计市值
600
560
500
400
350
300
估计市值200
165
100
2015年2016年2017 年
图 4滴滴出行并购优步中国后的市值估计趋向图（单位：亿美元）根源：全天候科技
如图 4 所示，从滴滴出行 2015 年至 2017 年市值估计走势能够看出，在这两年多的时间里，从最廉价 165 亿美元到 560 亿美元，其市值股涨了三倍多。

整体上看仍拥有较好的市场表现，公司市场价值的
上升，是对两方整合阶段运营优秀的反应。

根源：时代周报
如表 4 所示，在财务指标上，滴滴出行并购优步中国前后有所不同，在 2015 年，滴滴出行的营业收入金额是61 亿美元，到 2017 年营业收入大幅增添达到了270 亿美元，别的，损失也保持降落态势，。